長(zhǎng)方照明Q2業(yè)績(jī)爆發(fā)符合預(yù)期，盈利能力尚未達(dá)最佳水平。行業(yè)景氣確定，看好持續(xù)高增長(zhǎng)。

公司2季度業(yè)績(jī)爆發(fā)式增長(zhǎng)符合預(yù)期。公司公告預(yù)計(jì)13年上半年將實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3200萬(wàn)元-4000萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)2季度凈利潤(rùn)2168-2968萬(wàn)元，環(huán)比增長(zhǎng)110%-188%。公司2季度業(yè)績(jī)大幅改善符合LED照明行業(yè)自2季度開(kāi)始的爆發(fā)式增長(zhǎng)趨勢(shì)，公司管理團(tuán)隊(duì)把握行業(yè)趨勢(shì)積極擴(kuò)產(chǎn)，預(yù)計(jì)公司2季度營(yíng)收有望符合我們預(yù)測(cè)的環(huán)比翻倍增長(zhǎng)的預(yù)期，而行業(yè)啟動(dòng)供不應(yīng)求的局面使得收入亦能符合預(yù)期的反應(yīng)到盈利上。

盈利能力尚未達(dá)到最佳水平，后續(xù)有望持續(xù)優(yōu)化。我們預(yù)計(jì)，雖然公司凈利已實(shí)現(xiàn)大幅環(huán)比增長(zhǎng)，但其凈利率可能尚不及10%;我們認(rèn)為在大幅擴(kuò)張的初期屬于正常情況。隨著收入持續(xù)放大、大幅產(chǎn)能擴(kuò)充與應(yīng)用端布局逐步完成，公司盈利增速有望實(shí)現(xiàn)超越收入的增長(zhǎng)。1)毛利率方面，公司自12Q4實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵元器件自給后當(dāng)季毛利率達(dá)到31%，而13Q1由于提前做好擴(kuò)產(chǎn)準(zhǔn)備以及行業(yè)淡季，毛利率大幅降至23%;我們預(yù)計(jì)13Q2公司毛利率隨景氣爆發(fā)將有較大回升，但折舊及費(fèi)用攤銷在放量初期占比較大，將使得毛利率在后續(xù)有較大的提升可能;2)費(fèi)用方面，公司積極拓展應(yīng)用領(lǐng)域(包括廣告費(fèi)與渠道建設(shè))，我們預(yù)計(jì)13Q2是公司完成應(yīng)用端布局的核心季度、相關(guān)費(fèi)用較高，未來(lái)費(fèi)用將有所減少、隨著收入增長(zhǎng)，費(fèi)用率望得以優(yōu)化。

堅(jiān)定看好LED照明長(zhǎng)景氣周期的啟動(dòng)，公司高性價(jià)比與規(guī)模效應(yīng)、定位大陸本土市場(chǎng)的策略有望充分享受行業(yè)景氣。產(chǎn)業(yè)鏈跟蹤顯示，目前行業(yè)高景氣無(wú)減，市場(chǎng)擔(dān)心的渠道庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)已逐步得到驗(yàn)證與消除;公司繼光源擴(kuò)產(chǎn)、應(yīng)用布局后，核心元器件有望外賣創(chuàng)新盈利點(diǎn)。維持增持評(píng)級(jí)。預(yù)期公司13-15年銷售收入分別為12.35億、19.47億、27.34億;歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為1.59億、2.57億、3.74億;對(duì)應(yīng)EPS分別為0.59元、0.95元、1.38元。