事件：

陽光照明(600261.CH/人民幣11.94, 未有評級)和三安光電(600703.CH/人民幣19.37, 未有評級)合資成立廈門陽光三安照明技術(shù)有限公司，注冊資金為現(xiàn)金3,000 萬人民幣，陽光照明和三安光電分別出資60%和40%。董事會由3名董事組成，其中陽光照明委派2名，三安光電委派1名。合資公司業(yè)務經(jīng)營范圍LED新型光源、新型照明產(chǎn)品的研發(fā)和照明市場渠道開發(fā)。

點評：

陽光照明和三安光電合資成立光源公司，將從終端為三安光電芯片產(chǎn)能進一步打開出口，同時陽光照明可以得到更多國內(nèi)芯片龍頭三安光電(包括臺灣璨圓)的上游技術(shù)支持，兩家公司一起實現(xiàn)間接產(chǎn)業(yè)鏈上下游一體化，實現(xiàn)雙贏。建議關(guān)注合資公司后續(xù)客戶開拓及研發(fā)進度。我們預計未來一年中LED產(chǎn)業(yè)的兼并、整合、上下游甚至橫向合資將會成為行業(yè)的一種潮流。在產(chǎn)業(yè)需求放大初期，產(chǎn)業(yè)整合加速將有利于整體行業(yè)健康成長。

研發(fā)為主，推進市場。我們認為合資公司先期將以研發(fā)為主，結(jié)合雙方業(yè)務優(yōu)勢開發(fā)產(chǎn)品，從資金和研發(fā)實力看，兩家公司分別是國內(nèi)LED產(chǎn)業(yè)鏈實力最為雄厚的上市公司，合資公司有望結(jié)合兩家優(yōu)勢利用產(chǎn)品優(yōu)勢進一步開拓大客戶，實現(xiàn)雙贏。

陽光照明和三安光電優(yōu)勢互補。從兩家公司的傳統(tǒng)主營業(yè)務來看，陽光照明更擅長于光源生產(chǎn)，是飛利浦等強勢廠商的主力代工廠商，并具備部分渠道優(yōu)勢;三安光電的優(yōu)勢在于芯片產(chǎn)能規(guī)模及迅速提升的技術(shù)能力，我們調(diào)研的結(jié)果顯示，截至8 月底三安光電芯片在國內(nèi)封裝廠中的應用比例不斷上升。雙方實現(xiàn)優(yōu)勢互補，將建立一種LED產(chǎn)業(yè)標桿式的合作模式，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)巨頭的共同發(fā)展和良性循環(huán)。

主動合作避免惡性競爭。三安光電目前產(chǎn)能為大陸第一大，整合璨圓后更僅次于臺灣晶電，從產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略角度看，三安光電需要如德豪整合雷士一樣找到較好的芯片出口;而陽光照明本身具備光源優(yōu)勢，也需要上游強有力的芯片支持。我們認為，三安光電和陽光照明的合作更傾向形成一種產(chǎn)業(yè)巨頭之間的合縱，將具備與國外廠商直接競爭和實力;同時，兩家巨頭之間也可以回避未來潛在的競爭，共同開拓市場。

產(chǎn)業(yè)整合將加速。我們堅持對于LED 產(chǎn)業(yè)鏈整合將加速的看法。目前LED產(chǎn)業(yè)鏈雖然經(jīng)歷了2011年和2012年兩年的大批淘汰整合，但整體看競爭秩序仍然混亂，產(chǎn)業(yè)整合度仍然偏低。對于現(xiàn)金流較充足的上市LED公司來說，未來一段時間是整合產(chǎn)業(yè)做大做強的最好時機。這種整合的方式可能是公司間的合資、并購，產(chǎn)業(yè)整合將幫助LED產(chǎn)業(yè)走上較為健康的發(fā)展路徑。