LED封裝行業(yè)整體而言已經(jīng)處于成熟期,技術(shù)壁壘弱,行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈。然而由于LED 照明市場(chǎng)的開啟,LED 封裝行業(yè)景氣度也有所提升。

公司是一家以SMD LED 封裝器件為主營(yíng)業(yè)務(wù)的上市公司,正積極拓展LED 汽車照明和通用照明業(yè)務(wù),并試水合同能源管理。

近三年,公司SMD LED 和LED 通用照明產(chǎn)品業(yè)績(jī)占比基本穩(wěn)定,LAMP LED 占比持續(xù)下降,LED 汽車照明產(chǎn)品占比快速提升。各項(xiàng)業(yè)務(wù)中,LED 汽車照明產(chǎn)品毛利率最高,LAMP LED 毛利率水平最低。

受益于LED 汽車照明產(chǎn)品的高毛利率、產(chǎn)品滲透率的提升以及公司管理層的大力推動(dòng),公司LED 汽車照明產(chǎn)品近三年發(fā)展迅速,未來(lái),考慮到進(jìn)入大型汽車整車廠商供應(yīng)鏈體系難度大、周期長(zhǎng),公司將主要通過(guò)為國(guó)際汽車配套廠商代工和外延式并購(gòu)的方式分享市場(chǎng)成長(zhǎng)。LED 通用照明方面,2012 年,受行業(yè)景氣度、萊帝亞渠道建設(shè)及公司搬遷等因素影響,公司LED 通用照明業(yè)務(wù)遭遇調(diào)整,隨著行業(yè)景氣度的好轉(zhuǎn)及渠道建設(shè)問題得到處理,2014年LED 通用照明業(yè)務(wù)有望迎來(lái)拐點(diǎn)。傳統(tǒng)封裝業(yè)務(wù)方面,公司將通過(guò)產(chǎn)品差異化的方式來(lái)緩解業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)的程度,以保持封裝毛利率維持在較平穩(wěn)的水平,并通過(guò)產(chǎn)能擴(kuò)大降低單位固定成本。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí):我們預(yù)計(jì)公司凈利潤(rùn)未來(lái)3 年復(fù)合增長(zhǎng)率約36.65%,2012、2013 和2014 年EPS 分別為0.27 元、0.41元、0.50 元。從目前股價(jià)來(lái)看,公司估值合理,但考慮目前LED行業(yè)景氣度較高,因此我們首次給予“增持”的投資評(píng)級(jí)。

主要風(fēng)險(xiǎn): LED照明滲透率不及預(yù)期;LED封裝產(chǎn)品價(jià)格下降幅度高于預(yù)期;新型LED封裝技術(shù)推進(jìn)速度高于預(yù)期;公司LED汽車照明產(chǎn)品、LED通用照明產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)推動(dòng)不及預(yù)期。