最新的消息證實(shí)：中國(guó)電信將于十六大召開(kāi)的前一天——
11月7日正式在香港和紐約同時(shí)上市。


10月9日，中國(guó)電信集團(tuán)公司總工程師韋樂(lè)平透露了這一消
息，翌日，本報(bào)記者從中國(guó)電信北京研究院一高層處證實(shí)了該消息。韋在出任中國(guó)電信集團(tuán)公司總
工程師的同時(shí)，一直兼任中國(guó)電信北京研究院院長(zhǎng)。


此前，有關(guān)中國(guó)電信正式上市的確切日期一直是外界猜測(cè)
的焦點(diǎn)。


下一步的問(wèn)題是，中國(guó)電信必須在剩余的三周內(nèi)迅速果斷
地解決所有懸而未決的問(wèn)題。


“盡管對(duì)168億H股的招股規(guī)模尚存異議，但中國(guó)電信IPO的
規(guī)模將位居本年度全球之首已成定局。現(xiàn)在真正讓中國(guó)電信撓頭的是股價(jià)、股東、派息三大問(wèn)題，
因?yàn)檫@正是決定中國(guó)電信最終能否如期上市的三大關(guān)鍵問(wèn)題?！备呤?香港)的一位人士告訴記
者。


股價(jià)低于凈資產(chǎn)？


在逆勢(shì)上市的情況下，股價(jià)是中國(guó)電信面臨的第一個(gè)敏感
而又關(guān)鍵的問(wèn)題。


“盡管法律禁止以低于資產(chǎn)賬面值定價(jià)，但據(jù)投行的相關(guān)
人士透露，為確保如期上市，中國(guó)電信不得不在股價(jià)上一再讓步，招股價(jià)已經(jīng)低于每股的凈資
產(chǎn)?！?0日晚上，一位與中國(guó)電信高層過(guò)往甚密人士向記者透露。該人士曾在擔(dān)任此次中國(guó)電信上
市的一家主承銷商任職。


該人士認(rèn)為，由于此次中國(guó)電信IPO的影響巨大，政府高層
高度關(guān)注，因此最終定價(jià)事實(shí)上并非中國(guó)電信自身所能做主。據(jù)他分析，高層的考慮可能是，目前
首要的任務(wù)是要確保上市成功，在定價(jià)上作些讓步也是值得的。


但這種說(shuō)法遭到了中國(guó)電信相關(guān)人士的否認(rèn)。正在安徽出
席中國(guó)電信財(cái)務(wù)工作會(huì)議的中國(guó)電信集團(tuán)公司財(cái)務(wù)結(jié)算部一位人士在當(dāng)日深夜對(duì)記者表示：“雖然
中國(guó)電信急于上市確是事實(shí)，但以低于凈資產(chǎn)定價(jià)是不太可能的事情，我們沒(méi)有必要為上市付出這
樣的代價(jià)。”


此前，已有媒體報(bào)道，雖然遭受市場(chǎng)的強(qiáng)大壓力，但中國(guó)
電信堅(jiān)持不降股價(jià)，招股價(jià)格區(qū)間也將不變，按原計(jì)劃向1.56港元的下限浮動(dòng)。


據(jù)中國(guó)電信的另一主承銷商中金公司研究報(bào)告的數(shù)字顯
示，中國(guó)電信的資產(chǎn)賬面值為1107.1億人民幣，以注冊(cè)股本800多億股(來(lái)計(jì)超額配售部分)計(jì)算。
每股賬面值〔凈資產(chǎn))約為1.45人民幣，這同1.56港元的下限價(jià)已經(jīng)相去不遠(yuǎn)。


“這次上市的三省一市(粵浙蘇滬)的資產(chǎn)質(zhì)量良好，當(dāng)之
無(wú)愧是中國(guó)電信所有省市中最好的，1.56港元不一定會(huì)比賬面凈值高多少。”一位中國(guó)電信的內(nèi)
部人士對(duì)記者說(shuō)。同時(shí)，中國(guó)電信集團(tuán)公司財(cái)務(wù)結(jié)算部副經(jīng)理牛全樂(lè)也向記者證實(shí)，三省一市每年
的全部營(yíng)收達(dá)到了600億元左右，占整個(gè)集團(tuán)公司每年全部營(yíng)收的l／3。


就中國(guó)而言，即使是1.56港元的招股價(jià)也已經(jīng)低得令人痛
心。但對(duì)投資人而言，超低的股價(jià)自然是中國(guó)電信最大的賣點(diǎn)，因?yàn)樵趪?guó)際市場(chǎng)上，電信股的跌幅
之大已經(jīng)史無(wú)前例，中國(guó)電信主營(yíng)業(yè)務(wù)——固話收入的增長(zhǎng)己近停滯，短期內(nèi)并無(wú)盈利特色。因
此，在路演期內(nèi)，雖然中國(guó)電信極不情愿在招股價(jià)上做出讓步，但卻不得不把相當(dāng)部分時(shí)間耗在同
承銷商和投資人進(jìn)行一輪接一輪的討價(jià)還價(jià)上。一位香港的基金經(jīng)理對(duì)記者說(shuō)。


誰(shuí)會(huì)成為電信股東？


困擾中國(guó)電信的另一個(gè)問(wèn)題是，究竟該讓什么人成為它的
股東？


對(duì)一個(gè)超級(jí)大盤的IPO而言，機(jī)構(gòu)的認(rèn)購(gòu)態(tài)度是決定其成敗
的關(guān)鍵，中國(guó)電信也不例外。在中國(guó)電信提交的招股說(shuō)明書中顯示，在此次即將發(fā)售的168億H股
中，95％面向機(jī)構(gòu)投資者，只有5％用于向散戶零售。毫無(wú)疑問(wèn)、這樣的股東結(jié)構(gòu)將使機(jī)構(gòu)大戶尤
其是其中的戰(zhàn)(策)略投資者成為影響中國(guó)電信前途的一只重要力量。


但是，在是否引入策略股東的問(wèn)題上，中國(guó)電信高層分歧
頗大。


“中國(guó)電信是一家比中國(guó)移動(dòng)更為特殊的運(yùn)營(yíng)商，它的業(yè)
務(wù)比中國(guó)移動(dòng)更為基礎(chǔ)，承擔(dān)著更為繁重的普遍服務(wù)義務(wù)，它的發(fā)展方向關(guān)系到國(guó)家安全和國(guó)計(jì)民
生。因此，在它IPO的時(shí)候就引入策略股東不太讓人放心?！敝袊?guó)電信北京研究院市場(chǎng)研究部劉高
峰主任對(duì)記者說(shuō)。


與劉持相同觀點(diǎn)的中國(guó)電信人士看來(lái)，電信普遍服務(wù)義務(wù)
問(wèn)題顯然就是一個(gè)典型的例子。


“為集中全力上市，增強(qiáng)海外投資者對(duì)投資中國(guó)電信盈利
的信心，中國(guó)電信目前在西部省份的投資建網(wǎng)幾乎全部叫停。”一位中國(guó)電信的人士告訴記者。而
中國(guó)電信身負(fù)縮小東西部電信發(fā)展差距這一普遍服務(wù)義務(wù)，未來(lái)在西部省份大規(guī)模的投資將不可避
免。顯而易見(jiàn)的是，這些投資在相當(dāng)時(shí)期內(nèi)難以給中國(guó)電信帶來(lái)盈利和資金收益。如此一來(lái)，中國(guó)
電信集團(tuán)公司和海外策略股東在此類問(wèn)題上的矛盾恐將難以避免。


但是，從沃達(dá)豐參股中移動(dòng)開(kāi)始，策略投資者對(duì)中國(guó)運(yùn)營(yíng)
商的覬覦已經(jīng)一發(fā)不可收拾。


沃達(dá)豐中國(guó)有限公司高級(jí)總監(jiān)兼首席代表夏浩甚至還公開(kāi)
表示：“雖然目前來(lái)說(shuō)沃達(dá)豐所持中移動(dòng)(香港)的股份只達(dá)到3.2％，但沃達(dá)豐公開(kāi)表明的目標(biāo)是
取得中國(guó)移動(dòng)(香港)有限公司15％到20％的股份。”對(duì)沃達(dá)豐們而言，中國(guó)電信即將獲得3G牌照
的預(yù)期將會(huì)更能刺激他們的胃口。


“作為策略股東，不僅沃達(dá)豐，貝爾。英國(guó)電信、德國(guó)電
信將來(lái)也許都會(huì)進(jìn)來(lái)，但不應(yīng)該是現(xiàn)在。”劉高峰告訴記者。


但在激進(jìn)派看來(lái)。盡快引入策略投資者卻是中國(guó)電信上市
的當(dāng)務(wù)之急。


“缺錢其實(shí)是小事，最缺的是國(guó)際化的管理。如果不能盡
快引入策略投資者，中國(guó)電信這個(gè)幾十年的老國(guó)企將沒(méi)有出路。讓沃達(dá)豐他們都進(jìn)來(lái)，越快越
好?！敝袊?guó)電信一位內(nèi)部人士承認(rèn)集團(tuán)內(nèi)部對(duì)此問(wèn)題分歧頗大。 該人士同時(shí)表示，此次用于公開(kāi)
發(fā)行的股份僅為20％，將近70％的股份為集團(tuán)公司持有，因此策略投資者“興風(fēng)作浪”的可能性
很小，安全上并無(wú)多大問(wèn)題。


目前，據(jù)記者得知的消息是，中國(guó)電信最終將不準(zhǔn)備借引[!--empirenews.page--]
入策略投資者來(lái)吸納部分股份，也不會(huì)借此次上市機(jī)會(huì)引入策略股東。


派息率的提升空間有多少？


盡管中國(guó)電信的招股價(jià)已經(jīng)誘人，但在相當(dāng)一部分機(jī)構(gòu)投
資者看來(lái)，在目前的市場(chǎng)大勢(shì)下，他們更愿意把興趣集中在股息上，而無(wú)意于通過(guò)長(zhǎng)期持有獲
利。


此前，坊間已經(jīng)傳言，承銷商已經(jīng)向中國(guó)電信方面施壓，
要求中國(guó)電信將派息率由20％提升至40％，否則仍將難以激起投資者的購(gòu)買熱情。


然而，在中國(guó)電信看來(lái)，20％的派息率已經(jīng)是忍痛讓利
了。


“20％的派息率在市場(chǎng)上就已經(jīng)很少見(jiàn)了，已經(jīng)達(dá)到我們
能承受的底線了?！敝袊?guó)電信北京研究院市場(chǎng)研究部主任劉高峰對(duì)記者說(shuō)。


“中國(guó)電信的派息率已經(jīng)夠高了，要在20％的基礎(chǔ)上再次
提升，它同承銷商和投資人新一輪的討價(jià)還價(jià)恐怕會(huì)很艱苦，更何況它的股價(jià)已經(jīng)極低?！焙陀嵉?br />股票分析師厲建超對(duì)記者說(shuō)。


“中國(guó)電信已經(jīng)同承銷商和相關(guān)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行了數(shù)輪談
判，但并未達(dá)成一致，雙方僵持不下。中國(guó)電信堅(jiān)持認(rèn)為20％派息率的提升空間已經(jīng)很小，40％
難以接受。”一位承銷商的投行人士告訴記者。


然而面對(duì)現(xiàn)實(shí)，中國(guó)電信不作絲毫妥協(xié)的可能性也很小。
香港一位資深投資銀行人士對(duì)記者表示：如果中國(guó)電信的派息率能有30％，再加上它本身股價(jià)的吸
引力，這將是一個(gè)強(qiáng)有力的賣點(diǎn)。只不過(guò)達(dá)成這樣的妥協(xié)需要多磨嘴皮，需要時(shí)間，但并非不可
能。


摘自南方網(wǎng)