鄒奕萍


近一段時(shí)間，中國(guó)電信業(yè)的資本市場(chǎng)風(fēng)起云涌。先是中國(guó)
聯(lián)通在低迷的內(nèi)地證券市場(chǎng)投下重磅炸彈——在國(guó)內(nèi)發(fā)行５０億Ａ股；緊接著中國(guó)電信又獲準(zhǔn)在美
國(guó)和香港兩地上市……圍繞著資本市場(chǎng)的變化，中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)移動(dòng)以及即將上市的中國(guó)電信都承
諾為了對(duì)投資者的回報(bào)將在適當(dāng)時(shí)期對(duì)股東進(jìn)行派息。圍繞著電信運(yùn)營(yíng)商的派息現(xiàn)象，本報(bào)記者采
訪了信息產(chǎn)業(yè)部電信研究院政策研究部主任陳金橋博士以及華鼎財(cái)經(jīng)資深分析師薜樹東先生，請(qǐng)他
們談?wù)剬?duì)這一現(xiàn)象的看法。

記者：近來，中國(guó)聯(lián)通、
中國(guó)移動(dòng)紛紛傳出將在年末派發(fā)股息的消息，而即將上市的中國(guó)電信也承諾上市后派發(fā)２０％的股
息，針對(duì)目前電信運(yùn)營(yíng)商派發(fā)股息的現(xiàn)象，請(qǐng)問您是怎么看的？


陳金橋：以我個(gè)人看來，電信運(yùn)營(yíng)商派發(fā)股息的目的是多
元的，但主要在于樹立投資者信心，為后續(xù)融資打下基礎(chǔ)。當(dāng)前全球資本市場(chǎng)處于調(diào)整期，而這些
運(yùn)營(yíng)商在這一時(shí)期提出高派息主要意圖有幾個(gè)：１、向基金等機(jī)構(gòu)投資者示好，以樹立投資者信
心。特別是聯(lián)通準(zhǔn)備在國(guó)內(nèi)上Ａ股，提出為股東派息可以增加投資者的信心，拉高上市后的表現(xiàn)。
２、堅(jiān)定消費(fèi)者信心，進(jìn)一步壯大企業(yè)實(shí)力。對(duì)于上市企業(yè)來說，進(jìn)行派息一定要有足夠的現(xiàn)金流
和盈利能力作為支撐，因此派息水平高低可以充分體現(xiàn)上市企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。當(dāng)前，各電信運(yùn)營(yíng)商
對(duì)于客戶資源的爭(zhēng)奪到了空前激烈的階段，這些刺激性因素的出臺(tái)對(duì)于重塑消費(fèi)者信心以及企業(yè)的
后續(xù)融資很有好處。３、在電信業(yè)務(wù)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)的需要，兩個(gè)市場(chǎng)是相互彌補(bǔ)的。
４、通過稅后利潤(rùn)分配影響上市企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。

薜樹
東：派息是暢導(dǎo)投資者長(zhǎng)期投資的表現(xiàn)。讓投資者獲取每年的分紅，獲得長(zhǎng)線投資。對(duì)于每個(gè)投資
者來說，謀取差價(jià)利益，尋求高投資回報(bào)率都是理所應(yīng)當(dāng)。因此，對(duì)于企業(yè)來說，通過高派息主要
是為了實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化。但派息能否提高股東回報(bào)率主要還要看公司是否有足夠自由現(xiàn)金流派
息、公司的資本結(jié)構(gòu)、公司的借貸成本，以及有否比派息更好的投資項(xiàng)目等。不過，一般情況下，
企業(yè)派息主要是為了說明企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況非常好，另一方面也是為了回報(bào)投資者。


記者：中國(guó)電信運(yùn)營(yíng)商派息之舉，既可實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大
化，又顯示了中國(guó)電信企業(yè)的實(shí)力。那么在當(dāng)前世界電信業(yè)發(fā)展相對(duì)低迷，特別是世通財(cái)務(wù)丑聞曝
光之后，電信運(yùn)營(yíng)商的這一舉措對(duì)于他們進(jìn)一步吸引更多的外資是否有利呢？


陳金橋：我個(gè)人認(rèn)為，這些上市公司進(jìn)行派息短期內(nèi)當(dāng)然
有利于塑造良好的形象，而能否進(jìn)一步吸引外資還有待觀察。因?yàn)橥赓Y的流入不僅取決于當(dāng)期的投
資收益水平，而是具有多種決策依據(jù)。這些依據(jù)主要有：１、投資理念理性、務(wù)實(shí)。外商進(jìn)行投資
的時(shí)候，很大程度上要以既定的投資理念來權(quán)衡項(xiàng)目，只有投資項(xiàng)目符合自己的中長(zhǎng)期投資目標(biāo)或
規(guī)劃，才有可能考慮投資。２、對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展前景的判斷。只有企業(yè)具有符合投資者預(yù)期的發(fā)展
前景，投資意象才可能轉(zhuǎn)化為投資行動(dòng)。３、對(duì)多種金融工具或者投資品種的選擇。對(duì)于投資者來
說，投資都是為了獲得高回報(bào)的投資收益。因此，只有在對(duì)國(guó)債、企業(yè)債券、可轉(zhuǎn)換債、金融期貨
等投資品種進(jìn)行比較收益之后，符合現(xiàn)階段投資要求的投資項(xiàng)目才有可能獲得外資的青睞。


薜樹東：因?yàn)楹Ｍ夤墒袑?duì)派息看得比較重，良好的派息記
錄有利于企業(yè)的市場(chǎng)形象。所以說，派息既可顯示企業(yè)的實(shí)力樹立形象，又可實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化
增強(qiáng)投資信心。但從目前來看，電信企業(yè)的發(fā)展不是很理想，特別是對(duì)于新業(yè)務(wù)的發(fā)展比較滯后。
像聯(lián)通發(fā)展ＣＤＭＡ項(xiàng)目就已經(jīng)虧損。因?yàn)檫@是一個(gè)高投入的項(xiàng)目，據(jù)了解，目前ＣＤＭＡ的投入
已經(jīng)達(dá)到２４０多億，由于潛力還未發(fā)揮出來，從目前對(duì)項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)虧損局面來看有可能導(dǎo)致現(xiàn)金
流短缺，并以此影響到股東的分紅情況。但電信業(yè)是一個(gè)投入產(chǎn)出比例大，發(fā)展前景廣的行業(yè)，從
其整體的經(jīng)營(yíng)以及可持續(xù)發(fā)展上看，電信行業(yè)還是一個(gè)比較有潛力后市前景良好的行業(yè)。因此，對(duì)
于投資者來說，看好投資項(xiàng)目一定要注意它的可持續(xù)發(fā)展性，要看它后市發(fā)展的潛力，而不是一味
地看眼前的分紅。

記者：毫無疑問，派息會(huì)使企業(yè)面臨現(xiàn)
金流減少、可用資金吃緊、經(jīng)營(yíng)壓力增大等問題。請(qǐng)問，中國(guó)電信運(yùn)營(yíng)商派息是否會(huì)影響企業(yè)的可
持續(xù)發(fā)展？

陳金橋：我認(rèn)為電信企業(yè)進(jìn)行派息屬于正常的
財(cái)務(wù)分配決策，對(duì)于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展沒有緊密的關(guān)聯(lián)。雖然派息會(huì)使企業(yè)面臨現(xiàn)金流減少、可用
資金吃緊、經(jīng)營(yíng)壓力增大等問題，但企業(yè)能否可持續(xù)發(fā)展主要建立在以下基礎(chǔ)上：１、上市公司的
可持續(xù)發(fā)展取決于企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大后，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和建設(shè)的資金缺口大小程度。如果企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀
況良好，即使是以企業(yè)可支配利潤(rùn)的２０％回報(bào)股東，還有８０％的內(nèi)部積累可用于周轉(zhuǎn)以及維持
企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略上；２、對(duì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)的培育程度。企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展也要建立在企業(yè)對(duì)各
類消費(fèi)市場(chǎng)的培育程度上，因此，對(duì)于當(dāng)前的電信企業(yè)來說，各類企業(yè)級(jí)用戶、移動(dòng)數(shù)據(jù)用戶以及
各種互聯(lián)網(wǎng)用戶市場(chǎng)的增長(zhǎng)變化比股息分配更加能夠直接影響企業(yè)未來的持續(xù)發(fā)展程度；３、對(duì)各
類資源的利用上。當(dāng)前的電信競(jìng)爭(zhēng)格局要求企業(yè)必須提高電信網(wǎng)絡(luò)資源的利用率，改變資源利用的
程度。只有這樣，才能最大限度地發(fā)揮資源的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，取得集約型的增長(zhǎng)效果。


薜樹東：對(duì)于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展上看，派息對(duì)聯(lián)通的影響
可能會(huì)大些。ＣＤＭＡ的投入已經(jīng)達(dá)到２４０多億，聯(lián)通公司的現(xiàn)金流顯得相當(dāng)緊張。這也是即使
２．３０元的低價(jià)，離聯(lián)通的心理價(jià)位差距較大的情況下公司仍堅(jiān)持發(fā)行Ａ股的原因。


記者：為了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，中國(guó)電信企業(yè)派息還應(yīng)注
意哪些問題？

陳金橋：為了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，我個(gè)人認(rèn)
為企業(yè)在進(jìn)行派息的時(shí)候要著重注意以下幾個(gè)方面：１、制定合理的派息水平。企業(yè)派息水平的高[!--empirenews.page--]
低主要取決于企業(yè)的贏利水平，因此，企業(yè)派息的水平應(yīng)建立在滿足企業(yè)合理發(fā)展的資本需求的基
礎(chǔ)之上；２、參考同一時(shí)期國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)的利息率水平。應(yīng)該參考同一時(shí)期各類金融市場(chǎng)的利息
率水平，結(jié)合企業(yè)自已的盈利情況確定派息水平；３、考慮其它融資工具的可利用性，如果外源性
融資成本較低，可以適度提高派息水平；４、計(jì)算實(shí)際的資金需求缺口，在此基礎(chǔ)上考慮企業(yè)派息
的水平；５、參考國(guó)家貨幣金融政策的變化趨勢(shì)，根據(jù)銀根松緊確定派息水平高低，如果銀根較寬
松，可以允許較高的派息水平，反之亦然?？傊?，電信企業(yè)派息不僅是財(cái)務(wù)分配策略，更重要的是
持續(xù)的投融資能力和資金平衡能力。

薜樹東：我個(gè)人認(rèn)
為，派息并不是企業(yè)發(fā)展的根本。對(duì)于企業(yè)來說，特別是上市公司其企業(yè)的經(jīng)營(yíng)一定要照顧到投資
者的利益。企業(yè)通過高派息一方面能使投資者收益，另一方面確實(shí)能為企業(yè)樹立良好的形象。但派
息一定要反映企業(yè)最關(guān)鍵的東西，這就是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況以及整體素質(zhì)要好，這是企業(yè)進(jìn)行派息的
基礎(chǔ)。因此，對(duì)于企業(yè)來說，一定要把自身的經(jīng)營(yíng)、業(yè)績(jī)搞上去，搞好主業(yè)。之后再根據(jù)企業(yè)的經(jīng)
營(yíng)狀況適當(dāng)給投資者回報(bào)。只有把經(jīng)營(yíng)搞上去，讓投資者在二級(jí)市場(chǎng)上謀取最大的差價(jià)就是對(duì)股東
最大的回報(bào)。


摘自《通信信息報(bào)》