李廣宇


９月２３日，中國聯(lián)通Ａ股向二級市場投資者定價配售申
購情況及中簽率公告稱：中國聯(lián)通Ａ股向二級市場投資者定價配售申購已于２００２年９月２０日
結(jié)束，聯(lián)通Ａ股有望于“１０·１黃金周”之后在上交所掛牌上市，至此聯(lián)通Ａ股國內(nèi)上市終于塵
埃落地。隨著融資渠道的拓寬，投資者和消費者的交叉重疊，下一步人們更關(guān)心的是，聯(lián)通國內(nèi)上
市究竟會對其發(fā)展帶來哪些影響？聯(lián)通Ａ股上市對國內(nèi)整個電信業(yè)改革有何更深層次意義等。帶著
這些問題，記者采訪了信息產(chǎn)業(yè)部電信研究院政策研究部主任陳金橋博士、海通證券上海研究所高
級研究員聯(lián)蒙珂、華泰證券綜合研究所高級研究員陳金仁、華夏證券研究部高級研究員戴春榮。


記者：此次聯(lián)通公司Ａ股上市后，我們可以看到，聯(lián)
通公司整個融資環(huán)境與融資渠道進(jìn)一步拓寬，既有境外也有境內(nèi)投資者，請問這對聯(lián)通公司未來發(fā)
展會帶來哪些影響？


陳金橋：拓寬融資渠道的好處是顯而易見的。因為目
前國外資本市場上對持續(xù)融資的要求比較嚴(yán)格，特別是“世通事件”以后，聯(lián)通海外上市所在地香
港、美國對上市公司進(jìn)行持續(xù)融資要求有所提高，并且對其在信息披露等各個方面要求更加嚴(yán)格。
所以對聯(lián)通公司來說，要通過境外上市公司實現(xiàn)持續(xù)融資的任務(wù)，從目前看還有一定的難度。在這
種情況之下，聯(lián)通公司本身ＣＤＭＡ網(wǎng)絡(luò)建設(shè)又有很大的缺口，所以，這次在Ａ股上市融資對聯(lián)通
公司業(yè)務(wù)的拓展、對聯(lián)通新時空公司網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)有比較明顯的好處。它的意義可以從三個角度闡
述：一、對聯(lián)通公司本身來說，它的持股人或者說產(chǎn)權(quán)人更加多元化。上市完成后，它是國內(nèi)惟一
一家全業(yè)務(wù)的、資本構(gòu)成成份最多元化的一家公司。從這個角度看，其上市可以說具有里程碑的意
義。另外，對聯(lián)通公司來說，在國內(nèi)資本市場上進(jìn)行持續(xù)融資，應(yīng)該會比海外市場更加容易。二、
對國內(nèi)資本市場來講，不論是從其一次融資金額來說還是從它的行業(yè)性質(zhì)來講，聯(lián)通公司此次在國
內(nèi)Ａ股上市融資都具有非常明顯的象征意義。因為它標(biāo)志著國內(nèi)公眾電信運營商正式進(jìn)入國內(nèi)資本
市場，向多元資本開放融資。換句話說，現(xiàn)在國內(nèi)Ａ股市場上電信板塊股全了，原來所謂的“電信
板塊”主要是由那些通信設(shè)備制造商和電信增值業(yè)務(wù)運營商等組成，現(xiàn)在有了一家全國性規(guī)模較大
的并且在海外上市的一家電信公司進(jìn)來，這使得國內(nèi)資本市場上市公司的結(jié)構(gòu)更加合理，投資者的
選擇更多。而從聯(lián)通中長期發(fā)展的意義來說，它的資金鏈更全了，不僅有海外的資金還有國內(nèi)民間
資本、機(jī)構(gòu)投資者和其它的一些手段融來的資金。可以說，即使聯(lián)通以后在業(yè)務(wù)上發(fā)展不是很理
想，不能持續(xù)海外證券市場得到融資，也可以找到替代融資場所和方式，比如發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，它
多了國內(nèi)上市公司這么一個跳板。三、聯(lián)通公司在Ａ股上市對國內(nèi)投資者與消費者從中長期來看也
是一個利好消息。以前，國內(nèi)投資者沒有這一個渠道來投資公眾電信公司。我相信，國內(nèi)很多聯(lián)通
公司的投資者或者說持有聯(lián)通公司股票的人，很大一部份是聯(lián)通公司的消費者，這樣就把投資者與
消費者關(guān)聯(lián)起來，這對聯(lián)通公司今后的發(fā)展來說，在維護(hù)客戶成本上會帶來明顯的好處，畢竟現(xiàn)代
企業(yè)維護(hù)客戶的成本是越來越高了。


戴春榮：作為一家基礎(chǔ)電信運營公司，聯(lián)通發(fā)展的一
大瓶頸就是資金。只有保持大量的資金投入才能維持經(jīng)營與再建設(shè)所需要的投入。聯(lián)通現(xiàn)在正在搞
ＣＤＭＡ二期工程，需要大量資金，所以，擴(kuò)大融資渠道對它的經(jīng)營與發(fā)展非常有好處。


聯(lián)蒙珂：融資渠道拓寬后，它的好處是顯而易見的，
也就是說能融到更多的錢用于ＣＤＭＡ建設(shè)。第一，ＣＤＭＡ的運營與建設(shè)是相互制約相輔相成
的。現(xiàn)在把錢投入到ＣＤＭＡ二期工程的建設(shè)，必然會對其網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行優(yōu)化和改善，網(wǎng)絡(luò)建好了，用
戶才可以發(fā)展順利，而用戶發(fā)展順利了，對于提升聯(lián)通運營公司整體效益具有關(guān)鍵的意義。第二，
因為其是三地上市公司，因此Ａ股肯定會受Ｈ股的影響，兩者聯(lián)動關(guān)系比較強，香港市場上聯(lián)通價
位變化立即會影響到Ａ股市場上價位的變動，所以，從這個角度看，聯(lián)通境內(nèi)外融資對其以后股價
風(fēng)險影響還是比較大的。


而對聯(lián)通公司發(fā)展的影響是，由于它的融資是投入到
新時空ＣＤＭＡ網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，因此也必然存在不少風(fēng)險，畢竟當(dāng)前ＣＤＭＡ用戶發(fā)展并不是很理想，
主要是：１、ＣＤＭＡ手機(jī)經(jīng)常供應(yīng)不上；２、ＣＤＭＡ手機(jī)在資費標(biāo)準(zhǔn)上與中移動相比沒有一個
比較明顯的優(yōu)勢；３、ＣＤＭＡ網(wǎng)絡(luò)建設(shè)本身還不是很完善。從理論上講，ＣＤＭＡ通話質(zhì)量不
錯，掉線率也較低，但從目前使用情況看，因為聯(lián)通基站太少，所以信號覆蓋率不夠，存在著一定
的盲區(qū)；而且在區(qū)間通話時，經(jīng)常會出現(xiàn)斷線，從而影響通話質(zhì)量。所以，從整體上來講，如果這
些問題得不到解決，對企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展肯定不利。因此，現(xiàn)在要看新時空公司下一步把這些錢投到Ｃ
ＤＭＡ網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)情況、用戶發(fā)展情況和市場對ＣＤＭＡ的需求。


陳金仁：聯(lián)通近期以２．３元／股的價格發(fā)行５０億
Ａ股籌集資金１１２．６億元（扣除發(fā)行費用），對于聯(lián)通來說，首要的是通過國內(nèi)資本市場籌集
了ＣＤＭＡ項目所需要的部分資金；其次聯(lián)通在國內(nèi)市場的發(fā)行也給Ａ股市場投資者提供了投資的
機(jī)會；第三，聯(lián)通融資渠道的拓寬對于聯(lián)通今后在資本市場的運作提供了更為廣闊的發(fā)展空間。最
后，聯(lián)通在國內(nèi)的發(fā)行也有利于提升公司在國內(nèi)市場的品牌形象。


記者：聯(lián)通上Ａ股后，境內(nèi)股民就可以購買到聯(lián)通的
股票，這與過去相比最大的不同是投資者也可能是消費者了，這對聯(lián)通長遠(yuǎn)發(fā)展有何影響？這種模
式對我國電信業(yè)改革有何意義？


陳金橋：第一，聯(lián)通Ａ股上市后，可以加強它與國內(nèi)
客戶的聯(lián)系，降低其客戶的維護(hù)成本，在兩者之間建立起一種相互信任的關(guān)系；第二，可能給今后
國有資本對電信運營公司的控制帶來影響。國內(nèi)資本市場與國外資本市場一個很大的不同在于，國[!--empirenews.page--]
內(nèi)資本市場機(jī)構(gòu)投資者的實力不強，很大一部份資金還是由散戶進(jìn)行股票買賣時持有，由于國內(nèi)與
國外的這種區(qū)別，使得聯(lián)通今后在Ａ股市場上的股權(quán)可能相當(dāng)分散，股東很多。這樣，國有資產(chǎn)可
以采取收縮戰(zhàn)線的策略，以較低持股比例來控制電信企業(yè)的資本，可以起到類似國有股減持的效
果。因此，此次聯(lián)通Ａ股成功上市，對國有企業(yè)改革有著更深層的意義。而這種模式對我國電信業(yè)
改革的意義是：起到了一種示范效應(yīng)。聯(lián)通只不過先走了一步，今后電信、網(wǎng)通等其它國內(nèi)公眾電
信運營企業(yè)也可能會走這樣的道路，因為它們不會僅僅是在海外上市的公司，而是要成為全業(yè)務(wù)的
公眾上市公司，既有在海外上市也有在國內(nèi)上市。


陳金仁：聯(lián)通上市以后，今后國內(nèi)投資者即可能是聯(lián)
通的股東，也可能是聯(lián)通的消費者。消費者需要的是產(chǎn)品或者勞務(wù)效用的最大化，而投資者所期待
的是投資收益的最大化，消費者和所有者之間的目標(biāo)是有一定差異的。今后國內(nèi)具有“雙重身份”
的投資者在期望得到最佳回報的同時也希望得到消費的最大滿足，當(dāng)然這要取決于機(jī)會成本的大
小。一旦聯(lián)通二級市場的股價走強，則對消費者的信心有增強的作用，而一旦股價走低或者投資者
回報甚少，投資者可能失去投資信心，信心的減弱也會對聯(lián)通業(yè)務(wù)的銷售產(chǎn)生負(fù)面影響。


當(dāng)然，聯(lián)通在國內(nèi)的上市無疑會增強聯(lián)通的實力，聯(lián)
通通過發(fā)行Ａ股籌集資金用于ＣＤＭＡ項目，對國內(nèi)同行是一個挑戰(zhàn)，尤其是其主要競爭對手中國
移動。聯(lián)通上市后電信行業(yè)的競爭有望加劇，這對于電信消費者來說無疑是有好處的，但對于同行
業(yè)來說增加了競爭對手的壓力，也就迫使同行不得不加快技術(shù)開發(fā)的力度，對于提升整個電信業(yè)的
技術(shù)水平和國際競爭能力是有很大幫助的。聯(lián)通在國內(nèi)市場的上市也對同行電信企業(yè)起了示范效
應(yīng)，今后可能有更多的電信企業(yè)通過國際和國內(nèi)資本市場籌集資本達(dá)到發(fā)展自己的目標(biāo)。


戴春榮：有大批既是聯(lián)通股票投資者又是其消費者的
出現(xiàn)，使聯(lián)通以后考慮問題會更全面，比如以前討論比較多的費用問題、單向收費問題等，聯(lián)通的
投資者或消費者就可能以與過去完全不同的角度來看待這些問題。聯(lián)通作為國內(nèi)第一家基礎(chǔ)電信運
營類股票在Ａ股上市，給國內(nèi)投資者更多的一種選擇，也給投資者分享通信行業(yè)快速增長所帶來成
果的一個機(jī)會。它對我國電信業(yè)改革的意義在于，不僅是聯(lián)通，以后其它幾家國內(nèi)電信運營公司也
有可能上市，這就要求電信企業(yè)的發(fā)展要按市場規(guī)律辦事，從這個角度說，肯定是會促進(jìn)我國電信
業(yè)的改革與發(fā)展，加快電信業(yè)改革的進(jìn)程。


聯(lián)蒙珂：聯(lián)通與其它上市公司不一樣的是，我們不僅
可以通過財務(wù)報表了解它的經(jīng)營狀況，還可以從它用戶發(fā)展的情況，實實在在地感受它到底發(fā)展怎
樣，也就是投資者或消費者對于這個公司的發(fā)展情況有非常直接的感性認(rèn)識。雖然通訊業(yè)有技術(shù)的
壁壘，但對普通的消費者來說，它的應(yīng)用是每個投資者都可以感受到。因此，聯(lián)通業(yè)績的提升可以
更快、更直接的反映到二級市場，反之亦然。


從整個電信業(yè)角度來看，聯(lián)通Ａ股上市后加大了整個
電信企業(yè)特別是電信運營企業(yè)資本運作的力度，并且這種力度以后肯定會越來越大。換句話說，今
后的電信企業(yè)通過資本運作來進(jìn)行融資發(fā)展的思路會越來越清晰。


記者：此次在聯(lián)通Ａ股上市中提到了員工持股問題，
那么，您對聯(lián)通員工持股現(xiàn)象是怎么看的？它對聯(lián)通發(fā)展會產(chǎn)生什么影響？


陳金橋：員工持股不僅在聯(lián)通，在國內(nèi)其它上市公司
中也有實行。首先，它是一種內(nèi)部激勵機(jī)制，把公司員工特別是經(jīng)營層和核心技術(shù)層的員工個人利
益與公司長遠(yuǎn)發(fā)展利益有效地結(jié)合起來，是對企業(yè)運行機(jī)制的一種深層次改造。作為一家公眾上市
公司，不可想象它還采用原國有企業(yè)傳統(tǒng)的勞動工資分配制度。我們也期待聯(lián)通在這方面能走出一
條路給大家借鑒。另外，員工持股可以使企業(yè)減少近期現(xiàn)金流量的開支，把員工的期望放在未來資
本收益基礎(chǔ)上，這對聯(lián)通現(xiàn)金流和直接成本的削減有非常大的幫助，也使員工更加追求一種中長期
的發(fā)展，并因此帶來一種良性的推動作用，從而提高整個企業(yè)的市場競爭力。當(dāng)然，員工持股也要
謹(jǐn)慎，也就是一開始最好不要搞成全員持股，這是不可能也是不好的，對聯(lián)通來講，失敗的可能性
較大。個人以為，嘗試進(jìn)行中層經(jīng)理以上員工持股，可能能夠收到較好的激勵效果。


陳金仁：員工持股計劃的好處主要是加強員工對于公
司的歸屬感和認(rèn)同感。聯(lián)通通過員工持股計劃，業(yè)務(wù)骨干、企業(yè)管理人員和員工持有公司股份對于
員工身份有了明顯的改變，員工從原來的“打工者”轉(zhuǎn)變成“所有者（股東）”，員工的歸屬感明
顯增強，對于聯(lián)通的持續(xù)發(fā)展是有較大幫助的。企業(yè)的發(fā)展需要一只穩(wěn)定能干的團(tuán)體，員工持股計
劃對于人才隊伍的穩(wěn)定是有積極意義的。但員工持股計劃也有一定的負(fù)面作用：首先員工持股數(shù)量
太少激勵效果不大，其次如果公司的股價在二級市場上不能有良好表現(xiàn)對于員工的刺激作用可能走
向反面。員工持股計劃的普及也可能造成人力資源管理方面難度的加大，尤其是需要裁員的時候難
度更大。


戴春榮：應(yīng)該說，通過這種方式，把公司的利益與公
司的發(fā)展更加緊密地結(jié)合起來，使員工更為公司著想，這無疑對公司發(fā)展很有好處。


聯(lián)蒙珂：從股權(quán)來看，對聯(lián)通發(fā)展肯定有良性的影
響。這種股權(quán)激勵機(jī)制，使得員工利益與公司利益更加緊密的結(jié)合起來，與公司共榮辱，工作更加
有積極性和責(zé)任心。


摘自《通信信息報》