高劍巍



以“寬帶業(yè)務(wù)”進行IPO可能將是網(wǎng)通向投資者解釋短期內(nèi)
保持收入增長的最好因素


小靈通近400億資本性開支在3G牌照發(fā)放之后如何處理，恐
怕將是海外投資機構(gòu)刁難
網(wǎng)通路演團的關(guān)鍵所在。


有跡象表明，中國網(wǎng)通將在2004年10月之后登陸海外資本
市場，這與之前大多數(shù)人預測的2004年6月左右有一定的時間差距。


10月，運營商的黃金月


“按照以往中國其他電信企業(yè)海外融資的經(jīng)驗看，中國網(wǎng)
通應(yīng)該將募股方案的總體框架報送國務(wù)院審批，這大致需要半個月至一個月的時間；國務(wù)院審批后
還需要其他相關(guān)部門的審核，這仍然需要一個月的時間；網(wǎng)通要登陸紐約交易所，還需要美國聯(lián)邦
通信委員會(FCC)的審查，之后才是將材料分別送達紐約交易所和香港聯(lián)交所，這個時間有多長是
最難預估的。”


一位參與過中國移動、中國聯(lián)通、中國電信海外資本融資
的投資銀行人士2月16日對記者發(fā)表關(guān)于網(wǎng)通海外IPO(首次公開募股上市)的看法時表示。


投資銀行一般習慣在中國農(nóng)歷新年之后啟動上述的相關(guān)程
序，按照經(jīng)驗和現(xiàn)階段進行的情況看，中國網(wǎng)通上市時間應(yīng)該不會早于今年9月底、10月初。


但這位參與中國網(wǎng)通海外融資的相關(guān)人士卻拒絕透露網(wǎng)通
上市的具體時間表。


除2000年中國聯(lián)通海外IPO是在2000年6月下旬，中國電信
2002年11月IPO和2003年11月六省注資；中國移動1997年10月IPO及2002年發(fā)行80億企業(yè)債；中
國聯(lián)通2002年11月和2003年11月分別兩次注資；中國電信運營商大的資本市場舉動幾乎都在10
月、11月完成。


投資銀行人士認為，這種巧合和投資銀行運作手法及市場
氣氛有相當關(guān)聯(lián)。


寬帶左右募股規(guī)模？


和國內(nèi)資本市場略為不同，投資者更關(guān)注企業(yè)以何種名目
IPO。


有香港投資銀行人士戲稱：“以前海外資本市場被中移
動、中聯(lián)通寵慣了，認為中國電信市場潛力巨大，只要投資中國電信類股穩(wěn)賺不賠，因此移動、聯(lián)
通的資本動作都大獲成功；直到中電信IPO時被迫縮小55%的規(guī)模，各種投資機構(gòu)開始更為理性地
看待中國電信業(yè)，這兩年股價的起落是市場的一種回歸?！敝袊苿蛹t籌、中國聯(lián)通紅籌、中國電
信紅籌股價的表現(xiàn)從2002年底到現(xiàn)今的大起大落，正是中國電信業(yè)這兩年越來越激烈市場競爭的
寫照。


在2003年底，中國聯(lián)通董事長王建宙公開表示，2004年將
是寬帶市場強烈爆發(fā)的一年；中國電信高管也曾在公開場合表達類似看法，并強力推廣“互聯(lián)星
空”門戶；據(jù)悉，本周網(wǎng)通集團也將啟動強勢推廣“九州在線”這個基于寬帶門戶的品牌。


一切跡象顯示，寬帶業(yè)務(wù)在今年能夠給幾大電信企業(yè)帶來
大量真金白銀，以此名目進行IPO可能將是網(wǎng)通向投資者解釋短期內(nèi)保持收入增長的最好因素。這
無疑將打消部分投資者對于固話增長將進入緩增期，業(yè)務(wù)被移動業(yè)務(wù)極大分流的擔心。


參與網(wǎng)通IPO項目的投資銀行人士表示，單純指望3G牌照的
發(fā)放刺激網(wǎng)通IPO規(guī)模并不切實際，網(wǎng)通以何種資產(chǎn)進行IPO可能最終決定募股規(guī)模。


國資委的人士曾在公開場合表示，現(xiàn)在關(guān)于3G牌照的說法
有很多種，都在討論之中，現(xiàn)在還沒有一種能夠形成主流的。來自官方的信號透露出，有關(guān)部門可
能在網(wǎng)通上市之前不會公開表示3G牌照的發(fā)放范圍。這種不確定性將使網(wǎng)通的募股只能以現(xiàn)有業(yè)務(wù)
群組來進行。專家預計，寬帶業(yè)務(wù)將成為一個左右網(wǎng)通IPO規(guī)模的重要因素。在2003年固話增長絕
對量首次不及移動電話的情況下，寬帶業(yè)務(wù)的重要性更為凸現(xiàn)。


小靈通將成雞肋？


來自網(wǎng)通不完全統(tǒng)計的數(shù)字表明，網(wǎng)通集團現(xiàn)擁有1000萬
的小靈通用戶，但香港資本市場大部分投資機構(gòu)對小靈通在中國的發(fā)展趨勢日漸持謹慎態(tài)度。


談及3月份可能實施的中國兩大移動運營商移動電話與兩大
小靈通運營商之間的短信互通，香港某基金經(jīng)理表示，這并不會給中國電信紅籌股價造成更多利
好，小靈通對移動電話的搶客是毫無疑問的，但經(jīng)系統(tǒng)研究發(fā)現(xiàn)，小靈通對固定電話用戶也存在搶
客現(xiàn)象。


市場人士擔心，有關(guān)部門對3G牌照的不明朗態(tài)度，可能導
致運營商在高速投入期后進入觀望期；此外，由于小靈通技術(shù)的局限性，在用戶大量增加的情況下
需要不斷地投入資本性開支以建設(shè)基站維持網(wǎng)絡(luò)正常運維。市場擔心觀望可能導致小靈通搶客力度
降低，另外如若繼續(xù)加大資本性開支，恐未來3G牌照發(fā)放之后小靈通將成為固話運營商的雞肋。


據(jù)不完全統(tǒng)計，自2001年至今，中國電信及中國網(wǎng)通預計
在小靈通投入近400億資本性開支。這筆巨大的資本性開支在3G牌照發(fā)放之后如何處理，恐怕將是
海外投資機構(gòu)刁難網(wǎng)通路演團的關(guān)鍵所在。



摘自《國際金融報》