[導讀]網(wǎng)通高負債 央行加息考驗IPO推介
上市主體資產(chǎn)負債率達到72.5%。截至6月30日，短期借款近380億元，以加息0.27%計，財務(wù)費用將增加1億多元。今年首6月，公司財務(wù)費用已達16億元
情況似乎有些不妙。10月28日(周
網(wǎng)通高負債 央行加息考驗IPO推介
上市主體資產(chǎn)負債率達到72.5%。截至6月30日，短期借款近380億元，以加息0.27%計，財務(wù)費用將增加1億多元。今年首6月，公司財務(wù)費用已達16億元
情況似乎有些不妙。10月28日(周四)今年亞洲區(qū)最大宗電訊企業(yè)上市活動網(wǎng)通香港(CNC HONGKONG)IPO北美推介的第二天，央行突然宣布，自29日起，一年期存貸基準利率均上調(diào)0.27%，五年以上存貸利率分別上調(diào)0.81%和0.36%。
中國網(wǎng)通集團是中國大陸規(guī)模最小、且是最后一個上市的電話運營商，亦是中國第二大固網(wǎng)運營商，擁有7760萬固定電話用戶。加息將使這間新興公司的財務(wù)費用增加，將來依靠舉貸的大規(guī)模投資受限制。根據(jù)10月26日公司最新披露的招股文件，截至今年6月30日，公司短期借款近380億元，以加息0.27%計，財務(wù)費用將增加1億多元。公司另有長期借款近270億元。
公司既定安排是，從11月4日起，在香港進行為期5天的推介。從11月9日開始，確定最后的招股價。如果不出大的意外，將于16日和17日分別在紐約證交所及港交所掛牌。公司在紐約證交所的代碼為“CN”。此次發(fā)售的股票占公司擴大后總股本的16.2%。
根據(jù)最新的招股文件，IPO的定價區(qū)間為，每份美國存托憑證(ADR)在20.24美元和23.12美元之間，也就是每份普通股價格在7.88港元和9.00港元之間(每份存托憑證等于20股)，市盈率約8.8倍。中電信(728，HK)市盈率約為8.12倍。
網(wǎng)通香港是中國網(wǎng)通集團的孫公司，后者通過全資子公司網(wǎng)通BVI對其控股。如果IPO順利完成，網(wǎng)通BVI將持有上市公司72.3%股份。
上市公司的資產(chǎn)包括中國網(wǎng)通集團在北京、天津、河北、河南、山東、遼寧、上海和廣東的子公司。這些子公司主要從事固話、小靈通(PHS)及寬帶業(yè)務(wù)。
如取中間價，扣除各項費用之后，能籌資約9.66億美元，低于公司上周表示所希望募集的15億美元，比該公司今年初預計的25億美元籌資額相去更遠，但這仍是內(nèi)地企業(yè)上市集資規(guī)模第三者。這其中，籌資額的50%將用來提升包括運營與支撐系統(tǒng)在內(nèi)的網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)的質(zhì)量，30%將用來償還2005年底前到期的貸款利息，以及亞洲網(wǎng)通的一筆借款。
其余10%約0.97億美元將用來發(fā)展包括基于IP技術(shù)的數(shù)字通訊軟件以及別的新的應(yīng)用軟件和服務(wù)。剩余的資金可能會用來拓展投資業(yè)務(wù)。根據(jù)招股文件，這些資金的去向還存在調(diào)整的可能性。
老股東減持
據(jù)《財經(jīng)時報》了解，此次總共發(fā)行1045984000份股票。網(wǎng)通香港總共發(fā)行950895000份普通股，其中包括所有面向香港公眾發(fā)行的104598000份普通股。其余都將以ADR的形式，在紐約證交所上市。
而網(wǎng)通香港的股東，包括網(wǎng)通BVI、中科院、廣電總局網(wǎng)絡(luò)中心、中鐵通信、上海聯(lián)合投資以及山東省國資局，將減持95089000份普通股售予公眾。IPO之后，后五者將持有上市公司4.6%。而默多克的新聞集團等外資股東(它們是網(wǎng)通香港的股東CNC FUND，L.P的發(fā)起人)，將持有6.9%股份。
網(wǎng)通香港(CNC HONGKONG)的歷史十分復雜。根據(jù)招股資料，1999年8月，中科院、廣電總局、中鐵通信以及上海聯(lián)合投資，發(fā)起成立了中國網(wǎng)通公司。當年10月份，前述4家公司以其在中國網(wǎng)通的權(quán)益注冊成立了網(wǎng)通控股公司。
網(wǎng)通控股后來成立了網(wǎng)通BVI公司，但未披露其成立的時間及股權(quán)架構(gòu)。2001年3月，網(wǎng)通BVI投資成立了網(wǎng)通香港。在此之前一個月，網(wǎng)通控股進行私募，CNC FUND，L.P以3.25億美元的代價取得網(wǎng)通控股12%股權(quán)。
2002年5月份，中國電信集團大重組，以其北方10省資產(chǎn)成立了中國網(wǎng)通集團。在接下來的一年多時間，網(wǎng)通集團收購了網(wǎng)通控股以及吉通等公司。在集團整合的過程中，并沒有清退外資所持的股份。
今年4月，網(wǎng)通控股的股東中科院、廣電總局、中鐵通信以及上海聯(lián)合，與網(wǎng)通集團達成了一項重組協(xié)議，根據(jù)這項協(xié)議，網(wǎng)通BVI成為網(wǎng)通集團的全資公司。
《財經(jīng)時報》獲悉，今年6月，網(wǎng)通BVI、CNC FUND， L.P以及網(wǎng)通香港三方達成協(xié)議，CNC FUND， L.P將其在網(wǎng)通香港的優(yōu)先股及普通股股權(quán)，轉(zhuǎn)讓給網(wǎng)通BVI公司，作為交換，獲得了一項選擇權(quán)——或者從網(wǎng)通BVI換取4.455億股網(wǎng)通香港的普通股，或者從網(wǎng)通BVI換取現(xiàn)金。9月27日，CNC FUND，L.P行使了選擇權(quán)，它選擇換取4.455億股普通股股票。在IPO之后，這些股票約值4.8億美元，CNC FUND， L.P后面的投資人——新聞集團、高盛及戴爾電腦等——3年半的投資回報率達到50%左右，獲利甚豐。
未來資本開支受影響
根據(jù)招股文件，這家新興電訊公司未來兩年的資本開支為85.4億美元，主要投向網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和升級，包括3G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。分析人士稱，加息政策可能會影響業(yè)務(wù)開展。根據(jù)最新招股文件，公司目前有現(xiàn)金及存款31億元。
截至去年底，網(wǎng)通香港總資產(chǎn)1795億元，負債總額1362億元，資產(chǎn)負債率75.8%，較中聯(lián)通(762，HK)低，比中移動(941，HK)和中電信(728，HK)高。這三家公司分別為85%、34%和64%。
網(wǎng)通香港負債率之所以高，主要是因為在2003財年，對固定資產(chǎn)重新估值時，核銷了257億元的資產(chǎn)。同時，還計提了32.13億元的折舊。公司2002年的資產(chǎn)負債率為67%。
同時，主要是因為這257億元的赤字，使得公司2003財年凈虧111億元。值得指出的是，這257億元財赤發(fā)生在2003下半個財年。公司上半年凈利潤還有72.69億元。
知情人士對本報講，為了IPO成功，網(wǎng)通集團曾聘請獨立的審計機構(gòu)，對欲注入上市公司的子公司的資產(chǎn)進行評估。核銷這部分資產(chǎn)之后，降低了凈資產(chǎn)總額。在募股規(guī)模不便的前提下，此舉可促成較低的市盈率，吸引投資者興趣。
根據(jù)招股文件，截至6月30日，公司每股收益為人民幣0.89元(0.95港元)，而去年同期則為0.78元(0.73港元)，取招股價(7.88-9.00港元)的中間值8.4港元，市盈率降低了2.7倍。
小靈通前景難測
招股文件還表明，募資所得投入小靈通業(yè)務(wù)的比重可能會很小。這與此前人們的猜想差異很大。因為它雖然在一定程度上擋住了來自移動電話對固定電話的異質(zhì)競爭，但可發(fā)展的空間并不大，并且存在若干政策風險。網(wǎng)通香港目前有小靈通用戶1245萬戶。
文件指出：“如果移動和聯(lián)通降低通訊資費，那些潛在的PHS用戶，大多會轉(zhuǎn)而選擇移動業(yè)務(wù)。因為在網(wǎng)絡(luò)的覆蓋質(zhì)量上，PHS比移動業(yè)務(wù)確實要差一些。更重要的是，將來可能重新劃分3G頻譜，PHS的頻譜可能會讓給CDMA/TD-SCDMA。”[!--empirenews.page--]
事實上，在國際電訊市場上，PHS(小靈通)投資也在明顯放緩。9月20日，最大的生產(chǎn)商NASDAQ上市公司UT斯達康宣布大幅下調(diào)第三季度業(yè)績預期。
與小靈通比較，寬帶業(yè)務(wù)更為樂觀。截至6月30日，公司有寬帶用戶近420萬，而2003年底用戶數(shù)才250萬。目前公司在北方的市占率達到92%，它的寬帶及相關(guān)業(yè)務(wù)，今年前6月同比增長50%，達到24.2億元人民幣。
不過，寬帶業(yè)務(wù)的高速增長并不能使IPO更出彩，因為在公司收入比重中，這僅占7.4%。國際電訊業(yè)務(wù)也是如此。截至今年6月30日，國際電訊收入12.75億元，同比增長一倍，但是它僅占總收入的3.9%。
這些數(shù)據(jù)表明，公司依然是一家傳統(tǒng)的電信運營商，而不像它一直力圖塑造的“先進的現(xiàn)代電信運營商”——因此，不可避免地類似中電信IPO，也縮減了募股金額。
高派息的無奈
網(wǎng)通香港最初計劃在今年夏季IPO，后來一再推延，事實上，不利它IPO的，除了加息等因素之外，還有資本市場對國企的不良印象。比如前不久爆出財務(wù)問題的中國人壽(2628，HK)以及民生銀行(600016.SH)。
即便招股文件也不否認，國家審計署正在對其母公司網(wǎng)通集團進行的審計工作，可能會給投資者帶來投資風險。“很難講這次查賬會在何時結(jié)束，會查出什么結(jié)果來。但它會對公司的形象，對管理層的名聲產(chǎn)生不利影響”。
為了吸引投資者的注意，網(wǎng)通香港承諾未來兩年的派息率將高達35%-40%，即股息收益率將達到5%。而中電信(0728，HK)的股息收益率只有2.8%。
一些投資者還是感到擔憂。“如果將大部分利潤用于派息，需要資金時就又需要到資本市場上來籌集”，新加坡的安本資產(chǎn)管理公司基金經(jīng)理人張美霓說，“如果那樣的話，投資者的權(quán)益就會被稀釋。”
不過，投資者依然看好這項IPO。
10月28日，恒基地產(chǎn)(12，HK)表示，公司主席李兆基將至少投資3億港元購買網(wǎng)通香港IPO的股票。李嘉誠持有的長實(1，HK)及和黃(13，HK)也稱，將入股不少于1億美元。
上市主體資產(chǎn)負債率達到72.5%。截至6月30日，短期借款近380億元，以加息0.27%計，財務(wù)費用將增加1億多元。今年首6月，公司財務(wù)費用已達16億元
情況似乎有些不妙。10月28日(周四)今年亞洲區(qū)最大宗電訊企業(yè)上市活動網(wǎng)通香港(CNC HONGKONG)IPO北美推介的第二天，央行突然宣布，自29日起，一年期存貸基準利率均上調(diào)0.27%，五年以上存貸利率分別上調(diào)0.81%和0.36%。
中國網(wǎng)通集團是中國大陸規(guī)模最小、且是最后一個上市的電話運營商，亦是中國第二大固網(wǎng)運營商，擁有7760萬固定電話用戶。加息將使這間新興公司的財務(wù)費用增加，將來依靠舉貸的大規(guī)模投資受限制。根據(jù)10月26日公司最新披露的招股文件，截至今年6月30日，公司短期借款近380億元，以加息0.27%計，財務(wù)費用將增加1億多元。公司另有長期借款近270億元。
公司既定安排是，從11月4日起，在香港進行為期5天的推介。從11月9日開始，確定最后的招股價。如果不出大的意外，將于16日和17日分別在紐約證交所及港交所掛牌。公司在紐約證交所的代碼為“CN”。此次發(fā)售的股票占公司擴大后總股本的16.2%。
根據(jù)最新的招股文件，IPO的定價區(qū)間為，每份美國存托憑證(ADR)在20.24美元和23.12美元之間，也就是每份普通股價格在7.88港元和9.00港元之間(每份存托憑證等于20股)，市盈率約8.8倍。中電信(728，HK)市盈率約為8.12倍。
網(wǎng)通香港是中國網(wǎng)通集團的孫公司，后者通過全資子公司網(wǎng)通BVI對其控股。如果IPO順利完成，網(wǎng)通BVI將持有上市公司72.3%股份。
上市公司的資產(chǎn)包括中國網(wǎng)通集團在北京、天津、河北、河南、山東、遼寧、上海和廣東的子公司。這些子公司主要從事固話、小靈通(PHS)及寬帶業(yè)務(wù)。
如取中間價，扣除各項費用之后，能籌資約9.66億美元，低于公司上周表示所希望募集的15億美元，比該公司今年初預計的25億美元籌資額相去更遠，但這仍是內(nèi)地企業(yè)上市集資規(guī)模第三者。這其中，籌資額的50%將用來提升包括運營與支撐系統(tǒng)在內(nèi)的網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)的質(zhì)量，30%將用來償還2005年底前到期的貸款利息，以及亞洲網(wǎng)通的一筆借款。
其余10%約0.97億美元將用來發(fā)展包括基于IP技術(shù)的數(shù)字通訊軟件以及別的新的應(yīng)用軟件和服務(wù)。剩余的資金可能會用來拓展投資業(yè)務(wù)。根據(jù)招股文件，這些資金的去向還存在調(diào)整的可能性。
老股東減持
據(jù)《財經(jīng)時報》了解，此次總共發(fā)行1045984000份股票。網(wǎng)通香港總共發(fā)行950895000份普通股，其中包括所有面向香港公眾發(fā)行的104598000份普通股。其余都將以ADR的形式，在紐約證交所上市。
而網(wǎng)通香港的股東，包括網(wǎng)通BVI、中科院、廣電總局網(wǎng)絡(luò)中心、中鐵通信、上海聯(lián)合投資以及山東省國資局，將減持95089000份普通股售予公眾。IPO之后，后五者將持有上市公司4.6%。而默多克的新聞集團等外資股東(它們是網(wǎng)通香港的股東CNC FUND，L.P的發(fā)起人)，將持有6.9%股份。
網(wǎng)通香港(CNC HONGKONG)的歷史十分復雜。根據(jù)招股資料，1999年8月，中科院、廣電總局、中鐵通信以及上海聯(lián)合投資，發(fā)起成立了中國網(wǎng)通公司。當年10月份，前述4家公司以其在中國網(wǎng)通的權(quán)益注冊成立了網(wǎng)通控股公司。
網(wǎng)通控股后來成立了網(wǎng)通BVI公司，但未披露其成立的時間及股權(quán)架構(gòu)。2001年3月，網(wǎng)通BVI投資成立了網(wǎng)通香港。在此之前一個月，網(wǎng)通控股進行私募，CNC FUND，L.P以3.25億美元的代價取得網(wǎng)通控股12%股權(quán)。
2002年5月份，中國電信集團大重組，以其北方10省資產(chǎn)成立了中國網(wǎng)通集團。在接下來的一年多時間，網(wǎng)通集團收購了網(wǎng)通控股以及吉通等公司。在集團整合的過程中，并沒有清退外資所持的股份。
今年4月，網(wǎng)通控股的股東中科院、廣電總局、中鐵通信以及上海聯(lián)合，與網(wǎng)通集團達成了一項重組協(xié)議，根據(jù)這項協(xié)議，網(wǎng)通BVI成為網(wǎng)通集團的全資公司。
《財經(jīng)時報》獲悉，今年6月，網(wǎng)通BVI、CNC FUND， L.P以及網(wǎng)通香港三方達成協(xié)議，CNC FUND， L.P將其在網(wǎng)通香港的優(yōu)先股及普通股股權(quán)，轉(zhuǎn)讓給網(wǎng)通BVI公司，作為交換，獲得了一項選擇權(quán)——或者從網(wǎng)通BVI換取4.455億股網(wǎng)通香港的普通股，或者從網(wǎng)通BVI換取現(xiàn)金。9月27日，CNC FUND，L.P行使了選擇權(quán)，它選擇換取4.455億股普通股股票。在IPO之后，這些股票約值4.8億美元，CNC FUND， L.P后面的投資人——新聞集團、高盛及戴爾電腦等——3年半的投資回報率達到50%左右，獲利甚豐。
未來資本開支受影響
根據(jù)招股文件，這家新興電訊公司未來兩年的資本開支為85.4億美元，主要投向網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和升級，包括3G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。分析人士稱，加息政策可能會影響業(yè)務(wù)開展。根據(jù)最新招股文件，公司目前有現(xiàn)金及存款31億元。
截至去年底，網(wǎng)通香港總資產(chǎn)1795億元，負債總額1362億元，資產(chǎn)負債率75.8%，較中聯(lián)通(762，HK)低，比中移動(941，HK)和中電信(728，HK)高。這三家公司分別為85%、34%和64%。
網(wǎng)通香港負債率之所以高，主要是因為在2003財年，對固定資產(chǎn)重新估值時，核銷了257億元的資產(chǎn)。同時，還計提了32.13億元的折舊。公司2002年的資產(chǎn)負債率為67%。
同時，主要是因為這257億元的赤字，使得公司2003財年凈虧111億元。值得指出的是，這257億元財赤發(fā)生在2003下半個財年。公司上半年凈利潤還有72.69億元。
知情人士對本報講，為了IPO成功，網(wǎng)通集團曾聘請獨立的審計機構(gòu)，對欲注入上市公司的子公司的資產(chǎn)進行評估。核銷這部分資產(chǎn)之后，降低了凈資產(chǎn)總額。在募股規(guī)模不便的前提下，此舉可促成較低的市盈率，吸引投資者興趣。
根據(jù)招股文件，截至6月30日，公司每股收益為人民幣0.89元(0.95港元)，而去年同期則為0.78元(0.73港元)，取招股價(7.88-9.00港元)的中間值8.4港元，市盈率降低了2.7倍。
小靈通前景難測
招股文件還表明，募資所得投入小靈通業(yè)務(wù)的比重可能會很小。這與此前人們的猜想差異很大。因為它雖然在一定程度上擋住了來自移動電話對固定電話的異質(zhì)競爭，但可發(fā)展的空間并不大，并且存在若干政策風險。網(wǎng)通香港目前有小靈通用戶1245萬戶。
文件指出：“如果移動和聯(lián)通降低通訊資費，那些潛在的PHS用戶，大多會轉(zhuǎn)而選擇移動業(yè)務(wù)。因為在網(wǎng)絡(luò)的覆蓋質(zhì)量上，PHS比移動業(yè)務(wù)確實要差一些。更重要的是，將來可能重新劃分3G頻譜，PHS的頻譜可能會讓給CDMA/TD-SCDMA。”[!--empirenews.page--]
事實上，在國際電訊市場上，PHS(小靈通)投資也在明顯放緩。9月20日，最大的生產(chǎn)商NASDAQ上市公司UT斯達康宣布大幅下調(diào)第三季度業(yè)績預期。
與小靈通比較，寬帶業(yè)務(wù)更為樂觀。截至6月30日，公司有寬帶用戶近420萬，而2003年底用戶數(shù)才250萬。目前公司在北方的市占率達到92%，它的寬帶及相關(guān)業(yè)務(wù)，今年前6月同比增長50%，達到24.2億元人民幣。
不過，寬帶業(yè)務(wù)的高速增長并不能使IPO更出彩，因為在公司收入比重中，這僅占7.4%。國際電訊業(yè)務(wù)也是如此。截至今年6月30日，國際電訊收入12.75億元，同比增長一倍，但是它僅占總收入的3.9%。
這些數(shù)據(jù)表明，公司依然是一家傳統(tǒng)的電信運營商，而不像它一直力圖塑造的“先進的現(xiàn)代電信運營商”——因此，不可避免地類似中電信IPO，也縮減了募股金額。
高派息的無奈
網(wǎng)通香港最初計劃在今年夏季IPO，后來一再推延，事實上，不利它IPO的，除了加息等因素之外，還有資本市場對國企的不良印象。比如前不久爆出財務(wù)問題的中國人壽(2628，HK)以及民生銀行(600016.SH)。
即便招股文件也不否認，國家審計署正在對其母公司網(wǎng)通集團進行的審計工作，可能會給投資者帶來投資風險。“很難講這次查賬會在何時結(jié)束，會查出什么結(jié)果來。但它會對公司的形象，對管理層的名聲產(chǎn)生不利影響”。
為了吸引投資者的注意，網(wǎng)通香港承諾未來兩年的派息率將高達35%-40%，即股息收益率將達到5%。而中電信(0728，HK)的股息收益率只有2.8%。
一些投資者還是感到擔憂。“如果將大部分利潤用于派息，需要資金時就又需要到資本市場上來籌集”，新加坡的安本資產(chǎn)管理公司基金經(jīng)理人張美霓說，“如果那樣的話，投資者的權(quán)益就會被稀釋。”
不過，投資者依然看好這項IPO。
10月28日，恒基地產(chǎn)(12，HK)表示，公司主席李兆基將至少投資3億港元購買網(wǎng)通香港IPO的股票。李嘉誠持有的長實(1，HK)及和黃(13，HK)也稱，將入股不少于1億美元。
下載文檔
