瑞士信貸(以下簡(jiǎn)稱“瑞信”)和里昂證券兩大投行近日分別發(fā)表報(bào)告，對(duì)中資電信股走勢(shì)及電信重組發(fā)表了不同看法。　　

瑞信：最快第三季重組

瑞信發(fā)表研究報(bào)告表示，在過(guò)去三個(gè)月，中國(guó)電信及聯(lián)通的股價(jià)分別已上升35%及39%，瑞信已改變對(duì)電信股的偏好次序，首選及次選分別為網(wǎng)通及中國(guó)移動(dòng)，中國(guó)電信及聯(lián)通的評(píng)級(jí)則降至中性。

瑞信報(bào)告稱，該行過(guò)去曾推薦固網(wǎng)營(yíng)運(yùn)商為該行的首選，認(rèn)為其價(jià)值被低估，比中國(guó)移動(dòng)與中國(guó)聯(lián)通存在大的價(jià)值差距，而在得到更多證明盈利復(fù)蘇及并購(gòu)和發(fā)出3G牌照更清晰的支持下，聯(lián)通的股價(jià)跑贏大市。而事實(shí)證明，固網(wǎng)商及聯(lián)通已在去年10月跑贏中移動(dòng)。而中移動(dòng)市盈率原比網(wǎng)通及中國(guó)電信有147%及90%的溢價(jià)，已分別回落至40%至60%。

瑞信建議，投資者持有網(wǎng)通及中移動(dòng)以達(dá)到最佳的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)，雖然網(wǎng)通的股價(jià)在過(guò)去三個(gè)月上升25%，但相信其現(xiàn)股價(jià)只反映部分的價(jià)值，故其仍為該行的首選。

該行亦將中移動(dòng)列為第二“最愛(ài)”，相信對(duì)其業(yè)績(jī)偏軟的關(guān)注及研發(fā)TD-SCDMA制式已在價(jià)值中反映，預(yù)期邊際利潤(rùn)在第二季度復(fù)蘇將吸引投資者的關(guān)注，而在A股上市的因素將進(jìn)一步刺激投資者。該行將中國(guó)電信及聯(lián)通評(píng)級(jí)降至“中性”，因其過(guò)去強(qiáng)勁的股價(jià)表現(xiàn)降低上升的潛力，令股價(jià)變得昂貴。

瑞信與內(nèi)地營(yíng)運(yùn)商會(huì)晤后得知，他們對(duì)行業(yè)的重組及3G發(fā)牌的觀點(diǎn)并未改變，一般認(rèn)為聯(lián)通被分拆的預(yù)期合理，以及有可能在3G發(fā)牌前及今年內(nèi)發(fā)生，但3G發(fā)牌的時(shí)間性較難預(yù)測(cè)，取決于10月份TD-SCDMA的商業(yè)運(yùn)行能否成功。另外，固網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商重申，他們有能力實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)額的小幅增長(zhǎng)，主要由于寬帶業(yè)務(wù)能抵銷移動(dòng)業(yè)務(wù)的影響。中移動(dòng)管理層保證會(huì)繼續(xù)投資于推廣方面，務(wù)求在未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)中先發(fā)制人，但2007年度的EBITDA邊際利潤(rùn)比前一年輕微下跌，該行預(yù)計(jì)，未來(lái)三季度邊際利潤(rùn)將改善。而聯(lián)通管理層還未看到分拆帶來(lái)的好處，但認(rèn)為任何行業(yè)的重組均有利，焦點(diǎn)仍維持在成本控制，而盈利將繼續(xù)改善。

在過(guò)去幾個(gè)月，對(duì)于電信行業(yè)的重組及需配合3G發(fā)牌前的情況，市場(chǎng)上有不同的觀點(diǎn)，瑞信認(rèn)為，中國(guó)政府仍在作最終的決定，但行業(yè)重組需要經(jīng)過(guò)更多步驟，例如TD-SCDMA的測(cè)試、CDMA2000及WCDMA標(biāo)準(zhǔn)的命名，以及聯(lián)通分拆的批準(zhǔn)。行業(yè)重組可能最快在今年第三季發(fā)生，但由于情況十分復(fù)雜，因此透明度仍很低。

行業(yè)的重組已商討多年，延遲是由于太多不同意見(jiàn)及官方參與政策制定過(guò)程；在平衡股東利益上難以達(dá)成共識(shí)；以及TD-SCDMA技術(shù)發(fā)展的影響，而少數(shù)股東、國(guó)務(wù)院、商務(wù)部及中國(guó)證監(jiān)會(huì)的參與亦令決策困難。

瑞信認(rèn)為，由于出現(xiàn)并購(gòu)的可能性為50%及時(shí)間不明朗，相信投資者避免猜測(cè)結(jié)果，買入股票時(shí)應(yīng)考慮其合理價(jià)值及穩(wěn)健的盈利增長(zhǎng)，在此前提下，該行對(duì)電信股偏好的先后依次為網(wǎng)通、中移動(dòng)、聯(lián)通及中國(guó)電信。

里昂證券：今年電信重組無(wú)望

里昂證券發(fā)表研究報(bào)告表示，相信電信行業(yè)的重組不會(huì)在今年出現(xiàn)，因TD-SCDMA的測(cè)試仍在進(jìn)行，根據(jù)聯(lián)通及中國(guó)電信的說(shuō)法，兩公司均未就此進(jìn)行商討。里昂證券較看好移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商中移動(dòng)，看淡固網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商。

里昂證券報(bào)告稱，雖然中國(guó)電信固網(wǎng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)繼續(xù)放緩，但得益于QDII對(duì)港股的推升，中國(guó)電信股價(jià)自年初至今上升11%。市場(chǎng)繼續(xù)炒作中國(guó)電信將收購(gòu)聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)并成為綜合營(yíng)運(yùn)商的消息，但報(bào)告相信今年內(nèi)仍不會(huì)發(fā)生。

目前，聯(lián)通CDMA業(yè)務(wù)相對(duì)于中國(guó)電信規(guī)模較小，CDMA的EBITDA只占中國(guó)電信的13%。報(bào)告以中國(guó)電信2008年預(yù)測(cè)市盈率為13.8倍分析，認(rèn)為其股價(jià)已反映收購(gòu)CDMA帶來(lái)的升幅。

里昂證券認(rèn)為，行業(yè)重組最早可能會(huì)在10月份，否則重組進(jìn)程將在管理層換班后進(jìn)行。報(bào)告稱，新任部長(zhǎng)等需要重審重組計(jì)劃，可能令重組進(jìn)一步推遲至接近奧運(yùn)，因此下一個(gè)可能出現(xiàn)的行業(yè)重組時(shí)機(jī)會(huì)在2008年底。

該行仍然相信，要炒作行業(yè)重組的消息十分困難，雖然中國(guó)電信的基礎(chǔ)因素在惡化，但股價(jià)仍在上升，即使計(jì)入收購(gòu)CDMA業(yè)務(wù)的因素，公司價(jià)值已全面反映。

報(bào)告建議對(duì)沖基金可買入中移動(dòng)，同時(shí)沽出中國(guó)電信。而基礎(chǔ)投資者，則建議增持移動(dòng)電話營(yíng)運(yùn)商，首選中移動(dòng)，并減持固網(wǎng)營(yíng)運(yùn)商中國(guó)電信及中國(guó)網(wǎng)通。