著名評級機(jī)構(gòu)惠譽(yù)國際3月4日表示，市場雖然傳出將于本月公布電訊業(yè)的重組方案，但惠譽(yù)預(yù)期，電信業(yè)重組及發(fā)放3G牌照的事宜，將在奧運(yùn)結(jié)束后才會進(jìn)行。該行預(yù)計(jì)，中國移動、中國電信及中國聯(lián)通將獲發(fā)3G牌照，至于重組計(jì)劃將先于母公司層面進(jìn)行，然后再延伸至上市公司的層面。

一、電信重組仍處于宏觀階段

投行摩根士丹利發(fā)表研究報(bào)告認(rèn)為，電信業(yè)重組的計(jì)劃目前仍處于宏觀階段，具體執(zhí)行細(xì)節(jié)仍有待落實(shí)，在持續(xù)的不明朗的情況下，未來3至6個月更看好中國聯(lián)通而不是其它三家電信運(yùn)營商，但是對長線投資者來說，建議逐漸擇機(jī)買進(jìn)中國移動，該公司仍然是中國電信市場最引人注目的增長選擇。

大摩指出，經(jīng)征詢法律權(quán)威意見后確認(rèn)，中國聯(lián)通小股東最能左右電信業(yè)重組過程。相信只有聯(lián)通向中電信出售CDMA業(yè)務(wù)的交易，必須尋求小股東投票通過。而中國聯(lián)通GSM與中國網(wǎng)通的合并, 原則上可于母公司層面完成，小股東將免于投票。大摩預(yù)期，電信業(yè)重組的事項(xiàng)在本月人大會議舉行期間更見清晰，雖然包括資產(chǎn)定價等確實(shí)的執(zhí)行計(jì)劃未必出臺，但重組方向及形式預(yù)計(jì)會更為明朗。

3日，信息產(chǎn)業(yè)部部長王旭東在全國政協(xié)十一屆一次會議開幕式前證實(shí)，目前電信重組正在依法推進(jìn)當(dāng)中，雖然他并未透露重組的具體詳情，但王旭東的這一表態(tài)，也證實(shí)了此前業(yè)內(nèi)的傳聞，即有關(guān)電信重組的具體方案，已經(jīng)在兩會前進(jìn)入了國務(wù)院工作會議的討論范疇，這也是官方高層迄今為止，對電信重組的首次公開證實(shí)。

出席全國兩會的中國移動董事長王建宙重申，至今仍未收到任何有關(guān)國內(nèi)電信重組的消息或方案，但相信重組是趨勢，有利行業(yè)發(fā)展，并可以讓消費(fèi)者從中得到更大的實(shí)惠。 與王建宙一同出席同一會議的中國聯(lián)通董事長常小兵也表示，沒有收到任何關(guān)于重組甚至3G牌照的消息，他用外交語言對媒體說，“我知道和你知道的差不多。”

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，具體的重組方案在3月底兩會后公布的機(jī)會較大。即使兩會拍板重組，兩家固網(wǎng)運(yùn)營商仍要等待，因?yàn)橹亟M并非朝夕易事，具體落實(shí)至少需要12個月。

二、電信重組加大監(jiān)管風(fēng)險

惠譽(yù)指出，中國電信行業(yè)08年面臨的監(jiān)管方面的風(fēng)險可能會有所上升，值得密切關(guān)注的主要領(lǐng)域包括：由3G引發(fā)的不斷放寬的電信自由化、綜合服務(wù)授權(quán)以及相關(guān)的行業(yè)重組。這些事件可能會極大地改變當(dāng)前手機(jī)和寬帶服務(wù)市場的競爭環(huán)境。盡管短期影響可能不大，但中長期競爭可能會越來越激烈?；葑u(yù)強(qiáng)調(diào)，如果過度激烈的競爭對運(yùn)營商的業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)狀況造成巨大影響，那么行業(yè)評級可能面臨壓力。

惠譽(yù)國際預(yù)計(jì)，中國電信將通過在A股上市籌集資金，用于收購中國聯(lián)通的CDMA網(wǎng)絡(luò)和業(yè)務(wù)。相應(yīng)地，重組完成后中國網(wǎng)通和中國聯(lián)通合并后實(shí)體將因處置CDMA業(yè)務(wù)而獲得現(xiàn)金注入，資產(chǎn)負(fù)債表將得到增強(qiáng)。預(yù)計(jì)中國電信運(yùn)營商今年將擁有比2007年更強(qiáng)大的自由現(xiàn)金流產(chǎn)生能力和更強(qiáng)健的資產(chǎn)負(fù)債表，因?yàn)橐苿舆\(yùn)營商的資本支出將保持穩(wěn)定，而固網(wǎng)運(yùn)營商的資本支出將進(jìn)一步下降。

惠譽(yù)國際指出，中國移動可能取得本土3G技術(shù)TD-SCDMA牌照，因其財(cái)力雄厚并且其母公司已經(jīng)完成了多數(shù)試驗(yàn)。如果中國移動取得TD牌照，惠譽(yù)將重新修訂其評級，但預(yù)計(jì)不會對中國移動馬上造成負(fù)面影響。TD的商業(yè)試驗(yàn)取得成功，以及TD手機(jī)準(zhǔn)備就緒是影響中國電信業(yè)重組進(jìn)程的重要因素?；葑u(yù)國際給予中國移動A+評級，評級展望穩(wěn)定。

受上述投行言論影響，香港股市當(dāng)日午后，中國移動漲0.3%，至116.5港元。 中國電信上漲0.7%，至5.77港元，中國聯(lián)通漲0.4%，至16.70港元，中國網(wǎng)通漲0.4%，至23.60港元。

三、大部委合并將推延電信重組時間表

無論是此前傳聞的“五合三”還是“五合二”的重組方案，盡管業(yè)內(nèi)人士對此褒貶不一，但如同天下之大事和久必分，分久必各，相信監(jiān)管機(jī)構(gòu)也沒有更多出人意料的選擇。兩會開幕期間，一位信息產(chǎn)業(yè)部內(nèi)部人士透露，兩會之后將有重大人事變動，而人事變動則是電信運(yùn)營商重組必須要走的第一步。

券商國泰君安預(yù)計(jì)兩會后新一屆政府就任后啟動執(zhí)行的概率較大。從進(jìn)程看，新政府將會首先討論國務(wù)院機(jī)構(gòu)改革等議題，在大部委合并的框架下，將要涉及到信產(chǎn)部和其他相關(guān)部門的業(yè)務(wù)融合，再啟動電信重組，因此實(shí)施時間顯然會略有推延。

電信重組實(shí)際上就是經(jīng)常說的國外的電信購并，基本體現(xiàn)為溢價收購，歷來以其龐大的資本支出、重塑的競爭格局作為最終目的。收購方愿意支付龐大的資本開支溢價收購，原因就是可以收購現(xiàn)有成熟的客戶資源、網(wǎng)絡(luò)資源、頻譜資源可為其節(jié)約大量的營銷及網(wǎng)絡(luò)建設(shè)支出等，同時實(shí)現(xiàn)合并后的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)、競爭格局的優(yōu)化衷。
　
　　由于國資委對中移動集團(tuán)、中電信集團(tuán)持股比例為100%，對聯(lián)通集團(tuán)2007年增資后的持股比例已提高至84%。從各集團(tuán)對上市公司的持股看，中移動集團(tuán)對移動紅籌持股75%、中電信集團(tuán)對股份公司持股71%、網(wǎng)通集團(tuán)對網(wǎng)通紅籌持股71%，聯(lián)通集團(tuán)對A股及對紅籌的持股分別為62%、49%。

國泰君安認(rèn)為，與國際上的電信購并將有所不同，由于四大運(yùn)營商均為國資委絕對控股企業(yè)，，國資委對四大電信運(yùn)營商的重組多半以利益均衡為原則，涉及到上市公司之間如聯(lián)通和網(wǎng)通的換股合并，被收購方的資產(chǎn)溢價很難獲得，因此電信重組很難采取完全市場化的模式操作，預(yù)計(jì)重組可能先從集團(tuán)層面進(jìn)行，再逐步進(jìn)行到上市公司的融合，但上市公司股權(quán)置換可能不會在短期完成。

四、電信重組難與3G牌照發(fā)放同時

國金證券認(rèn)為，由于中國電信的發(fā)展與轉(zhuǎn)型，依賴于全業(yè)務(wù)牌照的發(fā)放、C 網(wǎng)的并購，以及新業(yè)務(wù)的規(guī)劃及落實(shí)，已經(jīng)確定的電信重組方案將業(yè)務(wù)重組放在公司資產(chǎn)重組之前，這是國家決策層和四大運(yùn)營商所形成的共識，而且相關(guān)戰(zhàn)略規(guī)劃和技術(shù)布局已經(jīng)啟動。運(yùn)營商高層人事會在兩會后的一個月內(nèi)變動，人事變動在一定意義上會影響到重組的走向，但并不能構(gòu)成重組的實(shí)質(zhì)原因，運(yùn)營商內(nèi)部業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)遠(yuǎn)比高層變動的變化更為重要。

國金證券分析認(rèn)為，倘若“兩會”期間政府宣布對國有壟斷企業(yè)提出進(jìn)一步改革舉措的話，電信重組將會盡快在上半年啟動，否則，電信重組極有可能在奧運(yùn)會以后實(shí)施。由于業(yè)務(wù)整合的復(fù)雜性，即便是上半年宣布電信重組，實(shí)質(zhì)性的公司重組及融合應(yīng)在奧運(yùn)會后才會真正啟動。[!--empirenews.page--]

由于實(shí)施電信運(yùn)營商全業(yè)務(wù)經(jīng)營是國家發(fā)改委2008年關(guān)于電信體制改革的重點(diǎn)工作內(nèi)容，目的就是要解決當(dāng)前電信市場結(jié)構(gòu)失衡的問題。在3G牌照發(fā)放日期不明確和公司重組存在諸多障礙的情況下，優(yōu)先進(jìn)行業(yè)務(wù)重組，使主要運(yùn)營商相繼成為全業(yè)務(wù)運(yùn)營商，對于依靠市場和新業(yè)務(wù)的力量調(diào)整失衡的電信結(jié)構(gòu)，建立相對均衡的市場發(fā)展體系，有利于提高中國電信業(yè)的整體競爭水平。

當(dāng)前，固網(wǎng)所擁有的網(wǎng)絡(luò)資源，在沒有全業(yè)務(wù)牌照的情況下，已很難再在增量業(yè)務(wù)上取得突破，電信重組通過給中國電信、中國網(wǎng)通發(fā)放全業(yè)務(wù)許可，使固網(wǎng)運(yùn)營商可以在同等的資源條件下，在增量市場上與中國移動展開公平競爭，從而徹底改變電信市場結(jié)構(gòu)失衡的狀況。

另外，3G牌照尚無明確的時間表，電信重組與3G牌照捆綁的可能性不大。將3G 牌照與重組分開考慮已在管理層形成共識。固網(wǎng)運(yùn)營商發(fā)展移動業(yè)務(wù)面臨的最大問題是區(qū)域劃定與全程服務(wù)問題。不過中國電信與中國網(wǎng)通的南北分峙，很可能造成擁有移動牌照的固網(wǎng)運(yùn)營商只能在一定區(qū)域內(nèi)布網(wǎng)，而很難建全程全網(wǎng)，所以業(yè)內(nèi)認(rèn)為，五合二方案(中國電信、中國聯(lián)通和中國網(wǎng)通合并成新電信，中國移動、中國鐵通合并成新移動)較五合三方案(中國鐵通并入中國移動，中國電信收購聯(lián)通C網(wǎng)，中國聯(lián)通的G網(wǎng)與中國網(wǎng)通合并組建新聯(lián)通公司)更為理想和現(xiàn)實(shí)。

五、電信重組具體實(shí)施步驟

電信重組涉及繁復(fù)的程序，包括分拆GSM及CDMA網(wǎng)絡(luò)、管理層及員工等，而四大運(yùn)營商同屬國企，估計(jì)臨近奧運(yùn)前不會大幅裁員，整個重組估計(jì)至少需要半年到一年的時間。按照國金證券證券的預(yù)測，電信重組具體實(shí)施步驟如下：

第一步：4月底前，即兩會結(jié)束后的一個月內(nèi)，宣布電信運(yùn)營商高管的變動，此后，各運(yùn)營公司新任領(lǐng)導(dǎo)將直接負(fù)責(zé)公司重組的前期準(zhǔn)備工作，以及重組中具體的業(yè)務(wù)談判。

第二步：奧運(yùn)會結(jié)束后至9月份，對中國移動、中國電信、中國聯(lián)通、中國網(wǎng)通發(fā)放全業(yè)務(wù)經(jīng)營牌照，重點(diǎn)是固網(wǎng)擁有移動通信業(yè)務(wù)牌照，移動擁有固網(wǎng)業(yè)務(wù)牌照。

第三步：第四季度，推出新的電信監(jiān)管條例，對不同公司，根據(jù)扶持新進(jìn)入者，優(yōu)化現(xiàn)存的強(qiáng)勢公司，建立適度競爭和有效監(jiān)管的原則，對電信運(yùn)營業(yè)實(shí)施非對稱管制。

第四步：9月份至年底前，實(shí)施電信重組。由國資委負(fù)責(zé)國有資本在中國電信與中國聯(lián)通之間的劃撥；由專門機(jī)構(gòu)評估聯(lián)通的資產(chǎn)價值；完成聯(lián)通C網(wǎng)的網(wǎng)絡(luò)資源按國有資產(chǎn)管理程序，劃撥給中國電信集團(tuán)；按評估的市場價值(重點(diǎn)是客戶價值)，中國電信向中國聯(lián)通支付補(bǔ)償價值費(fèi)用。中國聯(lián)通以G網(wǎng)資源實(shí)現(xiàn)與中國網(wǎng)通的整合，成立新的全業(yè)務(wù)公司。

可以斷定，電信重組的實(shí)施，肯定可以改變中國電信市場結(jié)構(gòu)失衡的問題，對于建立有序競爭和有效監(jiān)管，實(shí)際推動作用很大，也基本保證了中國電信產(chǎn)業(yè)能夠在未來3至5年內(nèi)繼續(xù)保持較高的增長速度和投資回報(bào)。