著名評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)國(guó)際3月4日表示，市場(chǎng)雖然傳出將于本月公布電訊業(yè)的重組方案，但惠譽(yù)預(yù)期，電信業(yè)重組及發(fā)放3G牌照的事宜，將在奧運(yùn)結(jié)束后才會(huì)進(jìn)行。該行預(yù)計(jì)，中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信及中國(guó)聯(lián)通將獲發(fā)3G牌照，至于重組計(jì)劃將先于母公司層面進(jìn)行，然后再延伸至上市公司的層面。

一、電信重組仍處于宏觀階段

投行摩根士丹利發(fā)表研究報(bào)告認(rèn)為，電信業(yè)重組的計(jì)劃目前仍處于宏觀階段，具體執(zhí)行細(xì)節(jié)仍有待落實(shí)，在持續(xù)的不明朗的情況下，未來3至6個(gè)月更看好中國(guó)聯(lián)通而不是其它三家電信運(yùn)營(yíng)商，但是對(duì)長(zhǎng)線投資者來說，建議逐漸擇機(jī)買進(jìn)中國(guó)移動(dòng)，該公司仍然是中國(guó)電信市場(chǎng)最引人注目的增長(zhǎng)選擇。

大摩指出，經(jīng)征詢法律權(quán)威意見后確認(rèn)，中國(guó)聯(lián)通小股東最能左右電信業(yè)重組過程。相信只有聯(lián)通向中電信出售CDMA業(yè)務(wù)的交易，必須尋求小股東投票通過。而中國(guó)聯(lián)通GSM與中國(guó)網(wǎng)通的合并, 原則上可于母公司層面完成，小股東將免于投票。大摩預(yù)期，電信業(yè)重組的事項(xiàng)在本月人大會(huì)議舉行期間更見清晰，雖然包括資產(chǎn)定價(jià)等確實(shí)的執(zhí)行計(jì)劃未必出臺(tái)，但重組方向及形式預(yù)計(jì)會(huì)更為明朗。

3日，信息產(chǎn)業(yè)部部長(zhǎng)王旭東在全國(guó)政協(xié)十一屆一次會(huì)議開幕式前證實(shí)，目前電信重組正在依法推進(jìn)當(dāng)中，雖然他并未透露重組的具體詳情，但王旭東的這一表態(tài)，也證實(shí)了此前業(yè)內(nèi)的傳聞，即有關(guān)電信重組的具體方案，已經(jīng)在兩會(huì)前進(jìn)入了國(guó)務(wù)院工作會(huì)議的討論范疇，這也是官方高層迄今為止，對(duì)電信重組的首次公開證實(shí)。

出席全國(guó)兩會(huì)的中國(guó)移動(dòng)董事長(zhǎng)王建宙重申，至今仍未收到任何有關(guān)國(guó)內(nèi)電信重組的消息或方案，但相信重組是趨勢(shì)，有利行業(yè)發(fā)展，并可以讓消費(fèi)者從中得到更大的實(shí)惠。 與王建宙一同出席同一會(huì)議的中國(guó)聯(lián)通董事長(zhǎng)常小兵也表示，沒有收到任何關(guān)于重組甚至3G牌照的消息，他用外交語言對(duì)媒體說，“我知道和你知道的差不多。”

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，具體的重組方案在3月底兩會(huì)后公布的機(jī)會(huì)較大。即使兩會(huì)拍板重組，兩家固網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商仍要等待，因?yàn)橹亟M并非朝夕易事，具體落實(shí)至少需要12個(gè)月。

二、電信重組加大監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)

惠譽(yù)指出，中國(guó)電信行業(yè)08年面臨的監(jiān)管方面的風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)有所上升，值得密切關(guān)注的主要領(lǐng)域包括：由3G引發(fā)的不斷放寬的電信自由化、綜合服務(wù)授權(quán)以及相關(guān)的行業(yè)重組。這些事件可能會(huì)極大地改變當(dāng)前手機(jī)和寬帶服務(wù)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。盡管短期影響可能不大，但中長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)可能會(huì)越來越激烈?；葑u(yù)強(qiáng)調(diào)，如果過度激烈的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)運(yùn)營(yíng)商的業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)狀況造成巨大影響，那么行業(yè)評(píng)級(jí)可能面臨壓力。

惠譽(yù)國(guó)際預(yù)計(jì)，中國(guó)電信將通過在A股上市籌集資金，用于收購(gòu)中國(guó)聯(lián)通的CDMA網(wǎng)絡(luò)和業(yè)務(wù)。相應(yīng)地，重組完成后中國(guó)網(wǎng)通和中國(guó)聯(lián)通合并后實(shí)體將因處置CDMA業(yè)務(wù)而獲得現(xiàn)金注入，資產(chǎn)負(fù)債表將得到增強(qiáng)。預(yù)計(jì)中國(guó)電信運(yùn)營(yíng)商今年將擁有比2007年更強(qiáng)大的自由現(xiàn)金流產(chǎn)生能力和更強(qiáng)健的資產(chǎn)負(fù)債表，因?yàn)橐苿?dòng)運(yùn)營(yíng)商的資本支出將保持穩(wěn)定，而固網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商的資本支出將進(jìn)一步下降。

惠譽(yù)國(guó)際指出，中國(guó)移動(dòng)可能取得本土3G技術(shù)TD-SCDMA牌照，因其財(cái)力雄厚并且其母公司已經(jīng)完成了多數(shù)試驗(yàn)。如果中國(guó)移動(dòng)取得TD牌照，惠譽(yù)將重新修訂其評(píng)級(jí)，但預(yù)計(jì)不會(huì)對(duì)中國(guó)移動(dòng)馬上造成負(fù)面影響。TD的商業(yè)試驗(yàn)取得成功，以及TD手機(jī)準(zhǔn)備就緒是影響中國(guó)電信業(yè)重組進(jìn)程的重要因素。惠譽(yù)國(guó)際給予中國(guó)移動(dòng)A+評(píng)級(jí)，評(píng)級(jí)展望穩(wěn)定。

受上述投行言論影響，香港股市當(dāng)日午后，中國(guó)移動(dòng)漲0.3%，至116.5港元。 中國(guó)電信上漲0.7%，至5.77港元，中國(guó)聯(lián)通漲0.4%，至16.70港元，中國(guó)網(wǎng)通漲0.4%，至23.60港元。

三、大部委合并將推延電信重組時(shí)間表

無論是此前傳聞的“五合三”還是“五合二”的重組方案，盡管業(yè)內(nèi)人士對(duì)此褒貶不一，但如同天下之大事和久必分，分久必各，相信監(jiān)管機(jī)構(gòu)也沒有更多出人意料的選擇。兩會(huì)開幕期間，一位信息產(chǎn)業(yè)部?jī)?nèi)部人士透露，兩會(huì)之后將有重大人事變動(dòng)，而人事變動(dòng)則是電信運(yùn)營(yíng)商重組必須要走的第一步。

券商國(guó)泰君安預(yù)計(jì)兩會(huì)后新一屆政府就任后啟動(dòng)執(zhí)行的概率較大。從進(jìn)程看，新政府將會(huì)首先討論國(guó)務(wù)院機(jī)構(gòu)改革等議題，在大部委合并的框架下，將要涉及到信產(chǎn)部和其他相關(guān)部門的業(yè)務(wù)融合，再啟動(dòng)電信重組，因此實(shí)施時(shí)間顯然會(huì)略有推延。

電信重組實(shí)際上就是經(jīng)常說的國(guó)外的電信購(gòu)并，基本體現(xiàn)為溢價(jià)收購(gòu)，歷來以其龐大的資本支出、重塑的競(jìng)爭(zhēng)格局作為最終目的。收購(gòu)方愿意支付龐大的資本開支溢價(jià)收購(gòu)，原因就是可以收購(gòu)現(xiàn)有成熟的客戶資源、網(wǎng)絡(luò)資源、頻譜資源可為其節(jié)約大量的營(yíng)銷及網(wǎng)絡(luò)建設(shè)支出等，同時(shí)實(shí)現(xiàn)合并后的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)、競(jìng)爭(zhēng)格局的優(yōu)化衷。
　
　　由于國(guó)資委對(duì)中移動(dòng)集團(tuán)、中電信集團(tuán)持股比例為100%，對(duì)聯(lián)通集團(tuán)2007年增資后的持股比例已提高至84%。從各集團(tuán)對(duì)上市公司的持股看，中移動(dòng)集團(tuán)對(duì)移動(dòng)紅籌持股75%、中電信集團(tuán)對(duì)股份公司持股71%、網(wǎng)通集團(tuán)對(duì)網(wǎng)通紅籌持股71%，聯(lián)通集團(tuán)對(duì)A股及對(duì)紅籌的持股分別為62%、49%。

國(guó)泰君安認(rèn)為，與國(guó)際上的電信購(gòu)并將有所不同，由于四大運(yùn)營(yíng)商均為國(guó)資委絕對(duì)控股企業(yè)，，國(guó)資委對(duì)四大電信運(yùn)營(yíng)商的重組多半以利益均衡為原則，涉及到上市公司之間如聯(lián)通和網(wǎng)通的換股合并，被收購(gòu)方的資產(chǎn)溢價(jià)很難獲得，因此電信重組很難采取完全市場(chǎng)化的模式操作，預(yù)計(jì)重組可能先從集團(tuán)層面進(jìn)行，再逐步進(jìn)行到上市公司的融合，但上市公司股權(quán)置換可能不會(huì)在短期完成。

四、電信重組難與3G牌照發(fā)放同時(shí)

國(guó)金證券認(rèn)為，由于中國(guó)電信的發(fā)展與轉(zhuǎn)型，依賴于全業(yè)務(wù)牌照的發(fā)放、C 網(wǎng)的并購(gòu)，以及新業(yè)務(wù)的規(guī)劃及落實(shí)，已經(jīng)確定的電信重組方案將業(yè)務(wù)重組放在公司資產(chǎn)重組之前，這是國(guó)家決策層和四大運(yùn)營(yíng)商所形成的共識(shí)，而且相關(guān)戰(zhàn)略規(guī)劃和技術(shù)布局已經(jīng)啟動(dòng)。運(yùn)營(yíng)商高層人事會(huì)在兩會(huì)后的一個(gè)月內(nèi)變動(dòng)，人事變動(dòng)在一定意義上會(huì)影響到重組的走向，但并不能構(gòu)成重組的實(shí)質(zhì)原因，運(yùn)營(yíng)商內(nèi)部業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)遠(yuǎn)比高層變動(dòng)的變化更為重要。

國(guó)金證券分析認(rèn)為，倘若“兩會(huì)”期間政府宣布對(duì)國(guó)有壟斷企業(yè)提出進(jìn)一步改革舉措的話，電信重組將會(huì)盡快在上半年啟動(dòng)，否則，電信重組極有可能在奧運(yùn)會(huì)以后實(shí)施。由于業(yè)務(wù)整合的復(fù)雜性，即便是上半年宣布電信重組，實(shí)質(zhì)性的公司重組及融合應(yīng)在奧運(yùn)會(huì)后才會(huì)真正啟動(dòng)。[!--empirenews.page--]

由于實(shí)施電信運(yùn)營(yíng)商全業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)是國(guó)家發(fā)改委2008年關(guān)于電信體制改革的重點(diǎn)工作內(nèi)容，目的就是要解決當(dāng)前電信市場(chǎng)結(jié)構(gòu)失衡的問題。在3G牌照發(fā)放日期不明確和公司重組存在諸多障礙的情況下，優(yōu)先進(jìn)行業(yè)務(wù)重組，使主要運(yùn)營(yíng)商相繼成為全業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)商，對(duì)于依靠市場(chǎng)和新業(yè)務(wù)的力量調(diào)整失衡的電信結(jié)構(gòu)，建立相對(duì)均衡的市場(chǎng)發(fā)展體系，有利于提高中國(guó)電信業(yè)的整體競(jìng)爭(zhēng)水平。

當(dāng)前，固網(wǎng)所擁有的網(wǎng)絡(luò)資源，在沒有全業(yè)務(wù)牌照的情況下，已很難再在增量業(yè)務(wù)上取得突破，電信重組通過給中國(guó)電信、中國(guó)網(wǎng)通發(fā)放全業(yè)務(wù)許可，使固網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商可以在同等的資源條件下，在增量市場(chǎng)上與中國(guó)移動(dòng)展開公平競(jìng)爭(zhēng)，從而徹底改變電信市場(chǎng)結(jié)構(gòu)失衡的狀況。

另外，3G牌照尚無明確的時(shí)間表，電信重組與3G牌照捆綁的可能性不大。將3G 牌照與重組分開考慮已在管理層形成共識(shí)。固網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商發(fā)展移動(dòng)業(yè)務(wù)面臨的最大問題是區(qū)域劃定與全程服務(wù)問題。不過中國(guó)電信與中國(guó)網(wǎng)通的南北分峙，很可能造成擁有移動(dòng)牌照的固網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商只能在一定區(qū)域內(nèi)布網(wǎng)，而很難建全程全網(wǎng)，所以業(yè)內(nèi)認(rèn)為，五合二方案(中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)網(wǎng)通合并成新電信，中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)鐵通合并成新移動(dòng))較五合三方案(中國(guó)鐵通并入中國(guó)移動(dòng)，中國(guó)電信收購(gòu)聯(lián)通C網(wǎng)，中國(guó)聯(lián)通的G網(wǎng)與中國(guó)網(wǎng)通合并組建新聯(lián)通公司)更為理想和現(xiàn)實(shí)。

五、電信重組具體實(shí)施步驟

電信重組涉及繁復(fù)的程序，包括分拆GSM及CDMA網(wǎng)絡(luò)、管理層及員工等，而四大運(yùn)營(yíng)商同屬國(guó)企，估計(jì)臨近奧運(yùn)前不會(huì)大幅裁員，整個(gè)重組估計(jì)至少需要半年到一年的時(shí)間。按照國(guó)金證券證券的預(yù)測(cè)，電信重組具體實(shí)施步驟如下：

第一步：4月底前，即兩會(huì)結(jié)束后的一個(gè)月內(nèi)，宣布電信運(yùn)營(yíng)商高管的變動(dòng)，此后，各運(yùn)營(yíng)公司新任領(lǐng)導(dǎo)將直接負(fù)責(zé)公司重組的前期準(zhǔn)備工作，以及重組中具體的業(yè)務(wù)談判。

第二步：奧運(yùn)會(huì)結(jié)束后至9月份，對(duì)中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)網(wǎng)通發(fā)放全業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)牌照，重點(diǎn)是固網(wǎng)擁有移動(dòng)通信業(yè)務(wù)牌照，移動(dòng)擁有固網(wǎng)業(yè)務(wù)牌照。

第三步：第四季度，推出新的電信監(jiān)管條例，對(duì)不同公司，根據(jù)扶持新進(jìn)入者，優(yōu)化現(xiàn)存的強(qiáng)勢(shì)公司，建立適度競(jìng)爭(zhēng)和有效監(jiān)管的原則，對(duì)電信運(yùn)營(yíng)業(yè)實(shí)施非對(duì)稱管制。

第四步：9月份至年底前，實(shí)施電信重組。由國(guó)資委負(fù)責(zé)國(guó)有資本在中國(guó)電信與中國(guó)聯(lián)通之間的劃撥；由專門機(jī)構(gòu)評(píng)估聯(lián)通的資產(chǎn)價(jià)值；完成聯(lián)通C網(wǎng)的網(wǎng)絡(luò)資源按國(guó)有資產(chǎn)管理程序，劃撥給中國(guó)電信集團(tuán)；按評(píng)估的市場(chǎng)價(jià)值(重點(diǎn)是客戶價(jià)值)，中國(guó)電信向中國(guó)聯(lián)通支付補(bǔ)償價(jià)值費(fèi)用。中國(guó)聯(lián)通以G網(wǎng)資源實(shí)現(xiàn)與中國(guó)網(wǎng)通的整合，成立新的全業(yè)務(wù)公司。

可以斷定，電信重組的實(shí)施，肯定可以改變中國(guó)電信市場(chǎng)結(jié)構(gòu)失衡的問題，對(duì)于建立有序競(jìng)爭(zhēng)和有效監(jiān)管，實(shí)際推動(dòng)作用很大，也基本保證了中國(guó)電信產(chǎn)業(yè)能夠在未來3至5年內(nèi)繼續(xù)保持較高的增長(zhǎng)速度和投資回報(bào)。