蘊釀多時的中國電信業(yè)重組，本周五（23日）終于由中移動集團按下啟動的按鈕。 5月24日14點，工信部、國家發(fā)改委以及財政部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于深化電信體制改革的通告》，通告稱，鼓勵中電信收購聯(lián)通C網(wǎng)，聯(lián)通與網(wǎng)通合并，衛(wèi)通的基礎(chǔ)電信業(yè)務(wù)并入中國電信，中國鐵通并入中國移動，這標(biāo)志著業(yè)界期待已久的電信重組正式拉開帷幕。

一、人事安排調(diào)整先行

不過到目前為止，除《新華社》公布了中移動集團的調(diào)整方案之外，中國聯(lián)通、中國電信、 中國網(wǎng)通等運營商尚未公布重組消息。重組啟動的消息傳出后，中國電信、中聯(lián)通及網(wǎng)通在23日均于急升后中途停牌，反而母公司調(diào)整方案曝 光的中移動全日如常交易。目前，A股聯(lián)通唯一資產(chǎn)為中國聯(lián)通BVI公司82.1％股權(quán)，聯(lián)通BVI公司則持有香港上市公司聯(lián)通77.32％股權(quán)，該股在23日已停牌。

這條以新聞快訊方式公布的中移動集團的通報指出，中國鐵通并入中移動集團成為其全資子企業(yè)，目前仍將保持相對獨立運營。 中移動集團管理層也作相應(yīng)調(diào)整。王建宙繼續(xù)擔(dān)任中移動總經(jīng)理，并擔(dān)任黨組副書記；中國網(wǎng)通總經(jīng)理張春江調(diào)任為中移動黨組書記、副總經(jīng)理；原有副總經(jīng)理繼續(xù)留任；同時新增三個副 總經(jīng)理職位，由中國鐵通董事長趙吉斌、中國聯(lián)通副總裁李正茂、中國網(wǎng)通副總裁張曉鐵出任。 同時，此次調(diào)整不涉及香港上市公司中移動。

不過有意思的是，直到23日在三部委通告發(fā)布之前，對于傳聞各大運營商還是不置可否。

中國網(wǎng)通總經(jīng)理張春江此間表示，目前仍為四川救災(zāi)的事忙碌，暫時不評論中國移動人事調(diào)動及電信業(yè)重組的內(nèi)容。

中國聯(lián)通發(fā)言人表示，正在與母公司及同業(yè)進行聯(lián)絡(luò)，暫時未能作出答復(fù)，一有消息將盡快公布。

工業(yè)和信息化部及中移動等電信運營商就事件拒絕作出評論。 有報道引述信息部相關(guān)人士的話稱，未有聽聞有關(guān)電信運營商高管任命調(diào)整的消息。

一切顯然，各家對這些電信重組的評論都非常謹(jǐn)小慎微。

由于這項涉及電信行業(yè)巨大變動，同時涉及在香港上市的四家中資電信公司中國移動、 中國電信、中國聯(lián)通及中國網(wǎng)通，市值合共3.07萬 億元的重組方案，最終以通告方式公布整個完整的重組方案，而各個運營商此后將會陸續(xù)按照上市公司的要求進行重大信息披露。

最新的消息稱，中國網(wǎng)通集團公布，獨立非執(zhí)行董事查懋誠因個人其他業(yè)務(wù)繁忙理由，于08年5月22日退任公司董事。查懋誠退任后，將同時于08年5月22日起，不再擔(dān)任網(wǎng)通董事會審核委員會、提名與公司治理委員會和監(jiān)督委員會的委員。

據(jù)《和訊網(wǎng)》的報道,中組部副部長王爾乘、國資委副主任黃丹華23日早親赴各運營商總部宣布電訊高管人事任命?！逗陀嵕W(wǎng)》引述可靠人士消息指，此次重組，重點在于人事任命問題。中電信集團收購聯(lián)通集團 CDMA 網(wǎng)作價并未公布，原聯(lián)通集團的 GSM 將與網(wǎng)通集團合并，計及已公布的鐵通并入中移動集團，將使到重組后的三大集團均擁有固網(wǎng)及移動業(yè)務(wù)。

至于有關(guān)網(wǎng)絡(luò)的剝離及資產(chǎn)的并購重組并沒有馬上執(zhí)行，內(nèi)地分析師認(rèn)為，最有可能押后至奧運后才展開。

二、電信重組方案一不突然二不意外

敦沛金融投資研究部主管郭家耀表示，市場早已預(yù)期今年會落實電信行業(yè)重組，只是因為近日發(fā)生大地震才略為拖延，現(xiàn)在已宣布重組第一步，預(yù)計將陸續(xù)發(fā)布第二、第三步階段。 他預(yù)期，固網(wǎng)商將會受惠電信重組，之前固網(wǎng)客戶持續(xù)流失，重組后可望獲得發(fā)移動牌照，將有助于扭轉(zhuǎn)劣勢。

另外，中國聯(lián)通預(yù)期將出售CDMA資產(chǎn)給予中國電信，使得當(dāng)日股價也頗受刺激。 中移動以往曾表現(xiàn)出本身具備競爭優(yōu)勢，重組對其影響未必會很大。電訊設(shè)備股也有受惠重組，未來對通信網(wǎng)絡(luò)需求及開支將增多。

信誠證券聯(lián)席董事連敬涵指出，電訊業(yè)重組傳聞已久，今終有眉目，只是市場對此消息早已見消化，現(xiàn)四大運營商股股價已反映各利好因素，預(yù)計往后如未有特別利好消息刺 激的話，股價不會有太大變化。中移動將受累行業(yè)競爭增加，對其前景有負(fù)面影響。

國泰君安電信業(yè)分析師馮丹丹向認(rèn)為，根據(jù)目前已獲悉的電信重組方案，與早前預(yù)期的基本一致，相信在重組初期是以人事調(diào)整為主，而未來重組資產(chǎn)交易價格的確定將決定各個股的估值。 在電信重組方案下，對聯(lián)通利好，其將CDMA售予中國電信 的作價將影響聯(lián)通表現(xiàn)，而中國電信將是此次重組的長遠(yuǎn)收益者。至于中移動以人事調(diào)整為主，旗下幾大資產(chǎn)的變動不大，所以影響性暫時有限。

興業(yè)證券通信行業(yè)研究員時紅表示，對有關(guān)重組方案突然公布并不感到意外，隨著未來電信重組逐步落實，將使行業(yè)發(fā)展更趨平衡，打破中移動行業(yè)獨大情況， 這一負(fù)面消息無疑削弱了其發(fā)展競爭力，所以其股價近期表現(xiàn)與其它電信股背向而行，至少短期內(nèi) 負(fù)面情緒會持續(xù)使股價受壓。電信業(yè)重組的大方向?qū)π袠I(yè)起到關(guān)鍵利好作用，因為過去電訊行業(yè)結(jié)構(gòu)生態(tài)并不是太健康，通過重組可使產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變得合理及健康。

時紅相信，當(dāng)其它電信企業(yè)的人事變動及重組進一步落實，對中國聯(lián)通會較有利，可以想象聯(lián)通過去被邊緣化的情況將會扭轉(zhuǎn)，由于投資者對聯(lián)通重組后的表現(xiàn)有所憧 憬，其股價出現(xiàn)溢價屬正常情況，但聯(lián)通重組后能否符合預(yù)期，則仍需要時間觀察。

由于重組牽涉的資產(chǎn)和人員調(diào)整較為復(fù)雜，荷銀大中華區(qū)研究部主管劉鳴鏑預(yù)計，上市公司層面的重組并不會馬上出現(xiàn)，規(guī)模的業(yè)務(wù)整合估計要到奧運會之后才能開始。上一次電信業(yè)重組也是耗時兩年左右才完成。

三、市場關(guān)注資產(chǎn)轉(zhuǎn)換和并購重組作價

按照三部委的通告要求，中國電信、中國網(wǎng)通、中國移動、中國聯(lián)通、中國衛(wèi)通、中國鐵通六家基礎(chǔ)電信運營企業(yè)需要根據(jù)文件要求，各自認(rèn)真研究本單位參與深化電信體制改革的建議和意見，并盡快形成正式方案上報，文件還稱，“如改革方案涉及公司重組、網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、上市公司合并等問題，實施中應(yīng)遵循國際慣例，遵守境內(nèi)外資本市場運作規(guī)則。”“改革重組與發(fā)放3G牌照相結(jié)合，重組完成后發(fā)放3G牌照。”

有基金經(jīng)理指出，雖然重組的序幕已經(jīng)揭開，但投資界最關(guān)心的始終是資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換及并購重組的作價問題，雖然現(xiàn)在人事部署已先行，但仍難以消除市場的憂慮。

大和總研分析員盧銘雄表示，各大運營商之間有關(guān)剝離及資產(chǎn)的并購重組的作價仍未談妥，要一段時間才會明朗，而 3G 牌照的分配，更估計要待重組方案待定后才會公布。輝立資本管理(香港)基金經(jīng)理李國璇擔(dān)心，由于作價洽淡需時，3只已停牌的電訊股未知會否要一段時間才能復(fù)牌。[!--empirenews.page--]

李國璇估計，以目前市場對電信重組的炒作勢頭看，3只電訊股復(fù)牌后可能仍會再有一輪炒作，但熱炒過后，市場將再集中基本因素，以現(xiàn)在市場支配地位及上客情況看，中移動始終是4只股份中最佳。

多家投行包括瑞銀、瑞信、麥格理及匯豐等均較看好中移動，而摩根士丹利更將中移動的目標(biāo)價定為150元，早前報曾指出，若重組上半年啟動，中移動每股合理值將降至146元。不過，分析員盧銘雄相信，重組概念股的炒作已近尾聲，股價短期已見頂。中國聯(lián)通港股評級獲麥格理集團自“中性”上調(diào)至“跑贏大盤”，麥格理表示，中國聯(lián)通可能會溢價向?qū)κ殖鍪燮渚W(wǎng)絡(luò)。

國信證券指出，此次重組將使得弱者趨強，強者趨穩(wěn)。從相對宏觀方面看，目前相對弱勢的運營商，如聯(lián)通、中電信，將在行業(yè)重組和3G發(fā)牌的過程中相對受益，其未來的經(jīng)營趨勢將逐漸趨強。目前相對強勢的運營商，如中移動，在未來相當(dāng)長的時間段內(nèi)將維持穩(wěn)健、強勢的經(jīng)營情況，但其相對地位無疑已沒有很大的上行空間。數(shù)據(jù)顯示，去年底，中移動已占據(jù)4家運營商利潤總和的66%，接近另外3家運營商利潤總和的2倍。但是中移動母公司收購正處于虧損的鐵通，前景不樂觀。

市場認(rèn)為，中國聯(lián)通應(yīng)該是首選，當(dāng)前股價沒有反應(yīng)。中國最大的固話服務(wù)提供商中國電信與對手中國網(wǎng)通可能會以每股20.20港元的價格購買中國聯(lián)通的兩大網(wǎng)絡(luò)。雖然四川地震對聯(lián)通產(chǎn)生一定影響，預(yù)計聯(lián)通的設(shè)備損失可能在10億元左右，不過相對于聯(lián)通近千億元的固定資產(chǎn)規(guī)模來說，而且C網(wǎng)資產(chǎn)在集團，上市公司是以租賃形式經(jīng)營，比例很小。但重組對聯(lián)通有利和不利因素均存在，應(yīng)按重組后新聯(lián)通的市場競爭地位對其進行估值。

就重組本身對中國聯(lián)通的機遇，更同意重組是給了中聯(lián)通一次“重新起跑”的機會，而其運營能力和股東長期回報到底如何，相信還是一個且待觀察的事情。狼來了的故事沒有落定之前，仍然維持對整個電信運營業(yè)的“增持”評級。

四、對于中國發(fā)展和資本市場意義非凡

民生證券的研究報告指出，此次電信重組對于中國發(fā)展和資本市場意義非凡，盡管電信重組“五合三”方案在預(yù)期之內(nèi)，但是其在5月23日得到落實，意義非凡。

民生證券分析稱，我國目前的發(fā)展正處于從量向質(zhì)的轉(zhuǎn)變之中，在整個過程中，科技創(chuàng)新的作用是不言而喻的，而此次電信重組將成為拉動我國科技領(lǐng)域不斷持續(xù)創(chuàng)新的火車頭，會直接拉動我國整個的科技產(chǎn)業(yè)依托電信平臺上一個新的臺階?？萍紡膩聿皇鞘裁磁菽?，“泡沫論”不過是對科技創(chuàng)新對人類社會的作用的理解處于非常淺的層次。此次電信重組，形成三足鼎立爭天下的局面，三大運營商在全網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域展開充分競爭，會對我國的經(jīng)濟社會的發(fā)展，對我國進入信息工業(yè)化時代起到長遠(yuǎn)的深層次的作用。

民生證券強調(diào)，如何布局一個國家的資本市場本質(zhì)上是這個國家的意識形態(tài)的一種表現(xiàn)形式。

東海證券的報告認(rèn)為， 電信重組的正式啟動將對國內(nèi)運營業(yè)和通信設(shè)備行業(yè)產(chǎn)生積極影響：

一是，重組后中國電信行業(yè)有望形成三家真正意義的全業(yè)務(wù)電信運營商。以前雖然中國聯(lián)通擁有全業(yè)務(wù)牌照，但由于其不擁有接入網(wǎng)，因此無法與電信和網(wǎng)通進行全方位競爭，固話業(yè)務(wù)僅限于長途及互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)。重組后將形成三家全業(yè)務(wù)運營商，有利于提高中國電信行業(yè)整體運營效率，為打造具有全球競爭力的電信運營商奠定基礎(chǔ)。

二是，重組后中國移動運營市場將存在3家運營商，中國電信的加入將使得移動運營市場競爭更加激烈，現(xiàn)有運營商市場份額將降低。

三是，電信重組的塵埃落定將加速3G牌照的發(fā)放，啟動運營商相關(guān)固定資產(chǎn)投資。此外，對于中國提出的TD 標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)目前的試商用網(wǎng)建設(shè)情況來看，中國移動將由較大的可能性獲得該標(biāo)準(zhǔn)的3G牌照，國內(nèi)通信設(shè)備商將獲得期待已久的發(fā)展機遇。

對中國聯(lián)通，電信重組將解決兩網(wǎng)并存相互競爭的局面，保留G網(wǎng)將使聯(lián)通在未來3G時代的競爭中取得有利的地位，此外，聯(lián)通與網(wǎng)通的整合，不僅擴大了聯(lián)通的銷售渠道，在未來全業(yè)務(wù)競爭時代，中國網(wǎng)通1億多用戶中目前中國移動的用戶均可能成為聯(lián)通的潛在用戶，為中國聯(lián)通全業(yè)務(wù)運營打好了基礎(chǔ)。

五、重組的核心是建立良性競爭環(huán)境

國信證券認(rèn)為，“重組、發(fā)牌”只是電信行業(yè)長期發(fā)展中兩個較大的擾動因素，“行業(yè)特殊屬性”（服務(wù)屬性、內(nèi)需屬性、消費屬性）決定了通信運營行業(yè)是一個有別于其他行業(yè)、有望長期持續(xù)增長、極具吸引力及想象空間的大行業(yè)。具體來看有“四大增長動力”：移動和寬帶用戶增長、語音業(yè)務(wù)量提高、非語音業(yè)務(wù)比重提升、單位資費降幅趨緩。預(yù)計未來五年國內(nèi)通信運營行業(yè)收入將保持11%增長率，2012 年達到12267 億元。

聯(lián)合證券指出，在過往的電信業(yè)改革歷程中，很多次帶有行政力量強行劃分區(qū)域運營的特征，而隨著融合通信、新技術(shù)的發(fā)展，這種通過強行分拆來獲得一種表面性的平衡已經(jīng)逐漸不合時宜。之所以說分拆不是目的而是過程，新階段的改革重心還是通過賦予電信企業(yè)全業(yè)務(wù)運營的資源與能力，建立良性的競爭環(huán)境為主。

國信證券稱， “國內(nèi)特殊格局”決定未來行業(yè)利潤持續(xù)逐步提高，“管制”是長期伴隨各國通信運營行業(yè)的主題。“中國式管制”造就了“國內(nèi)特殊格局”（壟斷性、國有性）。這給運營行業(yè)及運營商帶來的三個重要特征（收入增長導(dǎo)向、做大做強目標(biāo)、產(chǎn)業(yè)鏈核心位置）。未來國內(nèi)通信運營商之間的競爭將是政府主導(dǎo)下的適度良性競爭，運營商的競爭力將不斷增強，凈利潤也將逐步提高。