5月23日消息，針對今天上午公布的運營商高管調(diào)整方案，高盛發(fā)布投資報告稱，電信業(yè)重組將無法繞過上市公司層面。

以下為報告的主要內(nèi)容：

電信重組終于啟動

據(jù)新浪網(wǎng)及新華網(wǎng)等內(nèi)地媒體報道，中國電信業(yè)重組計劃及高管調(diào)整方案已經(jīng)落定，中國移動母公司今天發(fā)布聲明稱，將與中國鐵通合并，并展開相關(guān)高管調(diào)整。由于將公布“價格敏感信息”，中國電信H股、中國聯(lián)通A+H股，及中國網(wǎng)通H股今天中午起停牌，而中國移動繼續(xù)保持交易。

上市公司交易細節(jié)將在股票復牌前公布

我們認為，也許在本周末或周一，中國聯(lián)通A+H股、中國電信及中國網(wǎng)通H股將公布停牌原因：即他們已獲政府關(guān)于重組的通知，并已啟動涉及上市公司交易的談判。隨后，這些上市公司股票將維持停牌，直到交易條款和價格確定。我們認為，這一過程將持續(xù)一周。

我們不同意市場上有關(guān)上述交易僅限母公司層面，在數(shù)月內(nèi)不會影響上市公司的傳言，原因如下：1、如果聯(lián)通上市公司未放棄收購C的權(quán)利，聯(lián)通母公司則無權(quán)將C網(wǎng)出售給中國電信母公司，而聯(lián)通上市公司在不知悉C網(wǎng)的出售條款和價格的前提下，不太可能放棄收購C網(wǎng)的權(quán)利；

2、如果聯(lián)通和網(wǎng)通只進行母公司層面收購，可能引發(fā)上市公司控制權(quán)之變，按照港交所的收購條款，必須對上市公司股票啟動強制性全面收購要約；

3、只在母公司之間展開收購將導致運營層面的合并無法實現(xiàn)，因為涉及關(guān)聯(lián)交易且無法重新分配現(xiàn)金資源，并加大上市公司未來合并的執(zhí)行難度，因為屆時，母公司因涉及關(guān)聯(lián)交易，無法獲得投票權(quán)。

我們認為，上市公司交易包括：中國電信以現(xiàn)金方式溢價收購聯(lián)通C網(wǎng)；聯(lián)通溢價(可選現(xiàn)金或股票方式)收購網(wǎng)通，隨后網(wǎng)通退市。