伴隨金亞科技(300028)登陸創(chuàng)業(yè)板，金亞科技董事長周旭輝的身價(jià)也迅速膨脹。發(fā)行價(jià)11.3元，周旭輝持股3999.6萬股，周旭輝的身家有將達(dá)到4.5億元。

記者發(fā)現(xiàn)，金亞科技的前端曾有集體企業(yè)的痕跡。不過，這幾乎已經(jīng)不被人提及。

周旭輝1988年10月至1993 年4月歷任金豐無線電廠助理工程師、工程師、技術(shù)副廠長；1993年4月至1999年11月，任成都金豐無線電廠廠長。記者查詢公開資料發(fā)現(xiàn)，金豐無線電廠為集體所有制企業(yè)。

1999年11月，成都金亞高科技有限公司(下稱“金亞高科”)成立。股東為周旭忠、黃壽榮、何哲平，出資額分別為110萬元、55 萬元、55萬元，持股比例分別為50%、25%、25%。主攻廣播電視設(shè)備和器材的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。當(dāng)時(shí)浙商創(chuàng)業(yè)較為普遍的做法是，股東在公司注冊前先進(jìn)行與經(jīng)營有關(guān)的準(zhǔn)備，包括購買必需的設(shè)備、原材料，再以該等原材料和設(shè)備作價(jià)出資設(shè)立公司。

值得注意的是，在金亞高科成立前，周旭忠、黃壽榮、何哲平3 名自然人股東先行共同購買了與有線電視相關(guān)的設(shè)備和原材料，再以實(shí)物出資設(shè)立公司。巧合的是，證券發(fā)行保薦工作報(bào)告稱，“公司出資的實(shí)物均向成都金豐無線電廠購買。”

周旭忠是周旭輝的弟弟，周旭輝當(dāng)時(shí)正是金豐無線電廠的廠長。放置今日，這絕對算是一筆關(guān)聯(lián)交易。如今，已無從追溯當(dāng)時(shí)的定價(jià)機(jī)制。

不過，周旭輝此后以顧問身份進(jìn)入金亞高科。

由于周旭輝對有線電視行業(yè)技術(shù)較為了解，加之與周旭忠之間系兄弟關(guān)系，因此，從1999年公司成立至2004年期間，周旭輝在發(fā)行人擔(dān)任顧問，主要協(xié)助金亞高科解決技術(shù)問題，并提供建議和指導(dǎo)。

2004年，周旭輝終于結(jié)束了自己的“顧問”身份，正式以董事長身份執(zhí)掌金亞高科。金亞科技對此的表述是，“周旭忠決定回浙江原籍繼續(xù)發(fā)展，有意轉(zhuǎn)讓公司的全部股權(quán)，因此將其持有的全部75%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給周旭輝。”

從技術(shù)上說，周旭輝可謂是金亞科技的核心競爭力，周旭輝“坐正”使金亞科技的技術(shù)更有保障。從資金供應(yīng)上看，同樣如此。在金亞科技的發(fā)展中，周更是將兩者捆綁在一起，大有“一損俱損，一榮俱榮”的氣概。

周旭輝曾先后三次無償向金亞科技提供資金。2007年11月20日，周旭輝向金亞高科無償提供借款16萬元。2008年7月29日，周旭輝向金亞科技無償提供借款110萬元，期限為1年。2008 年12月25日，周旭輝無償提供人民幣500萬元借款用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金，期限3個(gè)月。

2007年，金亞高科改制為金亞科技。10月18日，金亞科技首次公開發(fā)行A股，周旭輝的身家也隨之大幅飆升。

“最便宜”金亞科技的三大風(fēng)險(xiǎn)

金亞科技差點(diǎn)創(chuàng)造兩個(gè)第一。一是在本次28家首批登陸創(chuàng)業(yè)板股票中定價(jià)“最便宜”，11.3元；二是市盈率為45.2，僅高于上海佳豪的40.12，屈居亞軍。

金亞科技是行業(yè)內(nèi)擁有最完整數(shù)字電視軟、硬件產(chǎn)品體系的企業(yè)。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，2008年?duì)I業(yè)收入為1.57億元，2006、2007年分別為1億元、1.5億元，近三年?duì)I業(yè)收入年均復(fù)合增長速度為24.5%。過去三年的凈利潤分別為1080萬元、2819萬元、4010萬元。

金亞科技董事長周旭輝曾表示，2010-2012年的業(yè)務(wù)目標(biāo)規(guī)劃為主營業(yè)務(wù)收入分別達(dá)到2.6億元、3.3億元和4.1億元，整體解決方案收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重達(dá)60%以上。東北證券分析師耿云也預(yù)計(jì)其未來三年將保持25%左右的年復(fù)合增長率。

東北證券認(rèn)為，動(dòng)態(tài)市盈率合理水平應(yīng)在35-40倍之間，上市后合理價(jià)位在11.55-13.20元。國聯(lián)證券分析報(bào)告認(rèn)為，金亞科技可享有30倍-38倍PE的估值，對應(yīng)股價(jià)在每股9.30-11.78元之間。

金亞科技的風(fēng)險(xiǎn)也值得關(guān)注。

首先是有線電視廣播網(wǎng)絡(luò)整合。廣電總局的相關(guān)政策鼓勵(lì)有線電視網(wǎng)絡(luò)整合，隨著整合進(jìn)行，公司主要客戶群體中小運(yùn)營商將逐漸成為省級運(yùn)營商的分支機(jī)構(gòu)，失去獨(dú)立決策權(quán)。

其次是龐大的應(yīng)收賬款。金亞科技采用在未來較長時(shí)期內(nèi)參與運(yùn)營商基本收視費(fèi)分成的方式完成銷售，此種模式是實(shí)質(zhì)具有融資性質(zhì)的分期收款銷售商品模式。

另外一個(gè)值得關(guān)注的是，增值稅返還占利潤比重過高。2008年度、2009年1-6月，金亞科技分別收到增值稅返還984.60萬元、694.36萬元，占當(dāng)期凈利潤比例為24.56%、37.01%。如果該項(xiàng)目被取消，有利潤劇烈波動(dòng)的隱患。

墊資解決模式與資金鏈緊張之困

金亞科技作為有線數(shù)字電視行業(yè)系統(tǒng)供應(yīng)商，其整體解決方案的實(shí)施不僅限于產(chǎn)品的提供，還負(fù)責(zé)整個(gè)系統(tǒng)工程的設(shè)計(jì)、安裝和調(diào)試，保持高效率的售后服務(wù)，使整個(gè)數(shù)字轉(zhuǎn)換項(xiàng)目成為“交鑰匙工程”和“一站式服務(wù)工程”。

與整體解決方案配套的是，金亞科技的出資建設(shè)模式。

由于中小運(yùn)營商在數(shù)字化改造過程中面臨資金壓力，金亞科技通過事先墊付資金幫助中小運(yùn)營商完成有線電視數(shù)字化改造，然后通過與運(yùn)營商分成收視費(fèi)的方式回籠資金，通過此種合作模式解決了中小運(yùn)營商的資金短缺難題，因此備受歡迎。

金亞科技采取參與運(yùn)營商未來收入分成的模式，獲得了以下利益：一是實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品的銷售；獲得產(chǎn)品銷售利潤；二是獲得了較為理想的融資回報(bào)和未來一定年限內(nèi)穩(wěn)定的現(xiàn)金流；三是因提供后續(xù)的支持服務(wù)，與客戶建立了密切的合作關(guān)系，在今后的產(chǎn)品升級、增值服務(wù)中獲得增量收益或取得競爭優(yōu)勢。

目前，金亞科技已完成的整體解決方案項(xiàng)目達(dá)到9個(gè)，正在實(shí)施1 個(gè)項(xiàng)目，整體解決方案的模式得到業(yè)內(nèi)廣泛的認(rèn)可。2009年上半年，整體解決方案帶來的收入占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例超過60%，成為金亞科技收入的主要來源。

整體解決方案使得金亞科技可以迅速打開局面，但是，這也讓本身就資金壓力巨大的金亞科技背負(fù)起了沉重的財(cái)務(wù)成本。

2009年6月，其經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額為-1082萬元，投資活動(dòng)凈額為-1015萬元，籌資活動(dòng)“勇敢”得將承擔(dān)起了將金亞科技現(xiàn)金凈額扭“正”的重任。今年上半年金亞科技的籌資活動(dòng)凈額為4528萬元。

金亞科技需要為此支付高昂的融資成本。今年上半年，金亞科技短期借款從去年末尾的5590萬元增加到7900萬元，其中一筆是以11.52%的年息從浙江民泰商業(yè)銀行貸款500萬元。而今年全國流動(dòng)性充足，全國的貸款年利率大約在5.5%，金亞科技以幾乎2倍平均利率的價(jià)格取得貸款，其資金鏈之緊張可見一斑。[!--empirenews.page--]

在過去幾年，金亞科技董事長周旭輝不得不通過引進(jìn)戰(zhàn)略投資者的方式來解決此矛盾。招股說明書如此表述“融資渠道較為單一，向銀行借款籌資能力有限，快速發(fā)展與實(shí)際資金需求產(chǎn)生了較大矛盾，為解決資金困難，采取引入財(cái)務(wù)投資者的方式進(jìn)行了4次現(xiàn)金增資。”

金亞科技本次的募集資金投資將主要用于數(shù)字電視系統(tǒng)研發(fā)項(xiàng)目，以及四川南充、遼寧朝陽和四川資陽等三個(gè)地區(qū)創(chuàng)新盈利模式下的整體解決方案項(xiàng)目，剩余部分將用于補(bǔ)充公司營運(yùn)資金。

金亞科技要大規(guī)模推廣其墊資解決模式，就必須解決資金問題而IPO募集的資金能否從根本上支持墊資模式還有待觀察。