21ic通信網(wǎng)訊，中國互聯(lián)網(wǎng)集團阿里巴巴(Alibaba)決定到紐約上市。對香港交易所來說，主持這宗各方高度期待的巨額上市交易的夢想變成了噩夢。

最終而言，阿里巴巴希望從上市規(guī)則得到的豁免待遇，超出了香港交易所能夠靈活掌握的范圍——無論這家交易所有什么商業(yè)本能。

公司治理維權(quán)人士和一些分析師對這一結(jié)局表示歡呼，但也有一些人認為，錯失這樣一家大牌公司的上市，對該交易所乃至香港都不是一件好事。熟悉阿里巴巴思路的一名人士稱這個決定是一個大錯誤，在全球交易所爭奪上市交易的角逐中讓紐約贏得一場大勝。

數(shù)據(jù)提供商Dealogic的數(shù)據(jù)顯示，今年迄今已有30家公司在香港交易所首次公開發(fā)行(IPO)，募資總額達74億美元。相比之下，美國納斯達克(Nasdaq)有76宗IPO，募資總額達103億美元，而紐約證交所(NYSE)有69宗IPO，募資總額達241億美元。

阿里巴巴希望安排一種特別的結(jié)構(gòu)，使其頂尖高管團隊——稱為“合伙人制”——能夠提名多數(shù)董事會董事。這種結(jié)構(gòu)將使合伙人高度掌控阿里巴巴的事務(wù)，就像美國一些高科技公司借助雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)（讓創(chuàng)始人擁有多于其他所有人的投票權(quán)）做到的那樣。

盡管失去這單交易將使香港交易所今年錯失大筆營收，但瑞信(Credit Suisse)分析師阿讓·馮·維恩(Arjan van Veen)表示，最終而言，這是一個正確的決定。

“（香港）展示出，它不愿意為任何人放松自己的標準，我認為就長期前景而言，這是一個利好因素，因為市場完整性是關(guān)鍵，”他表示。

不過，一些銀行家認為，失去阿里巴巴的上市交易對香港作為未來上市地點是不利的。其中一人指出，在中國內(nèi)地過去10年里上市的30余家互聯(lián)網(wǎng)公司中，只有兩家在香港上市。

銀行家們表示，這不是估價或投資者群體的問題——無論阿里巴巴在香港或是紐約上市，這兩點差別不大；真正的關(guān)鍵在于有能力捍衛(wèi)富于企業(yè)家精神的創(chuàng)始人。

“我認為美國現(xiàn)有的雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)是一件合理的好事，而不是壞事，”一名銀行家表示。“有些投資者歡迎這種結(jié)構(gòu)，視其為保護企業(yè)家的一種手段，正是這些企業(yè)家的創(chuàng)意和干勁在驅(qū)動著這些企業(yè)。”

美富律師事務(wù)所(Morrison Foerster)合伙人安娜·皮內(nèi)多(Anna Pinedo)表示，多年來，此類結(jié)構(gòu)每隔一段時期受到美國發(fā)行人的青睞。她回顧說，幾十年前，《華盛頓郵報》(Washington Post)和《媒體》(New York Times)等報業(yè)集團曾利用這種結(jié)構(gòu)，而近年高科技企業(yè)和私人股本集團紛紛利用這種模式。

她表示，就吸引上市而言，“這是一種非常特定的決定，我不認為它是一種將給美國帶來長期競爭優(yōu)勢的趨勢”。

很多人認為，香港并沒有相應(yīng)的配套機制使雙層股權(quán)或類似的控制結(jié)構(gòu)可行。在美國，上市公司必須做出高水平的財務(wù)披露，小投資者還可利用集體訴訟機制，把行為不當?shù)钠髽I(yè)或其高管告上法庭。香港投資者得不到這樣的保護。

知名的香港公司治理活動人士戴維·韋布(David Webb)表示，此前阿里巴巴在試圖兩頭占便宜。“阿里巴巴不能期望挑選每一種管轄制度的最薄弱元素，然后把它們拼湊起來，形成它自己的上市制度，”他表示。

在多起涉及中國內(nèi)地上市企業(yè)的丑聞爆發(fā)后，香港監(jiān)管機構(gòu)正在收緊監(jiān)管制度。香港證監(jiān)會(Securities and Futures Commission)正要出臺嚴厲的上市規(guī)則，使上市保薦人對他們幫助上市的企業(yè)所陳述的虛假信息承擔(dān)刑事責(zé)任。