大尺寸持續(xù)放量，閃光燈增新亮點(diǎn)

聚飛光電的主營(yíng)產(chǎn)品為背光LED 和照明LED，背光LED 包括小尺寸背光LED 和中大尺寸背光LED。公司的背光LED 將充分受益采購(gòu)鏈向大陸轉(zhuǎn)移的大趨勢(shì)，實(shí)現(xiàn)在小尺寸背光LED 的持續(xù)增長(zhǎng)，和中大尺寸背光LED的快速突破。公司依托自身研發(fā)實(shí)力切入閃光燈市場(chǎng)，有望在明年實(shí)現(xiàn)量的突破。照明LED 將成為公司未來(lái)重要的潛在增長(zhǎng)點(diǎn)。

支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

小尺寸背光LED 是增長(zhǎng)基礎(chǔ)。聚飛光電傳統(tǒng)產(chǎn)品為小尺寸背光LED，主要供給下游國(guó)產(chǎn)智能手機(jī)廠商，公司小尺寸背光LED 產(chǎn)品質(zhì)量已經(jīng)可以直接與臺(tái)灣背光廠商競(jìng)爭(zhēng)，未來(lái)有可能繼續(xù)突入臺(tái)系和韓系智能手機(jī)供應(yīng)鏈，實(shí)現(xiàn)小尺寸背光LED 持續(xù)增長(zhǎng)。

中大尺寸背光LED 是明后兩年增長(zhǎng)的重要來(lái)源。2013 年前3 季度中大尺寸背光LED 產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入1.11 億元，同比增長(zhǎng)243.62%。中大尺寸背光LED 已經(jīng)向創(chuàng)維、海信、長(zhǎng)虹等國(guó)內(nèi)主流電視機(jī)廠商供貨。我們預(yù)計(jì)隨著液晶模組國(guó)產(chǎn)化和背光LED 采購(gòu)鏈向大陸轉(zhuǎn)移趨勢(shì)進(jìn)一步加速，公司的中大尺寸背光LED 產(chǎn)品將在未來(lái)兩年實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。

閃光燈業(yè)務(wù)是新增亮點(diǎn)，明年有望貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入。公司研發(fā)的閃光燈產(chǎn)品較國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手具備成本優(yōu)勢(shì)，并已經(jīng)得到下游客戶(hù)的認(rèn)可。

從行業(yè)趨勢(shì)看，雙閃光燈有望在明年成為旗艦機(jī)標(biāo)配，拉動(dòng)閃光燈LED 整體需求。我們判斷，聚飛光電將在明年實(shí)質(zhì)性切入閃光燈市場(chǎng)。

照明 LED 是潛在增長(zhǎng)點(diǎn)。聚飛光電已經(jīng)積累了如洲明科技、雷士照明、勤上光電等優(yōu)質(zhì)客戶(hù)，并具備未來(lái)有可能承接國(guó)際照明廠商代工訂單的實(shí)力。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

LED 產(chǎn)品價(jià)格下降超預(yù)期，導(dǎo)致毛利率大幅下降。

大尺寸背光LED 客戶(hù)突破速度低于預(yù)期。

估值

我們預(yù)計(jì)2013-2015 年歸屬上市公司凈利潤(rùn)分別為1.29 億元、1.88 億元和2.55 億元，基于32 倍2014 年預(yù)測(cè)市盈率，給予公司目標(biāo)27.63元，首次評(píng)級(jí)買(mǎi)入。