大尺寸持續(xù)放量，閃光燈增新亮點

聚飛光電的主營產(chǎn)品為背光LED 和照明LED，背光LED 包括小尺寸背光LED 和中大尺寸背光LED。公司的背光LED 將充分受益采購鏈向大陸轉(zhuǎn)移的大趨勢，實現(xiàn)在小尺寸背光LED 的持續(xù)增長，和中大尺寸背光LED的快速突破。公司依托自身研發(fā)實力切入閃光燈市場，有望在明年實現(xiàn)量的突破。照明LED 將成為公司未來重要的潛在增長點。

支撐評級的要點

小尺寸背光LED 是增長基礎(chǔ)。聚飛光電傳統(tǒng)產(chǎn)品為小尺寸背光LED，主要供給下游國產(chǎn)智能手機(jī)廠商，公司小尺寸背光LED 產(chǎn)品質(zhì)量已經(jīng)可以直接與臺灣背光廠商競爭，未來有可能繼續(xù)突入臺系和韓系智能手機(jī)供應(yīng)鏈，實現(xiàn)小尺寸背光LED 持續(xù)增長。

中大尺寸背光LED 是明后兩年增長的重要來源。2013 年前3 季度中大尺寸背光LED 產(chǎn)品實現(xiàn)銷售收入1.11 億元，同比增長243.62%。中大尺寸背光LED 已經(jīng)向創(chuàng)維、海信、長虹等國內(nèi)主流電視機(jī)廠商供貨。我們預(yù)計隨著液晶模組國產(chǎn)化和背光LED 采購鏈向大陸轉(zhuǎn)移趨勢進(jìn)一步加速，公司的中大尺寸背光LED 產(chǎn)品將在未來兩年實現(xiàn)高速增長。

閃光燈業(yè)務(wù)是新增亮點，明年有望貢獻(xiàn)營業(yè)收入。公司研發(fā)的閃光燈產(chǎn)品較國外競爭對手具備成本優(yōu)勢，并已經(jīng)得到下游客戶的認(rèn)可。

從行業(yè)趨勢看，雙閃光燈有望在明年成為旗艦機(jī)標(biāo)配，拉動閃光燈LED 整體需求。我們判斷，聚飛光電將在明年實質(zhì)性切入閃光燈市場。

照明 LED 是潛在增長點。聚飛光電已經(jīng)積累了如洲明科技、雷士照明、勤上光電等優(yōu)質(zhì)客戶，并具備未來有可能承接國際照明廠商代工訂單的實力。

評級面臨的主要風(fēng)險

LED 產(chǎn)品價格下降超預(yù)期，導(dǎo)致毛利率大幅下降。

大尺寸背光LED 客戶突破速度低于預(yù)期。

估值

我們預(yù)計2013-2015 年歸屬上市公司凈利潤分別為1.29 億元、1.88 億元和2.55 億元，基于32 倍2014 年預(yù)測市盈率，給予公司目標(biāo)27.63元，首次評級買入。