歷史性的一刻來臨，7月22日上午9點(diǎn)，科創(chuàng)板首批25家企業(yè)正式掛牌上市。

退出的盛宴，超200家機(jī)構(gòu)扎堆

科創(chuàng)板的盛況很容易讓人聯(lián)想到十年前創(chuàng)業(yè)板的推出。2009年10月30日，創(chuàng)業(yè)板首批28家公司敲鐘，其中23家獲得過VC/PE的投資。創(chuàng)業(yè)板直接開啟了中國本土創(chuàng)投大發(fā)展的時(shí)代。

而在科創(chuàng)板首批上市企業(yè)背后聚集的VC/PE機(jī)構(gòu)數(shù)量達(dá)到了夸張的200家以上。25家企業(yè)中僅華興源創(chuàng)未曾進(jìn)行私募融資，其余24家企業(yè)均在上市前完成過不止一輪的融資。粗略統(tǒng)計(jì)，這24家企業(yè)此前在一級(jí)市場的融資總額超過了100億元。超過200家機(jī)構(gòu)，100億元以上的投資，意味著對(duì)于VC/PE來說科創(chuàng)板首批的退出規(guī)模已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了十年前的創(chuàng)業(yè)板。

對(duì)于這場大退出巨大規(guī)模，啟賦資本創(chuàng)始合伙人傅哲寬認(rèn)為，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投的科技公司競爭力比較強(qiáng)、相對(duì)規(guī)范，新板塊推出之時(shí)，在投資機(jī)構(gòu)的推動(dòng)下，進(jìn)展快，容易扎堆。況且創(chuàng)投機(jī)構(gòu)多以投高新技術(shù)企業(yè)為主，在科創(chuàng)板上市多是必然。

高特佳執(zhí)行合伙人張鵬向投中網(wǎng)表示，在2016年前后數(shù)年一級(jí)市場大繁榮的時(shí)期，VC/PE們投資了大量項(xiàng)目，而這些項(xiàng)目如今正在進(jìn)入退出期?；Y本執(zhí)行董事楊勝君也認(rèn)為，科創(chuàng)板的這批企業(yè)許多都是近年成立或發(fā)展起來的，它們的快速發(fā)展階段也是股權(quán)投資在國內(nèi)快速發(fā)展的時(shí)期，兩者在周期上有較大的重疊。

另一方面，張鵬認(rèn)為參與的機(jī)構(gòu)如此之多，也反映出創(chuàng)投機(jī)構(gòu)們對(duì)科創(chuàng)板的看好。雖然投資機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)選擇上市地點(diǎn)沒有決定權(quán)，但在背后推動(dòng)企業(yè)申報(bào)科創(chuàng)板應(yīng)該說發(fā)揮了很大作用。

從創(chuàng)投基金退出的角度看，科創(chuàng)板的推出可謂恰逢其時(shí)，給創(chuàng)投行業(yè)注入了一劑強(qiáng)心針，極大的解除了2018年以來的退出難問題。

VC/PE淘得豐厚“第一桶金”，啟賦資本回報(bào)20倍

不考慮首日漲幅，以發(fā)行價(jià)計(jì)算，已經(jīng)有一批VC/PE在科創(chuàng)板上淘得了豐厚的“第一桶金”。從事衛(wèi)星技術(shù)研究與應(yīng)用的高新技術(shù)企業(yè)航天宏圖，給早期投資者啟賦資本帶來了超過20倍的賬面回報(bào)，后一輪融資入局的架橋資本回報(bào)也超過了10倍。此外方邦股份也給松禾資本帶來了近10倍的賬面回報(bào)。

傅哲寬向投中網(wǎng)表示，啟賦投資航天宏圖主要是看好這個(gè)項(xiàng)目的團(tuán)隊(duì)和行業(yè)方向。航天宏圖的創(chuàng)始人王宇翔博士是是搖感技術(shù)領(lǐng)域的技術(shù)專家，技術(shù)能力很強(qiáng)，同時(shí)，他的商業(yè)能力和執(zhí)行力也特別強(qiáng)。另外，遙感和北斗等空間技術(shù)未來的市場空間非常大，具備持續(xù)高速成長的潛力。

值得一提的是，科創(chuàng)板注冊制的優(yōu)勢也顯示了出來。相比于主板IPO漫長的排隊(duì)等待對(duì)IRR的侵蝕，科創(chuàng)板注冊制下的快速IPO對(duì)收益率的提振立竿見影。

據(jù)投中網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，科創(chuàng)板首批25家上市企業(yè)的最后一輪投資者平均賬面回報(bào)倍數(shù)（算術(shù)平均）約為1.1倍。而截至2019年7月，平均投資周期僅為18個(gè)月。

估值倒掛第一股亦現(xiàn)身

不過，也并不是所有首批25家企業(yè)都給VC/PE帶來了正回報(bào)。被稱作超導(dǎo)材料領(lǐng)域“隱形冠軍”的西部超導(dǎo)，2016年在新三板上定增時(shí)的發(fā)行價(jià)為17元每股，而此番登陸科創(chuàng)板發(fā)行價(jià)則降至了15元每股，尷尬的淪為科創(chuàng)板估值倒掛第一股。

科創(chuàng)板取消了IPO定價(jià)的限制，不少企業(yè)的定價(jià)相當(dāng)高，動(dòng)則數(shù)十倍的市盈率被一些輿論認(rèn)為存在“炒作”成分。不過首批25家企業(yè)中，相當(dāng)一部分企業(yè)首發(fā)定價(jià)實(shí)際上與此前在一級(jí)市場的定價(jià)是基本持平的。

對(duì)于估值的問題，張鵬向投中網(wǎng)表示，這兩年各主要資本市場都有所謂估值倒掛的現(xiàn)象，科創(chuàng)板當(dāng)然也會(huì)有，其原因還是一級(jí)市場前兩年的估值被“異化”，存在一些泡沫。傅哲寬進(jìn)一步認(rèn)為，注冊制大規(guī)模推廣后，價(jià)格倒掛現(xiàn)象甚至可能會(huì)更嚴(yán)重。所以投資機(jī)構(gòu)一定要把好項(xiàng)目的質(zhì)量關(guān)，投能持續(xù)高成長的項(xiàng)目，并注意控制成本，才能立于不敗之地。

當(dāng)然，泡沫也是可以被增長消化的?；Y本執(zhí)行董事楊勝君表示，如果這些企業(yè)上市之后能夠保持持續(xù)的成長，未來依然能夠給投資者帶來回報(bào)。

架橋資本副總經(jīng)理、投資總監(jiān)徐可瑞認(rèn)為，與A股市場同行業(yè)的公司比，總體而言，科創(chuàng)板公司的靜態(tài)市盈率并不高。同時(shí)，對(duì)科創(chuàng)板的企業(yè)，不能僅看當(dāng)前的估值，未來流動(dòng)性起來之后，技術(shù)領(lǐng)先或者趨勢上的行業(yè)，市場或許愿意給予更高的估值。

解讀首批名單：集成電路5家，創(chuàng)新藥未入選

雖然早上晚上都是上市，科創(chuàng)板首批上市企業(yè)卻有著獨(dú)一無二的象征意義，25家企業(yè)組成的名單也被業(yè)界反復(fù)解讀，希望得到一些信號(hào)。

這25家企業(yè)覆蓋了生物醫(yī)藥、半導(dǎo)體、新能源、智能制造等多個(gè)新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，與科創(chuàng)板的戰(zhàn)略定位相一致。其中集成電路是科創(chuàng)板首批企業(yè)最為突出的重頭戲，有樂鑫科技、安集科技、中微公司、瀾起科技、集成電路等5家集成電路產(chǎn)業(yè)的相關(guān)企業(yè)，另外華興源創(chuàng)亦有涉及集成電路的業(yè)務(wù)。另外新能源，尤其是鋰電產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)也非常多，包括嘉元科技（鋰電銅箔）、杭可科技（鋰電裝備制造）、容百科技（正極材料）等。

而在生物醫(yī)藥行業(yè)備受關(guān)注的微芯生物未能進(jìn)入首批名單，則令業(yè)內(nèi)有些意外。微芯生物是申報(bào)科創(chuàng)板的企業(yè)中唯一一家創(chuàng)新藥研發(fā)企業(yè)。創(chuàng)新藥是生物醫(yī)藥領(lǐng)域“皇冠上的明珠”，此前的港股上市制度改革中，創(chuàng)新藥企業(yè)被作為首要的重點(diǎn)引進(jìn)對(duì)象，港交所為此針對(duì)性的取消了盈利要求。而科創(chuàng)板要迎來創(chuàng)新藥第一股，看來還要等待一段時(shí)間。

首批25家企業(yè)中，不乏細(xì)分市場龍頭級(jí)的公司。傅哲寬表示，首批上市的公司總體上說質(zhì)量是不錯(cuò)的，以啟賦投的兩家公司為例，都是行業(yè)龍頭、都是各自行業(yè)的第一家上市公司、都有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)、都有門檻很高的核心技術(shù)，并形成了一定的營收規(guī)模和較強(qiáng)的盈利能力。楊勝君也認(rèn)為，首批發(fā)行企業(yè)在目前已經(jīng)申報(bào)的企業(yè)里面，總體而言屬于質(zhì)地較好的企業(yè)，多數(shù)處于細(xì)分行業(yè)龍頭，或進(jìn)口替代屬性較強(qiáng)，成長較快。

當(dāng)然，傅哲寬也提醒投資者，要投真正意義上的高科技公司，有高門檻的核心技術(shù)和廣闊的市場前景，同時(shí)注意投資成本控制。

25家首批掛牌公司VC/PE成績單

1、樂鑫科技，發(fā)行價(jià)62.60元。

2、方邦股份，發(fā)行價(jià)53.88元。

3、南微醫(yī)學(xué)，發(fā)行價(jià)52.45元。

4、心脈醫(yī)療，發(fā)行價(jià)46.23元。

5、安集科技，發(fā)行價(jià)39.19元。

6、新光光電，發(fā)行價(jià)38.09元。

7、鉑力特，發(fā)行價(jià)33元。

8、中微公司，發(fā)行價(jià)29.01元，投資機(jī)構(gòu)數(shù)量眾多，以下僅列舉部分。

9、虹軟科技，發(fā)行價(jià)28.88元。

10、嘉元科技，發(fā)行價(jià)28.26元。投資方眾多，未列出。

11.杭可科技，發(fā)行價(jià)27.43元。

12、沃爾德，發(fā)行價(jià)26.68元，投資機(jī)構(gòu)數(shù)量眾多，以下僅列舉部分。

13、容百科技，發(fā)行價(jià)26.62。

14、瀚川智能，發(fā)行價(jià)25.79元。

15、天準(zhǔn)科技，發(fā)行價(jià)25.5元。

16、福光股份，發(fā)行價(jià)25.22元。

17、瀾起科技，發(fā)行價(jià)24.8元。投資機(jī)構(gòu)數(shù)量眾多，以下僅列舉部分。

18、天宜上佳，發(fā)行價(jià)20.37元。

19、睿創(chuàng)微納，發(fā)行價(jià)20元。

20、光峰科技，發(fā)行價(jià)17.50元。

21、華興源創(chuàng)，發(fā)行價(jià)21.26元。無融資。

22、航天宏圖，發(fā)行價(jià)17.25元。

23、交控科技，發(fā)行價(jià)16.18元。

24、西部超導(dǎo)，發(fā)行價(jià)15元。

25、中國通號(hào)，發(fā)行價(jià)5.85元。已在港股上市，7月19日收盤價(jià)6.15港元。

注：以上投資方的統(tǒng)計(jì)并不完整，未能計(jì)入的包括但不限于：1、通過新三板二級(jí)市場投資的；2、部分外幣基金；3、部分未備案的私募股權(quán)基金；4、部分投資周期超過三年（即招股書報(bào)告期）的機(jī)構(gòu)。