2017年以來(lái)，受下游需求旺盛、日系廠商退出的影響，電子元器件產(chǎn)品普遍出現(xiàn)供不應(yīng)求而導(dǎo)致價(jià)格持續(xù)上漲的情況。受此影響，電子元器件分銷企業(yè)自2017年以來(lái)普遍實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)。

同時(shí)，資本深度介入分銷行業(yè)，運(yùn)作頻繁，行業(yè)進(jìn)入快速整合期。高度景氣的市場(chǎng)行情以及收購(gòu)帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，使得深圳華強(qiáng)、英唐智控、力源信息三家本土分銷商在2018年集體突破百億營(yíng)收，其中深圳華強(qiáng)2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收達(dá)118億元，英唐智控2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收達(dá)121億元，力源信息2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收達(dá)108億元。

行情不再，業(yè)績(jī)普遍下滑

自2018下半年以來(lái)，中美貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)升級(jí)、全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)景氣度下滑嚴(yán)重，終端客戶備貨謹(jǐn)慎，同時(shí)電子元器件產(chǎn)品價(jià)格回歸理性，國(guó)內(nèi)分銷廠商營(yíng)收增長(zhǎng)乏力，凈利潤(rùn)普遍下滑。

據(jù)筆者了解，在2017年以前，科通芯城一直為本土電子元器件分銷商龍頭，但因受“沽空事件”影響，導(dǎo)致其股價(jià)、業(yè)績(jī)大打折扣。

在科通芯城的業(yè)績(jī)飛流直下之時(shí)，深圳華強(qiáng)、英唐智控、力源信息等國(guó)內(nèi)其它分銷商卻遇上了十年難得一遇的電子元器件缺貨漲價(jià)潮，紛紛快速突破百億營(yíng)收。

從上述企業(yè)財(cái)報(bào)看來(lái)，國(guó)內(nèi)元器件分銷商業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)時(shí)期已于2019上半年結(jié)束。在營(yíng)收方面，國(guó)內(nèi)分銷巨頭深圳華強(qiáng)、英唐智控、力源信息業(yè)績(jī)僅出現(xiàn)20%左右的增長(zhǎng)，而科通芯城、潤(rùn)欣科技、利爾達(dá)等業(yè)務(wù)體量相對(duì)較小的分銷商營(yíng)收開始出現(xiàn)下滑。

在凈利潤(rùn)方面，除英唐智控外，其他元器件分銷商業(yè)績(jī)紛紛下滑。

與所有的行業(yè)一樣，在半導(dǎo)體行業(yè)并不景氣的背景下，行業(yè)將加速洗牌，中、小企業(yè)倒閉潮隨之來(lái)襲，行業(yè)“大者恒大、強(qiáng)者恒強(qiáng)”格局顯現(xiàn)。

深圳華強(qiáng)也在半年報(bào)中也指出，本土電子元器件分銷行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，規(guī)?；?、平臺(tái)化的趨勢(shì)明顯，同時(shí)在制造業(yè)成本上升、半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)加強(qiáng)等諸多因素疊加影響下，本土電子元器件分銷市場(chǎng)一方面面臨著更激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和行業(yè)洗牌，另一方面也面臨著新的發(fā)展機(jī)遇，預(yù)計(jì)頭部企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中會(huì)進(jìn)一步提升行業(yè)地位。

依靠并購(gòu)擴(kuò)大業(yè)績(jī)還能持續(xù)多久？

據(jù)了解，分銷商主要靠擴(kuò)大產(chǎn)品線的覆蓋能力和現(xiàn)貨儲(chǔ)備能力來(lái)影響市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)價(jià)值，而通過(guò)收購(gòu)能盡快實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品覆蓋。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)元器件分銷商通過(guò)不斷地收購(gòu)，得以實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)。

值得一提的是，在市場(chǎng)環(huán)境不佳時(shí)，高溢價(jià)收購(gòu)帶來(lái)的商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)就不得不防。經(jīng)筆者查閱資料發(fā)現(xiàn)，截至2019上半年，英唐智控的商譽(yù)規(guī)模占凈資產(chǎn)比例約54%，力源信息的商譽(yù)規(guī)模占凈資產(chǎn)比例約50%，深圳華強(qiáng)的商譽(yù)規(guī)模占凈資產(chǎn)比例約38%。

商譽(yù)減值對(duì)公司業(yè)績(jī)帶來(lái)的傷害不可謂不大，長(zhǎng)電科技、國(guó)民技術(shù)都因?yàn)樯套u(yù)減值陷入虧損，無(wú)法脫身，風(fēng)華高科、上海新陽(yáng)等半導(dǎo)體廠商也深受其害。

2019年5月，英唐智控也因?yàn)樯套u(yù)減值測(cè)試不審慎被證監(jiān)會(huì)責(zé)令整改。

2015 年 7 月，英唐智控完成對(duì)華商龍的收購(gòu)后，華商龍陸續(xù)收購(gòu)了 11 家子公司，以及通過(guò)業(yè)務(wù)合并方式將5 個(gè)業(yè)務(wù)單位收入成本納入合并。

2015年至2017年，華商龍實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別為1.22億元、1.50億元、1.85億元，連續(xù)三年超額完成業(yè)績(jī)承諾，2018年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.42億元。

值得一提的是，剔除股權(quán)和業(yè)務(wù)合并形成的收入后，華商龍2016 年、2017 年實(shí)現(xiàn)收入均不足預(yù)測(cè)收入的 50%，2016 年、2017 年均未完成業(yè)績(jī)承諾，差額分別為 1,647.32 萬(wàn)元、4,803.8 萬(wàn)元，呈現(xiàn)擴(kuò)大趨勢(shì)。

事實(shí)上，華商龍本身并未完成業(yè)績(jī)承諾，因并購(gòu)“超額完成業(yè)績(jī)承諾”的假象也終被識(shí)破。

在商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)面前，本土分銷商僅依靠并購(gòu)提升業(yè)績(jī)的時(shí)期或許將告一段落了。

9月3日，鑒于商業(yè)條款無(wú)法達(dá)成一致，深圳華強(qiáng)宣布終止收購(gòu)深蕾科技75%股權(quán)。無(wú)獨(dú)有偶，一個(gè)月前，潤(rùn)欣科技也宣布中止收購(gòu)博思達(dá)。

潤(rùn)欣科技表示，2019年以來(lái)，資本市場(chǎng)的波動(dòng)以及中美貿(mào)易摩擦，尤其是美國(guó)對(duì)部分中國(guó)大陸企業(yè)實(shí)行禁售，給海外通訊、智能手機(jī)芯片及核心技術(shù)在中國(guó)大陸的銷售帶來(lái)沖擊。在籌劃本次重大資產(chǎn)重組不確定因素顯著增加的市場(chǎng)環(huán)境下，公司決定，自即日起中止籌劃本次資產(chǎn)重組事項(xiàng)。

顯然，中美貿(mào)易摩擦、行業(yè)周期波動(dòng)對(duì)元器件分銷商的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響都非常大，在經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)形勢(shì)并不明朗的情況下，高溢價(jià)收購(gòu)就可能存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)。