日前，上交所披露科創(chuàng)板上市委2019年第41次審議會(huì)議公告，嘉必優(yōu)生物技術(shù)(武漢)股份有限公司（以下簡稱：“嘉必優(yōu)”或“公司”）定于10月31日上會(huì)。

上會(huì)招股書顯示，嘉必優(yōu)是國內(nèi)最早從事以微生物合成法生產(chǎn)多不飽和脂肪酸及脂溶性營養(yǎng)素的高新技術(shù)企業(yè)之一。主營業(yè)務(wù)包括多不飽和脂肪酸 ARA、藻油 DHA及SA、天然 β-胡蘿卜素等多個(gè)系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。

目前，產(chǎn)品銷售區(qū)域覆蓋中國、美國、歐洲、澳大利亞、新西蘭、韓國、東南亞等30多個(gè)國家及地區(qū)，并與嘉吉、達(dá)能、貝因美、伊利、飛鶴、君樂寶、圣元、雅士利、湯臣倍健、健合集團(tuán)、安琪酵母等國內(nèi)外知名企業(yè)建立了長期的合作關(guān)系。

公司主要收入來源于ARA、DHA等產(chǎn)品。2016年度至2018 年度，公司營業(yè)收入年復(fù)合增長率為 22.78%，凈利潤年復(fù)合增長率 45.28%；2019 年上半年，公司營業(yè)收入同比增長 18.13%，凈利潤同比增長 49.71%。

六大風(fēng)險(xiǎn)不可不知

如果嘉必優(yōu)最后能成功登陸科板板，武漢科創(chuàng)板將迎來新的突破。不過，上會(huì)前夕，有些風(fēng)險(xiǎn)不可不知。

客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn) 公司的主要客戶多為國內(nèi)外知名嬰幼兒配方奶粉企業(yè)，公司向前五大客戶銷售收入占營業(yè)收入的比重分別為 71.40%、67.21%、63.16%和 69.58%，下游客戶的集中度相對(duì)較高。

如若未來主要客戶因其經(jīng)營策略調(diào)整、經(jīng)營狀況不佳、行業(yè)性需求下滑，或轉(zhuǎn)向公司競爭對(duì)手大量采購，從而減少對(duì)公司的采購訂單，將對(duì)公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生較大的不利影響

海外業(yè)務(wù)拓展風(fēng)險(xiǎn) 報(bào)告期各期，公司的境外產(chǎn)品銷售金額分別為5,667.50萬元、9,232.60萬元、8,407.65萬元和5,286.66萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為 29.87%、40.51%、29.51%和 35.95%。

如果公司經(jīng)銷商銷售情況出現(xiàn)重大的不利變化，同時(shí)公司直接銷售規(guī)模下降，將對(duì)于公司的海外業(yè)務(wù)開拓帶來影響。

關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險(xiǎn) 報(bào)告期各期，公司對(duì)嘉吉銷售金額分別為 3,121.20 萬元、4,152.64萬元、4,401.69 萬元和 3,235.12 萬元，占營業(yè)收入的比例分別為 16.44%、18.17%、15.38%和 21.99%，嘉吉系公司重要客戶之一，也是最大的境外客戶。

嘉吉曾為公司的股東，2015年4月對(duì)外轉(zhuǎn)讓所持公司股權(quán)。2016 年 1-4 月，公司與嘉吉的交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，公司與嘉吉保持長期業(yè)務(wù)合作關(guān)系，雙方采取市場化原則定價(jià)合作，如果嘉吉與公司經(jīng)銷合同到期后不再續(xù)約，可能導(dǎo)致公司海外市場業(yè)務(wù)開拓受到不利影響。

應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn) 報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款金額分別為 7,947.37 萬元、8,861.24 萬元、12,113.05 萬元和 13,237.42 萬元，占資產(chǎn)總額比例分別為16.67%、17.50%、 20.84%和 22.49%，隨著公司主營業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張，應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款的金額及占比呈逐年上升的趨勢(shì)。

匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn) 報(bào)告期各期，公司的境外產(chǎn)品銷售金額分別為 5,667.50 萬元、9,232.60 萬元、8,407.65 萬元和 5,286.66 萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為 29.87%、40.51%、29.51%和 35.95%，外銷收入占比較高且占比呈波動(dòng)狀態(tài)。

若未來海外收入占比仍將增加，且未來人民幣兌美元等主要外幣匯率發(fā)生大幅波動(dòng)，公司又無法及時(shí)將匯兌風(fēng)險(xiǎn)向上下游傳導(dǎo)或采用其他有效手段規(guī)避匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，將給公司整體盈利能力帶來不利影響。

實(shí)際控制人風(fēng)險(xiǎn) 易德偉持有烯王投資 61.50%的股權(quán)，烯王投資持有武漢烯王 66.71%的股權(quán)，武漢烯王持有公司 59.00%的股份；同時(shí)，易德偉持有嘉宜和 23.13%的出資額，嘉宜和持有公司 8.00%的股份。易德偉通過烯王投資以及武漢烯王間接控制嘉必優(yōu) 50.00%以上的表決權(quán)，為公司的實(shí)際控制人，且擔(dān)任公司的董事長兼總經(jīng)理。

未來，若公司實(shí)際控制人及其關(guān)聯(lián)人，通過行使股東大會(huì)投票權(quán)或者對(duì)公司的董事會(huì)和經(jīng)營層施加影響，改變既定的經(jīng)營方針、投資方向、股利分配政策等，從而可能損害其他股東的利益。

伊利退出前五客戶序列 貝因美警報(bào)仍待解除

注意到，在公司前五大銷售客戶中，在2019 年上半年，伊利及所屬企業(yè)已經(jīng)退出，頂替的是此前的沃爾夫坎亞及其關(guān)聯(lián)方。另外，在招股書中，公司也在竭力說明業(yè)績上對(duì)貝因美的依賴。

作為前五大客戶之一，貝因美對(duì)于嘉必優(yōu)的業(yè)績貢獻(xiàn)起著舉足輕重的作用。在梳理招股書中我們發(fā)現(xiàn)，報(bào)告期內(nèi)，公司以票據(jù)收款金額分別為 7,804.72 萬元、8,350.44 萬元、5,060.21 萬元和 4,622.31 萬元，占當(dāng)期收款金額比例分別為 37.13%、33.95%、17.72%和 29.92%，2016 年至 2018 年占比呈逐年下降趨勢(shì)，而到了2019 年1-6月票據(jù)結(jié)算占比上升，其中，貝因美以票據(jù)結(jié)算金額為達(dá)到了3,605.10萬元。

對(duì)此，公司表示，貝因美為國內(nèi)知名嬰幼兒配方奶粉企業(yè)，其經(jīng)營業(yè)績總體有所好轉(zhuǎn)，無法兌付的風(fēng)險(xiǎn)較低，發(fā)行人已經(jīng)對(duì)貝因美商業(yè)承兌匯票計(jì)提了壞賬準(zhǔn)備。2018 年末和 2019 年6月末，受貝因美經(jīng)營管理、資金鏈緊張等因素影響，公司對(duì)其全部應(yīng)收賬款單獨(dú)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備756.59萬元和244.15萬元，

報(bào)告期內(nèi)，公司向貝因美及所屬企業(yè)銷售金額分別為5,328.29萬元、4,433.03萬元、4,156.26 萬元和 1,605.95 萬元，銷售收入占比分別為 28.07%、19.40%、14.53%和 10.92%。

為應(yīng)對(duì)不確定影響，公司表示，報(bào)告期內(nèi)，向貝因美及所屬企業(yè)銷售收入逐年下降，而與此同時(shí)，向蒙牛、飛鶴、伊利三家公司快速提高，合計(jì)收入分別為 5,020.51 萬元、6,102.60 萬元、9,513.63 萬元和 5,066.72 萬元，占營業(yè)收入比重分別為 26.45%、26.70%、33.25%和 34.44%。

注意到，貝因美2016年和2017年連續(xù)兩年虧損，股票曾被深交所實(shí)施“退市風(fēng)險(xiǎn)警示”特別處理。貝因美半財(cái)報(bào)顯示，2019 年 1-6 月，貝因美營業(yè)收入同比增長 5.16%，近五年來首次出現(xiàn)增長，凈利潤為-12,060.61萬元。貝因美發(fā)布的2019 年前三季度業(yè)績預(yù)告顯示依然為虧損狀態(tài)。