“這一年幾乎就是在冰水里泡著”，“行業(yè)熱度在下降，機(jī)構(gòu)的投資也在收縮”。

一位人工智能領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)者對(duì)CV智識(shí)表達(dá)了真實(shí)感受到的市場(chǎng)寒意，他原本計(jì)劃在今年完成新一輪融資，但結(jié)果并不如意。

數(shù)據(jù)顯示，在過去十年中，募資在2015年-2017年達(dá)到高峰，也是硬科技風(fēng)頭正勁的兩年。

現(xiàn)在，四五年形成的一個(gè)周期已到，拐點(diǎn)之際，硬科技創(chuàng)投市場(chǎng)正在回歸理性謹(jǐn)慎常態(tài)。

“新項(xiàng)目的投資相對(duì)少了一些”，“只會(huì)繼續(xù)加碼支持那些數(shù)據(jù)持續(xù)給力，創(chuàng)始人明顯在快速成長的潛力公司”。

變化：狂熱變理性

“前幾年，科技還是個(gè)小眾市場(chǎng)，來找我們的都是科技領(lǐng)域的專業(yè)機(jī)構(gòu)，但現(xiàn)在找我們合作的投資機(jī)構(gòu)不僅多了，而且其中有很多是由互聯(lián)網(wǎng)投資或者商業(yè)模式類投資領(lǐng)域轉(zhuǎn)型過來的機(jī)構(gòu)。”啟迪之星總經(jīng)理劉博對(duì)CV智識(shí)表示。

在流量型、模式型的創(chuàng)業(yè)到了一定的瓶頸期以后，硬科技企業(yè)反而成為投資的一個(gè)風(fēng)口。

但硬科技有壁壘，“看得懂的人并不多”，一些從互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型過來的投資人，“將原來燒錢的投資邏輯和模式照搬到硬科技領(lǐng)域”，不惜砸錢搶項(xiàng)目，“搶不到優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的投資人就搶中等航道，甚至可以看一些早期或者稍微差一點(diǎn)的”。

從某種程度上來說，硬科技繼承了以往互聯(lián)網(wǎng)風(fēng)口的“瘋狂”。

“這么多年，我們始終‘科技創(chuàng)新，以人為本’的投資策略，每年的投資頻率二三十個(gè)的頻率，每個(gè)投資項(xiàng)目的估值大概在2000萬到5000萬之間。但2016年感覺所有人開口就是一兩個(gè)億，我們不給，反正會(huì)有人給。但最近大家都相對(duì)冷靜下來了?！?/p>

如果從行業(yè)變化明顯的2015年、2016年算起，四五年形成的一個(gè)周期已到。拐點(diǎn)之上，硬科技創(chuàng)投市場(chǎng)正在回歸理性謹(jǐn)慎常態(tài)。

CV Source投中數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年三個(gè)季度融資數(shù)量共計(jì)908起，同比下降59.82%；融資總規(guī)模共計(jì)118.65億美元，同比下降55.89%；獲投項(xiàng)目數(shù)量共計(jì)818家項(xiàng)目獲得創(chuàng)業(yè)投資，同比下降61.21%。

“對(duì)這個(gè)行業(yè)來講，以前互相杠桿的機(jī)會(huì)蠻大，市場(chǎng)迅速被放大，出現(xiàn)略微膨脹的態(tài)勢(shì)?，F(xiàn)在真正能投錢的明顯減少，在我們接觸的200家LP中，主要的出資方一個(gè)是產(chǎn)業(yè)，一個(gè)是綜合類的國資集團(tuán)，還有一個(gè)是政府的引導(dǎo)基金?！?/p>

創(chuàng)投市場(chǎng)的謹(jǐn)慎傳導(dǎo)到硬科技企業(yè)，就像一個(gè)高速運(yùn)轉(zhuǎn)的機(jī)器，突然間撞上了大鐵塊。

辰韜資本合伙人舒亮曾向CV智識(shí)透露，今年有些自動(dòng)駕駛項(xiàng)目的估值已經(jīng)不是“腰斬”是直接“砍到了腳脖子”，報(bào)十個(gè)億估值，歷時(shí)一年，最后只融下來兩個(gè)億。

資本砸錢的時(shí)候想的是“反正最后總會(huì)有人接盤的”，但錢一旦變少，無人接盤，除了導(dǎo)致技術(shù)空心化和產(chǎn)品未經(jīng)市場(chǎng)驗(yàn)證的風(fēng)險(xiǎn)之外，有些創(chuàng)業(yè)公司會(huì)快速地從市場(chǎng)消失掉，大浪淘沙無法避免。

根據(jù)IT桔子新經(jīng)濟(jì)死亡公司數(shù)據(jù)庫顯示，2019年截止到目前關(guān)閉公司共322家。

而即使是對(duì)于一些跑得比較快，甚至準(zhǔn)備IPO的企業(yè)也會(huì)產(chǎn)生影響。

11月5日，有外媒報(bào)道，知情人士透露，考慮到能否保住其現(xiàn)有40億美元估值存在不確定性，曠視科技正在考慮是否要推遲其IPO計(jì)劃。在CV智識(shí)向曠視求證時(shí)，對(duì)方回復(fù)“報(bào)道不實(shí)”。但一直以來，行業(yè)對(duì)于AI企業(yè)估值虛高一直存在爭論。

就如橡樹資本創(chuàng)始人Howard Marks所說，無論多好的資產(chǎn)，如果買進(jìn)價(jià)格過高 (包括一二級(jí)市場(chǎng))都會(huì)變成失敗者。

回歸：價(jià)值投資

“可以按公司博士數(shù)量估值嗎？”

這是一位媒體同行在前段時(shí)間分享在朋友圈的故事，來自一家創(chuàng)業(yè)公司的創(chuàng)始人的提問。

這個(gè)提問是硬科技非理性估值的冰山一角，卻也反映出一個(gè)事實(shí)：硬科技估值體系缺失。

“A股、港股、美股各個(gè)資本市場(chǎng)不同，到底是行業(yè)的既有估值主導(dǎo)公司的最后估值，還是能夠形成一個(gè)通用的估值標(biāo)準(zhǔn)，現(xiàn)在還是未知?！甭?lián)想之星合伙人高天垚表示。

行業(yè)缺乏共識(shí)，再加上有些技術(shù)出身的硬科技創(chuàng)業(yè)者本身“不懂估值，也不懂怎么跟投資人談”，估值也就只能按照前幾年互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價(jià)格談。

“現(xiàn)在有些AI芯片公司的估值，就是天價(jià)”，一位從事FA業(yè)務(wù)多年的行業(yè)人士認(rèn)為，“有一定銷售收入的快充手機(jī)芯片、射頻芯片等是按照6-8倍的PS估值，但是像AI芯片，有S嗎？無論什么樣的芯片都是要銷售收入證明的?！?/p>

技術(shù)再新，既然是生意就要講究商業(yè)價(jià)值。事實(shí)上，硬科技與以往的任何一次互聯(lián)網(wǎng)風(fēng)口并沒有太大差別，但另一方面，硬科技又有自己的邏輯。

對(duì)于模式類的市場(chǎng)來說，中間轉(zhuǎn)化過程鏈條太長，任何一個(gè)鏈條調(diào)整不過去，都會(huì)是極大的消損。

但是硬科技相對(duì)來說更“實(shí)”一些，可擴(kuò)張性也比較清晰：技術(shù)能不能轉(zhuǎn)化成產(chǎn)品？銷售團(tuán)隊(duì)是否有能力把它賣出去，從銷售轉(zhuǎn)化成利潤？它是不是足夠稀缺的資源或者它有沒有比較大的可期盼的市場(chǎng)？在細(xì)分領(lǐng)域里面有沒有足夠高的利潤？

以機(jī)器人為例，目前市面上有工業(yè)機(jī)器人、服務(wù)機(jī)器人以及特種機(jī)器人，但在哈工創(chuàng)投合伙人兼執(zhí)行總裁趙文宇看來，當(dāng)前最看好的只有特種機(jī)器人，因?yàn)椤斑@是一個(gè)主動(dòng)市場(chǎng)”，即客戶有強(qiáng)烈的需求主動(dòng)提出機(jī)器人替代人力，但“大部分企業(yè)還在研發(fā)階段，可投的暫時(shí)沒有?！?/p>

而工業(yè)機(jī)器人在他看來，是一個(gè)中間設(shè)備，也就是說它應(yīng)用于某個(gè)領(lǐng)域的時(shí)候，才有意義，否則這個(gè)機(jī)械臂就是個(gè)鑄鐵?！拔覀兓巳哪陼r(shí)間去篩選優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，基本上沒有，除非是為了產(chǎn)業(yè)鏈需求。”

對(duì)于火熱的服務(wù)機(jī)器人，他表示，“沒成熟的應(yīng)用場(chǎng)景的話，怎么去投資？有人在提早布局，雖然有道理但是時(shí)間太長?！?/p>

這就涉及到硬科技的另一個(gè)發(fā)展現(xiàn)實(shí)：從技術(shù)轉(zhuǎn)化到產(chǎn)品的周期漫長。

在這漫長的周期中，創(chuàng)業(yè)者們必須面對(duì)自身發(fā)展周期與外界發(fā)展的不適配：賺快錢還是做產(chǎn)品？

一位硬科技領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)者向CV智識(shí)透露，拿智能制造業(yè)來說，辛辛苦苦一年賺個(gè)2000萬，但地方政府招商一塊地直接能賣好幾個(gè)億，還有些投資人會(huì)跟創(chuàng)始人提議圍繞產(chǎn)業(yè)鏈做基金，做上下游收購，“這可比辛辛苦苦研發(fā)創(chuàng)業(yè)賺錢啊”。

“有些創(chuàng)始人本來可能想潛心的把這事做成，最后可能被資本挾持，或者被市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)，以致于忘了最后還要怎么發(fā)展?！?/p>

當(dāng)然，創(chuàng)業(yè)周期長也就意味著VC陪跑的周期也長。

美國風(fēng)投基金The Engine首席執(zhí)行官KatieRae表示，普通的風(fēng)險(xiǎn)投資周期一般在10年左右，而“硬科技”風(fēng)投周期最高可達(dá)18年。

若將行業(yè)放到一個(gè)科學(xué)的周期邏輯下，趙文宇判斷，“2025年到2030年期間，可能是中國企業(yè)轉(zhuǎn)型成果見效的時(shí)候，會(huì)有一些企業(yè)在那個(gè)時(shí)候成為支柱。”

高天垚還建議，在AI落地行業(yè)的角度，創(chuàng)業(yè)公司要重視產(chǎn)業(yè)資本，因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)資本往往能在早期階段就幫助AI初創(chuàng)公司更快地實(shí)現(xiàn)行業(yè)落地，產(chǎn)業(yè)資本也相對(duì)更愿意在早期階段支持AI初創(chuàng)公司。

硬幣的背面：創(chuàng)業(yè)者和投資人達(dá)成共識(shí)

“現(xiàn)在市場(chǎng)這么差，為什么還不歇會(huì)兒？”，最近劉博經(jīng)常被問到這個(gè)問題，她表示，無論是從市場(chǎng)環(huán)境還是行業(yè)冷靜度，現(xiàn)在都是做早期科技類創(chuàng)投的最好時(shí)機(jī)，因此一定要抓緊儲(chǔ)備糧食炮彈，這樣未來幾年才能有更好的機(jī)會(huì)。

“啟迪今年的基金整體規(guī)模比以前要大，以前是每年大概在5000萬到1億，今年可投的金額至少在1個(gè)億到2個(gè)億。”

一邊抓緊儲(chǔ)備彈藥，另一邊創(chuàng)投機(jī)構(gòu)們也在不斷調(diào)整節(jié)奏，避免錯(cuò)判斷糧。

10月16日，經(jīng)緯中國張穎的微博上還寫到：只會(huì)繼續(xù)加碼支持那些數(shù)據(jù)持續(xù)給力，創(chuàng)始人明顯在快速成長的潛力公司。對(duì)于投錯(cuò)了且我們徹底失望的經(jīng)緯系公司，不再把更多新錢浪費(fèi)，是對(duì)我們自己和我們投資人們最大的尊重。

高天垚也表示，雖然總體上沒有太大變化，但對(duì)于新項(xiàng)目的投資相對(duì)少了一些，反而對(duì)一些成長性比較好的項(xiàng)目追加投資變得相對(duì)多一點(diǎn)。未來五年，AI、芯片、5G會(huì)是聯(lián)想之星看好的機(jī)會(huì)。

11月8日，在“創(chuàng)式紀(jì)”人工智能應(yīng)用創(chuàng)新大賽上，紅杉資本合伙人鄭慶生表示，“粗放增長結(jié)束之后，在下一代核心技術(shù)產(chǎn)生之前，很長時(shí)間內(nèi)將圍繞兩條主線發(fā)展：一條是IT效率的提高，一條是如何建立一個(gè)以中國為導(dǎo)向的消費(fèi)市場(chǎng)?！?/p>

同時(shí)，多位投資人表示，“資產(chǎn)貴了”，行業(yè)內(nèi)做早期投資的越來越多。正如梅花創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人吳世春曾說，“天使投資是穿越寒冬周期最好的武器?！?/p>

CV Source投中數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)也顯示，創(chuàng)投交易依舊集中在早期投資。

但在高天垚看來，早期投資對(duì)寒冬當(dāng)下沒反應(yīng)，一兩年之后反應(yīng)會(huì)很大。因?yàn)?，?duì)于企業(yè)來說，早期投資變多，融錢容易些，的確是件好事，但“拿個(gè)一輪兩輪千萬級(jí)別的錢在手里攥著可以，但總有一天要去融幾千萬的時(shí)候，這個(gè)錢就很難找了?！?/p>

《事實(shí)(Factfulness)》的作者漢斯·羅斯林(Hans Rosling)在書中有這樣一個(gè)比喻：可以將世界看成一個(gè)生活在孵化器里的嬰兒。他的健康狀態(tài)極差，所以需要實(shí)時(shí)觀察他的生理指標(biāo)來檢測(cè)他的狀態(tài)。

一個(gè)星期之后，可以看到多個(gè)指標(biāo)都在好轉(zhuǎn)，然而他仍然必須待在這個(gè)孵化器中，因?yàn)樗€不夠健康，必須時(shí)刻觀測(cè)其現(xiàn)狀。

這個(gè)比喻的背后是：不好和更好是可以同時(shí)存在的。

“任何一個(gè)行業(yè)都要經(jīng)歷技術(shù)的萌芽-市場(chǎng)的繁榮-理性的沉淀-穩(wěn)定的發(fā)展，沒有前面幾個(gè)環(huán)節(jié)就沒有最后的穩(wěn)定，要讓行業(yè)發(fā)展，就要允許泡沫的產(chǎn)生，經(jīng)歷過這個(gè)過程之后，最終會(huì)是好事兒?！?/p>

就像AI，過去幾年的確存在泡沫，但它也的確帶動(dòng)起了科技創(chuàng)業(yè)這一波浪潮，特別是資金愿意支持早期的科技類創(chuàng)業(yè)，包括從AI到機(jī)器人到高端裝備制造，從AI到AI芯片到各類數(shù)字或模擬芯，從AI到數(shù)據(jù)到傳感器到硬件產(chǎn)品。

結(jié)語

經(jīng)濟(jì)學(xué)家管清友曾有過一段話：無論你在人間承擔(dān)什么樣的角色—;—;創(chuàng)業(yè)者、高級(jí)官員、學(xué)者、股民—;—;在龍王降雨的時(shí)候，都會(huì)有一種財(cái)富幻覺或者貨幣幻覺—;—;資金流動(dòng)性充裕，融資非常容易，借錢非常便宜，投資的機(jī)會(huì)似乎滿眼都是。

但硬科技有自己的“慢”成長規(guī)律，一般來說，從開始設(shè)立公司到研發(fā)投入，再打開市場(chǎng)輸出產(chǎn)品，最后上快速上升，十年是一個(gè)最合適的時(shí)間段。

風(fēng)口挪移間，復(fù)制了互聯(lián)網(wǎng)“砸錢”模式的硬科技真的可以用“燒錢”換“周期”嗎？

顯然，不能。