傳統(tǒng)上，科技和互聯(lián)網(wǎng)公司上市都被稱(chēng)為IPO，也就是首次公開(kāi)招股，股票上市同時(shí)意味著發(fā)售一批新股，并且獲得一筆新融資。不過(guò)據(jù)外媒最新消息，科技行業(yè)發(fā)生了巨大變化，傳統(tǒng)的IPO模式正在面臨終結(jié)，據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)人士和投資銀行家稱(chēng)，時(shí)下，幾乎每一家準(zhǔn)備上市的科技公司都在考慮直接掛牌模式，明年將會(huì)出現(xiàn)一大波直接上市的公司。

據(jù)國(guó)外媒體報(bào)道，近日，代碼共享軟件的開(kāi)發(fā)商GitLab，在介紹其上市計(jì)劃時(shí)做出了一個(gè)非同尋常的宣布：該公司計(jì)劃在2020年11月18日上市。

該公司在官網(wǎng)的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略網(wǎng)頁(yè)上表示，11月18日這個(gè)日子意義重大，因?yàn)樗鼧?biāo)志著第一批獲得股票期權(quán)的人距離期權(quán)兌現(xiàn)已經(jīng)過(guò)去了5年。

在資本市場(chǎng)上市方面，GitLab傾向于一種同樣不同尋常的方法：直接掛牌上市。

知情人士透露，GitLab首席執(zhí)行官Sid Sijbrandij告訴董事會(huì)成員，與首次公開(kāi)招股相比，他更喜歡直接上市，該公司財(cái)務(wù)部門(mén)針對(duì)投資者準(zhǔn)備了一些介紹材料，列出了直接掛牌上市的種種好處。

知情人士說(shuō)，GitLab正在與大銀行就其未來(lái)的上市計(jì)劃進(jìn)行談判，但尚未明確決定采取哪種上市模式。該公司在9月份的一輪私人融資中籌集了2.68億美元，為其在沒(méi)有首次公開(kāi)招股的情況下上市準(zhǔn)備了大量資金。

“目前，我們正在考慮我們所有的選擇，2020年首次公開(kāi)招股或直接上市，”GitLab發(fā)言人在一封電子郵件中告訴外媒?！拔覀兿Ｍ髂晟鲜?，因?yàn)樯鲜杏?jì)劃與我們產(chǎn)品的巨大機(jī)遇和需求非常匹配。”

與上市公司通過(guò)向公開(kāi)市場(chǎng)投資者出售新股籌集資金的首次公開(kāi)招股不同，直接掛牌上市只需注冊(cè)上市，然后可以讓現(xiàn)有投資者出售手里的股票。上市過(guò)程中沒(méi)有新股票的發(fā)行程序。

直接上市的支持者認(rèn)為這是一種更好的上市方式，因?yàn)楣究梢栽诓怀鍪鄞罅啃鹿傻那闆r下獲得同樣的結(jié)果—;—;稀釋現(xiàn)有股東和員工的股份。

傳統(tǒng)的首次公開(kāi)招股為新投資者提供了很大的價(jià)格折扣，他們通常會(huì)從上市后的股票上漲中獲益，而直接上市股票則以市場(chǎng)定價(jià)方式來(lái)交易。

美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資家比爾·格利(Bill Gurley)10月份表示，通過(guò)直接掛牌模式，新創(chuàng)公司的股票在交易上和其他股權(quán)資產(chǎn)或金融資產(chǎn)幾乎完全一樣。據(jù)悉，格林是傳統(tǒng)首次公開(kāi)招股模式最活躍的批評(píng)者之一。

實(shí)際上，直接掛牌上市的歷史很短，只包括兩個(gè)案例。在線音樂(lè)服務(wù)商Spotify在2018年選擇了這條路線，企業(yè)聊天工具廠商Slack在2019年緊隨其后。

這兩家公司資本充足，不需要通過(guò)首次公開(kāi)招股籌集資金。對(duì)公開(kāi)市場(chǎng)投資者來(lái)說(shuō)，這兩只股票沒(méi)有帶來(lái)很大的投資回報(bào)率。Spotify目前的股價(jià)略低于2018年4月掛牌首日收盤(pán)時(shí)的水平，Slack的股價(jià)比6月首日收盤(pán)時(shí)的水平低約40%。

盡管直接掛牌公司上市后的股價(jià)表現(xiàn)平淡，但最接近新創(chuàng)科技公司的律師、銀行家和風(fēng)險(xiǎn)資本家表示，我們正處于一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，更多的直接上市案例即將到來(lái)。

律師事務(wù)所Latham ?? Wakins（曾經(jīng)參加Slack和Spotify的直接上市）的合伙人格雷格羅杰斯(Greg Rodgers)在10月份預(yù)測(cè)，2020年至少會(huì)有5家公司采用直接上市方式。

與此同時(shí)，越來(lái)越多的民營(yíng)科技公司高管和董事正在利用市場(chǎng)對(duì)首次公開(kāi)招股模式的一些批評(píng)和反思，和投資銀行重新磋商上市交易?？释谧顭衢T(mén)的科技公司獲得承銷(xiāo)商角色的頂級(jí)銀行家，對(duì)首次公開(kāi)招股變得更加靈活，并表明他們?cè)敢馄x傳統(tǒng)的發(fā)行方式。

2020年的直接上市隊(duì)伍

直接掛牌上市的最大缺點(diǎn)，它們目前無(wú)法為企業(yè)籌集新資本。

11月，紐約證券交易所向美國(guó)證券交易委員會(huì)提交了書(shū)面文件，要求修改規(guī)則，以便讓上市公司可以同時(shí)進(jìn)行直接掛牌上市和融資。紐交所計(jì)劃讓上市公司在股票交易的第一天，對(duì)外拍賣(mài)銷(xiāo)售一些新股來(lái)融資。

美國(guó)證券交易委員會(huì)上周拒絕了這一提議，紐約證券交易所表示，它將“繼續(xù)與美國(guó)證券交易委員會(huì)在這一舉措上合作”。

但是對(duì)于不需要融資的公司來(lái)說(shuō)，直接上市有很大的吸引力。這些公司要么已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了盈利，要么已經(jīng)在私人市場(chǎng)籌集了足夠多的資金。

在首次公開(kāi)招股中，一些和上市公司保持長(zhǎng)期關(guān)系的大型投資銀行，往往會(huì)獲得更多的新股承銷(xiāo)份額。這些投資銀行不僅僅獲得承銷(xiāo)費(fèi)收入，還有權(quán)按照發(fā)行價(jià)格購(gòu)買(mǎi)一些新股。

今年，Zoom（視頻會(huì)議服務(wù)商）和CrowdStrike兩家公司在上市第一天股價(jià)暴漲了七成。另外一家人造肉公司“超肉”漲幅高達(dá)163%。

這些公司通過(guò)上市籌集了數(shù)億美元的資金，可以用于招募人才或是業(yè)務(wù)擴(kuò)張。

最近，民宿行業(yè)的龍頭企業(yè)Airbnb表示，計(jì)劃在2020年上市，并傾向于直接上市模式。外媒11月份報(bào)道稱(chēng)，餐飲外賣(mài)公司DoorDash正在考慮直接上市，英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》上周報(bào)道稱(chēng)，由Facebook聯(lián)合創(chuàng)始人達(dá)斯汀·莫斯科維茨創(chuàng)辦的商業(yè)軟件開(kāi)發(fā)商Asana預(yù)計(jì)明年將直接上市。

其他有可能在明年上市的公司包括云計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施公司Snowflake、數(shù)據(jù)備份服務(wù)商Rubrik，以及投資平臺(tái)Robinhood。

Snowflake首席執(zhí)行官弗蘭克·斯洛特曼周一對(duì)媒體表示，他的公司正在準(zhǔn)備上市，如果選擇直接掛牌，那么唯一原因是公司不需要籌集資金。

“首次公開(kāi)招股是一個(gè)股票價(jià)格發(fā)現(xiàn)過(guò)程，”斯洛特曼說(shuō)，“這并不完美，但這是一個(gè)經(jīng)過(guò)時(shí)間考驗(yàn)的好過(guò)程，但是直接掛牌沒(méi)有這個(gè)功能?！?/p>

去年10月，上述風(fēng)投家格利舉辦了一場(chǎng)研討會(huì)，數(shù)百名風(fēng)險(xiǎn)投資者和初創(chuàng)企業(yè)高管出席了研討會(huì)，會(huì)議之后，有關(guān)直接上市的想法開(kāi)始活躍起來(lái)。

軟件開(kāi)發(fā)商O(píng)utreach公司的首席執(zhí)行官曼尼·麥迪納從西雅圖飛往舊金山參加這個(gè)活動(dòng)，在聽(tīng)完演講后他告訴外媒，他將開(kāi)始認(rèn)真考慮公司的直接上市。

基準(zhǔn)風(fēng)投公司的合伙人邁克·沃爾皮也表示，有關(guān)直接上市的話題現(xiàn)在出現(xiàn)得更多了。

“在任何情況下，這都是對(duì)話的一部分，”沃爾皮說(shuō)，他參加了最近的幾次首次公開(kāi)招股，包括去年的Zuora和Elastic公司?！岸聲?huì)絕對(duì)不會(huì)說(shuō)非要按照某種模式上市，他們?cè)谡f(shuō)，‘讓我們想想兩種方式的利弊吧。’”

上市交易專(zhuān)業(yè)人士冉·本·祖爾說(shuō)，他聽(tīng)說(shuō)明年將出現(xiàn)一個(gè)直接上市公司依次排隊(duì)上市的現(xiàn)象。

“上市公司將開(kāi)始思考哪種模式對(duì)他們來(lái)說(shuō)是正確的，哪種模式對(duì)他們的現(xiàn)狀更有意義，而不是把自己歸入一些多年前建立的傳統(tǒng)流程中，這些流程不一定適用于特定的公司?！弊鏍栒f(shuō)。

準(zhǔn)確解讀2020年的上市公司隊(duì)列是一項(xiàng)挑戰(zhàn)。據(jù)參與上市談判的十幾個(gè)業(yè)內(nèi)人士說(shuō)，雖然許多公司已經(jīng)啟動(dòng)了這一進(jìn)程，但很少有公司絕對(duì)承諾明年上市。大多數(shù)人表示，由于2020年美國(guó)總統(tǒng)選舉結(jié)果的不確定性，以及市場(chǎng)根據(jù)誰(shuí)當(dāng)選可能做出的不同反應(yīng)，他們希望避免下半年上市，而投資銀行表現(xiàn)出“極大的靈活性”。

投資銀行的靈活性

高盛集團(tuán)、摩根士丹利和摩根大通銀行最近各自舉辦了會(huì)議，討論各種上市模式的優(yōu)劣。尋求上市替代途徑的好處。這些會(huì)議的話題包括縮短禁售期，這樣上市公司員工和持股人沒(méi)有必要一直等到上市六個(gè)月之后才能夠賣(mài)出股票。

“每家銀行都在談?wù)撟约涸敢庖园藗€(gè)月前被視為非傳統(tǒng)的上市模式做事，”業(yè)內(nèi)人士麗莎·貝爾(Lise Buyer)表示。她曾在2004年參與谷歌的首次公開(kāi)招股，“毫無(wú)疑問(wèn)，現(xiàn)在的討論更加靈活?！?/p>

摩根大通的格雷格·張伯倫領(lǐng)導(dǎo)著該行的美國(guó)科技股票資本市場(chǎng)集團(tuán)，他也表達(dá)了這種觀點(diǎn)，他對(duì)媒體稱(chēng)：“作為顧問(wèn)，我們的職責(zé)是明確闡述成為上市公司的不同模式，以及如何實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)?！?/p>

高盛科技股票資本市場(chǎng)主管威廉·康諾利表示，在他的團(tuán)隊(duì)與擬上市公司討論時(shí)，有多種選擇可供選擇?？抵Z利表示，他對(duì)直接上市有足夠的興趣，可以自信地說(shuō)，到目前為止，明年還會(huì)有更多的直接上市案例，至少有三家。

他還預(yù)計(jì)直接掛牌公司的構(gòu)成會(huì)發(fā)生變化。迄今為止，尋求直接上市的公司都是估值很高的家喻戶曉的品牌，比如Spotify、Slack和Airbnb都是知名品牌，這使得它們更容易吸引更多投資者。

相比之下，GitLab是一個(gè)主要由開(kāi)發(fā)人員使用的小眾產(chǎn)品。Asana主要開(kāi)發(fā)企業(yè)使用的協(xié)作軟件，在有限的用戶群之外并不出名。

康諾利在接受采訪時(shí)說(shuō):“如果你看看前兩家直接上市的公司，它們是市值200多億美元的公司，但是這會(huì)發(fā)生變化，考慮直接上市的公司類(lèi)型越來(lái)越多。它們的估值不會(huì)超過(guò)200億美元，甚至不會(huì)超過(guò)100億美元。”

他表示，如果增加融資的額外功能，直接上市將變得更具吸引力。

“現(xiàn)在，根據(jù)監(jiān)管制度，直接上市的主要是不需要新資金的公司，”他說(shuō)，“當(dāng)我考慮明年的時(shí)候，可能會(huì)有一兩家公司不符合這種模式（即直接掛牌但是仍然需要籌集資金）。”