近年來美國AI雖然火熱，但I(xiàn)PO市場卻呈現(xiàn)出一片低迷景象。

回溯至2022年年末，OpenAI發(fā)布ChatGPT，迅速在科技界掀起了AI風(fēng)暴。也正是從那時起，IPO市場愈發(fā)冷淡。此后，從新興的初創(chuàng)企業(yè)到成熟的科技巨頭，紛紛投身于AI領(lǐng)域，然而實現(xiàn)公開上市的純AI公司屈指可數(shù)。

幾天前，美國AI云服務(wù)提供商CoreWeave正式提交IPO申請，這一消息立即吸引投資者的高度關(guān)注。在當(dāng)下AI浪潮洶涌卻鮮有企業(yè)上市的背景下，CoreWeave的舉動無疑值得深入觀察。據(jù)悉，CoreWeave計劃在納斯達(dá)克上市，股票代碼為CRWV。媒體消息稱，CoreWeave尋求以350億美元的估值上市。

CoreWeave與英偉達(dá)關(guān)系極為緊密，后者持有前者約5.97%的股份。CoreWeave由三位聯(lián)合創(chuàng)始人創(chuàng)立，他們通過特殊類股票掌握著公司約83%的投票權(quán)。據(jù)TheInformation報道，在IPO前夕，三位創(chuàng)始人每人至少售出了價值1.5億美元的股票。

在CoreWeave提交的招股書中，公司明確承認(rèn)在內(nèi)部財務(wù)報告和IT管理方面存在顯著缺陷。查看其提交的上市S-1報表，不難發(fā)現(xiàn)：隨著AI市場的突然火爆，CoreWeave在最近一年營收飆升700%。

但令人擔(dān)憂的是，其營收的77%來自兩家客戶。與此同時，公司虧損仍在持續(xù)增加。

瘋狂的增長曲線

CoreWeave主要向客戶提供數(shù)據(jù)中心服務(wù)，客戶能夠借助其數(shù)據(jù)中心開發(fā)AI模型，而數(shù)據(jù)中心配備的GPU均來自英偉達(dá)，這便是其核心業(yè)務(wù)模式——也稱GPU租賃。

截至2024年年底，CoreWeave累計融資已達(dá)129億美元。2017年時，CoreWeave還是一家名為Atlantic Crypto的加密貨幣挖礦公司。在最近一次評估中，CoreWeave的估值達(dá)到230億美元，有消息稱它計劃通過IPO融資40億美元，若成功，屆時估值將攀升至350億美元。

2024年，CoreWeave的營收約為19.2億美元，相較于上一年度增長700%。要知道，在2022年年底，其年營收只有1600萬美元。然而，在營收瘋狂增長的背后，CoreWeave的虧損卻在不斷擴(kuò)大。2023年公司凈虧損5.94億美元，盡管2024年的運(yùn)營利潤為3.24億美元，但該年的凈虧損進(jìn)一步增至8.63億美元。

在CoreWeave列出的諸多風(fēng)險因素中，極少數(shù)客戶貢獻(xiàn)大部分營收這一情況不容忽視。2024年微軟為CoreWeave貢獻(xiàn)了62%的營收，另一家未公開名稱的公司貢獻(xiàn)了15%。除這兩家企業(yè)外，CoreWeave的客戶還包括英偉達(dá)、Meta、IBM、Cohere和Mistral等行業(yè)知名企業(yè)。

當(dāng)CoreWeave與客戶簽訂長期合同時，采用的是“買斷式”機(jī)制，即無論客戶是否實際使用預(yù)留容量，都需支付一定金額的費(fèi)用。此外，客戶還需預(yù)先支付一筆可觀的款項，以幫助CoreWeave墊付部分基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金，確保合同的順利執(zhí)行。

目前，CoreWeave數(shù)據(jù)中心已擁有25萬塊GPU，由于AI市場持續(xù)火熱，微軟、Meta等行業(yè)巨頭對CoreWeave服務(wù)頗為依賴。在擴(kuò)張過程中，CoreWeave投入巨大，2024年營收雖增至19億美元，但資本支出卻高達(dá)87億美元，這也成為其虧損的主要根源。

未來風(fēng)險在哪里

有人將CoreWeave比作AI云服務(wù)提供商中的瑪莎拉蒂，而將其競爭對手通用型云服務(wù)提供商比作小型面包車，以此凸顯CoreWeave在該領(lǐng)域的獨特地位。

從運(yùn)營層面來看，CoreWeave已經(jīng)實現(xiàn)盈利，然而，債務(wù)的利息支出正在蠶食其運(yùn)營利潤。這意味著，盡管上市對CoreWeave而言是一個積極信號，但未來的運(yùn)營風(fēng)險依然不容小覷。

目前，美國各大科技企業(yè)正瘋狂爭奪算力資源，在供不應(yīng)求的市場環(huán)境下，CoreWeave握有一定的談判籌碼。但如果市場形勢轉(zhuǎn)變，CoreWeave被迫轉(zhuǎn)向付費(fèi)訂閱模式，且客戶不再給予多年使用承諾，那么其營收將面臨極大的不確定性。

簡而言之，一旦AI算力市場供過于求，CoreWeave必將面臨風(fēng)險。當(dāng)然，就目前而言，這種情況短期內(nèi)不太可能發(fā)生。

微軟CEO納德拉指出，隨著AI算力的迅猛增長，未來價格將會下跌。當(dāng)全球AI算力變得極為充裕時，企業(yè)或許會更傾向于租賃而非自行擁有算力資源。

若算力市場供過于求，CoreWeave客戶很可能會放棄長期合同，因為合同中的費(fèi)率是固定的，屆時CoreWeave將遭受重大沖擊。幾天前，媒體曾報道稱微軟放棄了與CoreWeave的一些承諾，但CoreWeave對外聲明，不存在任何合同取消或違背承諾的情況，任何類似報道均為虛假且具有誤導(dǎo)性。若與微軟的合同真的出現(xiàn)問題，對CoreWeave而言將是致命打擊。

英偉達(dá)作為CoreWeave的重要投資人，同時也是整個AI產(chǎn)業(yè)的風(fēng)向標(biāo)，如果以英偉達(dá)為主導(dǎo)的整個行業(yè)出現(xiàn)衰退，正所謂“大河無水小河干”，CoreWeave必然會被波及。雖然目前英偉達(dá)AI芯片的銷售依舊火爆，但增長態(tài)勢似乎已經(jīng)開始停滯。不久前有報道稱，微軟取消了部分AI數(shù)據(jù)中心租賃合同，這無疑是一個不和諧的信號。

SuRo資本集團(tuán)（SuRoCapitalCorp）的CEO MarkK lein認(rèn)為，CoreWeave擁有巨大的增長空間，且與客戶關(guān)系良好（已簽署長期合同）。他表示：“CoreWeave目前的合同收入已達(dá)150億美元。因此，審視這一業(yè)務(wù)，會發(fā)現(xiàn)其增長速度驚人……這可是實實在在的合同收入。”SuRo資本集團(tuán)作為CoreWeave的投資人，曾對其投資2500萬美元，它當(dāng)然對CoreWeave很有信心。

綜上，盡管CoreWeave業(yè)績?nèi)蕴幱谠鲩L態(tài)勢，但壓力并不小，它需要盡快向投資者證明其盈利能力。作為一家年輕企業(yè)，CoreWeave的累計債務(wù)規(guī)模已相當(dāng)可觀，需在2025年之前償還25億美元債務(wù)，2026年前償還31億美元，2029年前償還80億美元。（小刀）