加密貨幣的波動(dòng)性極大，就發(fā)展階段而言，加密貨幣處于非常早期階段，投機(jī)是主旋律，波動(dòng)性大不可避免。跟人類歷史上其他任何有影響力的新生事物一樣，投機(jī)是早期主要特征，不管是當(dāng)年股票市場(chǎng)的誕生，還是后來(lái)互聯(lián)網(wǎng)的誕生，無(wú)不如此。

但投機(jī)為主會(huì)存在問(wèn)題，那就是它無(wú)法走向主流人群，無(wú)法產(chǎn)生堅(jiān)實(shí)的價(jià)值。只有走向主流人群，只有被大多數(shù)人在生活和工作中使用，它才是成熟的標(biāo)志。走向主流人群，就是使用場(chǎng)景大大超過(guò)投資或投機(jī)場(chǎng)景。比如人們使用加密貨幣匯款，使用加密貨幣理財(cái)，使用加密貨幣進(jìn)行游戲，使用加密貨幣購(gòu)買日常用品。

在加密貨幣或者區(qū)塊鏈走向主流人群的過(guò)程中，有一種加密貨幣起到至關(guān)重要的作用。它就是加密貨幣圣杯級(jí)別的穩(wěn)定幣。

穩(wěn)定幣是加密世界走向主流人群的必須路徑

首先來(lái)看貨幣的本質(zhì)。貨幣的本質(zhì)是價(jià)值交換媒介，同時(shí)也兼具價(jià)值存儲(chǔ)和記賬單位的功能。貨幣天生就是不穩(wěn)定的，因?yàn)楸澈笾嗡慕?jīng)濟(jì)價(jià)值本身也是不斷變化的。所謂的穩(wěn)定是相對(duì)的，也是一定范圍的波動(dòng)。之所以感覺(jué)穩(wěn)定，是因?yàn)樗俏覀儍r(jià)值交換的記賬單位的緣故。

穩(wěn)定幣的本質(zhì)就是要成為那個(gè)記賬單位。加密貨幣也不例外。但絕大多數(shù)的加密貨幣的波動(dòng)性都很大。如果要跟現(xiàn)實(shí)生活場(chǎng)景產(chǎn)生密切關(guān)聯(lián)，波動(dòng)性過(guò)大會(huì)讓普通用戶很難受。比如你無(wú)法想象昨天早上買一杯咖啡是30元，而第二天要60元。因?yàn)楝F(xiàn)實(shí)中還是以法幣計(jì)價(jià)，波動(dòng)性大的加密貨幣可以作為投資品，但無(wú)法作為日常支付的貨幣。不僅消費(fèi)者如此，商家也是如此，如果接收的是加密貨幣的支付，商家希望能夠快速兌換為相對(duì)穩(wěn)定的法幣。

不僅現(xiàn)實(shí)場(chǎng)景如此，在很多去中心化的使用場(chǎng)景也需要穩(wěn)定的貨幣，比如在去中心化的預(yù)測(cè)市場(chǎng)參與預(yù)測(cè)，在去中心化的借貸市場(chǎng)進(jìn)行借貸，用波動(dòng)性大的加密貨幣都不合適，有穩(wěn)定性的加密貨幣更符合用戶的心理預(yù)期。

當(dāng)然，并非所有法幣都是穩(wěn)定的。一些國(guó)家的法幣年通貨膨脹率很大，有的甚至超過(guò)加密貨幣。有些國(guó)家的法幣相對(duì)穩(wěn)定，大家感覺(jué)不是那么明顯。而很多國(guó)家的通脹率遠(yuǎn)超想象，例如2018年，委內(nèi)瑞拉的法幣通脹超過(guò)1，000，000%，如果說(shuō)它是特例。那么年通脹率超過(guò)20%的國(guó)家還包括南蘇丹、蘇丹、也門、阿根廷、伊朗、利比亞、剛果、埃及、安哥拉等。法幣的不穩(wěn)定性超過(guò)大家的想象。

這意味著，對(duì)于穩(wěn)定幣的需求，不管是鏈上和鏈外都是急需的。這是穩(wěn)定幣的巨大機(jī)會(huì)。

最終來(lái)說(shuō)，不管是加密世界，還是現(xiàn)實(shí)世界，沒(méi)有穩(wěn)定，就不是合適的價(jià)值交換媒介，普通人也不會(huì)采用。只有解決了穩(wěn)定性的問(wèn)題，主流人群才可能使用dApp或加密貨幣進(jìn)行支付。也就是說(shuō)，穩(wěn)定幣是加密貨幣走向主流人群的必然路徑。

穩(wěn)定幣是炙手可熱的領(lǐng)域

藍(lán)狐筆記很早之前說(shuō)過(guò)，區(qū)塊鏈項(xiàng)目應(yīng)該考慮雙代幣機(jī)制，其本質(zhì)的原因就是如果要走向主流人群，要讓更多人都來(lái)使用，雙代幣是必須的。一個(gè)代幣代表的是該區(qū)塊鏈或dApp的經(jīng)濟(jì)體總價(jià)值，類似于傳統(tǒng)公司的總估值，代幣則類似于股份；另外一個(gè)代幣是穩(wěn)定幣，代表普通用戶在其經(jīng)濟(jì)體中的具體使用。也就是一個(gè)代幣代表投資者利益，一個(gè)代幣代表用戶的使用。而這個(gè)穩(wěn)定幣，可以是內(nèi)部的穩(wěn)定幣，也可以是外部的穩(wěn)定幣。從目前看，不少以太坊系的項(xiàng)目開始采用DAI作為其項(xiàng)目的穩(wěn)定幣。就像你玩加密貓游戲，你可能更希望用DAI來(lái)計(jì)價(jià)，而不是用ETH來(lái)計(jì)價(jià)。

藍(lán)狐筆記之前發(fā)布過(guò)不少關(guān)于穩(wěn)定幣的文章，如《穩(wěn)定幣：加密世界的圣杯》《尋找價(jià)值穩(wěn)定的貨幣》等10篇文章，主要來(lái)說(shuō)，之前有三種代表的模式，一種是錨定法幣，如錨定美元的模式，典型的就是USDT、TUSD、USDC等，這些穩(wěn)定幣錨定美元，可用代幣以1美元的價(jià)格贖回。不僅僅是美元，其他法幣同樣也可以作為錨定的對(duì)象。這些穩(wěn)定幣的本質(zhì)是現(xiàn)有法幣的代幣化。它通過(guò)區(qū)塊鏈來(lái)記錄現(xiàn)有法幣的數(shù)字化發(fā)行。其好處是1:1抵押支撐，因?yàn)楦◣?，如美元掛鉤，所以它也充分利用了法幣的優(yōu)勢(shì)，讓人們感覺(jué)穩(wěn)定，是加密世界重要的避險(xiǎn)地。但它也有一個(gè)缺點(diǎn)，就是中心化的問(wèn)題。它需要發(fā)行方能夠保證可贖回。之前USDT由于資金被扣押就出現(xiàn)了無(wú)法100%現(xiàn)金支撐的問(wèn)題。其他的穩(wěn)定幣也是需要第三方審計(jì)，只要涉及到第三方審計(jì)等中介機(jī)構(gòu)的參與，這里就無(wú)法像加密貨幣一樣可以實(shí)現(xiàn)無(wú)須信任的去中介化。

第二種模式是使用數(shù)字貨幣超額質(zhì)押的模式，比如MakerDAO用ETH超額質(zhì)押的穩(wěn)定幣模式。當(dāng)然，后續(xù)MakerDAO也會(huì)考慮增加質(zhì)押的資產(chǎn)類型，以更好地實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定性的目標(biāo)。目前DAI有8000多萬(wàn)，作為去中心化的穩(wěn)定幣在眾多中心化的穩(wěn)定幣中占有一席之地。當(dāng)然，還很早期，遠(yuǎn)不到成功的時(shí)候。

最后一種就是基于算法調(diào)節(jié)發(fā)行量的模式，也就是之前的Basis模式。它類似于采用美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)行貨幣，并通過(guò)算法來(lái)調(diào)節(jié)供應(yīng)量等方式來(lái)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定。不過(guò)隨著團(tuán)隊(duì)放棄該項(xiàng)目，這種模式暫時(shí)還沒(méi)有得到真正的實(shí)施。后續(xù)隨著參與者增加，可能會(huì)有采用這種模式的混合模式。

藍(lán)狐筆記今天描述的是一種基于儲(chǔ)備池資產(chǎn)質(zhì)押的穩(wěn)定幣模式。Reserve Protocol是基于儲(chǔ)備池資產(chǎn)質(zhì)押來(lái)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的穩(wěn)定幣解決方案。它有一個(gè)逐步推進(jìn)的漸進(jìn)性路線，有著跟其他穩(wěn)定幣不同的機(jī)制，值得關(guān)注。

Reserve穩(wěn)定幣：基于儲(chǔ)備池資產(chǎn)1:1質(zhì)押的穩(wěn)定幣

Reserve穩(wěn)定幣是基于Reserve Protocol的代幣，也是ERC20代幣，它由一個(gè)稱為保險(xiǎn)庫(kù)的資產(chǎn)儲(chǔ)備池支撐可贖回的價(jià)值。要理解Reserve穩(wěn)定幣首先要理解Reserve Protocol網(wǎng)絡(luò)有三種代幣：Reserve穩(wěn)定幣、Reserve權(quán)益代幣（RSR）以及質(zhì)押代幣。

其中，Reserve代幣是穩(wěn)定幣，類似于現(xiàn)實(shí)生活的中美元，或錨定美元的USDT。剩下的二種代幣，Reserve權(quán)益代幣（RSR）和質(zhì)押代幣，其主要作用都是為了實(shí)現(xiàn)Reserve的穩(wěn)定。Reserve權(quán)益代幣（RSR）是Reserve Protocol價(jià)值捕捉的代幣，也是Reserve穩(wěn)定幣的保險(xiǎn)庫(kù)資產(chǎn)價(jià)值下跌時(shí)的支撐代幣，這在后續(xù)會(huì)描述。

質(zhì)押代幣主要是Reserve Protocol網(wǎng)絡(luò)的儲(chǔ)備池資產(chǎn)，它不是Reserve Protocol的原生代幣，而是由多種代幣化資產(chǎn)組成。質(zhì)押代幣是用于支撐Reserve穩(wěn)定幣的資產(chǎn)，它會(huì)存放在智能合約中。如果按照美元和黃金脫鉤之前的關(guān)系，Reserve穩(wěn)定幣類似于美元，質(zhì)押代幣類似于黃金。

Reserve Protocol設(shè)計(jì)中，它要求Reserve 穩(wěn)定幣的價(jià)值至少有100%的質(zhì)押代幣價(jià)值所支撐。質(zhì)押代幣類型不限于加密貨幣，也會(huì)包括代幣化的商品或股權(quán)等。質(zhì)押代幣的組合一開始相對(duì)簡(jiǎn)單，后續(xù)會(huì)實(shí)現(xiàn)多樣化。

Reserve穩(wěn)定幣一開始，其穩(wěn)定的定義為跟美元掛鉤。后續(xù)時(shí)機(jī)成熟時(shí)，會(huì)跟美元脫鉤，實(shí)現(xiàn)在加密世界中作為記賬單位的穩(wěn)定。

Reserve穩(wěn)定幣如何實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定？

USDT的穩(wěn)定是通過(guò)美元現(xiàn)金來(lái)支撐，也就是錨定美元。當(dāng)然最近是由74%的現(xiàn)金加上一些股權(quán)質(zhì)押來(lái)支撐。而Dai的穩(wěn)定則是通過(guò)超額質(zhì)押ETH來(lái)支撐。那么Reserve穩(wěn)定幣靠什么來(lái)支撐？

Reserve穩(wěn)定幣靠?jī)?chǔ)備池質(zhì)押資產(chǎn)1:1支撐，也就是它的保險(xiǎn)庫(kù)資產(chǎn)。不過(guò)跟所有的其他的穩(wěn)定幣的穩(wěn)定調(diào)節(jié)機(jī)制一樣，穩(wěn)定幣并不是絕對(duì)固定在1美元。正如我們經(jīng)?？吹経SDT有時(shí)候是0.98美元，有時(shí)候是1.02美元一樣，DAI也如此，也會(huì)在1美元上下小幅波動(dòng)。Reserve穩(wěn)定幣也會(huì)有類似的波動(dòng)，但基本上圍繞1美元為主。

總的來(lái)說(shuō)，所有穩(wěn)定幣都有相同的原理，一是穩(wěn)定幣背后需要支撐的基本面價(jià)值。二是通過(guò)套利調(diào)節(jié)維持穩(wěn)定。

首先來(lái)看穩(wěn)定幣背后的基本面價(jià)值。穩(wěn)定幣的本質(zhì)就是要成為那個(gè)記賬單位。目前人類的價(jià)值記賬單位是法幣，如美元等。支撐法幣的是該經(jīng)濟(jì)體的價(jià)值，體現(xiàn)為稅收。在目前的這種狀態(tài)下，法幣占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位，因?yàn)樗澈蟮闹伪绕渌魏呜泿哦几鼒?jiān)實(shí)，同樣也比目前階段的加密貨幣更堅(jiān)實(shí)。原因很簡(jiǎn)單，法幣不僅有國(guó)家行為體的支持，還有稅收的支撐，更有人們使用的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，對(duì)于加密貨幣來(lái)說(shuō)，法幣目前具有碾壓性的優(yōu)勢(shì)。

那么，加密貨幣穩(wěn)定幣的基本面在哪里？USDT的基本面在于其跟美元的掛鉤，可跟美元實(shí)現(xiàn)1:1的可贖回。這意味著它本質(zhì)上是法幣的代幣化，它是充分利用了現(xiàn)有法幣的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)通過(guò)區(qū)塊鏈實(shí)現(xiàn)快速流通。DAI的基本面在哪里？DAI的基本面在于ETH，通過(guò)超額質(zhì)押ETH來(lái)支撐DAI。如果出現(xiàn)黑天鵝事件，ETH價(jià)值短時(shí)間內(nèi)大幅下跌，那么DAI的穩(wěn)定性就會(huì)受到極大挑戰(zhàn)。

Reserve穩(wěn)定幣的基本面在于它的保險(xiǎn)庫(kù)。保險(xiǎn)庫(kù)由一系列的代幣化資產(chǎn)組成。這些代幣化資產(chǎn)是質(zhì)押資產(chǎn)，用來(lái)支撐Reserve穩(wěn)定幣，可以跟Reserve穩(wěn)定幣進(jìn)行1:1的價(jià)值贖回。也就是說(shuō)，Reserve跟所有穩(wěn)定幣一樣，它是有自己的基本面價(jià)值支撐的。它的基本面取決于其質(zhì)押資產(chǎn)的良好管理與否。

除了價(jià)值基本面的支撐，穩(wěn)定幣的穩(wěn)定還需要根據(jù)其供需關(guān)系，通過(guò)套利者套利來(lái)調(diào)節(jié)。USDT和DAI也一樣，都需要套利者的套利來(lái)讓穩(wěn)定幣價(jià)格趨向于1美元。

那么，Reserve穩(wěn)定幣如何通過(guò)供需關(guān)系調(diào)節(jié)來(lái)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定？

當(dāng)Reserve穩(wěn)定幣需求下降，它的價(jià)格會(huì)下跌。假如Reserve穩(wěn)定幣的可贖回價(jià)格是1美元，如果其價(jià)格下跌到0.97美元，套利者有動(dòng)力購(gòu)買Reserve穩(wěn)定幣，并以1美元的價(jià)格兌換，從中獲利。它兌換的是智能合約中質(zhì)押代幣的價(jià)值1美元的資產(chǎn)。此時(shí)，由于套利者的購(gòu)買，導(dǎo)致Reserve穩(wěn)定幣需求上升，推動(dòng)其價(jià)格恢復(fù)到1美元。

同樣的道理，如果Reserve穩(wěn)定幣價(jià)格上漲至1.03美元，套利者也有動(dòng)力購(gòu)買新發(fā)行的Reserve穩(wěn)定幣，這些新發(fā)行的Reserve穩(wěn)定幣價(jià)格為1美元，套利者購(gòu)買這些Reserve穩(wěn)定幣后可以在市場(chǎng)上賣出，從而獲利，直到把價(jià)格拉回到1美元。

表明上，基于Reserve Protocol的Reserve穩(wěn)定幣很簡(jiǎn)單，但其實(shí)要維持穩(wěn)定還需要一系列的機(jī)制來(lái)實(shí)現(xiàn)。下面簡(jiǎn)要介紹一下它的一些運(yùn)作機(jī)制。

Reserve穩(wěn)定幣的具體運(yùn)作機(jī)制

要理解Reserve穩(wěn)定幣，就要理解Reserve Protocol。而Reserve Protocol中有幾個(gè)關(guān)鍵角色。這個(gè)關(guān)鍵角色包括Reserve穩(wěn)定幣管理者、保險(xiǎn)庫(kù)管理者、市場(chǎng)信息報(bào)告者、拍賣者。

首先來(lái)看Reserve穩(wěn)定幣管理者。Reserve穩(wěn)定幣管理者負(fù)責(zé)管理Reserve穩(wěn)定幣的供應(yīng)量，以保持價(jià)格穩(wěn)定在1美元。它相當(dāng)于美聯(lián)儲(chǔ)一樣的角色，是貨幣供應(yīng)量的管理者。其次是保險(xiǎn)庫(kù)管理者。保險(xiǎn)庫(kù)里面是一系列的質(zhì)押資產(chǎn)，是支撐Reserve穩(wěn)定幣的其他資產(chǎn)組合。保險(xiǎn)庫(kù)類似于儲(chǔ)備池的資產(chǎn)，如果說(shuō)其他的錨定美元的穩(wěn)定幣的保險(xiǎn)庫(kù)裝的是美元現(xiàn)金，而Reserve穩(wěn)定幣的保險(xiǎn)庫(kù)裝的是一系列的代幣化資產(chǎn)，除了加密貨幣之外，還可能包括代幣化的商品或股權(quán)資產(chǎn)。

再來(lái)看看市場(chǎng)信息的報(bào)告者。市場(chǎng)信息的報(bào)告者主要向Reserve Protocol提交Reserve穩(wěn)定幣和保險(xiǎn)庫(kù)資產(chǎn)的市場(chǎng)狀況，比如價(jià)格、交易量、波動(dòng)性等。這些信息是觸發(fā)Reserve穩(wěn)定幣管理者和保險(xiǎn)庫(kù)管理者操作的關(guān)鍵。最后是拍賣者。拍賣者主要負(fù)責(zé)資產(chǎn)交易的執(zhí)行。Reserve穩(wěn)定幣管理者和保險(xiǎn)庫(kù)管理者需要經(jīng)常做資產(chǎn)交易來(lái)維持Reserve穩(wěn)定幣的穩(wěn)定。這些資產(chǎn)交易由拍賣者來(lái)執(zhí)行，拍賣者維持公開訂單簿。

具體來(lái)說(shuō)，怎么運(yùn)作？

Reserve Protocol管理兩種價(jià)值資產(chǎn)池。一個(gè)是Reserve穩(wěn)定幣，早期價(jià)值穩(wěn)定在1美元。另外一個(gè)是保險(xiǎn)庫(kù)。一旦出現(xiàn)Reserve穩(wěn)定幣需求下降的情況，它會(huì)用來(lái)保險(xiǎn)庫(kù)中的資產(chǎn)購(gòu)買Reserve穩(wěn)定幣。Reserve Protocol需要對(duì)發(fā)行的Reserve穩(wěn)定幣維持至少100%的質(zhì)押資產(chǎn)支撐。

Reserve Protocol執(zhí)行一組智能合約。Reserve穩(wěn)定幣和Reserve權(quán)益代幣（RSR）都是ERC20代幣。Reserve權(quán)益代幣（RSR）用于維持Reserve穩(wěn)定幣的穩(wěn)定，并參與治理提案的投票。

Reserve穩(wěn)定幣目標(biāo)早期是錨定1美元，那么其穩(wěn)定的定義是1美元的價(jià)值。一旦，Reserve穩(wěn)定幣低于或高于1美元。Reserve穩(wěn)定幣管理者、保險(xiǎn)庫(kù)管理者、拍賣者都會(huì)采取行動(dòng)以維持Reserve穩(wěn)定幣穩(wěn)定在1美元。

1.當(dāng)Reserve穩(wěn)定幣低于1美元

當(dāng)Reserve穩(wěn)定幣的市場(chǎng)價(jià)格低于1美元，Reserve穩(wěn)定幣管理者會(huì)使用保險(xiǎn)庫(kù)資產(chǎn)按市場(chǎng)價(jià)格購(gòu)買Reserve穩(wěn)定幣并銷毀它們。這些交易由拍賣者執(zhí)行，拍賣者有一個(gè)交易的最大可接受價(jià)格和最大購(gòu)買數(shù)量。最大可接受的購(gòu)買價(jià)格是1美元，最大的購(gòu)買量如下：

其中r是阻尼系數(shù)，用來(lái)防止短時(shí)間內(nèi)過(guò)度反應(yīng)以及由此導(dǎo)致的價(jià)格波動(dòng)。

2.當(dāng)Reserve穩(wěn)定幣穩(wěn)定幣高于1 美元

當(dāng)Reserve穩(wěn)定幣的市場(chǎng)價(jià)格高于1美元，Reserve穩(wěn)定幣管理者會(huì)拍賣一些Reserve穩(wěn)定幣來(lái)增加供應(yīng)量，從而降低價(jià)格。

這里存在兩種情況，一種是正常拍賣，一種是優(yōu)先售賣。如果有額外的穩(wěn)定幣池，Reserve穩(wěn)定幣管理者會(huì)把Reserve穩(wěn)定幣以1美元的價(jià)格賣給Reserve權(quán)益代幣（RSR）的持有者（用Reserve權(quán)益代幣（RSR）來(lái)購(gòu)買），這樣給了Reserve權(quán)益代幣（RSR）持有人套利空間，從而把價(jià)格拉回到1美元。

如果沒(méi)有額外的Reserve穩(wěn)定幣池，Reserve穩(wěn)定幣管理者會(huì)發(fā)行新的Reserve穩(wěn)定幣并把它們賣出換得保險(xiǎn)庫(kù)資產(chǎn)，以支撐Reserve穩(wěn)定幣。

這些操作由拍賣者執(zhí)行，智能合約會(huì)規(guī)定一個(gè)最小可接受價(jià)格和最大數(shù)量。最大可售賣數(shù)量是：

3.保險(xiǎn)庫(kù)維持Reserve穩(wěn)定幣的支撐價(jià)值

要保證Reserve穩(wěn)定幣的穩(wěn)定，需要一個(gè)堅(jiān)實(shí)的基本面價(jià)值支撐。這個(gè)支撐不是美元的現(xiàn)金，而是保險(xiǎn)庫(kù)的資產(chǎn)組合，也就是代幣化的資產(chǎn)組合。而管理這個(gè)代幣化資產(chǎn)組合是保險(xiǎn)庫(kù)管理者的責(zé)任。

保險(xiǎn)庫(kù)管理者要維持保險(xiǎn)庫(kù)資產(chǎn)水平足夠高，能夠抵擋意外。保險(xiǎn)庫(kù)管理者根據(jù)保險(xiǎn)庫(kù)目標(biāo)來(lái)維持保險(xiǎn)庫(kù)的資產(chǎn)水平。保險(xiǎn)庫(kù)目標(biāo)是：1美元*目標(biāo)比率*Reserve穩(wěn)定幣的數(shù)量。

保險(xiǎn)庫(kù)管理者決定當(dāng)前保險(xiǎn)庫(kù)水平。每個(gè)資產(chǎn)的價(jià)值等于該資產(chǎn)在保險(xiǎn)庫(kù)中的數(shù)量*該資產(chǎn)的即時(shí)市場(chǎng)均價(jià)，該價(jià)格由市場(chǎng)信息流提供。

Reserve Protocol中，保險(xiǎn)庫(kù)由多個(gè)資產(chǎn)組合而成，主要是為了降低風(fēng)險(xiǎn)，保持穩(wěn)定，其中的資產(chǎn)包括代幣化的商品、代幣化證券以及加密貨幣。為減少保險(xiǎn)庫(kù)資產(chǎn)突然下跌導(dǎo)致保險(xiǎn)庫(kù)水平低于保險(xiǎn)庫(kù)目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)，Reserve Protocol要求實(shí)現(xiàn)分散化的管理，包括跨資產(chǎn)類別的多樣化、跨發(fā)行者的多樣化、跨司法管轄區(qū)的多樣化，通過(guò)這三種方式來(lái)抵抗保險(xiǎn)庫(kù)資產(chǎn)的下跌風(fēng)險(xiǎn)。

那么，保險(xiǎn)庫(kù)資產(chǎn)是怎么來(lái)的？保險(xiǎn)庫(kù)的資產(chǎn)主要來(lái)自于售賣新發(fā)行的Reserve穩(wěn)定幣，所有挖出的Reserve穩(wěn)定幣售出后都100%存入保險(xiǎn)庫(kù)。

在早期，Reserve穩(wěn)定幣的保險(xiǎn)庫(kù)會(huì)采用超額質(zhì)押以提供額外的安全。一旦高質(zhì)量資產(chǎn)增多，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定狀態(tài)，保險(xiǎn)庫(kù)率會(huì)逐漸降低到1:1。Reserve穩(wěn)定幣項(xiàng)目為了保證資產(chǎn)安全和可落地，一開始保險(xiǎn)庫(kù)率和保險(xiǎn)庫(kù)資產(chǎn)組合的變化通過(guò)中心化進(jìn)行管理，由項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)提議升級(jí)資產(chǎn)組合，提議包括增加或移除資產(chǎn)、改變資產(chǎn)的目標(biāo)分配，以及升級(jí)保險(xiǎn)庫(kù)率等，這依賴于系統(tǒng)的成熟，后續(xù)會(huì)逐步去中心化。

保險(xiǎn)庫(kù)的管理者會(huì)管理資產(chǎn)組合。因?yàn)橘Y產(chǎn)的波動(dòng)，需要周期性地進(jìn)行重新組合。重新組合由兩個(gè)機(jī)制完成：由Reserve穩(wěn)定幣管理者執(zhí)行；通過(guò)治理決議季度性重新組合資產(chǎn)。

首先，Reserve穩(wěn)定幣管理者才能從流通中增加或移除Reserve穩(wěn)定幣，其目的是要維持穩(wěn)定價(jià)格，也就是說(shuō)，Reserve穩(wěn)定幣管理者可以通過(guò)發(fā)行新穩(wěn)定幣以獲得質(zhì)押的保險(xiǎn)庫(kù)資產(chǎn)，也可以使用保險(xiǎn)庫(kù)資產(chǎn)從市場(chǎng)上回購(gòu)Reserve穩(wěn)定幣。

保險(xiǎn)庫(kù)資產(chǎn)也有不穩(wěn)定的問(wèn)題。維持保險(xiǎn)庫(kù)資產(chǎn)的價(jià)值的水平是保險(xiǎn)庫(kù)管理者的核心職責(zé)。比如保險(xiǎn)庫(kù)資產(chǎn)的價(jià)值水平降低時(shí)，它需要提升。當(dāng)保險(xiǎn)庫(kù)資產(chǎn)的價(jià)值水平太高時(shí)，它需要增發(fā)Reserve穩(wěn)定幣供應(yīng)量來(lái)降低。

當(dāng)保險(xiǎn)庫(kù)資產(chǎn)價(jià)值水平下跌，保險(xiǎn)庫(kù)資產(chǎn)價(jià)值水平可能下降到保險(xiǎn)庫(kù)目標(biāo)水平之下。如果保險(xiǎn)庫(kù)資產(chǎn)價(jià)值水平大大低于保險(xiǎn)庫(kù)目標(biāo)，同時(shí)Reserve權(quán)益代幣（RSR）價(jià)格超過(guò)10美元，保險(xiǎn)庫(kù)管理者需要提高保險(xiǎn)庫(kù)資產(chǎn)價(jià)值的水平，以維持保險(xiǎn)庫(kù)目標(biāo)水平。此時(shí)，保險(xiǎn)庫(kù)管理者可以發(fā)行（挖出）新的Reserve權(quán)益代幣（RSR），并把它們拍賣，從而獲得更多的保險(xiǎn)庫(kù)資產(chǎn)。發(fā)行代幣的量為：r*（保險(xiǎn)庫(kù)資產(chǎn)價(jià)值目標(biāo)-保險(xiǎn)庫(kù)資產(chǎn)價(jià)值水平），其中r是阻尼系數(shù)。

當(dāng)保險(xiǎn)庫(kù)資產(chǎn)價(jià)值上升，保險(xiǎn)庫(kù)資產(chǎn)價(jià)值水平高于保險(xiǎn)庫(kù)目標(biāo)。此時(shí)，Reserve穩(wěn)定幣管理者會(huì)新發(fā)行Reserve穩(wěn)定幣，從而降低保險(xiǎn)庫(kù)資產(chǎn)價(jià)值水平，并趨向于保險(xiǎn)庫(kù)目標(biāo)。

除了Reserve穩(wěn)定幣管理者和保險(xiǎn)庫(kù)管理者之外，提供市場(chǎng)信息的報(bào)告者和執(zhí)行交易的拍賣者也是其中的重要角色。市場(chǎng)信息報(bào)告者的核心作用是給協(xié)議提供最新的市場(chǎng)信息，這些信息包括價(jià)格、交易量、Reserve穩(wěn)定幣、Reserve權(quán)益代幣（RSR）以及保險(xiǎn)庫(kù)中的不同代幣的價(jià)格波動(dòng)情況。

信息從鏈下的主要交易所獲得，并且這些信息會(huì)記錄到鏈上，每30分鐘更新一次。它類似于預(yù)言機(jī)系統(tǒng)。鏈下的可靠信息提供者會(huì)收集并把信息提交到鏈上的記錄簿，記錄簿會(huì)檢查這些數(shù)據(jù)的可靠性等。早期會(huì)依靠自己的提交者，后期會(huì)使用ChainLink這樣的去中心化的聚合預(yù)言機(jī)解決方案。

Reserve穩(wěn)定幣如何解決“銀行擠兌”問(wèn)題

由于穩(wěn)定幣都是由美元或其他資產(chǎn)支撐，會(huì)面臨擠兌風(fēng)險(xiǎn)。Reserve穩(wěn)定幣是如何來(lái)解決這個(gè)問(wèn)題的？

首先，它有一道防線是其協(xié)議代幣Reserve權(quán)益代幣。由于Reserve權(quán)益代幣具有套利空間，它本身有價(jià)值和需求的，如果一個(gè)Reserve 權(quán)益代幣價(jià)值超過(guò)10美元，一旦出現(xiàn)保險(xiǎn)庫(kù)資產(chǎn)價(jià)值低于目標(biāo)水平，Reserve Protocol首先考慮發(fā)行新的Reserve 權(quán)益代幣，所售賣的得來(lái)的資產(chǎn)用于支撐保險(xiǎn)庫(kù)的質(zhì)押資產(chǎn)。

其次，如果保險(xiǎn)庫(kù)中的質(zhì)押代幣資產(chǎn)縮水，且同時(shí)沒(méi)有人愿意購(gòu)買Reserve權(quán)益代幣（RSR），那么，這意味著Reserve穩(wěn)定幣的質(zhì)押率會(huì)低于1:1。

這時(shí)候怎么辦？Reserve Protocol通過(guò)拓寬可贖回價(jià)格限度來(lái)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定價(jià)格，并實(shí)現(xiàn)防止擠兌。舉個(gè)例子，當(dāng)發(fā)生上述情況時(shí)，比如所質(zhì)押的代幣資產(chǎn)價(jià)值下降5%，同時(shí)沒(méi)有人愿意購(gòu)買Reserve權(quán)益代幣（RSR），這時(shí)Reserve穩(wěn)定幣的暫時(shí)贖回價(jià)格不再是1美元，而是0.95美元，同時(shí)其購(gòu)買價(jià)格升至1.05美元。

由于質(zhì)押代幣池的資產(chǎn)無(wú)論是先兌換和后兌換，其比率都是一樣的，量也按比例的，這樣可以防止擠兌的發(fā)生。同時(shí)，這對(duì)于投機(jī)攻擊也來(lái)說(shuō)也沒(méi)有太大的吸引力，因?yàn)樵谒匈|(zhì)押代幣被兌換完之前，Reserve穩(wěn)定幣都是有質(zhì)押代幣支持的，如果試圖大量?jī)稉Q，也會(huì)面臨Reserve穩(wěn)定幣價(jià)格上升并導(dǎo)致自己損失的情況。

隨著質(zhì)押代幣價(jià)值的恢復(fù)，代幣贖回和售賣價(jià)格將縮小到1美元附近。

Reserve Protocol如何捕獲價(jià)值？

Reserve穩(wěn)定幣是一個(gè)穩(wěn)定幣，除了套利者之外，它本身沒(méi)有什么投資價(jià)值。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，很關(guān)心的一點(diǎn)是Reserve Protocol是如何捕獲價(jià)值的？

Reserve Protocol的價(jià)值捕獲是通過(guò) Reserve權(quán)益代幣（RSR）來(lái)實(shí)現(xiàn)的。Reserve權(quán)益代幣（RSR）是ERC20代幣，用于維持Reserve穩(wěn)定幣的穩(wěn)定，并參與治理提案的投票。

Reserve Protocol在智能合約上持有質(zhì)押代幣，用于支持Reserve穩(wěn)定幣。一旦有新的Reserve穩(wěn)定幣賣出，購(gòu)買這些Reserve穩(wěn)定幣的資產(chǎn)會(huì)被存放在智能合約中作為質(zhì)押。也就是說(shuō)，即使Reserve穩(wěn)定幣量有新增，也能保證儲(chǔ)備質(zhì)押的1:1比率。

Reserve Protocol在尋求比1:1更高的質(zhì)押率，同時(shí)提高Reserve穩(wěn)定幣的供應(yīng)量時(shí)，這意味著需要額外資產(chǎn)來(lái)做質(zhì)押。這個(gè)時(shí)候怎么辦？Reserve Protocol的辦法是發(fā)行并售賣其協(xié)議代幣Reserve權(quán)益代幣（RSR）以獲取額外的質(zhì)押資產(chǎn)。

Reserve穩(wěn)定幣的穩(wěn)定性是由質(zhì)押代幣支撐的，那么，如果出現(xiàn)質(zhì)押代幣價(jià)值下降的情況怎么辦？有的項(xiàng)目采用超額質(zhì)押的方式來(lái)保持價(jià)值的穩(wěn)定，Reserve Protocol則采用賣出Reserve權(quán)益代幣（RSR）的模式以獲取額外質(zhì)押的代幣。

為什么人們?cè)敢赓?gòu)買Reserve權(quán)益代幣？因?yàn)槌钟蠷eserve權(quán)益代幣有套利空間。

當(dāng)保險(xiǎn)庫(kù)資產(chǎn)價(jià)值上升，保險(xiǎn)庫(kù)資產(chǎn)價(jià)值水平高于保險(xiǎn)庫(kù)目標(biāo)。此時(shí)，Reserve穩(wěn)定幣管理者會(huì)新發(fā)行Reserve穩(wěn)定幣。這些新發(fā)行的Reserve穩(wěn)定幣由Reserve權(quán)益代幣（RSR）的持有人購(gòu)買，價(jià)格為1美元。這里存在套利空間，因?yàn)镽eserve穩(wěn)定幣的市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)高于1美元。

也就是說(shuō)Reserve權(quán)益代幣本質(zhì)上是套利通證和治理通證。只有通過(guò)它才有機(jī)會(huì)獲得新發(fā)行的1美元的Reserve穩(wěn)定幣。同時(shí)Reserve權(quán)益代幣在保險(xiǎn)庫(kù)資產(chǎn)價(jià)值水平低于其保險(xiǎn)庫(kù)目標(biāo)時(shí)，也會(huì)被新發(fā)行，用于購(gòu)買更多的質(zhì)押代幣資產(chǎn)。

所以，總體來(lái)說(shuō)，Reserve權(quán)益代幣（RSR）價(jià)值在于其套利空間的規(guī)模。它的套利空間越大，它的需求就越大，其價(jià)值最終取決于這個(gè)套利空間的規(guī)模。

Reserve穩(wěn)定幣最終目標(biāo)

Reserve穩(wěn)定幣最終要跟USD脫鉤。Reserve Protocol將來(lái)在其智能合約中的代幣化資產(chǎn)足夠穩(wěn)定時(shí)，Reserve穩(wěn)定幣轉(zhuǎn)變?yōu)榇碣|(zhì)押代幣的所有權(quán)。也就是說(shuō)，它不再錨定美元，它只代表其一攬子的代幣的所有權(quán)?？梢韵胂?，如果它代表了代幣化的現(xiàn)實(shí)商品的價(jià)值指數(shù)，會(huì)很有意思。

由于跟美元脫鉤，它不會(huì)受到法幣通脹的影響，Reserve穩(wěn)定幣有機(jī)會(huì)維持更穩(wěn)定的價(jià)值。這種情況下，可能出現(xiàn)1Reserve穩(wěn)定幣等于1.2美元，或者1.5美元等的情況，原因是它能維持更為穩(wěn)定的的購(gòu)買力。

結(jié)語(yǔ)

毫無(wú)疑問(wèn)，穩(wěn)定幣是加密世界的圣杯。它的重要性源于人們對(duì)加密世界的擴(kuò)展和走向主流人群的需求。

如果加密世界最終能夠走向主流人群，穩(wěn)定幣是必然的工具。作為圣杯級(jí)別的加密貨幣領(lǐng)域，一定會(huì)有無(wú)數(shù)的項(xiàng)目不斷探索更好的模式。

Reserve穩(wěn)定幣提出了基于質(zhì)押資產(chǎn)1:1比率的穩(wěn)定幣，它由Reserve穩(wěn)定幣的管理者、質(zhì)押資產(chǎn)池的管理者，還有市場(chǎng)信息的報(bào)告者和執(zhí)行者組成，并通過(guò)其協(xié)議代幣Reserve權(quán)益代幣（RSR）的參與，構(gòu)建了一整套完整的穩(wěn)定幣機(jī)制。這套機(jī)制跟之前的錨定美元現(xiàn)金的機(jī)制以及ETH超額抵押的機(jī)制都不同，呈現(xiàn)出新的特點(diǎn)和發(fā)展路徑。期待Reserve穩(wěn)定幣的落地探索！