比特幣已經(jīng)是一種儲備資產(chǎn)。這是世界上第一個真正的分散式數(shù)字稀缺性貨幣的例子，其優(yōu)雅的、預(yù)先確定的供應(yīng)計劃重塑了貨幣政策。比特幣的價值被數(shù)百萬擁有比特幣的人視為一種儲蓄工具、投機性投資或貨幣對沖工具。比特幣是一種儲備資產(chǎn)，因為數(shù)以百萬計的人擁有它。下一步是通過開放比特幣資本市場，從一種儲備資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)橐环N有效的儲備貨幣。閃電網(wǎng)絡(luò)的到來，終于讓我們可以給比特幣賦予時間價值，我們可以從第一原則開始構(gòu)建比特幣的資本市場。

閃電網(wǎng)絡(luò)

HTLC是與兩家重要企業(yè)達(dá)成的金融協(xié)議，消除了對可信第三方的依賴。首先，這些合約對交易對手的比特幣有一個內(nèi)置的看漲期權(quán)，可以防止盜竊。其次，合同有期限，這就防止了余額被無限期持有。這兩個屬性消除了交易對手風(fēng)險，但引入了支付渠道管理風(fēng)險。路由閃電支付相當(dāng)于一個短期比特幣租賃，允許路由器賺取費用;這些費用可以用來計算押注于閃電支付渠道的比特幣利息。

傳統(tǒng)資本市場

傳統(tǒng)資本市場有一個風(fēng)險譜：一般來說，收益的方差越大，預(yù)期收益越高。風(fēng)險越大，回報越大。值得注意的是，無風(fēng)險利率完全是概念性和理論性的。他們只是一個慣例問題，以促進(jìn)金融理論研究和改善溝通。因此，本文試圖探討并推導(dǎo)出基于比特幣的金融理論，包括比特幣如何與其他資產(chǎn)進(jìn)行協(xié)調(diào)。比特幣要想成為以美元、歐元、日元、英鎊和人民幣計價的其他深度資本市場的合法替代品，還需要數(shù)萬億美元的市值。在分析比特幣的風(fēng)險譜之前，讓我們先來看看美元的風(fēng)險譜，以了解比特幣應(yīng)該復(fù)制哪些方面，以及它應(yīng)該重塑哪些方面。

美元風(fēng)險譜

為什么美元是世界儲備貨幣？原因有很多，包括地緣政治和經(jīng)濟實力，但其中一個原因是該國資本市場的深度。有超過100萬億美元的債券和股票證券，讓美元的擁有者很容易為他們找到一個家。其資本市場可以看作是一個風(fēng)險譜，風(fēng)險在x軸上，預(yù)期收益在y軸上。

美元風(fēng)險譜上的第一點（如圖所示）是美國國債。金融理論需要一種無風(fēng)險資產(chǎn)來建立基準(zhǔn)利率，而目前這種資產(chǎn)是美國國債。這一金融理論的明顯缺陷在于，美國國債并非真正無風(fēng)險。它們有違約風(fēng)險，盡管市場將其恰當(dāng)?shù)孛枋鰹橥顿Y者可能獲得的最低違約風(fēng)險。（現(xiàn)在許多主權(quán)債券的收益率低于美國，但這些債券不是以美元計價的。本文僅將比特幣與美元進(jìn)行比較）。

第二點是公司債券。公司發(fā)行的固定債券與美國國債的息差;例如，今年沃爾瑪發(fā)行了5年期國債，利率為5年期國債+ 0.60%，通用汽車發(fā)行了5年期國債，利率為5年期國債+ 1.37%。這些公司都將5年期美國國債作為參考利率。投資者考慮每家公司相對于美國國債的風(fēng)險溢價或信用價值。從這個例子中我們可以看出，債券投資者認(rèn)為沃爾瑪比通用汽車更有信譽，因為沃爾瑪以較低的國債息差借款。這就是為什么參考利率被認(rèn)為是債務(wù)資本市場的一個錨，因為它們更容易進(jìn)行相對價值比較。

風(fēng)險范圍更廣的是風(fēng)險較高的投資，比如公開交易的股票和風(fēng)險資本基金。股票預(yù)期收益的理論公式通常包括無風(fēng)險利率和公司風(fēng)險溢價的組合。風(fēng)險資本投資者將尋求更高的回報，因為人們認(rèn)為，本金損失的可能性高于公共股票。理論風(fēng)險溢價被添加到風(fēng)險譜的每個后續(xù)點，所有這些點都以無風(fēng)險利率為基礎(chǔ)。

比特幣風(fēng)險譜

比特幣資本市場的設(shè)計應(yīng)遵循第一原則，因為它的最終結(jié)算不需要可信的第三方。美元的最終結(jié)算存在交易對手風(fēng)險，因為存款被視為銀行資產(chǎn)負(fù)債表上的一項負(fù)債。美元持有者更愿意以交易對手的身份面對美國政府，而不是銀行，因此他們更愿意用存款購買美國國債。無論如何，最終結(jié)算都存在交易對手風(fēng)險。此外，美元本身依賴于一個單一的國家，并由一個單一實體隨意控制貨幣政策;比特幣避免了這兩種風(fēng)險。讓我們來看看比特幣的風(fēng)險范圍。

比特幣風(fēng)險譜上的第一點（如圖所示）是比特幣的收藏。沒有交易對手風(fēng)險;風(fēng)險在于它的儲存和安全性，就像你擁有實物黃金一樣。熟練的存儲和安全實踐降低了丟失的可能性，健壯的多簽名解決方案的出現(xiàn)進(jìn)一步降低了風(fēng)險。私鑰管理錨定了比特幣資本市場，就像美國政府償還債務(wù)的及時性和一致性錨定了美元資本市場一樣。如果你考慮到存儲成本和鏈上交易成本都是非零的，那么比特幣的預(yù)期收益頂多為零，實際上是負(fù)的。

我建議比特幣風(fēng)險譜的第二點應(yīng)該是beLNRR，即閃電網(wǎng)絡(luò)參考利率。通過閃電支付渠道獲得的比特幣路由費可以表示為利率?？梢詫χЦ锻ǖ阑蚬?jié)點級別上接收的速率進(jìn)行加密驗證。節(jié)點運營商可以選擇發(fā)布其資本的實際利率。如果能夠就利率計算協(xié)議達(dá)成共識，資本提供者就可以公開透明地公布利率。正利率將吸引那些相信自己可以通過有效的支付渠道管理和安全技術(shù)獲得正回報的銀行類實體。一些以前存放在冷庫的比特幣將尋求閃電網(wǎng)絡(luò)（Lightning Network）所能提供的收入，這是比特幣首次在不需要額外交易對手風(fēng)險的情況下進(jìn)行的成本權(quán)衡。比特幣是貨幣史上最獨特的產(chǎn)生收益的資產(chǎn)：零交易對手風(fēng)險的收益。這對資本市場的歷史影響是巨大的。

在比特幣風(fēng)險譜的第二和第三點之間存在著巨大的風(fēng)險跳躍。正如我們所確定的，前兩點存在各種各樣的安全和管理風(fēng)險，但沒有任何交易對手風(fēng)險。無論是使用基于交易所的借貸平臺，還是其他形式的直接借貸，比特幣的真實世界借貸都存在真實的交易對手風(fēng)險。從理論上講，這些借款利率應(yīng)該高于LNRR，資本提供者可以利用LNRR在通過照明租賃比特幣和場外比特幣借貸之間做出相對價值決策。任何真實世界的借貸都不會以比特幣的區(qū)塊鏈作為擔(dān)保。在法治健全的司法管轄區(qū)，貸款機構(gòu)將需要強有力的合同，以確保資本得到償還。

結(jié)論

我越來越樂觀地認(rèn)為，我們即將看到閃電網(wǎng)絡(luò)錢包提供了一種計算通過路由費用獲得利息的方法。閃電網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展正在加速，與支付渠道掛鉤的比特幣總量也在相應(yīng)增加。我們即將實現(xiàn)的時間價值計算將支撐整個比特幣資本市場。但這不會突然發(fā)生。節(jié)點運營商將需要用加密貨幣技術(shù)證明在足夠長的時間內(nèi)所賺取的利益，以吸引更多資金投入。錢包基礎(chǔ)設(shè)施和安全性仍然需要大量改進(jìn)，特別是在UX離開命令行進(jìn)入GUI階段時。我熱切而興奮地想聽到閃電社區(qū)關(guān)于我們?nèi)绾螌崿F(xiàn)儲備貨幣道路上的第一步。