2013年電氣設(shè)備板塊盈利和估值雙升,2014年關(guān)注成長績優(yōu)股的業(yè)績兌現(xiàn)。2013年板塊在基本面觸底回升以及題材熱點(diǎn)較多的情況下,迎來逆襲行情,年底板塊的估值水平動(dòng)態(tài)市盈率達(dá)到30倍的高位水平。預(yù)計(jì)2014年板塊內(nèi)的投資機(jī)會很難以估值提升作為邏輯支持,行業(yè)整體估值水平大概率是處在高位震蕩,投資機(jī)會需要更關(guān)注具備較強(qiáng)的差異化競爭力、且成長潛力能逐步得到業(yè)績兌現(xiàn)的個(gè)股。

電力投資進(jìn)入穩(wěn)定微增的發(fā)展階段,聚焦結(jié)構(gòu)性投資增量、內(nèi)外資競爭格局變化以及經(jīng)營模式創(chuàng)新。我們分析了工業(yè)設(shè)備制造業(yè)的發(fā)展壯大的典型路徑,認(rèn)為在當(dāng)前通用設(shè)備供過于求的情況下簡單的產(chǎn)能復(fù)制擴(kuò)張已很難在下一輪競爭中勝出。

1)尋找需求潛力大、投資確定性強(qiáng)、有一定準(zhǔn)入壁壘且回款相對好的細(xì)分增量市場;

(2)早期對民營和外資充分開放的行業(yè)在加劇洗牌,行業(yè)集中度會提高,內(nèi)資龍頭正迎來盈利加速期。

(3)從設(shè)備制造單一銷售模式向工程和技術(shù)服務(wù)運(yùn)營轉(zhuǎn)型,掘金未來工業(yè)服務(wù)產(chǎn)業(yè)和國際市場的開拓,行業(yè)標(biāo)桿是特變電工,臵信電氣也值得觀察。

電網(wǎng)投資總量微增,2014年結(jié)構(gòu)性增量來自配網(wǎng)自動(dòng)化,鎖定有配網(wǎng)優(yōu)勢的二次設(shè)備龍頭。當(dāng)今電氣設(shè)備板塊已經(jīng)到了運(yùn)營商投資總量穩(wěn)定微增、結(jié)構(gòu)性有亮點(diǎn)的階段,我們分析了特高壓、配網(wǎng)、電器檢測、軌道交通等結(jié)構(gòu)性增量市場的來源,根據(jù)發(fā)展空間的潛力大小、投資確定性的可把握度以及下游客戶的回款質(zhì)量這幾個(gè)要素的考察,重點(diǎn)鎖定了電網(wǎng)板塊中的配電網(wǎng)投資。對于搶灘配網(wǎng)自動(dòng)化投資這個(gè)局部增量市場,我們看重設(shè)備廠商的產(chǎn)品技術(shù)同源拓展能力、項(xiàng)目運(yùn)營履歷的豐富程度、以及所處環(huán)節(jié)的進(jìn)入壁壘,優(yōu)先了在配網(wǎng)自動(dòng)化實(shí)力較強(qiáng)且業(yè)績彈性較大的許繼電氣和積成電子。

對于低壓電器和工控領(lǐng)域,行業(yè)優(yōu)勝劣汰在加劇,投資內(nèi)資龍頭企業(yè)的中速甜點(diǎn)區(qū)正在到來。內(nèi)資龍頭企業(yè)在行業(yè)需求井噴且市場容錯(cuò)度大的階段,對研發(fā)、人才、渠道、服務(wù)、品牌方面持續(xù)不懈投入,已在中高端市場具備初步攻克能力,而二、三線廠家因在上述資本要素上投入甚少,已很難擺脫依靠密集型勞動(dòng)拼低價(jià)格的囚徒困境。未來優(yōu)勢企業(yè)會進(jìn)入愉悅的中年期,而劣勢企業(yè)被加速洗牌?？春煤臧l(fā)股份在汽車/工控/通訊等中高端專用市場的進(jìn)口替代、以及以匯川技術(shù)為代表的工控內(nèi)資龍頭在變頻和伺服領(lǐng)域與日資臺資企業(yè)展開正面交鋒,未來工業(yè)裝備的中高端市場格局的變化值得期待。

風(fēng)險(xiǎn)提示:電力體制改革的方式可能會延緩電網(wǎng)投資節(jié)奏以及給國網(wǎng)系公司帶來利空,特高壓交流的建設(shè)進(jìn)度或低于預(yù)期。