我國新一輪農(nóng)網(wǎng)改造升級取得積極成效，截至2013年11月，兩大電網(wǎng)企業(yè)共完成新一輪農(nóng)網(wǎng)改造升級和無電地區(qū)電力建設(shè)投資2761.8億元。齊魯證券認(rèn)為，隨著國內(nèi)電網(wǎng)骨架電網(wǎng)的建成，配電網(wǎng)以及農(nóng)網(wǎng)改造成為電網(wǎng)工作的重點，并且具備極大的經(jīng)濟(jì)價值。未來相當(dāng)長一段時間內(nèi)農(nóng)網(wǎng)和配網(wǎng)投資仍將是電網(wǎng)投資的重點。

自2010年9月國家啟動新一輪農(nóng)網(wǎng)改造升級工程以來，截至2013年11月，兩大電網(wǎng)企業(yè)共完成新一輪農(nóng)網(wǎng)改造升級和無電地區(qū)電力建設(shè)投資2761.8億元。其中，國家電網(wǎng)公司共新建和改造變電站5003座、高低壓線路76.81萬公里、配電變壓器31.5萬臺，解決了9個孤網(wǎng)運(yùn)行和172個主電網(wǎng)聯(lián)接薄弱的縣域電網(wǎng)問題，農(nóng)村供電保障能力顯著提高；南方電網(wǎng)農(nóng)村供電服務(wù)營業(yè)窗口覆蓋80%以上的鄉(xiāng)鎮(zhèn)和1/3以上的行政村，農(nóng)村供電可靠率99.93%。

國家電網(wǎng)公司2014年投資規(guī)劃超出市場預(yù)期，建議長期關(guān)注關(guān)注配網(wǎng)、新能源和環(huán)保領(lǐng)域的投資機(jī)會，短期關(guān)注高送轉(zhuǎn)和業(yè)績超預(yù)期個股的投資機(jī)會。

行業(yè)配置方面：（1）選擇符合行業(yè)發(fā)展方向，具備技術(shù)壁壘且成長性較好的電力自動化行業(yè)龍頭標(biāo)的長期持有，特別是配網(wǎng)龍頭公司；（2）持續(xù)看好光伏、風(fēng)電等新能源行業(yè)，在政策支持下，國內(nèi)新能源裝機(jī)快速釋放，行業(yè)或持續(xù)轉(zhuǎn)暖；（3）適度參與環(huán)保、配網(wǎng)建設(shè)、城市軌道交通等主題性投資機(jī)會；（4）優(yōu)質(zhì)新股和定價便宜新股可重點參與。

國電南瑞：

公司是國內(nèi)電網(wǎng)調(diào)度、變電站自動化、配網(wǎng)自動化、軌道交通自動化的龍頭企業(yè)。其大股東南瑞集團(tuán)、實際控制人國網(wǎng)電科院(300215,股吧)是中國，乃至世界電網(wǎng)調(diào)度、保護(hù)、控制技術(shù)產(chǎn)品研發(fā)、制造和應(yīng)用的領(lǐng)軍企業(yè)。

內(nèi)生增加動力，外延拓展空間

武漢總包大單有望帶來幾十億的收入

軌道交通今年出現(xiàn)重大突破。前期公司公告了國電南瑞作為聯(lián)合體中標(biāo)武漢地鐵總包項目。我們判斷，這個BOT的項目有望給公司帶來20～30億的銷售收入，并且可以通過BOT項目帶動信號系統(tǒng)。公司擬采取合作的方式消化吸收信號系統(tǒng)技術(shù)，獲取軌交項目中利潤最為豐厚的部分。

配網(wǎng)自動化明年預(yù)計全面啟動：

國電南瑞在配網(wǎng)自動化市場發(fā)展的可持續(xù)性及穩(wěn)固性將更有優(yōu)勢，主要理由如下：a、明年北京、上海及南京等重點城市將在市區(qū)范圍內(nèi)全面開展配電網(wǎng)建設(shè)改造，2015年重點城市市區(qū)范圍內(nèi)實現(xiàn)配電自動化全覆蓋；b、重組后國電南瑞配網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)完整，主站、終端到相關(guān)一次設(shè)備都有；c、面對競爭對手，公司做了詳盡分析，找到差距，加快配電領(lǐng)域梳理。

電網(wǎng)節(jié)能及光伏總包成為增長的新動力

電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)，預(yù)計明年能取得突破，將成為軌道交通、新能源等后期培育的支柱產(chǎn)業(yè)中的又一極。電網(wǎng)節(jié)能主要解決電網(wǎng)中的諧波、無功、三相不平衡等問題，節(jié)能降耗，調(diào)高電網(wǎng)的穩(wěn)定性及供電效率。這個市場年均有望達(dá)到數(shù)十億的規(guī)模。我們判斷國家電網(wǎng)公司在主網(wǎng)架建設(shè)已基本完成的情況下，將會把更多的注意力轉(zhuǎn)移到電力傳輸?shù)哪┒?，比如用戶體驗的提升、用電質(zhì)量的改善以及用電可靠性的提高上面，電網(wǎng)節(jié)能將成為未來電網(wǎng)投資方向之一。

關(guān)于分布式光伏電站，國電南瑞很早就進(jìn)入了這個市場，做過不少試點項目。

將要注入的南瑞太陽能科技公司，它的強(qiáng)項在于分布式電站總包及逆變器，2013年相關(guān)業(yè)務(wù)的收入有望達(dá)到4.5億元。我們測算，隨著國內(nèi)分布式光伏電站大規(guī)模推廣，分布式光電站總包2014年的市場規(guī)模將在百億以上。作為國網(wǎng)系公司，國電南瑞必將深度受益。

持續(xù)資產(chǎn)注入，好戲還在后面

在順利注入北京科東、國電富通、南瑞太陽、穩(wěn)定分公司等集團(tuán)資產(chǎn)之后，南瑞繼保的注入將逐步進(jìn)入議事日程。公司在前段時間公告的“國電南瑞發(fā)行股份購買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易報告書”當(dāng)中提到了三年之內(nèi)解決南瑞繼保的同業(yè)競爭問題。據(jù)我們了解，南瑞繼保2012年的凈利潤總額超過國電南瑞同期的凈利潤，2013年南瑞繼保還保持了較高的增速。如能順利注入上市公司，將大大增強(qiáng)公司在二次設(shè)備行業(yè)的競爭地位。

智能電網(wǎng)投資放緩、資產(chǎn)注入低于預(yù)期、電改降低國網(wǎng)投資能力進(jìn)而影響全體電力設(shè)備企業(yè)收入端。

平高電氣

公司是國內(nèi)高壓開關(guān)三大領(lǐng)軍企業(yè)之一，在GIS特別是特高壓輸電GIS領(lǐng)域優(yōu)勢突出。隨著國家電網(wǎng)對平高集團(tuán)實行直接管理，預(yù)計對平高集團(tuán)享有資產(chǎn)的整合將逐步展開，必將有效提升上市公司的成本控制能力和管理運(yùn)營水平。

集團(tuán)公司以其開關(guān)核心零部件生產(chǎn)資產(chǎn)以及14億元現(xiàn)金注入上市公司，極大的提升公司的盈利水平，補(bǔ)充了上市公司的運(yùn)營資金，充分體現(xiàn)了集團(tuán)公司支持上市公司發(fā)展的決心，以及對上市公司未來經(jīng)營狀況的信心。

在五家一次設(shè)備龍頭企業(yè)當(dāng)中，平高電氣收入規(guī)模偏小，并且業(yè)務(wù)集中于開關(guān)領(lǐng)域，特高壓對公司業(yè)績提振最為明顯。

由于平高電氣在特高壓開關(guān)領(lǐng)域的高技術(shù)壁壘，且處于經(jīng)營管理不斷優(yōu)化提升的過程當(dāng)中，在國網(wǎng)開關(guān)整合的預(yù)期下，齊魯證券認(rèn)為其股價不能單純的以PE等估值指標(biāo)來衡量，業(yè)績符合預(yù)期，關(guān)注特高壓建設(shè)進(jìn)展

事件：平高電氣發(fā)布業(yè)績快報，2013年公司實現(xiàn)營業(yè)收入38.2億元，同比增長16.26%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3.99億元，同比增長194.36%；對應(yīng)EPS為0.49元。

點評：

受益于特高壓建設(shè)，公司毛利率快速提升：公司2013年確認(rèn)了皖電東送和浙北-福州特高壓交流輸電項目共計11個特高壓GIS的收入，導(dǎo)致公司2013年收入實現(xiàn)了16.3%的增長，同時毛利率水平較2012年有了明顯提升。

經(jīng)營管理不斷改善，費(fèi)用率下降：自2012年國家電網(wǎng)公司直接管理平高集團(tuán)以來，平高電氣的經(jīng)營管理水平不斷改善，設(shè)計、采購、制造等在內(nèi)的主要生產(chǎn)環(huán)節(jié)成本控制效果顯著，期間費(fèi)用控制較好，公司2013年凈資產(chǎn)收益率較2012年提升明顯。

國家電網(wǎng)公司2014年計劃建設(shè)“六交四直”特高壓線路，對公司業(yè)績形成有力支撐：近期國家電網(wǎng)公司召開了年度工作會議，計劃2014年將著力解決電網(wǎng)“兩頭薄弱”問題，加快特高壓和重點工程建設(shè)，力爭特高壓“六交四直”項目年內(nèi)核準(zhǔn)并開工；“西縱”和“中縱”工程要加快前期工作。作為特高壓GIS的核心供貨商，平高電氣收益最為明顯。

長高集團(tuán)

公司是國內(nèi)開關(guān)制造二線優(yōu)秀企業(yè)，產(chǎn)品涵蓋全電壓等級的隔離開關(guān)、110kVGIS以及110kV/220kV斷路器等等，其隔離開關(guān)產(chǎn)品在電網(wǎng)集中招標(biāo)中穩(wěn)居市場前三。

預(yù)計2013年公司傳統(tǒng)主業(yè)隔離開關(guān)將保持相對穩(wěn)定，而新產(chǎn)品110kVGIS將開始逐步放量，耐磨材料和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)也將逐步貢獻(xiàn)利潤，公司整體成長性良好。

隔離開關(guān)保持優(yōu)勢，新產(chǎn)品推動未來高成長

公司是我國高壓、超高壓隔離開關(guān)龍頭企業(yè)，近兩年在國網(wǎng)招標(biāo)中份額一直保持在上限水平。未來三年在保持隔離開關(guān)優(yōu)勢地位的同時，公司計劃將第二大產(chǎn)品組合電器和新產(chǎn)品成套設(shè)備的銷售收入都提升到與隔離開關(guān)相當(dāng)?shù)乃?，形成三大主營產(chǎn)品。預(yù)計公司組合電器和成套設(shè)備有望在2014年國網(wǎng)招標(biāo)中突破商務(wù)分瓶頸，中標(biāo)量有望大幅增長；同時公司也在加強(qiáng)系統(tǒng)外市場的開拓。在內(nèi)生增長同時公司也在積極尋求外延式擴(kuò)張。我們認(rèn)為公司體量尚小，在行業(yè)內(nèi)屬于典型的成長型企業(yè)。成長動力和潛力值得關(guān)注。

隔離開關(guān)保持優(yōu)勢地位，未來三年仍有穩(wěn)定增長空間

公司第一大主營產(chǎn)品高壓、超高壓隔離開關(guān)目前占收入比例為80%，在國網(wǎng)招標(biāo)中占據(jù)優(yōu)勢地位，近兩年中標(biāo)比例一直保持在上限水平，預(yù)計該項業(yè)務(wù)在未來國網(wǎng)招標(biāo)中仍將保持這一優(yōu)勢。未來幾年特高壓輸電線路的建設(shè)將帶動超高壓建設(shè)需求，市場空間穩(wěn)定。同時公司新產(chǎn)品直流隔離開關(guān)已經(jīng)開發(fā)完成，今年有收獲訂單的可能性。

組合電器有望突破商務(wù)分瓶頸，今年中標(biāo)或放量

公司110kV組合電器進(jìn)入國網(wǎng)招標(biāo)體系后收獲明顯，2012年中標(biāo)8000多萬元。2013年中標(biāo)金額未實現(xiàn)增長主要由于應(yīng)用業(yè)績時間較短，商務(wù)分尚不具競爭力。隨著今年商務(wù)分提升條件成熟，預(yù)計今年公司組合電器在國網(wǎng)招標(biāo)中可實現(xiàn)放量。同時公司也將積極在系統(tǒng)外市場拓展。

成套設(shè)備期待電網(wǎng)突破，未來市場空間巨大

從國網(wǎng)新發(fā)布的規(guī)劃來看，2014年將是配網(wǎng)投資的大年。公司中壓成套設(shè)備去年在第六批剛剛進(jìn)入招標(biāo)體系，今年有望在國網(wǎng)招標(biāo)中獲得突破。同時也會積極拓展系統(tǒng)外市場。我們預(yù)計未來幾年中壓成套設(shè)備市場空間巨大，公司該項業(yè)務(wù)實現(xiàn)高增長的可能性較大。

礦機(jī)和耐磨材料業(yè)務(wù)保持規(guī)模，房地產(chǎn)二期將貢獻(xiàn)業(yè)績

公司礦機(jī)業(yè)務(wù)和耐磨材料業(yè)務(wù)受下游不景氣等因素影響，不適于擴(kuò)大規(guī)模。目前有小部分業(yè)績貢獻(xiàn)，公司計劃暫時維持現(xiàn)狀。公司6萬多平米的房地產(chǎn)二期工程已開發(fā)完成，按目前房價計算總體凈利潤貢獻(xiàn)約8000萬。預(yù)計將于今年開始確認(rèn)收入。

風(fēng)險提示：國網(wǎng)中標(biāo)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險、系統(tǒng)外市場開拓不力風(fēng)險

國電南自：

公司是國內(nèi)電力自動化和軌道交通自動化領(lǐng)域的老牌優(yōu)勢企業(yè)，在智能變電站、電廠自動化、水利水電自動化、電子互感器、軌交自動化等多個領(lǐng)域技術(shù)優(yōu)勢明顯。過去幾年公司進(jìn)行了大規(guī)模的業(yè)務(wù)擴(kuò)張，當(dāng)前正處于業(yè)務(wù)調(diào)整和內(nèi)部管理提升期，隨著新一屆管理層對公司業(yè)務(wù)和管控體系的逐步調(diào)整，我們預(yù)計公司的盈利能力將明顯提升。

聚焦主業(yè)謀轉(zhuǎn)型

在經(jīng)過快速擴(kuò)張期后，我們認(rèn)為公司目前進(jìn)入了聚焦主業(yè)的戰(zhàn)略瘦身期，需一定調(diào)整期從而為未來的增長蓄力，在眾多業(yè)務(wù)中相對看好電廠DCS、除塵、軌交自動化。

戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，從擴(kuò)張轉(zhuǎn)向聚焦主業(yè)。過去兩年公司大力進(jìn)行外延并購，成立多家合資子公司，大幅擴(kuò)展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，并通過總包等模式做大公司體量。度過擴(kuò)張期后，我們認(rèn)為目前公司進(jìn)入了夯實整固的階段，重新聚集主業(yè)，在新管理層的梳理下將更多地注意力放在增長的質(zhì)量上，戰(zhàn)略瘦身的重大轉(zhuǎn)變將使公司經(jīng)過一段調(diào)整期。我們預(yù)計2013年公司含稅訂單或達(dá)70億元，同比增長13%，訂單增速將明顯放緩（2010-12年年均訂單增速39%）。

電廠自動化或成亮點，環(huán)保/軌交值得期待。我們看好公司與電廠DCS領(lǐng)先企業(yè)美卓成立的合資公司，認(rèn)為合資后公司電廠自動化技術(shù)水平得到顯著提高，有望在高端電廠DCS中取得突破，未來進(jìn)口替代空間廣闊，或?qū)⒊蔀樾碌脑鲩L點。我們認(rèn)為在傳統(tǒng)脫硝業(yè)務(wù)外，公司背靠華電集團(tuán)，手握技術(shù)優(yōu)勢，在電廠除塵方面大有可為。公司目前已有軌交自動化大綜合的業(yè)務(wù)能力，采用BT模式開拓軌道交通業(yè)務(wù)的進(jìn)展值得關(guān)注。

潛在催化劑：戰(zhàn)略聚焦調(diào)整取得一定成效；電廠自動化取得突破。風(fēng)險因素：戰(zhàn)略調(diào)整時間長于預(yù)期，費(fèi)用管控不。