在過去18個月的時間里，維梧資本(Vivo Capital，以下簡稱維梧)的管理合伙人付山花了很多的時間研究中國的移動醫(yī)療市場，但這支剛剛完成第八期7.5億美金募資、在中美醫(yī)療健康領域久負盛名的投資基金，卻暫未在這片紅海中有所斬獲。

一邊是醫(yī)改不斷推進和深化，營利性醫(yī)療機構政策放開，一邊是“互聯(lián)網+”全面改造信息化程度落后的傳統(tǒng)行業(yè)。據(jù)中國醫(yī)藥物資協(xié)會估計，移動醫(yī)療市場規(guī)模從2013年到2014年實現(xiàn)了400%增長，并將于2017年達到125億人民幣的總規(guī)模。

信息化和移動化是否、如何、在多大程度上能夠顛覆長期供不應求的醫(yī)療市場，格局并不清晰，但毫無疑問的是，以BAT為首的互聯(lián)網巨頭搶先布局，已經將移動醫(yī)療企業(yè)的估值炒到新高點。

這是維梧遲遲未出手的原因之一。付山向鳳凰科技等媒體表示，維梧作為風格更穩(wěn)健的傳統(tǒng)基金，在風險偏好上和TMT基金有明顯不同，“我們這個領域早期投資的風險與獲得的收益，和互聯(lián)網是不一樣的。”

更重要的是，對于醫(yī)療這一特殊行業(yè)背后的風險和運營模式，維梧有自己的思考。

醫(yī)療醫(yī)藥是消費屬性不完整的產業(yè)

“我們看了很多，但沒有投，原因是我們還在研究運營的商業(yè)模式。”負責維梧資本中國地區(qū)投資業(yè)務的管理合伙人付山表示，“互聯(lián)網和醫(yī)療結合，我們要考慮幾個風險特點，一是技術風險，如果醫(yī)療技術錯了則一切都錯了;二是市場風險，我們看到笑的，其實背后還有一堆哭的;第三，是醫(yī)療獨有的風險，監(jiān)管風險，技術做得再好，市場環(huán)境再好，如果監(jiān)管不認可你是藥品，就只能當消費品賣，所以這互聯(lián)網和醫(yī)療的投資模式是不一樣。”

付山認為，互聯(lián)網的本質是媒體性、社交性、迅速傳播、去中心化，但醫(yī)療不是，醫(yī)療和醫(yī)藥行業(yè)是消費屬性不完整的產業(yè)。“不會因為醫(yī)生喜歡這個藥，或病人喜歡，那就就多來一點，醫(yī)療是受專業(yè)指導的產業(yè)，病人無法自我體驗，這兩個屬性完全不同的行業(yè)如何進行結合、風險在哪里?”

目前，包括春雨醫(yī)生、丁香園等移動醫(yī)療企業(yè)，主要提供以互聯(lián)網為技術手段進行醫(yī)療信息查詢、在線疾病咨詢、遠程會診與治療等服務。

但付山認為，現(xiàn)有模式并無法解決醫(yī)療和醫(yī)藥本質問題。

在產品方面，互聯(lián)網使生產成本降低。但是，藥品法明確規(guī)定處方藥不能郵寄，售賣處方藥的企業(yè)必須配備標準化倉儲。“我今天心臟不舒服，我必須半小時內吃到這種藥，不能今天發(fā)貨明天到啊。但是我平時沒事，又不可能在淘寶上買點心臟藥吃吃，這部分如何實現(xiàn)?如何既降低價格又獲得優(yōu)質藥品?我們認為這當中還有問題。”

在服務方面，現(xiàn)有的移動醫(yī)療服務力圖使現(xiàn)有資源配置更加合理、便捷、充分。但是付山質疑，這支在互聯(lián)網上把醫(yī)生資源進行營運的模式是否存在法律風險、是否是可持續(xù)的。

“中國95%的醫(yī)療資源掌握在政府手里，總的來說，醫(yī)生量少、質差、集中在北上、補充不及時。”付山說，“中國的網站都是在給病人找醫(yī)生，但醫(yī)生的成長是有周期的，總量穩(wěn)定的范疇內，醫(yī)生資源怎么分配涉及到公和私的問題。”

截至去年底，維梧資本在中國醫(yī)療行業(yè)已經完成了近20筆投資，但尚沒有一筆投資是有關移動醫(yī)療。

付山認為，互聯(lián)網是無邊界的，比如阿里、微信等，可以實現(xiàn)超越國別的爆發(fā)性增長，因此天使投資人的收益率可以高達幾萬倍。但醫(yī)療投資則完全不同，“在美國做得再好，到中國要重新審批，在中國做得再好，到越南要重新審批，這決定了不可能有這種爆發(fā)性，因此我們非常謹慎。”

未來過半投資將在中國

目前，維梧資本管理的基金總額已超過17億美元。這家最早投資于美國成熟企業(yè)的投資基金成立于1996年，當時，斯坦福大學醫(yī)學院病理學教授英葛明和硅谷生物制藥的大腕孔繁建共同創(chuàng)辦了BioAsia，即維梧的前身。

除了剛完成募資的第八期基金，維梧管理的前七期基金規(guī)?？傆嫵^10億。從第五期基金開始，維梧陸續(xù)投資中國企業(yè)，當時的比例是5%，到了第六期，這一數(shù)字升至22%，第七期是40%，而在剛完成募集的第八期，維梧資本創(chuàng)始人孔繁森預計，投資在中國健康領域的資金比例將超過一半。

從資金來源上看，第八期基金中，來自亞太地區(qū)的投資人貢獻的資金額度達到40%，來自美國和歐洲的額度分別為50%和10%。

中國已成為全球第二大健康產業(yè)市場，僅次于美國。

在美國，維梧資本更專注于臨床發(fā)展階段的投資機會，比如投資擁有高概率通過美國FDA新藥上市審核產品的公司，以及處于產品上市階段的公司。維梧投資的公司里產生了30個被美國FDA批準的產品，而美國一年批準的新產品僅有25-30個。

在中國，維梧資本更傾向于“雙管齊下”。一方面，維梧關注具備高增長潛力的醫(yī)藥、器械和其他醫(yī)療產品企業(yè)，協(xié)助企業(yè)通過技術引進及并購項目拓展產品組合;另一方面，維梧資本也在有選擇性地投資中國快速崛起的醫(yī)療服務和移動醫(yī)療產業(yè)，希望尋求輕資本商業(yè)模式的公司進行投資，尤其是能夠對中國現(xiàn)有醫(yī)療服務資源進行補充和優(yōu)化配置的專業(yè)服務領域的項目。

具體到投資內容上，付山透漏，維梧傾向于心腦血管、腫瘤、兒科、精神病四個類型的?？漆t(yī)院，不僅是資金投放，同時要引入美國的服務、產品和經驗。

“中國的醫(yī)改本身是廣覆蓋低水平，但仍不能滿足多樣化和更高水平需求。當然，政府肯定是先解決不足的問題，再增加多樣性的選擇。”付山說，“前年開始正式明確允許出現(xiàn)營利性機構，隨著這種進步，相信市場的力量，改革的好處會在更長時間看出來。”