隨著全球經(jīng)濟恢復(fù)增長，全球電子產(chǎn)業(yè)已在2010年步入全面復(fù)蘇階段。新興市場的需求走強以及庫存回補是推動行業(yè)景氣復(fù)蘇的兩大力量。從歷史經(jīng)驗看，行業(yè)一輪大的景氣循環(huán)的上升階段持續(xù)的時間為2-3年，以2009年第一季度行業(yè)景氣見底推算，行業(yè)景氣的高點最快也要到2011年才會出現(xiàn)。

　　終端需求的回升好于預(yù)期，推動全球半導體營收超預(yù)期表現(xiàn)。2010年1-2月，全球半導體產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)營收426.33億美元，同比增長61.1%。其中，2月份的營收為207.86億美元，同比增長54.6%。盡管2月份營收由于工作天數(shù)較少而環(huán)比下降，但3月份工作天數(shù)恢復(fù)正常，我們推算第一季度營收有望與2009年第四季度持平，甚至環(huán)比增長。

　　由于第一季度的營收增長優(yōu)于預(yù)期，市場調(diào)研機構(gòu)紛紛上調(diào)對2010年全球電子產(chǎn)業(yè)的增長預(yù)測。Gartner甚至預(yù)期，至少在2014年之前，半導體市場都將保持持續(xù)增長。

　　需求快速回升

　　電子終端產(chǎn)品非耐用消費品的屬性決定其需求不會無限期壓縮，一旦經(jīng)濟復(fù)蘇，需求集中釋放的力度可能較大。目前，終端需求的恢復(fù)持續(xù)超出預(yù)期，終端產(chǎn)品已形成全面復(fù)蘇的格局。從出貨規(guī)模來看，2010年終端需求有望超過前期需求高峰。從需求的來源看，一方面來自終端產(chǎn)品的自然增長，另一方面來自產(chǎn)品的更新?lián)Q代需求。從需求的購買者屬性來看，今年上半年的需求主要來自個人消費者，而下半年企業(yè)IT支出的復(fù)蘇將有望形成新的推動力量。

　　PC市場的增長動力來自消費型PC需求的改善。2010年第一季度，全球PC出貨量實現(xiàn)27%的增長。全球經(jīng)濟的復(fù)蘇使得企業(yè)PC更新需求有望在2010年中期釋放，LED、平板電腦等新品都有望推動PC銷量的增加。集邦科技樂觀預(yù)期，2010年P(guān)C銷售將增長16%，未來三年每年的PC出貨量增速將達12-17%。

　　經(jīng)濟狀況的改善推動了手機市場的發(fā)展。手機觸摸化、低價化的發(fā)展趨勢促使手機更換需求得到釋放，Gartner預(yù)期2010年全球手機市場將增長11%至13%。

　　相對于傳統(tǒng)3C產(chǎn)品而言，2010年終端需求的另一個重要特征就是3D電視、電子書、平板電腦、電容式觸摸屏等新穎產(chǎn)品的不斷涌現(xiàn)，新技術(shù)的應(yīng)用將成為推動終端需求持續(xù)增長的新動力。

　　歷史經(jīng)驗表明，資本支出的持續(xù)收縮有利于推動產(chǎn)業(yè)重新恢復(fù)供需平衡，連續(xù)兩年資本支出下降之后產(chǎn)業(yè)往往迎來增長。全球半導體產(chǎn)業(yè)在2008、2009年連續(xù)兩年大幅削減資本支出的基礎(chǔ)上，已于2010年走向復(fù)蘇。

　　業(yè)績復(fù)蘇的不確定因素

　　如果電子信息行業(yè)庫存回補在2010年上半年完成，則意味著下半年市場的增長動力將回歸真實的終端需求。從目前的訂單能見度上看，我們尚不能明晰的判斷電子信息行業(yè)下半年的訂單所能達到的高度，但這并不必然意味著下半年的訂單會顯著下降，終端需求的實際增長將是決定下半年電子信息行業(yè)訂單增長的最重要因素。

　　電子信息行業(yè)的出口依存度較高，電子信息產(chǎn)業(yè)的出口依存度超過60%，電子類上市公司的平均出口比例達到45%。人民幣升值一方面影響電子信息行業(yè)出口銷量，一方面增加電子信息行業(yè)的匯兌損失。一旦人民幣繼續(xù)升值，將對電子信息行業(yè)內(nèi)部分外需依賴度較大的公司的業(yè)績將產(chǎn)生負面影響，但對于依附于內(nèi)需和新興產(chǎn)業(yè)的企業(yè)而言，升值的沖擊可能相對較小。

　　由于電子信息行業(yè)處于中游制造業(yè)的位置，且大多數(shù)企業(yè)沒有做產(chǎn)業(yè)鏈的延伸，因此，歷史上持續(xù)的通脹均侵蝕了行業(yè)的盈利能力。在通脹初期，企業(yè)通過提價可以抵消或部分抵消成本上漲。但在通脹中期之后，企業(yè)的盈利一般會下降。不過，我們認為，即便2010年通脹上行，電子信息行業(yè)受損的程度也將小于2008年，主要原因是2010年行業(yè)的終端需求處于復(fù)蘇之中。

　　投資建議

　　我們維持對于電子信息行業(yè)增持的評級，看好行業(yè)的邏輯依然是景氣復(fù)蘇、政策驅(qū)動以及新興產(chǎn)業(yè)的崛起。全球資本市場的經(jīng)驗告訴我們，當行業(yè)處于景氣上行階段之時，電子信息行業(yè)能夠取得明顯優(yōu)于大盤的市場表現(xiàn)。

　　2010年國家宏觀經(jīng)濟政策已從保增長轉(zhuǎn)為調(diào)結(jié)構(gòu)，以信息化改造傳統(tǒng)工業(yè)以實現(xiàn)兩化融合上升為國家戰(zhàn)略，電子信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展將會得到政策的大力扶持，我們期待部分扶持政策能在第二季度得以細化。

　　從行業(yè)的發(fā)展空間來看，當前的電子信息產(chǎn)業(yè)正處于與新興產(chǎn)業(yè)、新技術(shù)相互交融、互促發(fā)展的時期。新產(chǎn)業(yè)興起和新技術(shù)應(yīng)用所提供的成長空間為終端需求日趨平緩的電子信息產(chǎn)業(yè)帶來了新的成長機遇，行業(yè)估值的彈性因此得以提升。

　　在電子信息板塊估值水平集體抬升的情況下，我們認為行業(yè)投資機會的持續(xù)性應(yīng)從三個方面加以考量：首先是行業(yè)復(fù)蘇的進程和程度，這是決定行業(yè)業(yè)績變動的基石，也是決定板塊投資機會的最核心因素；其次，國內(nèi)扶持政策的兌現(xiàn)進度和程度，這是國內(nèi)電子信息公司不同于全球同類公司的重要一點；第三，全球科技股的行情表現(xiàn)。無論是全球還是國內(nèi)，科技股的投資機會在投資邏輯方面表現(xiàn)出相當?shù)囊恢滦浴Ｒ虼巳蚩萍脊尚星榈淖儎于呄驅(qū)⒖蔀閲鴥?nèi)市場提供的導向性作用?？偠灾?，如果沒有同時出現(xiàn)行業(yè)復(fù)蘇低預(yù)期+國內(nèi)扶持政策真空期+全球科技股調(diào)整，則電子板塊的投資機會仍可持續(xù)，其股價出現(xiàn)調(diào)整反應(yīng)的是伴隨市場系統(tǒng)性波動而出現(xiàn)的估值修正。