加拿大RIM公司6月16日盤后公布不及預(yù)期的2012財(cái)年第1季度財(cái)報(bào)并下調(diào)財(cái)測，美銀美林的諸多擔(dān)憂被證實(shí)，于是再次調(diào)低RIM的每股收益預(yù)期和目標(biāo) 股價(jià)。美銀美林認(rèn)為，新產(chǎn)品發(fā)布是RIM近期的一個(gè)機(jī)會，可對目前股價(jià)提供支撐；長期來看面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，企業(yè)用戶市場份額的下降不可避免；新操作系統(tǒng)QNX缺乏應(yīng)用且與Android/iPhone同質(zhì)化。不過鑒于目前估值已較低，美銀美林維持對RIM的中性評級，目標(biāo)股價(jià)36美元，目標(biāo)市盈率大大低于歷史平均水平，與身陷困境的諾基亞相當(dāng)。6月16日RIM盤后交易大跌14.35%。
RIM過去一年股價(jià)走勢RIM過去一年股價(jià)走勢

以下是美銀美林研報(bào)摘要：

季度財(cái)報(bào)體現(xiàn)RIM全面走弱

幾個(gè)月來我們批評RIM反應(yīng)遲鈍，指出公司管理執(zhí)行不力、產(chǎn)品組合乏善可陳、企業(yè)用戶業(yè)務(wù)存在諸多風(fēng)險(xiǎn)且財(cái)測過度樂觀。RIM昨晚公布的季度財(cái) 報(bào)和財(cái)測證實(shí)了我們的擔(dān)憂，我們因此將公司2012/13財(cái)年的每股收益預(yù)期再次下調(diào)至5.26/5.38美元(此前預(yù)期為6.12/6.83美元)，另外再將預(yù)期市盈率從8倍下調(diào)至7倍左右，之前45美元的目標(biāo)股價(jià)也相應(yīng)調(diào)降至36美元。

近期有機(jī)會，維持中性評級

我們認(rèn)為RIM面臨著十分嚴(yán)峻的長期挑戰(zhàn)，但近期存在一些利好因素，可在目前位置對股價(jià)提供支撐。RIM的開支將繼續(xù)下降11%左右，從而提升 今年下半年的每股收益。雖然面向企業(yè)用戶的新產(chǎn)品發(fā)布推遲到9月份，但新產(chǎn)品的推出對每股收益可產(chǎn)生顯著影響。新產(chǎn)品針對的是目前用戶的需求，他們期待出現(xiàn)觸摸屏寬大、瀏覽體驗(yàn)更佳、速度更快的設(shè)備。除了目前的動態(tài)市盈率低于6倍之外，14%的2012年自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)率是我們維持中性評級的一個(gè)主因。

企業(yè)用戶市場份額長期看跌

我們不太認(rèn)可RIM未來創(chuàng)造價(jià)值的能力。由于盈利前景面臨相當(dāng)不利因素，我們認(rèn)為RIM在企業(yè)用戶領(lǐng)域損失市場份額是不可避免的。圍繞新操作系 統(tǒng)QNX建立的生態(tài)系統(tǒng)仍然不牢固，它的應(yīng)用不豐富，且沒有體現(xiàn)出相對Android/iPhone的差異化。我們認(rèn)為，RIM對變動不居的環(huán)境的調(diào)適太慢，事實(shí)證明它總是誤判消費(fèi)者的需求。成本削減也許短期內(nèi)對實(shí)現(xiàn)盈利有利，但除非公司改善迎合消費(fèi)者口味的能力，否則盈利將繼續(xù)下降。

投資觀點(diǎn)

我們的“中性”評級是出自以下?lián)鷳n：1)2011年中推出的新產(chǎn)品競爭力不夠；2)平板電腦創(chuàng)新不能取得成功；3)來自Android與iPhone的壓力日益加劇使其無力改善在發(fā)達(dá)國家的競爭地位；4)產(chǎn)品成本、投資支出增加使毛利率和運(yùn)營利潤率面臨風(fēng)險(xiǎn)；5)新興市場份額增長無力支持 目前豐富的平均售價(jià)結(jié)構(gòu)。

目標(biāo)股價(jià)估值基礎(chǔ)

我們對RIM的評級為“中性”，目標(biāo)股價(jià)36美元，對應(yīng)其2012財(cái)年預(yù)期每股收益5.26美元的7倍。我們選擇的7倍市盈率大大低于RIM的歷史市盈率中位值(約16倍)，但與諾基亞目前的市盈率一致。我們這樣做是為了體現(xiàn)RIM新產(chǎn)品成功與否的不確定性，以及來自蘋果與Android的競爭風(fēng)險(xiǎn)加劇。

目標(biāo)股價(jià)面臨風(fēng)險(xiǎn)

1)智能手機(jī)市場因宏觀經(jīng)濟(jì)乏力而增長放緩；2)硬件銷售價(jià)格不斷走低施壓利潤率；3)蘋果、谷歌(Android)、諾基亞、摩托羅拉、三星與多普達(dá)(HTC)造成的競爭風(fēng)險(xiǎn)；4)新產(chǎn)品研發(fā)所需投資增長；5)新興市場與預(yù)付費(fèi)用戶增長與產(chǎn)品組合不相稱；6)新產(chǎn)品在發(fā)達(dá)國家市場不能取得成功；7)日本地震有破壞公司供應(yīng)鏈的潛在可能。