繼首次拿下長城寬帶網(wǎng)絡(luò)服務(wù)有限公司(下稱“長城寬帶”)50%股權(quán)后,一直謀求著民營第一張、全國第四張基礎(chǔ)電信運營商牌照的鵬博士(600804.SH),或在今年第三季度完成長城寬帶剩余50%的股權(quán)收購。

6月1日,記者在鵬博士股東大會上獲悉,公司于4月啟動的長城寬帶剩余股權(quán)收購,日前已順利完成審計、評估,并分別上報至財政部、證監(jiān)會兩大部門審核。

鵬博士董事長楊學(xué)平透露,該部分股權(quán)掛牌預(yù)期將在6月進(jìn)行,9至10月或?qū)⑼瓿蓪﹂L城寬帶的全資控股。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示,鵬博士此次并購,將使得公司在互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入市場的覆蓋用戶勁增1.27倍,達(dá)到約2500萬戶,而其中繳費用戶更由原來的75萬戶增加至335萬戶,增幅達(dá)3.47倍。

更重要的是,鵬博士將借此間接實現(xiàn)對國內(nèi)第四張固網(wǎng)寬帶運營商牌照的掌控。

但另一方面,鵬博士在近一年多的時間內(nèi),將需要為此承擔(dān)高達(dá)18.34億元的資金高壓。楊學(xué)平對此坦承,2012年將是鵬博士資金成本高企的一年,包括收購長城寬帶以及其他業(yè)務(wù)擴張在內(nèi)的資金規(guī)劃,將使得公司在短期內(nèi)處于資本投入的高點。

就在啟動收購長城寬帶剩余股權(quán)的前夕,鵬博士發(fā)行公司債券14億元,票面利率達(dá)7.5%。這將成為鵬博士徹底拿下長城寬帶的主要資金來源。

但并不樂觀的是,累計投資已達(dá)10年的長城寬帶,截至2011年底的凈資產(chǎn)仍然為負(fù)。除此之外,其104.14%資產(chǎn)負(fù)債率下,更有高達(dá)30億元的負(fù)債有待化解。顯然,這對擴張中的鵬博士而言,又將是一道長期待解的難題。

兜底“負(fù)”長寬

盡管如此,鵬博士仍然將其對長城寬帶的收購視為一筆劃算的買賣。

但實際上,不斷高企的收購價,使得鵬博士在收購中卻一直處于劣勢。而作為其交易對手的中信網(wǎng)絡(luò),則在戰(zhàn)略退出的同時,最大程度地挽回了投資成本。

資料顯示,長城寬帶原有股東分別為中信網(wǎng)絡(luò)、長城科技、長城電腦和長城開發(fā),分別持有其50%、40%、5%和5%的股權(quán)。

2010年4月,后三家首次掛牌轉(zhuǎn)讓其合計持有的50%股權(quán),總價僅為3.17億元。鵬博士首次參與競購,卻不料被中信網(wǎng)絡(luò)以老股東優(yōu)先受讓權(quán)的名義橫刀奪愛。

出人意料的是,一年半后的2011年11月,中信網(wǎng)絡(luò)卻將長城寬帶50%股權(quán)及4.84億元債權(quán),以10.84億元價格打包轉(zhuǎn)讓,其中股權(quán)的掛牌價格為6億元,較其買入價已暴漲近一倍。

2012年4月,剩余50%再次被中信網(wǎng)絡(luò)對外轉(zhuǎn)讓,盡管據(jù)上次轉(zhuǎn)讓不到半年時間,但該筆股權(quán)的預(yù)估價已升至7.5億元,溢價水平再次提高。

與此同時,隨著股權(quán)溢價的不斷提升,長城寬帶的凈資產(chǎn)卻不增反降。

今年5月3日,一份對長城寬帶會計差錯更正及資產(chǎn)購買事項補充說明的公告顯示,因財務(wù)處理不當(dāng),長寬將調(diào)減2010年底凈資產(chǎn)3.63億元,由此導(dǎo)致2010年底凈資產(chǎn)由1.77億元變?yōu)?1.86億元,而50%股權(quán)交易參照的審計基準(zhǔn)日2011年6月30日的凈資產(chǎn)也由2.53億元變?yōu)?1.10億元。

盡管如此,長城寬帶前期50%股權(quán)仍在2011年12月順利完成過戶,而截至2011年底,該筆股權(quán)對應(yīng)凈資產(chǎn)進(jìn)一步降至-1.2億元。但長城寬帶剩余50%股權(quán)的出售價格,仍然逆勢上揚至7.5億元。

“從財務(wù)調(diào)整的時機看,中信網(wǎng)絡(luò)作為直接受益者,已經(jīng)在前期的財務(wù)表現(xiàn)上獲得了市場較為認(rèn)可的溢價水平,因此,后期的溢價也順理成章,即便存在凈資產(chǎn)調(diào)減的情況,也完全可以釋放。”成都某大型券商的分析人士認(rèn)為。

顯然,這對長期覬覦長城寬帶全國客戶資源而投入逾10億元的鵬博士而言,并購已然是騎虎難下。被動接受剩余50%股權(quán)的溢價也已成為其唯一的選擇。

據(jù)鵬博士知情人士透露,在獲準(zhǔn)收購長寬前期50%股權(quán)不久,長城寬帶基本已由鵬博士接管經(jīng)營,包括人、財、物的重組整合也順利完成,而其余50%股權(quán)的收購也在預(yù)料之中。

資金成本壓力不減

對鵬博士而言,整合長城寬帶將使其客戶資源有了實質(zhì)提升。其網(wǎng)絡(luò)覆蓋用戶和繳費用戶都將實現(xiàn)成倍激增。更讓鵬博士津津樂道的是,長城寬帶近兩年的財務(wù)表現(xiàn)已經(jīng)證明,公司已順利跨過盈虧平衡點。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示,長城寬帶近四年的凈利潤分別為-2571萬元、1143萬元、1156.04萬元和8075.72萬元。其中,2011年同比增幅達(dá)598.57%。

對此,鵬博士認(rèn)為,由于寬帶互聯(lián)網(wǎng)接入投資的特性所致,前期是固定資產(chǎn)投入期,后期才是繳費用戶增長期,一旦長城寬帶跨越繳費用戶規(guī)模和固定資產(chǎn)折舊的盈虧平衡點,凈利潤就會實現(xiàn)快速增長。

據(jù)楊學(xué)平透露,長城寬帶原股東前后已投入超過18億元,已為公司后期盈利鋪平道路,公司目前每天的收入六七百萬,賬面現(xiàn)金流充裕。雙方整合之后的協(xié)同效應(yīng)將使得公司業(yè)績逐步轉(zhuǎn)好。

但難以否認(rèn)的是,短期激進(jìn)式的并購已對鵬博士今年的運營成本構(gòu)成重壓。

楊學(xué)平對此坦誠,由于前期和長城寬帶的惡性競爭,使公司整體投入成本較高。近兩年對互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)等業(yè)務(wù)也處于密集投入期,資金需求較大,因此,巨大的資本運營壓力將使得公司短期內(nèi)的盈利欠佳。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示,鵬博士2011年負(fù)債總計達(dá)30億元,較上年增加287.71%。主要由短期借款及公司短期融資券所致。與此同時,公司凈利潤1.57億元,同比僅增長3.62%。

相關(guān)融資記錄顯示,公司在2007年正式介入互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)業(yè)務(wù)后,基于對外擴張及并購考慮,已先后嘗試定向增發(fā)和短期融資券、公司債券等多種融資方式。

其中僅2011年以來的融資額就達(dá)到18億元,由于利率至少在7.5%以上,使得公司財務(wù)成本明顯提升。

骨干網(wǎng)改造在即

對鵬博士而言,高成本拿下長城寬帶,其潛在的核心價值還在于中信網(wǎng)絡(luò)旗下的奔騰1號骨干網(wǎng)。

這是除中國電信、中國聯(lián)通、中國移動三大基礎(chǔ)電信運營商外,全國第四張固網(wǎng)牌照。據(jù)鵬博士內(nèi)部人士稱,收購?fù)瓿珊?鵬博士將成為該骨干網(wǎng)的唯一指定合作商。

據(jù)記者了解,鵬博士長期以來主要租用中國電信、中國聯(lián)通的骨干網(wǎng)資源,因此在互聯(lián)網(wǎng)接入市場競爭方面處于劣勢,截至目前,其拓展的市場也僅是三大骨干網(wǎng)無暇兼顧的領(lǐng)域。類似的競爭對手則有長城寬帶、艾普寬帶等。

楊學(xué)平認(rèn)為,在骨干網(wǎng)資源并不占優(yōu)的情況下,整合長城寬帶還將使得公司獲得介入骨干網(wǎng)資源的機會。這將為公司下一步拓展更大范圍的互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)業(yè)務(wù)打下基礎(chǔ)。

不過,作為一張覆蓋全國的骨干網(wǎng)絡(luò),奔騰一號目前也僅擁有和三大基礎(chǔ)電信運營商類似的固網(wǎng)牌照,業(yè)務(wù)只僅限于數(shù)據(jù)傳輸,不支持語音。而且還需要投入巨資進(jìn)行改造,才能真正發(fā)揮骨干網(wǎng)的資源作用。[!--empirenews.page--]

對此,楊學(xué)平稱,整合長城寬帶后,下一步就將與中信網(wǎng)絡(luò)就奔騰一號的改造展開合作,但其不愿透露具體投入及合作模式。