誰也不會(huì)想到，兩家國企會(huì)在一樁海外并購中，對(duì)峙長達(dá)半年之久，并且時(shí)至今日，僵局依然遲遲未有打破。

去年9月，上海浦東科投并購銳迪科，而后紫光方面開出更高價(jià)碼，出面攪局，但卻因“先斬后奏”，程序不合規(guī)而遭到發(fā)改委叫停。據(jù)業(yè)內(nèi)人士向時(shí)代周報(bào)披露，在這一系列事件的背后，凸顯了清華系基金與上海本土國有資本在角逐潛在的芯片龍頭企業(yè)時(shí)，所存在的復(fù)雜的競爭局面。

實(shí)際上，這起復(fù)雜的博弈意味著，隨著4G時(shí)代來臨，移動(dòng)終端將在硬件產(chǎn)業(yè)鏈上最頂端的芯片行業(yè)展開更為瘋狂的競爭角逐。

零和博弈

這場博弈的起源，其實(shí)并不復(fù)雜。

2013年9月27日，當(dāng)時(shí)浦東科投向銳迪科提出報(bào)價(jià)，擬以每股15.5美元私有化銳迪科微電子，總價(jià)7.45億美元。同年11月5日，浦東科投獲得了國家發(fā)改委對(duì)此次交易的確認(rèn)函(俗稱“小路條”)。

但兩天之后，紫光集團(tuán)宣布，已于當(dāng)年10月25日，向銳迪科發(fā)出現(xiàn)金收購要約，每股18美元，收購總價(jià)約9.1億美元，超過了浦東科投的出價(jià)1.5億美元。

以華平資本為首的銳迪科股東們，顯然更青睞出價(jià)更高者。一個(gè)多月后，即12月27日，銳迪科特別股東大會(huì)上，到會(huì)股東表決通過了紫光集團(tuán)提出的并購要約。值得注意的是，就在此前兩周，該公司董事長兼CEO戴保家由于反對(duì)并購而被解職。

其實(shí)在去年初，在紫光集團(tuán)收購展訊之前，就傳言展訊要收購銳迪科，當(dāng)時(shí)戴保家就極力反對(duì)，他對(duì)媒體宣稱“銳迪科沒有理由被展訊收購”。現(xiàn)在展訊歸到紫光旗下，也極力反對(duì)紫光集團(tuán)的收購方案。

雖然戴保家被“驅(qū)逐”了，但他并非是并購中最大的障礙。因?yàn)椋@期并購最終還要獲得監(jiān)管的批準(zhǔn)，其中就必須拿到發(fā)改委的“小路條”。但不巧的是，紫光集團(tuán)“先斬后奏”的做法，惹怒了發(fā)改委，導(dǎo)致發(fā)改委向紫光集團(tuán)所屬的清華大學(xué)發(fā)函對(duì)這一行為提出批評(píng)。

據(jù)知情者透露，清華大學(xué)將這個(gè)事件交給了紫光集團(tuán)的控股方清華控股來處理。“紫光集團(tuán)在沒有獲得小路條情況下跟銳迪科簽約，而且還拍了胸口說，如果由于其原因而導(dǎo)致交易失敗，將拿出4.5億元分手費(fèi)。紫光集團(tuán)是家國企，這筆巨額賠償將讓其很難交代。”

眼看紫光集團(tuán)騎虎難下，浦東科投也沒有閑著。一家私募機(jī)構(gòu)投資分析師表示，浦東科投始終堅(jiān)持15.5美元的報(bào)價(jià)，而銳迪科已跟紫光簽署了協(xié)議又不可能降價(jià)，否則股東大會(huì)也不會(huì)通過。另有消息稱，浦東科投曾提議雙方共同出資并購銳迪科，但被紫光集團(tuán)拒絕了。

至此，整個(gè)事態(tài)在多方力量的博弈之下徹底停滯了。

紫光圖謀

紫光集團(tuán)自從消費(fèi)電子產(chǎn)品后，就很少出現(xiàn)在公眾的視野中。相關(guān)資料介紹，紫光集團(tuán)是清華控股投資的國有控股企業(yè)，在收購展訊之前，其產(chǎn)業(yè)模塊主要就是中醫(yī)藥、城市燃?xì)?、科教地產(chǎn)。如今這家醫(yī)療、能源、地產(chǎn)企業(yè)，異常積極地在消費(fèi)電子上游的芯片行業(yè)，展開大規(guī)模收購的目的何在?

“這一系列收購的出資人肯定不是紫光集團(tuán)，幕后推手應(yīng)該是清華系的基金。”上述私募人士表示，“紫光集團(tuán)收購后，可能會(huì)將展訊和銳迪科合并，因?yàn)檫@兩家芯片企業(yè)在技術(shù)上既有重復(fù)，又有互補(bǔ)。從而打包到A股上市，畢竟美股市場對(duì)芯片設(shè)計(jì)的企業(yè)的估值一向偏低，PE只有10-20倍，而A股一般都在40倍以上，上百倍的也不罕見。”

實(shí)際上，美國市場上，由于芯片制程的改進(jìn)受到原子尺度的限制，摩爾定律的效應(yīng)逐漸減弱、重大創(chuàng)新愈發(fā)困難，所以芯片行業(yè)的公司市盈率一般都不高。比如，全球PC行業(yè)最頂端的英特爾，市盈率僅為13.5倍左右;而在移動(dòng)終端的最上游，高通也不過在20倍左右，并且兩家公司市值都超過千億美元，高通更被看作是硬件行業(yè)的下一個(gè)領(lǐng)頭羊。

反觀A股市場，市值27億人民幣的北京君正[1.97% 資金 研報(bào)]PE超過了100倍，市值65億多元的國民技術(shù)[2.21% 資金 研報(bào)]PE更高達(dá)450倍。“A股市盈率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出美股市場，且展訊、銳迪科是國內(nèi)實(shí)力最強(qiáng)的芯片公司，合并后回歸A股，說不準(zhǔn)能引發(fā)巨大的投資概念。”上述私募人士稱。

截至4月2日，銳迪科的市值為8.33億美元，折合約43億元人民幣，如果PE放大5倍，其市值就高達(dá)200億元以上，10倍就是400億元。手機(jī)中國聯(lián)盟秘書長王艷輝也指出，紫光集團(tuán)收購展訊后登陸A股，市值或可達(dá)300億人民幣，若考慮到未來兩年的增長，市值600億元也不是沒有可能。

按此計(jì)算，如果將銳迪科也收歸旗下，紫光集團(tuán)就擁有了國內(nèi)最頂尖的兩家芯片企業(yè)，合并后，就會(huì)產(chǎn)生一家市值上千億元的芯片巨頭。

雙輸雙贏?

但資本市場上的逐利可能還不是紫光集團(tuán)大規(guī)模并購的全部目的，而其競爭對(duì)手，作為上海國有投資企業(yè)的浦東科投也有自己的打算。

據(jù)紫光集團(tuán)官方網(wǎng)站公布的消息，展訊在2013年銷售收入預(yù)計(jì)將超過10億美元。但這個(gè)量級(jí)，在移動(dòng)終端的芯片市場上可能連波瀾都攪不起。2014年第一季度，聯(lián)發(fā)科營收已經(jīng)達(dá)到了13億美元，而全年預(yù)期可達(dá)45億美元以上，而老大高通第一季度營收已經(jīng)超過了65億美元，全年預(yù)期將高達(dá)200億美元以上。

“即使紫光集團(tuán)這次收購順利，展訊與銳迪科的營收加起來也不過15億美元左右，而它們要與高通、聯(lián)發(fā)科在同一個(gè)市場上競爭，在國內(nèi)4G剛剛起步、技術(shù)儲(chǔ)備不足的情況下，銳迪科可以彌補(bǔ)展訊在射頻技術(shù)方面的短板，另一方面，解除了展訊、銳迪科‘窩里斗’的后顧之憂，可以全力追趕競爭對(duì)手。”一位資深行業(yè)人士表示。

不過，回到競購的問題上，浦東科投似乎也不愿意看到銳迪科這家有希望成為本土芯片設(shè)計(jì)龍頭的公司落入紫光集團(tuán)的手里，畢竟在去年初與紫光之間競購展訊一案失敗后，浦東科投可以選擇的對(duì)象已經(jīng)不多，尤其是那些在二級(jí)市場上被低估的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

而且在并購銳迪科一案陷入了僵局后，浦東科投也沒有停止尋找合適的并購對(duì)象。

3月10日，瀾起科技宣布，該公司董事會(huì)已收到浦東科投的初步非約束性收購函。浦東科投計(jì)劃以每股普通股21.5美元的現(xiàn)金，收購瀾起科技的全部流通股。按浦東科投的報(bào)價(jià)，瀾起科技的估值約為6億美元。顧文軍表示，瀾起科技最終成交價(jià)可能高于每股21.5美元。浦東科投轉(zhuǎn)向私有化瀾起科技是一個(gè)明智之舉，但是浦東科投也要做好有競爭對(duì)手出現(xiàn)的心理準(zhǔn)備。[!--empirenews.page--]

上述私募人士表示，其實(shí)，監(jiān)管部門沒有叫停紫光收購銳迪科，而是將其交給清華控股來裁判，顯然也是不想過多干預(yù)，現(xiàn)在就看誰能耗下去。但不管紫光還是浦東科投勝出都是好事，因?yàn)樽鳛?strong>硬件領(lǐng)域最頂端的芯片行業(yè)，要做強(qiáng)做大需要更多的資本、財(cái)團(tuán)介入。