近日，石頭科技正式登陸科創(chuàng)板，發(fā)行價格為271.12元/股，為科創(chuàng)板企業(yè)所定發(fā)行價中第一高價股。按照其發(fā)行價格計算，此次上市共可募集資金45.19億元，遠超石頭科技此前預期的13億元募資金額。

石頭科技是繼華米和云米之后，第三家小米生態(tài)鏈上市公司，主營智能清潔機器人等智能家電的研發(fā)制造。香頌資本執(zhí)行董事沈萌對記者指出：“石頭科技是以小米概念股和機器人等熱門概念來包裝上市，加上近期A股的非市場化因素的刺激，造成整體估值水平偏高?！?/p>

自創(chuàng)辦以來，石頭科技便帶著小米品牌的基因，雖然近年來其一直在施行“去小米化”策略，但成效并不十分顯著。根據(jù)該公司發(fā)布的上市公告書，其依然存在與小米存在大量關聯(lián)交易、主要收入和利潤依賴對小米ODM業(yè)務、小米定制產品毛利率較低等風險。

業(yè)內人士表示，石頭科技是以小米生態(tài)起家，品牌、渠道可能會有“路徑依賴”，若想通過自有品牌提高其品牌溢價能力可能還需要一個過程。未來石頭科技除了要繼續(xù)拓展自有品牌之外，還需要建立核心的技術壁壘，繼續(xù)加大技術研發(fā)與技術整合。同時將銷售渠道向多元化方向發(fā)展，從原來的B2B2C的模式逐漸演變成B2C的模式。

高市占率難掩產品結構單一風險

石頭科技成立于2014年7月，是一家專注于家用智能清潔機器人及其他智能電器研發(fā)和生產的公司。據(jù)了解，石頭科技旗下產品包括石頭掃地機器人、米家掃地機器人、米家手持吸塵器、小瓦掃地機器人。

2014年9月，石頭科技獲小米投資，成為小米生態(tài)鏈企業(yè)。業(yè)內人士表示，從技術領域來看來看，石頭科技在激光導航類掃地機器人領域占據(jù)一定優(yōu)勢。

在業(yè)績方面，2016-2018年，石頭科技營業(yè)收入分別為1.83億元、11.19億元、30.51億元，歸母凈利潤分別為-0.11億元、0.67億元、3.76億元。石頭科技預計2019年全年實現(xiàn)營業(yè)收入約為37.95-41.75億，同比增長24%-36%，2019年歸母凈利潤約為7.02億-8.24億。由此可以看出，石頭科技的營收和凈利在近幾年內均呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長態(tài)勢。然而，記者注意到，這兩項指標的增速正在大幅放緩。

在市占率方面，石頭科技的表現(xiàn)較為亮眼。中怡康數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年石頭科技產品在國內線上渠道份額為23%、線下份額26%，僅次于科沃斯。不過值得注意的是，其產品結構始終較為單一，能否繼續(xù)維持當前相對較高的市占率可能還要畫上一個問號。

從業(yè)務構成來看，石頭科技的主營業(yè)務收入主要為智能掃地機器人的銷售收入，包括米家智能掃地機器人、石頭智能掃地機器人、小瓦智能掃地機器人。2016年度、2017年度、2018年度和2019年1-6月，智能掃地機器人收入占主營業(yè)務收入的比重均為90%以上。

對此，石頭科技也特別提示道，其現(xiàn)有產品結構單一，產品品類相對較少。未來如果智能掃地機器人市場需求發(fā)生較大波動或者公司無法及時響應消費者對智能掃地機器人性能和新功能的需求，將對公司經營帶來重大不利影響。

“去小米化”任重道遠

作為小米生態(tài)鏈企業(yè)，石頭科技的發(fā)展離不開小米。業(yè)內人士表示，石頭科技憑借小米在品牌、渠道、供應鏈等方面的支持起家，業(yè)績和市場占有率得到快速提升，在業(yè)內迅速嶄露頭角。2016年小米推出由石頭科技代為開發(fā)的“米家智能掃地機器人”，也是石頭科技2016年的主要收入來源。

隨后，石頭科技開始逐漸發(fā)展其自有品牌，在中高端市場推出石頭品牌，在低端市場推出小瓦品牌;電商平臺上的石頭品牌單價一般定于2500元以上，小瓦品牌定價不足千元。而米家品牌主打性價比，銷售單價主要在1500元左右。

雖然石頭科技一直在實施“去小米化”策略，但是石頭科技方面表示，其與小米的合作模式對其未來經營可能帶來諸多不利影響的風險。

目前，石頭科技研發(fā)的掃地機器人分為自有品牌石頭和ODM小米米家貼牌。招股書顯示，報告期內(2016-2018年及2019年1-6月)，石頭科技與小米集團的關聯(lián)交易金額為分別為1.83億元、10.1億元、15.29億元和9.14億元，占主營業(yè)務收入的比重分別為100.00%、90.36%、50.17%和43.01%。

石頭科技方面坦言，雖然其與小米關聯(lián)交易占比逐步降低，但報告期內仍與小米存在較大關聯(lián)交易。如果小米未來向石頭科技采購金額顯著下降，石頭科技的業(yè)務和經營業(yè)績將受到重大不利影響。

從毛利及毛利率方面分析，近年來，米家品牌的毛利率逐年下降，2016年為18.99%的毛利率，2019年上半年便降至13.91%，盡管2019年上半年石頭品牌的毛利率高達46.18%，但米家仍然占有34.82%的營業(yè)收入，將石頭科技的毛利率拉低至32.5%。

對此，石頭科技方面表示，由于米家品牌產品定位于性價比，且主要采用利潤分成模式，因此米家產品的毛利率低于石頭科技自有品牌產品的毛利率。如果未來小米定制產品占石頭科技營業(yè)收入比重顯著上升，或未來小米定制產品的毛利率進一步下降，則石頭科技整體毛利率水平將受到重大不利影響。

此外，石頭科技方面還指出，其與小米還存在產品與米家產品存在競爭關系的風險、自有品牌銷售渠道部分依賴小米的風險、代工廠商的選擇與更換取決于小米的風險、分成模式下石頭科技能否取得分成利潤取決于小米的風險、與小米共有專利的風險、與小米的核心供應商相重合的風險、與小米相關方的股權關系及通過股權關系實施影響的風險。

對此，產業(yè)觀察人士丁少將表示，雖然石頭科技一直在發(fā)展自己的自有品牌，但短時間內若想完全實現(xiàn)“去小米化”是很難的，“企業(yè)的品牌、渠道可能會有‘路徑依賴’，石頭科技是以小米生態(tài)起家的，若想通過自有品牌提高其品牌溢價能力可能還需要一個過程，目前石頭科技能選擇的最優(yōu)模式是雙品牌運作或多品牌運作?！?/p>

亟需在自有品牌、銷售渠道等方面發(fā)力

根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)，2016-2018年，中國智能掃地機器人的零售額從42億元增長至86億元，三年間市場增速104%。但在經歷了3年的高速增長后，掃地機器人迎來了第一個陣痛期。

根據(jù)奧維云網數(shù)據(jù)顯示，2019年1-11月掃地機器人全網的銷量在558.5萬臺，同比增長6.3%，銷售額為71.1億元，同比增長1.84%，其中，作為掃地機器人的主要銷售渠道，線上的銷量為506萬臺，增幅僅為1.2%。

在整個服務機器人市場，科沃斯、小米與石頭科技這三大品牌的市占率排在前三。根據(jù)中怡康的測算，2019年上半年，科沃斯、小米和石頭科技在國內市場服務機器人市場的占有率分別為 48%、12%和11%。科沃斯的市場占有率高于小米和石頭之和。

而石頭科技在上市公告書提示稱，近年來，智能清潔機器人行業(yè)競爭日趨激烈。2019年上半年，掃地機器人線上品牌增加到112個，線下品牌則增長到32個。

從目前掃地機器人的格局來看，多名業(yè)內人士對記者表示，在全球范圍內，掃地機器人全球的競爭格局可以總結為“三強+多巨頭+創(chuàng)業(yè)公司”，三強指的是科沃斯、石頭科技與iRobot，多巨頭指戴森、小米、三星、松下、海爾等類消費電子和家電公司，創(chuàng)業(yè)公司包括云鯨等。

石頭科技方面表示，一方面，現(xiàn)有大型公司對市場爭奪的競爭加劇，具體體現(xiàn)為通過不斷提升產品性能、保證服務覆蓋等手段搶占市場;另一方面，中小型公司不斷涌入市場，希望獲得一定的市場份額。如果石頭科技未來在激烈的市場競爭中，不能及時根據(jù)市場需求持續(xù)推出高品質的產品，并提供高品質的服務，公司經營業(yè)績可能會受到一定的影響。

對此，丁少將表示：“目前掃地機器人行業(yè)不再呈現(xiàn)快速發(fā)展的態(tài)勢，當市場收縮時，市場‘蛋糕’有限，品牌集中度會迅速向大品牌集中，這便會迎來新一輪的行業(yè)洗牌期?！?/p>

關于石頭科技未來發(fā)展的方向，丁少將建議稱：“首先，石頭科技要把自有品牌做好，這是一個長期且艱苦的過程;其次，在產品技術方面，石頭科技還需要建立自己的核心技術壁壘，繼續(xù)加大技術研發(fā)與技術整合;最后，目前來看石頭科技的渠道模式是B2B2C，渠道相對來說比較單一，需要向多元化方向發(fā)展，從原來的B2B2C的模式逐漸演變成B2C的模式。此外，線下渠道是小米與石頭科技的短板，那么如何去面向消費者提升線上線下渠道對石頭科技便至關重要了?！?/p>