2020年3月9日上午，比特幣連續(xù)無抵抗下跌，從兩日前的9150美元高位持續(xù)暴跌，最低跌穿7700美元關口，雖小有反彈，但截至目前，主流交易平臺的比特幣報價仍在8000美元下方。隨著比特幣的暴跌，何時抄底成了越來越多人熱議的話題。

然而大多數(shù)想要抄底的人，連第一個問題還沒有想明白：為什么要抄底？

抄底的本質(zhì)是投資者認為下跌趨勢將發(fā)生逆轉(zhuǎn)，或者此時的價格已經(jīng)處于歷史周期的底部區(qū)域。不過，對于比特幣來說，事實并非如此。

讓我們先來回顧一下本輪比特幣的上漲。2020年1月，整個加密貨幣市場在一片絕望中悄然見底，隨著比特幣連續(xù)在6800美元下方收出三根長下影線，多頭資金借助伊朗事件的借口一舉突破7800美元的箱體震蕩，而富含「減半（產(chǎn)）」炒作預期的加密貨幣更是被資金不斷拉升。

整輪行情的特點由以下十六字概括：漲幅倒掛、存量杠桿、回撤微小、情緒高漲。

漲幅倒掛指的是，在 2020年的春季行情里，垃圾幣和主流幣的漲幅顯著高于比特幣，比特幣沒有出現(xiàn) 2019 年一般的「吸血效應」；

存量杠桿指本輪行情沒有任何有效的增量資金入場，入場的資金全部是沒有信仰的一波流游資，存量資金猛上杠桿造成價格幻覺，當幣安現(xiàn)貨借貸 USDT 售罄那天恰是價格最高點，USDT 被借光意味著潛在多頭已經(jīng)全部上車，一旦場外資金接力不夠只能多殺多；

回撤微小指的是主流幣上漲主升浪中沒有太多折返，趨勢交易感在2月前半段極其流暢；

情緒高漲指的是 USDT借貸市場驚人，季度合約升水隨交割期限臨近反而愈演愈烈，試圖上演逼空大戲，而永續(xù)合約的多頭資金費率更是一度突破年化 150%

所以本輪資金在高位的離場異常堅決：在一個增量資金不夠、存量杠桿來湊的市場下，資金費率套利策略由比特幣支付的部分，會被套利者完全以比特幣的形式拋售，如此「抽血」的資金面邏輯注定了比特幣的下跌。

簡而言之：劇本一開始可能就拿錯了。

在這樣的背景下，頑強的比特幣依然在 8400 美元附近短暫獲得支撐，在嘗試突破 20 日均線未果后快速下破。這背后既有資金本身有出逃需求的直接原因，也有國際金融市場擾動過大，原油等商品暴跌造成的牽連。

在這兒，我們試著討論一個老生常談的話題：比特幣和傳統(tǒng)金融市場到底有沒有相關性。

從統(tǒng)計分析的角度，btc 與宏觀大類資產(chǎn)是沒有太多關聯(lián)的，這個有相關性檢驗的數(shù)學方法佐證。

但是從實際盤面來看，尤其當比特幣越來越像一種 commodity，加密貨幣越來越像一場交易游戲時，比特幣經(jīng)常是全球流動性偏好和市場情緒的體現(xiàn)。

比如 18 年底的時候，那波圈內(nèi)的共識無非是算力戰(zhàn)引發(fā)場內(nèi)恐慌，砸破 6000 美元附近長期籌碼區(qū)。但實際上這可能并不是事情的真相，那個時候整個全球商品都在劇烈下跌，布倫特原油也到了 30 的低點，跌幅比肩比特幣。

這波下跌的記憶如出一轍，先回顧從 9500 美元到 8400 美元的下跌段：全球所有資產(chǎn)都在跌的時候，VIX 指數(shù)逼近 08 金融危機，但是你短線來看各類資產(chǎn)企穩(wěn)的時間點，比特幣是和大家完全吻合的。跌破 8500 那天晚上，恰好又是布倫特原油結(jié)束 4 小時下跌趨勢的時候。道瓊斯、納斯達克指數(shù)也創(chuàng)下歷史性回彈，整個市場的多頭情緒恢復。

再回顧 9200 美元到 7700 美元的下跌段：原油市場暴跌，全球金融進入新恐慌，比特幣也連續(xù)破位多道支撐關口。在這種情況下，很難完全從數(shù)學角度來看比特幣與大類資產(chǎn)的關系，尤其當你明白比特幣何嘗不是能源行業(yè)的一份子，當你明白比特幣不是避險資產(chǎn)而是風險資產(chǎn)的時候。

在這里，筆者想提出一個假說：當前的比特幣從數(shù)學上看與宏觀大類資產(chǎn)沒有相關性，短線波動由市場參與者的反身性決定，但是一旦全球發(fā)生負面擾動，外圍市場整體下挫，比特幣將和其他大類資產(chǎn)呈現(xiàn)強相關性。

說了這么多，我們還要想明白一件事：支撐上漲的邏輯是什么？

大部分人都會脫口而出：「減半！」。但他們的理解錯了。

比特幣具有大量的 trading 和投機需求、少量的儲值需求和微量的使用需求，因此比特幣會在總體需求水平長期不變的條件下，供給速度減半，對價格形成正影響。注意這里面有個前置條件，「總體需求水平不變」。顯然，從 10-30 年的視野來看，這個條件不可能一直成立，你不能指望世界每個人都購買比特幣，還要他們每次買得更多、用得更多、存得更多，這里面一定會有一個人口紅利的上限。

有句話講的很對，這輩子能買 btc 的散戶都在 2018 年進場了。合規(guī)不合規(guī)只會影響機構(gòu)的配置，世界上有這個認知水準和投資購買力的暫時就這么多。所以既然比特幣只是一個認知紅利的籌碼游戲，它也許還有空間，但夏普率一定是越來越不劃算了。

論述到這里，我們終于可以回答第一個問題：抄底的原因是投資者錯把熊市當牛市。

第二個問題接踵而來，比特幣究竟是什么？

比特幣的實質(zhì)是個交易資產(chǎn)，幾乎沒有避險功能，儲值性（store of value）的功能也很渺小。比特幣也是一場信心游戲。如果說最終支撐大宗商品的是實體的供需，比特幣所擁有的是人們的共識。如果商品和股市持續(xù)歇菜，危機來襲，比特幣只會第一個倒下，國際熱錢不可能賣掉股票原油黃金反過來買比特幣。

需要強調(diào)的是，2018 年底的大跌，行業(yè)算力戰(zhàn)只是表象，其實質(zhì)是當時全球資產(chǎn)都在下跌，尤其是原油為代表的商品市場，在當時的情形下已經(jīng)證偽了比特幣作為避險資產(chǎn)的屬性。人們只會加速拋棄這個投機性高波動的資產(chǎn)。

2020 年劇本如出一轍，只不過這次，危險更大，一來原油和股票市場下跌不亞于當年，二來在市場中，比預期更重要的是預期與現(xiàn)實之間的差距，當比特幣減半被默認為上漲的代名詞，當二級市場的投資機構(gòu)只闡述明年上漲怎么操作不分析萬一下跌怎么對沖，當?shù)V業(yè)認為減半一定漲一定要擴規(guī)模的時候，美妙的故事也許會繼續(xù)，但當前全球市場發(fā)生的事情已經(jīng)太大，一旦被宏觀擾動證偽，市場的自我修正會加劇。

什么是預期？比特幣今年一定漲是預期，明年一定突破 2 萬美元最高點也是預期。什么是現(xiàn)實？全球金融動蕩是現(xiàn)實，部分礦工提前兌現(xiàn)「減半」獲利是現(xiàn)實，2019 年預期提前炒作也是現(xiàn)實。

這，才是最大的隱患。市場里沒有人看空減半，仿佛「減半」下跌概率為 0。比特幣和加密領袖們窮盡一切基本面、技術面、數(shù)據(jù)面分析方法，最后只討論 2020-2021 年比特幣上漲一種情況，仿佛比特幣永遠不可能進入月線級別下跌。

這里想舉一個大宗商品的炒作案例——蘋果。2018 年的蘋果價格之所以瘋狂，就是因為本來是豐收年，結(jié)果偶遇極端天氣，主產(chǎn)區(qū)大面積減產(chǎn)。比特幣現(xiàn)在也一樣，過分一致的看漲預期下，不出事都好說，一出事準是大事。

不信，你可以在市場里靜下心來仔細觀察。

在其他金融市場，我們聽到最多的一句話是今年是最差的一年。而在比特幣市場，我們聽到最多的一句話是明年是最好的一年。這也充分印證了這場游戲的本質(zhì)是信心的傳遞。

而一個顯而易見的常識是，在世界上，你永遠找不到一種只漲不跌的資產(chǎn)，也永遠找不到一種最終沒有均值回歸通脹曲線的資產(chǎn)，如果你找到了，那一定是時間周期拉的還不夠長。

這里并非是說比特幣一定會下跌，而是點明理性思考、理性投資的重要性。畢竟，除了你自己，沒有人會為你的賬戶凈值負責。

第三個問題是，比特幣會消亡嗎？

永遠不會。比特幣永遠不會消亡但也不會早期那么便宜了，它的終局是一種全球化不停歇的交易資產(chǎn)。20年后看比特幣，就像現(xiàn)在看德州撲克是一樣的東西。

比特幣不會死的終極原因是，從人性底層去思考，世界人民需要一種滿足不勞而獲和投機暴富欲望的東西，而這也是比特幣最堅不可摧的投資邏輯。

但需要指出的是，不會消亡不代表不會下跌，畢竟，比特幣在2018年底也沒有消亡。