最近比特幣價(jià)格大幅波動(dòng)，導(dǎo)致許多人得出比特幣不穩(wěn)定的結(jié)論。但這個(gè)結(jié)論漏掉了一個(gè)重要的差別：比特幣是為系統(tǒng)穩(wěn)定性而設(shè)計(jì)的，而不是價(jià)格穩(wěn)定性。實(shí)際上，作為一個(gè)系統(tǒng)，比特幣極其穩(wěn)定，即使其價(jià)格可能并非如此。

比特幣與法幣完全相反，法幣通常表現(xiàn)出價(jià)格穩(wěn)定，但容易受到金融系統(tǒng)不穩(wěn)定性周期的影響。展開來講，錨定法幣的穩(wěn)定幣，例如Facebook的加密貨幣（Libra），與法幣歸屬于同一類別 - 它們的設(shè)計(jì)是為了實(shí)現(xiàn)價(jià)格穩(wěn)定，而不是保證系統(tǒng)穩(wěn)定，并且面臨著傳統(tǒng)金融體系周期性不穩(wěn)定所存在的同樣的風(fēng)險(xiǎn)。

有一種貨幣體系能實(shí)現(xiàn)價(jià)格穩(wěn)定和系統(tǒng)穩(wěn)定嗎？大概不會(huì)有，原因如下。

現(xiàn)實(shí)世界并不穩(wěn)定。不可預(yù)測(cè)的事件常有發(fā)生。因此，對(duì)貨幣的需求從根本上來講也是不穩(wěn)定的，受到如地震，干旱，颶風(fēng)，技術(shù)突破，大型油田/礦產(chǎn)儲(chǔ)備的突然發(fā)現(xiàn)，稅收/關(guān)稅/監(jiān)管的變化，人口趨勢(shì)甚至簡(jiǎn)單的季節(jié)性等因素的影響。為了哄騙實(shí)現(xiàn)法幣體系內(nèi)的價(jià)格穩(wěn)定，央行通過干預(yù)市場(chǎng)來抵消這些需求波動(dòng) - 試圖引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)在價(jià)格通脹、貨幣錨定或者利率的目標(biāo)范圍內(nèi)運(yùn)行。

但請(qǐng)記住，對(duì)貨幣的需求并不穩(wěn)定。央行通過干預(yù)市場(chǎng)的自然進(jìn)程來實(shí)現(xiàn)法幣的價(jià)格穩(wěn)定。他們的行為最終可能導(dǎo)致金融系統(tǒng)的不穩(wěn)定。

比特幣系統(tǒng)：設(shè)計(jì)的目的是實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)穩(wěn)定而不是價(jià)格穩(wěn)定

相比較而言，比特幣是一種優(yōu)先考慮安全而不是價(jià)格穩(wěn)定的系統(tǒng)。比特幣的系統(tǒng)穩(wěn)定性來自于其網(wǎng)絡(luò)的安全性。本周，由于比特幣的價(jià)格波動(dòng)成為頭條新聞，我看到比特幣核心人員對(duì)某些事情非常興奮 - 網(wǎng)絡(luò)的哈希算力達(dá)到歷史新高，并且其計(jì)算“難度”也相應(yīng)地調(diào)整到歷史新高。

哈希算力是指比特幣網(wǎng)絡(luò)執(zhí)行必要的計(jì)算來確認(rèn)交易所需的處理能力。哈希算力越高，比特幣就越安全 - 也就是，它對(duì)攻擊更加有免疫力，僅僅因?yàn)椋ㄍㄟ^設(shè)計(jì)）積累足夠的哈希算力來攻擊網(wǎng)絡(luò)的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了這樣做的收益。

比特幣幾乎可以毫無疑問是有史以來最安全的計(jì)算機(jī)系統(tǒng)，主要原因在于其哈希算力的規(guī)模令人驚訝。6月22日比特幣網(wǎng)絡(luò)達(dá)到了每秒66.7*10^18次哈希 - 很難表達(dá)出這有多強(qiáng)大，因?yàn)檫@無法與超級(jí)計(jì)算機(jī)直接相比較，原因在于比特幣網(wǎng)絡(luò)中使用的芯片的特殊性質(zhì)。

但可以肯定地得出結(jié)論，它仍然使世界上前500個(gè)超級(jí)計(jì)算機(jī)相形見絀。比特幣哈希算力的規(guī)模是迄今為止它為什么在每次攻擊中幸存下來的原因之一，而且它的哈希算力還在繼續(xù)增長(zhǎng)。

當(dāng)更多的哈希算力加入到比特幣網(wǎng)絡(luò)時(shí)會(huì)發(fā)生什么？答案是網(wǎng)絡(luò)變得更加安全。就是這樣。增加更多的資源不會(huì) - 不能－創(chuàng)造更多的比特幣。為什么？因?yàn)椋?）比特幣的供應(yīng)量是由算法確定的，（2）當(dāng)更多的哈希算力進(jìn)入網(wǎng)絡(luò)時(shí)，協(xié)議的“難度調(diào)整”會(huì)自動(dòng)起作用，來確保平均每10分鐘將新的區(qū)塊添加到區(qū)塊鏈中。

盡管在金礦開采方面投入更多資源導(dǎo)致更多的黃金面世，但比特幣并非如此。更多的計(jì)算機(jī)資源實(shí)際上創(chuàng)造更多的安全性，而不是更多的供應(yīng)量。

所以，比特幣具有貨幣不具備的良性循環(huán)。隨著比特幣的價(jià)格上漲，更多的哈希算力加入了網(wǎng)絡(luò)。隨著更多哈希算力加入網(wǎng)絡(luò)，網(wǎng)絡(luò)的安全性變得更強(qiáng)。比特幣對(duì)攻擊更具免疫力 - 系統(tǒng)層面上更加穩(wěn)定。 （當(dāng)然，反過來也是如此 - 惡性循環(huán)可能會(huì)出現(xiàn)，這樣比特幣變得沒那么安全，因?yàn)楣Ｋ懔ν顺隽司W(wǎng)絡(luò)。但即使在2018到2019的“加密貨幣大熊市”期間比特幣網(wǎng)絡(luò)的哈希算力有了下降，這一下降只是取消了前四個(gè)月的哈希算力的增長(zhǎng)，遠(yuǎn)沒有接近于使得比特幣系統(tǒng)不安全。當(dāng)哈希算力離開網(wǎng)絡(luò)時(shí)，難度調(diào)整向下調(diào)整直到再次變?yōu)榱夹匝h(huán)。這是一個(gè)自糾正系統(tǒng)。）

總之，比特幣內(nèi)置的是系統(tǒng)性穩(wěn)定機(jī)制，而不是價(jià)格穩(wěn)定性機(jī)制。比特幣的供應(yīng)量是固定的，所以其價(jià)格會(huì)隨著需求的波動(dòng)而直接發(fā)生變化。

法幣系統(tǒng)：設(shè)計(jì)的目的是實(shí)現(xiàn)價(jià)格穩(wěn)定而不是系統(tǒng)穩(wěn)定

相比較而言，法幣系統(tǒng)被設(shè)計(jì)為具有“穩(wěn)定機(jī)制” （稱之為央行），它們通過干預(yù)市場(chǎng)來保證指標(biāo)在目標(biāo)范圍內(nèi)來哄騙實(shí)現(xiàn)短期的價(jià)格穩(wěn)定。為什么“穩(wěn)定機(jī)制”要加引號(hào)？

因?yàn)橥ㄟ^干預(yù)市場(chǎng)，央行扭曲了市場(chǎng)自然釋放的信號(hào)（即利率），因而阻止企業(yè)進(jìn)行準(zhǔn)確的經(jīng)濟(jì)計(jì)算 - 當(dāng)現(xiàn)金流不能實(shí)現(xiàn)償還債務(wù)時(shí)，就助長(zhǎng)了系統(tǒng)的下一輪不穩(wěn)定。的確如此，當(dāng)20世紀(jì)80年代初央行對(duì)市場(chǎng)干擾更加活躍，傳統(tǒng)金融市場(chǎng)在危機(jī)/穩(wěn)定/危機(jī)周期內(nèi)反反復(fù)復(fù)。

塔勒布在他的《反脆弱》一書中為這一過程提供了一個(gè)恰當(dāng)?shù)念惐龋荷执蠡?。人為壓制自然的波?dòng)（通過撲滅小火）會(huì)產(chǎn)生短期持續(xù)的虛假穩(wěn)定性，但它會(huì)通過讓大量火種積聚而帶來長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)火災(zāi)最終來臨時(shí)，它們的破壞性更強(qiáng)。

根據(jù)類比，央行在短期內(nèi)成功抑制了市場(chǎng)波動(dòng)。然而，潛在的系統(tǒng)性不穩(wěn)定的跡象清晰再現(xiàn) - 因?yàn)檠胄械淖龇ú粌H干擾市場(chǎng)中的價(jià)格信號(hào)，從而導(dǎo)致投資者無意中錯(cuò)誤分配了資本，而且它們也會(huì)影響到資產(chǎn)負(fù)債表。

我們可以看到系統(tǒng)性不穩(wěn)定的跡象再次在小范圍的但關(guān)鍵的貨幣市場(chǎng)中醞釀，這通常是下一輪系統(tǒng)性不穩(wěn)定首先出現(xiàn)的地方。 Alhambra 投資基金的Jeff Snider每天翔實(shí)記錄了數(shù)十個(gè)指標(biāo)，這些指標(biāo)顯示自2008年金融危機(jī)以來金融系統(tǒng)進(jìn)入了第四次系統(tǒng)性“干擾”。

正如Snider所指出的那樣，這第四次正在變得特別嚴(yán)重 - 可能不像2008年那樣如此嚴(yán)重，但比前三次要糟。時(shí)間會(huì)給出答案。盡管存在所有警告信號(hào)，但周四美聯(lián)儲(chǔ)批準(zhǔn)了18家大銀行提交的股票回購計(jì)劃，稱“它們擁有的資本足夠強(qiáng)勁，而且所有銀行現(xiàn)在都滿足了對(duì)資本計(jì)劃的監(jiān)管預(yù)期。”我懷疑美聯(lián)儲(chǔ)的決策不會(huì)持久。

這里得出的結(jié)論是，系統(tǒng)穩(wěn)定性問題還沒有在傳統(tǒng)金融市場(chǎng)中解決 - 而且它們也不會(huì)被解決，原因在于法幣體系的固有設(shè)計(jì)是以系統(tǒng)性不穩(wěn)定的周期性為代價(jià)來實(shí)現(xiàn)短期的價(jià)格穩(wěn)定。

總結(jié)：這對(duì)Facebook Libra意味著什么

這意味著：傳統(tǒng)金融市場(chǎng)可能短期比比特幣在價(jià)格上更具穩(wěn)定性，但會(huì)周期性地面臨系統(tǒng)性危機(jī)。比特幣作為一個(gè)系統(tǒng)更穩(wěn)定，即使它的價(jià)格可能并不穩(wěn)定。

Facebook的Libra如何融入這一發(fā)展趨勢(shì)？Libra是一個(gè)設(shè)計(jì)用來追蹤一籃子法定貨幣的系統(tǒng) - 用術(shù)語來講就是“穩(wěn)定幣”。換句話說，Libra的設(shè)計(jì)是為了價(jià)格的穩(wěn)定，但會(huì)繼承法幣體系面臨的同樣的周期性不穩(wěn)定。但Libra的設(shè)計(jì)并非一成不變。隨著時(shí)間的推移，Libra基金會(huì)有機(jī)會(huì)投資比特幣和其他比法幣在系統(tǒng)上更穩(wěn)定的資產(chǎn)。

比特幣真正的美妙之處在于，如果我們選擇的話，它給我們每個(gè)人提供了在傳統(tǒng)的法幣體系之外擁有金融資產(chǎn)的選擇。從系統(tǒng)設(shè)計(jì)的角度來看，比特幣和法幣從根本上是不同的?？紤]是否進(jìn)行這種選擇的一種方法是問自己，你對(duì)價(jià)格的穩(wěn)定有多重視，以及比特幣的系統(tǒng)穩(wěn)定性作為一種保障對(duì)你來說是否重要。只有事后回想才會(huì)明白這一選擇是多么重要。