安全代幣作為一種新的資產(chǎn)類別，確保流動(dòng)性是這類資產(chǎn)最重要的承諾。遺憾的是，目前來看，安全代幣顯示出的流動(dòng)性令人擔(dān)憂。大多數(shù)人認(rèn)為安全代幣缺乏流動(dòng)的原因是市場還不夠成熟。但真相要復(fù)雜一些。事實(shí)上，流動(dòng)性是金融資產(chǎn)類別成熟的標(biāo)志，但只有那些擁有合適基礎(chǔ)設(shè)施的資產(chǎn)類別才會(huì)如此。許多成熟的金融資產(chǎn)類別仍高度缺乏流動(dòng)性，因?yàn)樗鼈儾痪邆渑嘤袡C(jī)流動(dòng)性的正確基礎(chǔ)。類似地，其他資產(chǎn)類別如果具有合適的流動(dòng)性基礎(chǔ)，則也需要數(shù)年時(shí)間才能在早期達(dá)到相應(yīng)的流動(dòng)性水平。今天，我將從技術(shù)和財(cái)務(wù)的角度探討一些關(guān)鍵的構(gòu)建模塊，這些模塊必須到位才能實(shí)現(xiàn)安全代幣的流動(dòng)性。

如果我想讓你從這篇文章中學(xué)到一個(gè)原則，那就是：“在金融市場中，流動(dòng)性是你建立起來的，而不是外部發(fā)生的事情。”在安全代幣的背景下，除非我們?yōu)椴煌膮⑴c者建立合適的基礎(chǔ)設(shè)施，以參與貿(mào)易動(dòng)態(tài)，否則市場可能仍然高度缺乏流動(dòng)性。

從傳統(tǒng)金融市場的角度來看，流動(dòng)性主要表現(xiàn)在融資和市場這兩個(gè)維度中。融資流動(dòng)性通常與信貸或融資機(jī)制的可用性有關(guān)，這些機(jī)制允許機(jī)構(gòu)借入資金。市場流動(dòng)性是指市場參與者在不影響整體價(jià)格的情況下進(jìn)行交易或吸收大量購買或銷售的能力。市場和融資流動(dòng)性是密切相關(guān)的，相互促進(jìn)的狀態(tài)。當(dāng)資金流動(dòng)性充裕時(shí)，交易員就有足夠的資源為交易頭寸提供融資，使價(jià)格波動(dòng)平穩(wěn)，并使市場具有流動(dòng)性。

為了建立資金和市場流動(dòng)性，安全代幣需要建立交易的基本協(xié)議。與其他金融資產(chǎn)類別不同，安全代幣流動(dòng)性是一種基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)活動(dòng)，而非金融工程過程。安全代幣的流動(dòng)性池相對(duì)可用，因?yàn)樗鼈兪莻鹘y(tǒng)安全投資者和加密貨幣擁護(hù)者的組合。然而，這些流動(dòng)性池參與安全代幣市場的橋梁并不存在。如果沒有這些橋梁，安全代幣中的流動(dòng)性仍將是一個(gè)難以實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)，可能會(huì)影響整個(gè)領(lǐng)域的演變。

外匯流動(dòng)性神話

可以說，安全代幣空間中最大的謬誤之一是將流動(dòng)性與新一代安全代幣交換的可用性聯(lián)系起來。通過交易所，我特別指的是集中化的市場，如tZero、OpenFinance或馬耳他的安全代幣交易所，它們將使加密貨幣證券的上市和交易成為可能。交易所無疑是實(shí)現(xiàn)安全代幣流動(dòng)性的一個(gè)重要組成部分，但它們遠(yuǎn)不是市場動(dòng)態(tài)的推動(dòng)者。如果沒有信息披露、托管或流動(dòng)性協(xié)議等基礎(chǔ)設(shè)施，沒有高質(zhì)量的項(xiàng)目，安全代幣交易所將只是高度缺乏流動(dòng)性的數(shù)字資產(chǎn)的集中市場。還有一個(gè)問題是，安全代幣是會(huì)在集中的市場中被積極交易，還是會(huì)以對(duì)等的方式（我將在以后的文章中介紹這一點(diǎn)）進(jìn)行交易。考慮到所有這些因素，集中式交交易所應(yīng)該被視為流動(dòng)性安全代幣市場的最新表現(xiàn)之一。

流動(dòng)性的基石

如果集中交易不是流動(dòng)性的答案，那答案到底是什么？在我看來，流動(dòng)性將是構(gòu)建一系列基礎(chǔ)設(shè)施構(gòu)建塊和協(xié)議的結(jié)果。下面的圖試圖提供一個(gè)關(guān)于安全代幣市場流動(dòng)性的進(jìn)化觀點(diǎn)，考慮到一些基本的構(gòu)建模塊，它們將作為市場動(dòng)態(tài)的推動(dòng)者。

信息披露

如果你沒有關(guān)于加密貨幣資產(chǎn)的信息你怎么可能參與任何級(jí)別的公平貿(mào)易呢？在安全代幣空間中，為了對(duì)抗信息不對(duì)稱和流動(dòng)性不足，信息披露是最基本的障礙。安全代幣披露協(xié)議應(yīng)該與任何加密安全協(xié)議相關(guān)聯(lián)，并集成到交易所和市場中。像TruSet這樣的協(xié)議包含了一些與安全代幣空間的關(guān)于信息披露的有趣想法。

流動(dòng)性的協(xié)議

與傳統(tǒng)證券相比，可編程性是安全代幣的最大優(yōu)勢。因此，安全代幣中的許多市場動(dòng)態(tài)可以表示為可編程協(xié)議，流動(dòng)性也不例外。促進(jìn)流動(dòng)性交易動(dòng)態(tài)的協(xié)議必須成為安全代幣空間的關(guān)鍵構(gòu)件。在這一領(lǐng)域，Two-Token-Waterfall 和Bancor 等項(xiàng)目具有代表性。

P2P-Swap交易協(xié)議

我相信很大一部分安全代幣交易不會(huì)發(fā)生在集中的交易所中，而是發(fā)生在對(duì)等去中心化的模型中。為了實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)，p2p交換協(xié)議應(yīng)該包含加密貨幣證券的方方面面，比如合規(guī)或監(jiān)管。像AirSwap orKyber網(wǎng)絡(luò)這樣的協(xié)議非常適合領(lǐng)導(dǎo)這項(xiàng)工作。

債務(wù)代幣

在缺乏流動(dòng)性的市場中，沒有什么能像現(xiàn)金流那樣增加流動(dòng)性，因此，債務(wù)工具是理想的選擇。與股票代幣相比，代幣化的債券代表了大多數(shù)投資者進(jìn)入安全代幣領(lǐng)域的較低門檻，也能提供較高的短期流動(dòng)性。我相信短期內(nèi)，債券代幣將成為突出的流動(dòng)性加密貨幣證券形式之一。像Dharma這樣的協(xié)議為可以應(yīng)用于安全代幣空間的債務(wù)協(xié)議提供了基礎(chǔ)。

去中心化的市場

如果許多安全代幣將在去中心化的模型中進(jìn)行交易，那么我們將需要一些市場來實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)。對(duì)于某些形式的加密貨幣證券來說，去中心化的市場很可能變得重要起來。AirSwap在這個(gè)空間是一個(gè)很好的嘗試。

托管

托管是幫助任何金融市場合法化和增加流動(dòng)性的一個(gè)方面。安全代幣托管人的產(chǎn)品有潛力釋放出在當(dāng)前市場上不可行的新型流動(dòng)性。富達(dá)數(shù)字資產(chǎn)（Fidelity Digital Assets）、北方信托（Northern Trust）、高盛（Goldman Sachs）和洲際交易所（Intercontinental Exchange）等老牌金融機(jī)構(gòu)已做好準(zhǔn)備，將引領(lǐng)這一市場。

集中交換

正如前面提到的，集中式安全代幣交易所肯定是實(shí)現(xiàn)安全代幣市場流動(dòng)性的一個(gè)重要組成部分。信息披露或托管等領(lǐng)域的協(xié)議應(yīng)納入集中交易所。tZero、OpenFinance和馬耳他安全代幣交易所等努力在這方面處于領(lǐng)先地位。

期貨

期貨是金融市場上用來增加和對(duì)沖流動(dòng)性的工具。隨著安全代幣的發(fā)展，我們可能會(huì)將期貨視為能夠提高市場流動(dòng)性水平的第一種衍生品。

其他衍生品

在金融市場中，流動(dòng)性催生了新產(chǎn)品的誕生，而新產(chǎn)品反過來又有助于增加流動(dòng)性。衍生品是最突出的金融模型，能夠釋放傳統(tǒng)資產(chǎn)支持產(chǎn)品所不具備的新型流動(dòng)性。期權(quán)，交易所交易基金（etf），由債務(wù)抵押債券（cdo）等產(chǎn)品組成的產(chǎn)品很可能會(huì)在這一領(lǐng)域發(fā)揮作用。

這些是構(gòu)建和釋放安全代幣中的流動(dòng)性所必需的一些構(gòu)建塊。隨著安全代幣市場的演變，可編程性可能會(huì)釋放出其他形式證券所不具備的新型流動(dòng)性。