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本文來自方正證券研究所于2020年8月23日發(fā)布的報告《木林森：布局Mini LED背光，品牌整合向好，業(yè)務低點已過》，欲了解具體內容，請閱讀報告原文。陶胤至S1220520010004，陳杭S1220519110008。
全資子公司簽署Mini LED項目投資協(xié)議
公司公告，全資子公司吉安木林森實業(yè)與深圳遠芯簽署了《項目投資協(xié)議》，擬在Mini LED背光及顯示模組研發(fā)投產項目展開合作，并達成了初步的合作意向。
深圳遠芯經營項目包括生產電子顯示設備、信息顯示管理系統(tǒng)、軟件產品、集成電路產品等。深圳遠芯擁有超小間距封裝Mini 顯示跟Mini背光領域的相關先進技術團隊。
此次雙方合作，主要為抓住Mini LED行業(yè)快速發(fā)展的產業(yè)機遇，將合作生產和推廣Mini直顯、Mini背光產品。
合資吉安新公司，注冊資本2億元，其中吉安木林森以貨幣方式出資1．02億元，占注冊資本51％，深圳遠芯以技術及知識產權入股方式出資0．98億元，占注冊資本49％。
我們認為，合資新公司的成立，有助于兩家公司依托各自在Mini LED領域內的技術與產業(yè)生產優(yōu)勢，加快Mini LED的技術研發(fā)與相關產品布局，并帶來公司中長期的成長動力。
預計2021年起，隨著蘋果、三星等龍頭品牌Mini背光類顯示產品的推出，Mini LED背光類應用滲透率將穩(wěn)步提升，并帶動LED芯片、封裝、背光模組等環(huán)節(jié)價值量增長，有望逐步帶動LED行業(yè)整體景氣度復蘇。
2020年上半年公司實現營收71．27億元，同比下降24．07％，實現歸母凈利潤2．30億元，同比下降41．58％，扣非后凈利潤－0．68億元，同比下降204．78％。
其中20Q2實現營收33．65億元，同比下降28．67％，實現歸母凈利潤1．18億元，同比下降47．22％，扣非后凈利潤－0．91億元，同比下降177．02％。
公司預計20Q3凈利潤同比增長18．49％－69．28％，對應3．5－5．0億元，前三季度累計凈利潤變動區(qū)間為－15．85％至5．92％，對應5．8－7．3億元。
上半年受新冠肺炎疫情和防控措施的影響，公司及公司上下游企業(yè)延遲復工復產，對公司國內外業(yè)務的開展均造成了不同程度的影響。預計20Q2海外疫情，對于朗德萬斯品牌產品銷售影響較大。
公司20Q3單季業(yè)績指引增速較高，顯示出公司整體業(yè)務已出現較強的復蘇。我們認為主要源于朗德萬斯品牌整合效果的逐步顯現，以及疫情對品牌產品銷售影響的減弱。
目前公司已經提前完成朗德萬斯原有工廠的關廠，預計費用開支有進一步的下降，經營利潤率將逐步提升，毛利率有望由2019年的32％左右，提升至未來35％以上，凈利率亦提升3－5pct。
目前朗德萬斯歐美地區(qū)銷售占比較高，未來新興市場增長潛力較大，預計三年內營收有望實現30％左右增長。
木林森自有品牌，目前營收規(guī)模相對較小，主要定位中低端市場，在國內與朗德萬斯不存在市場重疊問題。預計未來每年有望保持30％－50％的營收增速。
品牌燈具每年采購規(guī)模較大，約70－80億元采購需求。目前公司自供應比例僅10％左右，公司計劃未來逐步提升至50％左右，一方面有望帶動公司燈具產品下游銷售增長，另一方面自供應比例提升，有望帶動品牌產品業(yè)務成本下降與利潤率提升。看好公司在LED垂直領域布局，經營業(yè)務的持續(xù)改善。
Mini LED產品領域，今年4月木林森投資3億元成立光電顯示事業(yè)部，主營小間距及Mini LED直顯產品的推廣與生產。目前P0．9375與P0．8 Mini LED產品及模組均已在測試階段，即將批量投產。
深紫外UVC LED產品領域，木林森4月公告與至善半導體簽署項目合作協(xié)議，將在深紫外半導體殺菌消毒行業(yè)領域展開全方位的戰(zhàn)略合作。為了推動UVC項目的落地與實施，木林森再投資6．66億元成立木林森深紫外公司。7月公司宣布將以3000萬增資至善半導體的股東之一，至芯半導體。目前，木林森的UVC產品已在試制階段。
公司7月公告，宣布引進小米長江產業(yè)基金作為戰(zhàn)略投資者，募資近5億元用于償還有息債務。小米長江產業(yè)基金的加入將助力木林發(fā)展智能照明、Mini LED及UVC LED業(yè)務。木林森也將加入小米AIoT生態(tài)鏈，深化智能照明產品的布局。
我們認為隨著在Mini、UVC等高端產品的持續(xù)布局，有望優(yōu)化公司現有的業(yè)務結構，帶來未來成長增量。同時向下游品牌與終端產品的業(yè)務延伸，有望帶動公司整體利潤率與經營的持續(xù)改善。
投資建議：我們預計2020－2022年公司營收為212．90、240．74、273．95億元，歸母凈利潤為9．04、15．41、19．66億元，EPS為0．71、1．21、1．54元，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：疫情持續(xù)，下游市場需求波動；公司新品技術進展不及預期。
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