聊過光模塊的龍頭中際旭創(chuàng)、彈性更好的新易盛，今天再看看涉及全產(chǎn)業(yè)鏈的光迅科技。

從光通信產(chǎn)業(yè)鏈包括：芯片、器件、模塊、設(shè)備，除了設(shè)備外，光迅涉及了3個(gè)環(huán)節(jié)，光芯片、器件和設(shè)備都是極少競(jìng)爭(zhēng)者。2019年在全球光器件市占比8%排第3。

中游的模塊封裝則由于技術(shù)門檻相對(duì)較低，參與者較多，特別是低端低速的光模塊封裝廠商，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。這也是為何中際旭創(chuàng)(還涉及光器件)、新易盛需要不斷攻克400G、800G產(chǎn)品的原因，只能這樣才能維持他們的毛利率、凈利率增長(zhǎng)。

光芯片技術(shù)、工藝門檻較高，占據(jù)光模塊30~50%的成本，高速光芯片(100G、400G、800G或更高階)甚至達(dá)到60%。

一、商業(yè)模式

這里問題又來了，前幾天看華叔推文的小伙伴都知道，光迅其實(shí)毛利率不高，按道理能自產(chǎn)光芯片可以拉高毛利水平。

原因是光迅的自產(chǎn)光芯片未能批量商用，而且自己的中低端光模塊產(chǎn)品占比較高，導(dǎo)致毛利率一直無法進(jìn)一步提升，中際旭創(chuàng)、新易盛以高速數(shù)通光模塊為主，毛利率一直保持在高位。

光芯片從供應(yīng)安全、盈利能力這兩方面影響光模塊廠商——

1、供應(yīng)安全

光芯片集中度高，尤其是高速光芯片集中在頭部幾家光芯片企業(yè)，它們的產(chǎn)能幾乎影響整個(gè)行業(yè)。

2、盈利能力

一般光模塊廠商毛利率僅在8~35%的區(qū)間，新易盛主攻高速光模塊(平均超30%+)，毛利率高于其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

具有資產(chǎn)光芯片的光模塊廠商平均毛利率達(dá)30%+。

二、基本面

光迅跟新易盛、旭創(chuàng)相反，主要收入來源于國(guó)內(nèi)的電信市場(chǎng)，客戶包括：運(yùn)營(yíng)商和華為、中興、 諾基亞、烽火等設(shè)備商，客戶集中度較高。

光迅在國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商5G產(chǎn)品持續(xù)中標(biāo)，5G產(chǎn)品出貨量創(chuàng)新高，25G前傳產(chǎn)品收入超億元，有源重點(diǎn)高端產(chǎn)品中標(biāo)金額過億，100G產(chǎn)品在大客戶認(rèn)證順利，有望逐步批量交付。

海外電信市場(chǎng)拓展進(jìn)展順利，在印度、韓國(guó)、 日本等重要運(yùn)營(yíng)商客戶訂單和份額持續(xù)突破。

數(shù)通領(lǐng)域，光迅全線突破北美知名數(shù)通設(shè)備商客戶，拿下25G/100G/400G主流產(chǎn)品樣品訂單，歐洲片區(qū)客戶單月訂單及交付創(chuàng)歷史新高。

由于光迅在武漢，受到疫情影響最嚴(yán)重，復(fù)工復(fù)產(chǎn)后二季度業(yè)績(jī)彈性很高，主要是5G、100G、400G產(chǎn)品出貨量持續(xù)增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步向高端升級(jí)，目前訂單量與產(chǎn)能均創(chuàng)出歷史高位，總體毛利率有所提升(今年半年報(bào)毛利率23.77%、凈利率7.59%恢復(fù)到正常水平)。

光迅產(chǎn)品線覆蓋承載網(wǎng)、接入網(wǎng)、IDC，接入和承載貢獻(xiàn)主要收入，隨著100G數(shù)通產(chǎn)線逐步達(dá)產(chǎn)，數(shù)通產(chǎn)品收入貢獻(xiàn)增量較大。

三、前景

預(yù)計(jì)2022年，國(guó)內(nèi)企業(yè)占全球光通信器件市場(chǎng)份額30%以上，中低端光芯片國(guó)產(chǎn)化超60%，高端光芯片國(guó)產(chǎn)化突破20%。

光迅25G光芯片部分規(guī)格已可以自產(chǎn)，并已交付內(nèi)部產(chǎn)品線。如果光迅的光芯片自產(chǎn)自供達(dá)75%，光模塊毛利率可提升至32.2%。

100G光模塊已批量出貨，400G光模塊根據(jù)不同的型號(hào)，分別在客戶驗(yàn)證、小批量發(fā)貨階段。

中國(guó)高速光芯片自給率極低，未來100G光模塊將占全球主要份額，隨中美局勢(shì)趨緊，國(guó)產(chǎn)芯片替代成為必然趨勢(shì)，具有核心原材料與芯片技術(shù)的廠商將具備有利競(jìng)爭(zhēng)地位，光迅相對(duì)優(yōu)勢(shì)將逐漸顯現(xiàn)。

如果能實(shí)現(xiàn)100G、400G等高速光芯片，光迅業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性將會(huì)更高。

四、風(fēng)險(xiǎn)

1、5G發(fā)展不及預(yù)期、疫情惡化影響需求

2、光芯片量產(chǎn)、認(rèn)證進(jìn)度慢于預(yù)期

擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，光模塊毛利率改善將相對(duì)緩慢，同時(shí)增加研發(fā)費(fèi)用分?jǐn)偂?/p>

3、貿(mào)易摩擦升級(jí)

光芯片、電芯片供應(yīng)可能面臨不確定性，對(duì)烽火、華為等大客戶供貨存在一定風(fēng)險(xiǎn)。

五、投資邏輯

光迅業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要看4點(diǎn)——

1、5G是否有出現(xiàn)流量爆發(fā)，帶動(dòng)光模塊需求增長(zhǎng)。

2、IDC建設(shè)拉動(dòng)高速光模塊需求。

3、北美云巨頭對(duì)400G光模塊采購(gòu)是否超預(yù)期。

4、光芯片持續(xù)量產(chǎn)，提升毛利率，出貨量超預(yù)期。

假設(shè)2021年P(guān)E為30~45倍，2021年歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)5.88億元，預(yù)計(jì)總市值為176.4~264.6億元，目前市值為237.41億元，仍然在合理區(qū)間范圍，可以考慮參與。

其他重點(diǎn)資訊——

1、晶瑞股份：擬購(gòu)買ASML光刻機(jī)設(shè)備，開展集成電路制造用高端光刻膠研發(fā)項(xiàng)目。

2、富士康、緯創(chuàng)及和碩未來5年計(jì)劃在印度投資9億美元。以利用印度政府一項(xiàng)與生產(chǎn)相關(guān)的激勵(lì)計(jì)劃。今年6月，印度啟動(dòng)了一項(xiàng)66.5億美元的激勵(lì)計(jì)劃，以提振電子制造業(yè)，該計(jì)劃旨在幫助印度轉(zhuǎn)變?yōu)槌隹谥圃鞓I(yè)中心。

3、玲瓏輪胎：近期已對(duì)部分產(chǎn)品進(jìn)行價(jià)格上調(diào)。為何最近玲瓏逆勢(shì)上漲，這些懂了吧。

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