4月19日，深交所官網(wǎng)顯示，國科恒泰（北京）醫(yī)療科技股份有限公司（下稱“國科恒泰”）恢復(fù)了發(fā)行上市審核，其曾在4月1日因財(cái)務(wù)資料更新而中止上市審核。

招股書顯示，國科恒泰成立于2013年，主營業(yè)務(wù)為醫(yī)療器械的分銷和直銷，注冊資本為4.00億元，實(shí)控人為國科控股，控制48.01%股份。

據(jù)悉，國科恒泰本次擬發(fā)行股票不超過7060萬股，募集資金約6.16億元，將用于物流建設(shè)、系統(tǒng)升級建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動資金。

國科恒泰的業(yè)績總體上保持增長。2018年至2020年，國科恒泰營業(yè)收入分別為36.37億元、52.79億元、69.59億元；凈利潤分別為0.98億元、1.57億元、1.58億元。

此次并非國科恒泰首次沖擊資本市場。據(jù)悉，2017年6月7日，國科恒泰申報(bào)上交所主板IPO，但2018年11月，國科恒泰的上市申請被否。

當(dāng)時(shí)，發(fā)審委注意到國科恒泰未充分論證現(xiàn)有經(jīng)營模式是否符合“兩票制”的要求。如今，該問題再度被監(jiān)管部門重點(diǎn)關(guān)注，要求其說明相關(guān)事項(xiàng)是否已整改完畢，以及前次和本次申報(bào)的信息披露、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)差異情況及原因。

“兩票制”政策是指藥品從藥廠賣到一級經(jīng)銷商開一次發(fā)票，經(jīng)銷商賣到醫(yī)院再開一次發(fā)票。對此，國科恒泰表示，自2018年國家層面開始推行“兩票制”以來，各地的中小型經(jīng)銷商選擇通過與其等分銷平臺成立合資公司的方式，將醫(yī)院資源導(dǎo)入平臺型企業(yè)，截至2020年末，國科恒泰已成立了52家合資分子公司開展院端直銷業(yè)務(wù)，共計(jì)設(shè)立了89家子公司。

不過值得注意的是，在這89家子公司中，有45家子公司2020年業(yè)績出現(xiàn)虧損，虧損家數(shù)占比達(dá)50.56%。

對于子公司虧損的原因，國科恒泰表示，一是因?yàn)榇蟛糠肿庸镜脑O(shè)立時(shí)間較短，可能存在入院銷售毛利額無法覆蓋期初企業(yè)運(yùn)營成本的情況；二是終端醫(yī)院在更替經(jīng)銷商關(guān)系、轉(zhuǎn)換銀行賬戶等進(jìn)程存在較大差異，造成子公司實(shí)際業(yè)務(wù)開展情況不一。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，國科恒泰設(shè)立這些子公司是為了應(yīng)對“兩票制”而進(jìn)行的重要戰(zhàn)略布局，目的是為了進(jìn)一步下沉銷售渠道，以實(shí)現(xiàn)對其銷售終端醫(yī)院的進(jìn)一步覆蓋。但過半子公司都為虧損狀態(tài)，國科恒泰是否得不償失呢？

由于各地推進(jìn)耗材“兩票制”的進(jìn)展不一，國科恒泰的直銷模式也存在兩種類型，一是平臺直銷業(yè)務(wù)，二是院端直銷業(yè)務(wù)。

2017年，國科恒泰開展院端直銷業(yè)務(wù)，對此，監(jiān)管部門要求國科恒泰說明是否存在產(chǎn)品通過分銷模式銷售給經(jīng)銷商，再買回由該公司以院端直銷模式銷售給醫(yī)院的情形，是否存在重復(fù)確認(rèn)收入情形。

國科恒泰表示，非“兩票制”區(qū)域的終端醫(yī)院資源的入院資格，部分由原二級經(jīng)銷商導(dǎo)入給國科恒泰的子公司，若終端醫(yī)院存在具體的產(chǎn)品需求，則銷售入院的子公司亦可能向該二級經(jīng)銷商進(jìn)行采購，因此存在部分產(chǎn)品，由國科恒泰銷售給二級經(jīng)銷商，再由二級經(jīng)銷商通過國科恒泰子公司入院的情況。

國科恒泰稱，出于謹(jǐn)慎性原則，其在院端直銷模式下向二級經(jīng)銷商采購的產(chǎn)品中與平臺分銷模式下向該等經(jīng)銷商銷售產(chǎn)品線重合的情況下，該公司的下平臺入院銷售業(yè)務(wù)僅確認(rèn)毛利額。

在前次申報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中，國科恒泰將院端直銷業(yè)務(wù)按凈額法列示，但該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入按總額法列示更符合企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則的相關(guān)規(guī)定和行業(yè)慣例。

這導(dǎo)致其前次申報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有些許差異。而本次首報(bào)又與前次申報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)在2017年存在重疊，因此國科恒泰對2017年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了調(diào)整。

其中，國科恒泰的應(yīng)收賬款從7416.34萬元調(diào)整為1.44億元；應(yīng)付賬款從4.35億元調(diào)整為5.70億元；采購總額從24.49億元調(diào)整為25.70億元，最終對2017年凈利潤的影響為調(diào)減6.03萬元。

招股書顯示，2018年至2020年，國科恒泰的院端直銷業(yè)務(wù)的毛利率分別為4.62%、5.51%、5.94%。相對平臺直銷業(yè)務(wù)來說，毛利率水平較低。

國科恒泰表示，2020年院端直銷業(yè)務(wù)收入占比顯著上升，導(dǎo)致該公司主營業(yè)務(wù)毛利率同比有所下滑，隨著該公司期間費(fèi)用同比增長25.77%，導(dǎo)致該公司歸屬于母公司股東的凈利潤同比下滑2.27%。

（本文僅供參考，不構(gòu)成投資建議，據(jù)此操作風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)）