最近有粉絲問看著匯川技術像飛機一樣加速上漲，華叔在公眾號提過匯川技術最早是2019年12月，當時20塊都不到，到去年8月份寫信捷電氣時也提過匯川，當時上漲至36塊左右，到今年，對比去年8月已經翻倍不止，怎么漲得如此猛烈？

先看看匯川基本面——

匯川是國內工業(yè)自動化龍頭，布局通用自動化、新能車電控、電梯配套、工業(yè)機器人和軌交5大板塊。

由于我國工控行業(yè)起步晚，在通用自動化領域，國內一線龍頭多為海外企業(yè)，進口替代空間廣闊。匯川依托“行業(yè) 品牌 技術”營銷，推行系統性解決方案，不斷拓展應用領域，在低壓變頻和伺服市場站穩(wěn)內資品牌第一地位。

在國內低壓變頻器市場，匯川與 ABB、西門子處于第一陣營，位居行業(yè)第3、內資品牌第1。

伺服系統位居行業(yè)第4、內資品牌第1。

新能源汽車電控產品突破乘用車造車新勢力，市占率升至行業(yè)第2位。

從2020年年報看，匯川工業(yè)自動化、電梯、工業(yè)機器人的收入占營收87.22%，毛利率達41.22%，新能源車、軌道交通占營收12.78%，毛利有23.53%。

這里沒有自動化和電梯電氣、業(yè)機器人的具體占比數據，但按照前幾年的數據來看，如果變化不大的話，自動化和電梯電氣這塊幾乎是對半分，大概占42%以上，估計自動化稍稍多一點，而工業(yè)機器人占估計只有2~3%之間。

如果按產品區(qū)分，變頻器占營收30.42%(毛利46.95%)、貝思特產品占25.75%(毛利26.38%)、運動控制占18.98%(毛利48.74%)、新能源車和軌道交通占12.78%(毛利25.53%)、其他占5.97%(毛利41.92%)、控制技術占5.11%(毛利52.3%)、傳感器占0.98%(毛利45.59%)。

所以說，我們搞清楚匯川自動化、電梯電氣、新能源車業(yè)務的情況，基本都能看通匯川的業(yè)績增長邏輯——

工業(yè)自動化業(yè)務——

業(yè)務包括各類變頻器、伺服系統、控制系統、工業(yè)視覺系統、高性能電機、編碼器等核心部件及電氣解決方案。

目前工業(yè)自動化產品容量較大的幾個行業(yè)有：3C制造、紡織、電梯、空壓機、起重、機床、印包、冶金、石化、市政、建材等。

工業(yè)自動化產品市場需求與下游行業(yè)的產能擴張、設備升級換代、產線自動化與智能化水平提升等因素密切相關。

設備需求量越大、自動化與智能化水平越高，其使用的工業(yè)自動化產品就越多。

總的來說，雖然工業(yè)自動化產品需求受宏觀經濟發(fā)展影響較大，但從發(fā)展趨勢來看，工業(yè)自動化產品仍然有著良好的發(fā)展前景。

工業(yè)自動化市場競爭比較激烈。

在高端應用市場，仍然是外資品牌占據領先地位。

據睿工業(yè)目前統計， 2020年公司低壓變頻器產品在中國市場的份額位于前三名，占比約 12.1%（排名第一、二位的廠商及市占率分別是：ABB占14.3%、西門子占13%）。

通用伺服系統在中國市場份額位于前四名（前四名廠商及市占率分別是：安川11%、三菱11%、松下10%、匯川10%）。

公司低壓變頻器、通用伺服系統產品的市場占有率逐年提升，且均位居內資品牌第1名。

由于該業(yè)務的主要競爭對手是外資品牌，目前市場份額相對不大，具有較大的成長機會，屬于成長型業(yè)務。

電梯行業(yè)——

產品主要包括電梯一體化控制器、人機界面、門系統、線束線纜、井道電氣、電氣大配套等。

隨著房地產投資放緩，電梯行業(yè)市場競爭加劇，行業(yè)面臨洗牌局面。

整梯制造企業(yè)需要打造全面的運營能力，包括市場、技術、成本控制、服務等，否則很難存活下去。

企業(yè)的發(fā)展重心也由制造為主向品牌運營與服務運營延伸。

今后會有越來越多的外資品牌及國產品牌電梯廠商選擇將更多的零部件業(yè)務外包給專業(yè)的供應商，并且更傾向于采用一體化、大配套的模式。

電梯零部件行業(yè)格局將會有所變化，市場集中度有望不斷提升。

能夠為客戶提供個性化和多元化產品、大配套和整體解決方案、一站式的售后和增值服務的電梯配套供應商將獲得更強大的生命力。

公司在電梯零部件領域的主要競爭對手為國產品牌供應商。通過 2019 年收購上海貝思特，公司能夠為電梯客戶提供包括電梯一體化控制器、人機界面、門系統、線纜線束在內的電氣大配套解決方案。

公司的電梯一體化控制器產品、人機界面產品的市場占有率均處于行業(yè)領先地位，公司已經成為行業(yè)領先的電梯電氣大配套解決方案供應商。

由于電梯行業(yè)發(fā)展受到房地產市場影響較大，且公司的電梯一體化控制器、人機界面的市場占有率較高，所以電梯電氣大配套業(yè)務屬于成熟型業(yè)務。

新能源車業(yè)務——

這里產品包括：各種電機控制器、高性能電機、DC/DC 電源、OBC電源及總成系統等，公司產品廣泛應用于新能源客車、物流車、乘用車領域。

新能源乘用車還處于市場發(fā)展的初期階段，市場規(guī)模還比較小，公司新能源乘用車業(yè)務處于戰(zhàn)略投入期。

未來，新能源乘用車業(yè)務有望成為公司新的增長點。

另外，除了以上目前的主要業(yè)務，還有工業(yè)機器人、軌道交通將成為未來公司的業(yè)績增長點。

工業(yè)機器人——

據 GGII 統計，2020 年公司 SCARA 機器人銷售臺數在國內市場排名第3名，且為內資第1名。

公司在 SCARA 機器人領域的主要競爭對手為 EPSON、YAMAHA。

目前公司工業(yè)機器人業(yè)務處于戰(zhàn)略投入期，未來有著較大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

軌道交通——

城市軌道交通目前仍然以地鐵制式為主，按照一公里配列車進行計算，預計 2020-2023 年牽引招標總公里數約 4480 公里，牽引系統市場總容量約 282 億（每列車按照 500 萬預估）。

公司已經成為國內極少數掌握牽引系統核心技術且具備運營業(yè)績的牽引系統供應商。

匯川能在國內站住腳，也有它的護城河——

1、專利護城河

2、成本護城河

與內資品牌相比，公司成本優(yōu)勢主要體現在不斷進行產品設計優(yōu)化而帶來的產品方案的低成本、物料采購的低成本以及良好的質量控制而帶來的產品維護低成本。

與外資品牌相比，公司的成本優(yōu)勢主要體現在以研發(fā)和營銷成本為主的管理低成本。

3、規(guī)模效應護城河

公司在新能源汽車、注塑機、3C制造、光伏、機床、紡織、工業(yè)機器人、軌道交通等行業(yè)推出了新的行業(yè)專機或一體化解決方案，這些專機或一體化解決方案都成為公司行業(yè)拓展與進口替代的有力武器。

通用自動化未來在國內的潛在競爭對手？

目前看，匯川主要競爭對手主要是和海外品牌的競爭，變頻器現在主要就是ABB、西門子2個主要競爭對手；伺服去年是第二名，前面有2個日本品牌；PLC的地位相對弱一些。

國內而言，單產品可能有一些競爭對手，但是多產品＋行業(yè)解決方案的競爭對手國內確實還沒有。國內企業(yè)必須要大規(guī)模投入才可能未來做出來。

不過匯川有一大問題，工業(yè)自動化所處于工控行業(yè)規(guī)模是有限的，整個行業(yè)才每年的增速才10%左右，你想公司翻倍的業(yè)績連續(xù)兩年還可以，但要是拉倒3年或者是5年，這就太難了。

對未來幾年合理的預期應該是，凈利潤增速同比放緩，2022年可能回落到30%以內。

但新能源車業(yè)務和機器人業(yè)務經過2-3年的發(fā)展逐步頂上，這兩塊業(yè)務的成長速度才是公司未來幾年能夠保持高估值的關鍵。

其實不然，任何行業(yè)都是有天花板，業(yè)績突如其來的爆炸性增長，大部分原因是之前基數低，再加上國產替代的大背景，匯川吃掉了不少外企的市場份額，這才導致業(yè)績爆炸性增長。另外，匯川是平臺型公司，涉及下游行業(yè)較多，對于下游周期性影響相對減少，可以有助公司業(yè)績平穩(wěn)增長。

綜合來看，考慮到疫情下，匯川進口化替代的情況導致業(yè)績大漲，如果未來2年疫情消退，匯川是否保持增長，難以預測，按保守估計，估值給40倍PE，如果樂觀情況，進口化替代持續(xù)，可以給50~60倍PE。

今年凈利潤預測為30億，保守合理市值在1200億，樂觀市值在1500~1800億。