由于無(wú)法通過(guò)中國(guó)商務(wù)部的反壟斷審批，高通上個(gè)月不得不放棄了斥資440億美元收購(gòu)恩智浦半導(dǎo)體的交易。高通不僅錯(cuò)過(guò)了這個(gè)拓展業(yè)務(wù)范圍、重塑行業(yè)格局的大好機(jī)會(huì)，還要遭受沉重的經(jīng)濟(jì)損失，向恩智浦支付高達(dá)20億美元的違約金。

恩智浦半導(dǎo)體是荷蘭電子巨頭飛利浦于2006年分拆的半導(dǎo)體業(yè)務(wù)，2015年斥資118億美元收購(gòu)了美國(guó)飛思卡爾半導(dǎo)體(原摩托羅拉旗下的半導(dǎo)體業(yè)務(wù))，在車載芯片和NFC芯片等領(lǐng)域占據(jù)著優(yōu)勢(shì)，也是目前全球前十大半導(dǎo)體廠商。

一家美國(guó)公司收購(gòu)一家歐洲公司，為什么非要得到中國(guó)商務(wù)部的同意?和諸多跨國(guó)公司收購(gòu)案一樣，高通收購(gòu)恩智浦不僅需要通過(guò)美國(guó)和歐盟的反壟斷審批，還需要得到諸多重要市場(chǎng)所在監(jiān)管部門的同意，包括中國(guó)、日本、韓國(guó)、俄羅斯等國(guó)家。這九大監(jiān)管機(jī)構(gòu)中，中國(guó)是唯一拒絕批準(zhǔn)高通收購(gòu)交易的國(guó)家。

然而，中國(guó)是高通最重要的市場(chǎng)，去年高通有三分之二的營(yíng)收來(lái)自于中國(guó)(約150億美元)。因此，高通寧可放棄這筆收購(gòu)，白白損失20億美元的違約金，也不能冒著失去中國(guó)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)行完成收購(gòu)。另一方面，為了安撫對(duì)交易失敗感到失望的股東，高通也推出了300億美元的股票回購(gòu)計(jì)劃。

金融危機(jī)后普及

話說(shuō)回來(lái)，為什么中國(guó)政府不批準(zhǔn)交易，高通就要賠償恩智浦20億美元?移動(dòng)通訊與芯片巨頭高通近年來(lái)走得頗為不順，不僅在多個(gè)市場(chǎng)遭受天價(jià)反壟斷處罰，更和蘋(píng)果陷入了專利訴訟泥潭，承受著每年數(shù)十億美元的營(yíng)收損失。2017財(cái)年的凈利潤(rùn)才只有25億美元。

因?yàn)檫@種反向違約金或稱“分手費(fèi)”(Reverse Break-up Fee)是白字黑字寫(xiě)在收購(gòu)協(xié)議中的，意義在于保護(hù)出售方的利益，消除交易過(guò)程的不確定性，促使出售方接受報(bào)價(jià)，如果沒(méi)有這筆違約金，恩智浦董事會(huì)與股東或許就不會(huì)接受高通的收購(gòu)要約。

值得一提的是，這種收購(gòu)過(guò)程中的反向違約金制度是從2007年金融危機(jī)之后才開(kāi)始逐步普及。如果收購(gòu)方因?yàn)槿谫Y失敗或者監(jiān)管否決等諸多原因無(wú)法完成交易，那么需要向出售方支付一定比例的賠償金，畢竟重大收購(gòu)交易需要持續(xù)半年乃至一年的時(shí)間。出售方因?yàn)榻灰缀馁M(fèi)了時(shí)間與精力，影響了運(yùn)營(yíng)和業(yè)務(wù)，擾亂了股價(jià)與市場(chǎng)，還要在盡職調(diào)查中透露公司數(shù)據(jù)。

以高通收購(gòu)恩智浦為例，這筆交易早在2016年10月就已經(jīng)宣布，原本預(yù)計(jì)幾個(gè)月就可以完成。然而一波三折，先是恩智浦股東認(rèn)為高通報(bào)價(jià)過(guò)低，以訴訟要求上調(diào)報(bào)價(jià)，高通同意上調(diào)報(bào)價(jià)60億美元之后再次達(dá)成協(xié)議;然后又卡在中國(guó)商務(wù)部審批這里，遲遲沒(méi)有下文，數(shù)次推遲交易截止日期，直至今年7月25日最后決定放棄。這筆交易從始至終持續(xù)了22個(gè)月之久。在這段時(shí)間內(nèi)，恩智浦的股價(jià)、運(yùn)營(yíng)和研發(fā)規(guī)劃都受到了巨大影響。

當(dāng)然，有保護(hù)出售方的違約金，就有保護(hù)收購(gòu)方的違約金。這種情況通常是因?yàn)榉纻涑鍪鄯绞盏搅烁叩膱?bào)價(jià)，或是出售方股東改變主意，拒絕出售公司。舉例來(lái)說(shuō)，2016年微軟262億美元收購(gòu)Linkedin的交易，如果Linkedin股東改變主意的話，需要向微軟支付7.25億美元的違約金。而AT&T斥資854億美元收購(gòu)時(shí)代華納的交易，如果時(shí)代華納在協(xié)議達(dá)成后拒絕出售，需要向AT&T支付17億美元的違約金。

AT&T成活雷鋒

通常來(lái)說(shuō)，反向違約金是交易金額的1%到3%不等。例如，螞蟻金服12億美元收購(gòu)MoneyGram失利的交易，賠償?shù)倪`約金就是3000萬(wàn)美元。不過(guò)，如果是那些交易前景存在不確定因素的收購(gòu)交易，或者出現(xiàn)多家競(jìng)購(gòu)的情況，那么為了打動(dòng)出售方，違約金或許會(huì)超過(guò)常規(guī)標(biāo)準(zhǔn)，甚至還會(huì)附帶其他的賠償措施。

2011年3月，美國(guó)第二大移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商AT&T宣布收購(gòu)當(dāng)時(shí)的第四大運(yùn)營(yíng)商T-Mobile，從而一舉超越Verizon成為美國(guó)最大運(yùn)營(yíng)商。如果AT&T與T-Mobile成功合并，當(dāng)時(shí)其用戶總數(shù)將達(dá)到1.3億人，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)Verizon的9400萬(wàn)人。由于此前美國(guó)電信行業(yè)頻繁進(jìn)行收購(gòu)整合，包括AT&T在內(nèi)的諸多業(yè)內(nèi)人士都預(yù)計(jì)，只要AT&T承諾完成收購(gòu)后在頻段上作出讓步，這筆交易應(yīng)該可以順利得到批準(zhǔn)。

為了打動(dòng)T-Mobile的股東，AT&T為這筆總金額390億美元的交易設(shè)置了30億美元的違約金，比例接近8%。然而，這筆交易不僅遭到了Verizon和當(dāng)時(shí)第三大運(yùn)營(yíng)商Sprint的激烈反對(duì)，更遭到了美國(guó)司法部和聯(lián)邦通訊委員會(huì)的共同抵制甚至是反壟斷訴訟。

在9個(gè)月的游說(shuō)失敗之后，AT&T無(wú)奈放棄了這筆交易，同時(shí)向T-Mobile賠償了金錢(30億美元)、資產(chǎn)(價(jià)值10億-30億美元的無(wú)線頻段)以及服務(wù)(七年期的漫游協(xié)議)。倒是當(dāng)時(shí)財(cái)務(wù)狀況緊張、用戶不斷下滑的T-Mobile因禍得福，因此獲得了鋪設(shè)4G LTE網(wǎng)絡(luò)的寶貴資金，從而為后來(lái)大打價(jià)格戰(zhàn)，一舉超過(guò)Spint奠定了基礎(chǔ)。而AT&T則成為了冤大頭和活雷鋒。有此為鑒，2016年AT&T斥資854億美元收購(gòu)時(shí)代華納的交易，設(shè)定的分手費(fèi)就只有5億美元。這筆收購(gòu)面臨重重監(jiān)管阻力，目前仍在艱難推進(jìn)過(guò)程中，但AT&T不會(huì)再像2011年那般損失慘重。

哈里伯頓冤大頭

不過(guò)，以現(xiàn)金計(jì)算的毀約金，高通和AT&T的損失都不如美國(guó)油田服務(wù)巨頭哈里伯頓(Halliburton)。2016年，哈里伯頓斥資350億美元收購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手貝克休斯(Baker Hughes)的交易被監(jiān)管部門否決，哈里伯頓被迫向同行支付了35億美元的違約金。而哈里伯頓之所以開(kāi)出了了高達(dá)10%的違約金，是因?yàn)?014年他們?cè)?jīng)惡意收購(gòu)貝克休斯的計(jì)劃失敗，此次才急于加價(jià)拿下這個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，沒(méi)想到又遭到監(jiān)管部門的橫刀。

紙面上的毀約金記錄，則屬于2013年9月Verizon斥資1300億美元收購(gòu)沃達(dá)豐集團(tuán)所持兩家公司合資公司的45%股權(quán)的交易。沃達(dá)豐因此退出北美市場(chǎng)，專注于歐洲業(yè)務(wù)。這一交易設(shè)置的違約金高達(dá)100億美元，比例為7.7%。好在這筆交易最終順利完成，Verizon也沒(méi)有創(chuàng)下這個(gè)負(fù)面記錄。

以比例計(jì)算的違約金記錄，屬于2011年谷歌斥資125億美元收購(gòu)摩托羅拉移動(dòng)的交易，谷歌開(kāi)出了25億美元的違約金條款，比例高達(dá)25%。看來(lái)，谷歌對(duì)交易通過(guò)反壟斷審批胸有成竹，充滿信心。

從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，博通的陳福陽(yáng)還要感謝特朗普政府給了個(gè)痛快。為了打動(dòng)高通的股東，急于吞下高通的陳福陽(yáng)，不僅把收購(gòu)報(bào)價(jià)從1000億美元上調(diào)到了1210億美元，還開(kāi)出了高達(dá)80億美元的違約金。如果美國(guó)外國(guó)投資委員會(huì)和特朗普政府沒(méi)有直接否決這一交易，而高通董事會(huì)又在誘惑之下接受了收購(gòu)報(bào)價(jià)，最后這筆交易被美國(guó)司法部以反壟斷否決的話(雙通合并將創(chuàng)造一個(gè)全球排名前三的半導(dǎo)體巨頭，被否決的可能性還是相當(dāng)大的)，那么陳福陽(yáng)就得白白損失80億美元，差不多是博通整個(gè)2017財(cái)年的凈利潤(rùn)(72.55億美元)。所以說(shuō)，特朗普徹底斷了陳福陽(yáng)的念想，并不是一件壞事。

樂(lè)視賴賬又被告

當(dāng)然，拒賠違約金的情況也不是沒(méi)有。樂(lè)視2016年7月宣布收購(gòu)美國(guó)本土電視機(jī)廠商Vizio的交易就是一個(gè)案例。此前的2015年，Vizio因?yàn)楣乐递^低而被迫擱置上市計(jì)劃，而2016年初的股權(quán)轉(zhuǎn)讓對(duì)Vizio的估值僅為16億美元。在這種情況下，樂(lè)視適時(shí)送上了20億美元的報(bào)價(jià)，讓持有Vizio 54%股權(quán)的創(chuàng)始人王蔚和創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)看到了套現(xiàn)退休的機(jī)會(huì)。

然而，接下去的幾個(gè)月，在Vizio耐心等待樂(lè)視順利推進(jìn)收購(gòu)交易的時(shí)候，等來(lái)的卻是樂(lè)視資金鏈斷裂的一個(gè)又一個(gè)負(fù)面消息，直至次年4月樂(lè)視正式宣布放棄這筆交易。不過(guò)，雖然全世界都知道樂(lè)視資金鏈彼時(shí)已經(jīng)接近斷裂，但樂(lè)視給出的放棄交易理由則是“監(jiān)管不利因素”。

在這9個(gè)月時(shí)間中，前景充滿不確定性的Vizio不僅出現(xiàn)了員工大量流失的情況，其銷售網(wǎng)絡(luò)和業(yè)績(jī)也出現(xiàn)了明顯下滑。NPR的數(shù)據(jù)顯示，2017年上半年Vizio在美國(guó)市場(chǎng)以銷售額衡量的份額較2016年上半年下滑了接近三個(gè)百分點(diǎn)，以銷量衡量的市場(chǎng)份額下滑了0.7個(gè)百分點(diǎn)。

樂(lè)視宣布放棄收購(gòu)后，Vizio依據(jù)交易條款，向樂(lè)視索賠1億美元的違約金。但資金極度緊張的樂(lè)視卻只支付了4000萬(wàn)美元。樂(lè)視提出，與Vizio組建一家合資企業(yè)，剩余的6000萬(wàn)美元賠償金則作為合資入股抵消。但Vizio已經(jīng)對(duì)樂(lè)視失去了信任，于去年7月在加州高等法庭對(duì)樂(lè)視美國(guó)(收購(gòu)主體)提出了欺詐訴訟。

Vizio在訴狀中指控樂(lè)視故意隱瞞自己的財(cái)務(wù)狀況，有意利用收購(gòu)交易向外界展示自己財(cái)務(wù)狀況健康的印象，并通過(guò)這一交易的盡職調(diào)查獲取和利用了Vizio的大企業(yè)客戶信息。上月底，加州聯(lián)邦法院駁回了樂(lè)視的撤訴要求。這起訴訟依然懸而未決，不知Vizio何時(shí)才能收到這6000萬(wàn)美元賠償金。