比特大陸有兩個(gè)資本故事，一個(gè)是關(guān)于虛擬貨幣的財(cái)富傳說，另一個(gè)是進(jìn)軍AI芯片的野心。9月27日，比特大陸向港交所遞交招股書，通過這兩個(gè)故事，向投資者講述以“幣”養(yǎng)“芯”的AI巨頭成長計(jì)劃。

巧合的是，比特大陸CEO吳忌寒翻譯中本聰比特幣白皮書起家，聯(lián)合創(chuàng)始人詹克團(tuán)是擁有博士學(xué)位的人工智能芯片專家，這對組合也剛好暗合了比特大陸“幣”與“芯”的兩頭。成立5年來，憑借礦機(jī)產(chǎn)生的BTC及BCH財(cái)富，比特大陸迅速攀升到幣圈金字塔頂端。如今，吳忌寒和他的伙伴們準(zhǔn)備沖出虛擬貨幣和區(qū)塊鏈的光環(huán)，在傳統(tǒng)證券市場的庇佑下，拿下AI新大陸。

比特大陸毫不掩飾AI業(yè)務(wù)野心。招股書中，比特大陸稱自身為中國第二大無晶圓廠芯片設(shè)計(jì)公司，全球第一大加密貨幣礦機(jī)公司。據(jù)了解，就國內(nèi)IC設(shè)計(jì)而言，比特大陸的前方只剩下華為一家，而吳忌寒的目標(biāo)并不止于此。站在區(qū)塊鏈的金子塔尖，比特大陸希冀比肩的是以英偉達(dá)為代表的人工智能芯片公司。

這不僅是一家獨(dú)角獸公司對巨無霸的挑戰(zhàn)，也是ASIC芯片對傳統(tǒng)GPU芯片的變革。留給比特大陸的“翻盤”路線很清晰，區(qū)塊鏈、安防、云計(jì)算服務(wù)器……逐一蠶食巨頭的市場。半導(dǎo)體行業(yè)人士對記者表示，ASIC芯片是未來的趨勢，而巨頭難掉頭也是事實(shí)。招股書顯示出比特大陸在礦機(jī)領(lǐng)域的成功，但能否多賽道超車，還不足以下結(jié)論。

李開復(fù)對此抱有信心。創(chuàng)新工場參與了比特大陸的A輪(首輪)投資，目前持有其1.3%的股份。他表示，創(chuàng)新工場看好比特大陸團(tuán)隊(duì)的技術(shù)能力，尤其在中國現(xiàn)階段特別需要的半導(dǎo)體設(shè)計(jì)和批量生產(chǎn)能力。

不過，吳忌寒顯然需要更大層面的資本信心，以支持他和比特大陸實(shí)現(xiàn)以“幣”養(yǎng)“芯”的蛻變。

礦機(jī)“涼”了：芯片接棒

礦機(jī)涼了?在幣圈的熊市環(huán)境下，礦機(jī)的火熱已成昨日之勢。不過，這是幣圈的愁緒，而并非比特大陸的困擾。作為完成“原始積累”的主力軍，礦機(jī)已經(jīng)在“比特大陸”做好了交接準(zhǔn)備。

從收益構(gòu)成來看，“礦機(jī)”相關(guān)業(yè)務(wù)依然是比特大陸的絕對核心。目前，比特大陸的收益構(gòu)成中與礦機(jī)有關(guān)的占比達(dá)到 96.6%，其中礦機(jī)銷售為94.3%，此外還有礦池經(jīng)營和礦場服務(wù)。

2018年上半年，礦機(jī)相關(guān)類目的收益約為26.74億美元，這一收入超過了2017年全年的總收益。從占比最多的礦機(jī)銷售類目來看，其在2018年上半年的銷售數(shù)量及總收入超過了2017年全年，共計(jì)銷售187.7萬臺，收入為 19億美元。不過，2018年的礦機(jī)平均售價(jià)為1012美元，低于2017年的平均售價(jià)1231美元。

6月25日，比特幣跌破6000美元關(guān)口，對比去年年底1.9萬美元的歷史高點(diǎn)，跌幅近70%。根據(jù)coinmarketcap統(tǒng)計(jì)，比特幣市值由去年12月中旬3138.3億美元震蕩下降到1085.62億美元(2018/7/2)。截至發(fā)稿，比特幣徘徊在6500美金左右。

過去5個(gè)月，持續(xù)走低的價(jià)格考驗(yàn)著比特幣的吸引力，短期內(nèi)或影響虛擬貨幣礦機(jī)的購買意愿。受幣價(jià)影響，今年上半年比特大陸螞蟻S9系列礦機(jī)自6500美元/臺的價(jià)格頂峰持續(xù)走跌，目前已小于650美元/臺的價(jià)位。

加密貨幣價(jià)值波動(dòng)成了比特大陸最顯在的風(fēng)險(xiǎn)之一。根據(jù)招股書，收到加密貨幣市場下跌的影響，挖礦活動(dòng)的經(jīng)濟(jì)回報(bào)預(yù)期回落也影響了礦機(jī)銷售進(jìn)程。截止2018年6月30日，比特大陸錄得3.91億美元的存貨減值播備，主要是產(chǎn)品及原材料累計(jì)，存貨風(fēng)險(xiǎn)高企。

盡管收益穩(wěn)步攀升，比特大陸在2018年上半年的毛利為10.3億美元，低于2017年同期的13.4億美金，占比也低至36.2%。細(xì)化來看，礦及銷售的毛利為9.41億美元，對應(yīng)毛利率為35.1%，低于2017年全年的10.5億美元及46.4%毛利率。根據(jù)招股書，比特大陸認(rèn)為2018年上半年礦機(jī)毛利減少導(dǎo)致毛利率大幅下跌。

礦機(jī)從“神話”降格為“產(chǎn)品”，本質(zhì)上是常態(tài)化的回歸。從商業(yè)邏輯來看，失去虛擬貨幣市場炙熱泡沫的庇佑，比特大陸對礦機(jī)業(yè)務(wù)的高度依賴性，不能被簡單解讀成一場失敗的前兆，但可以肯定的是，紅利已經(jīng)走到盡頭，在這個(gè)時(shí)候轉(zhuǎn)頭AI芯片市場，拋開野心與情懷，客觀上也是未雨綢繆。

狙擊加密貨幣：風(fēng)險(xiǎn)中的期待

比特大陸的“幣”藏在哪里?

此前，比特大陸如何處理比特現(xiàn)金(BCH)及比特幣(BTC)等具體虛擬貨幣類目的并表問題，一直是業(yè)績關(guān)注重點(diǎn)。從招股書來看，比特大陸將所有加密貨幣打包在一起，并未以單獨(dú)類目的形式進(jìn)行公示。至于股民最關(guān)心的問題，虛擬資產(chǎn)是否會(huì)轉(zhuǎn)化為股民收益，目前來看，答案是肯定的。

在損益表中，其他收入類目在2018年上半年錄得3.02億美元，占比10.6%，是2017年全年的3倍左右。細(xì)化其他收入類目可以發(fā)現(xiàn)，“出售加密貨幣收益”正是其中的一個(gè)子項(xiàng)，2018年上半年，出售加密貨幣的收益為1.81億美元，占其他收入比重60%，比2017年全年增幅10%。

現(xiàn)金流方面，比特大陸將出售加密貨幣所得的收入列入投資活動(dòng)所得現(xiàn)金流之中。 2018年上半年，比特大陸出售的加密貨幣為5.16億美元，與2017年全年持平。

此外，比特大陸直接將加密貨幣列入資產(chǎn)類目。根據(jù)招股書，比特大陸的加密貨幣對應(yīng)的法幣金額由2015年的1231.6萬元上升到2017年的8.73億美元，2018年上半年為8.86億美元。

根據(jù)招股書，比特大陸表示自身業(yè)務(wù)與加密貨幣價(jià)格密切相關(guān)，而且這樣的影響在過去三年呈現(xiàn)了明顯上升趨勢。2018年上半年，比特大陸加密貨幣占資產(chǎn)總值超過28%，較2015年增長了近18個(gè)百分點(diǎn)。

去年8月1日，在比特大陸主導(dǎo)下，比特幣現(xiàn)金(BCH)正式挖礦，強(qiáng)行實(shí)現(xiàn)比特幣硬分叉，此舉隨后遭到以cobra為首的比特幣core組的激烈反對。此后，比特大陸被曝出以挖礦獲取比特幣，并買入大量比特現(xiàn)金(BCH)，從而保持該后者的價(jià)格穩(wěn)定。該信息從未獲得比特大陸方面回應(yīng)。

從招股書來看，在熊市環(huán)境下，激進(jìn)購入加密貨幣付出了代價(jià)。2018年上半年，由于市場波動(dòng)，比特大陸錄得加密貨幣減值損失1.03億美金，與同期的出售收益幾乎持平。

從整體業(yè)績來看，加密貨幣收益占總收益的比值不到6%左右，而礦機(jī)銷售高達(dá)94%以上。礦機(jī)的核心競爭力在ASIC芯片，礦機(jī)本身是AI制造業(yè)產(chǎn)品的具體實(shí)踐。從更廣泛的半導(dǎo)體行業(yè)視角來看，這樣的實(shí)踐并不止于區(qū)塊鏈一個(gè)領(lǐng)域。

從這個(gè)層面來說，吳忌寒用5年時(shí)間帶領(lǐng)他的伙伴穿越幣圈沉浮，并計(jì)劃從最近的一個(gè)熊市中，沖向新大陸。

以“幣”養(yǎng)“芯”：沖出比特大陸

多位接近比特大陸人士告訴記者，吳忌寒的目標(biāo)，或者說夢想，是成為下一個(gè)英偉達(dá)，這要求整個(gè)公司彎道超車。據(jù)悉，本次集資所得將部份用于高科技AI芯片及AI應(yīng)用的研發(fā)及擴(kuò)大生產(chǎn)。

這片“比特大陸”已經(jīng)容不下吳忌寒的野心，而既有的資金會(huì)伴隨他踏上AI芯片的新征程。隱藏在“礦機(jī)”業(yè)績焦點(diǎn)之下，比特大陸的研發(fā)成本在2018上半年飛速攀升，達(dá)到8700萬美元，同比去年增加683.8%，主要為研發(fā)人員薪資、模具費(fèi)用及研發(fā)開支。從前文來看，比特大陸的94%以上的營收來自加密貨幣礦機(jī)的銷售所得，這些收入無疑從幣圈市場流入比特大陸。從這個(gè)角度看，以“幣”養(yǎng)“芯”的策略就清晰可見了。

簡單來說，英偉達(dá)等企業(yè)的GPU芯片是具有普適性的，可以勝任多種應(yīng)用場景。相比之下，ASIC芯片是針對不同應(yīng)用場景進(jìn)行具體的定制研發(fā)，并不具有普適性。當(dāng)應(yīng)用場景發(fā)生變革時(shí)，上一個(gè)應(yīng)用場景中的ASIC芯片并不能平移到新的場景中繼續(xù)使用。

目前，比特大陸等礦機(jī)產(chǎn)品的ASIC芯片是專門針對比特幣挖礦進(jìn)行設(shè)計(jì)的，如果更換場景，需要進(jìn)行新的ASIC芯片研發(fā)。事實(shí)上，包括比特大陸、億邦國際及嘉楠耘智在內(nèi)的主流公司都在面臨這一轉(zhuǎn)型挑戰(zhàn)。

億邦國際就在招股書中明示，一個(gè)新型的ASIC芯片在設(shè)計(jì)、下線及測試階段都有失敗可能，失敗后的調(diào)整甚至重新設(shè)計(jì)，將會(huì)帶來巨大成本及開支，降低公司的盈利能力，延緩新產(chǎn)品發(fā)布。

接近比特大陸核心人士告訴記者，利用先前幣圈的積累，完成ASIC芯片的新領(lǐng)域商業(yè)探索，逐個(gè)突破，已經(jīng)成為管理層的共識。目前，比特大陸已經(jīng)開始在安防與云計(jì)算領(lǐng)域開拓相關(guān)服務(wù)器業(yè)務(wù)。

2018年1月初，幣圈尚處于財(cái)富狂歡之中。比特大陸低調(diào)公布了算豐TPU芯片BM1680服務(wù)器，這是繼谷歌TPU后全球首款張量加速計(jì)算芯片，未來將用于新疆地區(qū)的安防工作。

熟悉安防行業(yè)人士對記者表示，安防對AI芯片的需求很明顯。不過，這一行業(yè)涉及成品制造、渠道等多個(gè)部分，國內(nèi)也有?？低曔@類龍頭企業(yè)，并不是一片處女地。比特大陸的優(yōu)勢依然在IC設(shè)計(jì)層面。

作為一家擁有壟斷性算力優(yōu)勢的比特幣挖礦企業(yè)，入局存在算力需求的人工智能行業(yè)更像一個(gè)自然選擇。吳忌寒公開預(yù)測，未來5年AI相關(guān)收入將占比特大陸收入的40%以上。

與曾經(jīng)的“比特大陸”不同，在AI芯片的土地上，吳忌寒的對手已經(jīng)十分強(qiáng)大。

7月4日，百度CEO李彥宏在2018年百度AI開發(fā)者大會(huì)上宣布推出中國首款云端全功能AI芯片——“昆侖”。百度方面稱，“昆侖”是業(yè)內(nèi)設(shè)計(jì)算力最高的AI芯片(100+瓦特功耗下提供260Tops性能)，滿足深度學(xué)習(xí)算法等云端需求。

另一個(gè)挑戰(zhàn)源于自身。前文中，李開復(fù)談到中國現(xiàn)階段特別需要的半導(dǎo)體設(shè)計(jì)和批量生產(chǎn)能力，而比特大陸的掣肘正是“生產(chǎn)能力”。晶圓是半導(dǎo)體重要材料，比特大陸等國內(nèi)礦機(jī)企業(yè)均采用晶圓代工模式，臺積電及日月光是比特大陸的核心外包商。

多位半導(dǎo)體人士對記者表示，與ASIC芯片的設(shè)計(jì)及封裝測試相比，代工的門檻要高得多，芯片本身的工藝制程和量產(chǎn)化能力才是核心，包括華為也面臨這樣的問題。今年2月，比特大陸與臺積電合作，在臺業(yè)務(wù)已經(jīng)逐步建立，涉足封裝測試領(lǐng)域，與被動(dòng)元件及主板廠合作，招聘工作也已經(jīng)展開，這可視為其在半導(dǎo)體制造領(lǐng)域的探索之舉。

此前，比特大陸以事先預(yù)付所有款項(xiàng)的誠意叩開了臺積電的代工大門。目前，臺積電已將其與蘋果、高通等公司一起列為主要客戶。過去兩年半，比特大陸從臺積電購買的集成電路價(jià)值占整個(gè)采買額的比率維持在59%左右。正因如此，對于晶圓代工方的依賴也成為比特大陸的潛在風(fēng)險(xiǎn)之一。

在風(fēng)險(xiǎn)提示中，比特大陸表示，如果未能獲得晶圓代工產(chǎn)能，且不能找到替代，或?qū)I(yè)務(wù)造成不良影響。當(dāng)然，這屬于遠(yuǎn)慮。

9月24日，吳忌寒正式對外發(fā)布7nm比特幣挖礦芯片BM1391，可用于挖掘比特幣(BTC)與比特幣現(xiàn)金(BCH)兩種加密數(shù)字貨幣。一個(gè)半月前，嘉楠耘智也發(fā)布了7nm比特幣挖礦芯片的量產(chǎn)消息。在追趕英偉達(dá)之前，比特大陸還要繼續(xù)拉大自身的競爭優(yōu)勢。

縱觀整個(gè)招股書，除了礦機(jī)業(yè)務(wù)，尚未看到規(guī)?；腁I相關(guān)主營業(yè)務(wù)內(nèi)容?？梢钥隙ǖ氖牵@場“礦機(jī)——ASIC芯片革新——多商業(yè)場景產(chǎn)品”的賽跑必須加快速度。盡管“礦機(jī)”生錢的門路不會(huì)馬上斷裂，二級市場投資人的耐心卻經(jīng)不起考驗(yàn)。

畢竟，這又是一片新的大陸了。