惠譽(yù)認(rèn)為，微軟2012財(cái)年的營(yíng)收增長(zhǎng)將適中，預(yù)期2012年P(guān)C銷售會(huì)因?yàn)橛脖P短缺、宏觀經(jīng)濟(jì)不佳而下滑，從而影響微軟的Windows營(yíng)收。不過(guò)，由于商務(wù)、服務(wù)器營(yíng)收增長(zhǎng)，會(huì)部分抵消PC下滑的影響。

 

在過(guò)去12個(gè)月，微軟在手機(jī)、平板市場(chǎng)的地位明顯提升。首先，微軟與Android設(shè)備制造商、原始設(shè)計(jì)制造商簽訂授權(quán)協(xié)議，它覆蓋了Android設(shè)備出貨的50%以上，每臺(tái)估計(jì)營(yíng)收5-15美元。其次，Windows Phone改版，2012年預(yù)期會(huì)推出Windows 8。再次，微軟與諾基亞合作，2012財(cái)年市場(chǎng)份額會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)。

 

惠譽(yù)相信，Xbox銷售將會(huì)下滑，因?yàn)橄M(fèi)者期待新平臺(tái)，會(huì)延遲采購(gòu)。不過(guò)，惠譽(yù)相信以微軟目前在娛樂(lè)領(lǐng)域的地位，未來(lái)12-24個(gè)月競(jìng)爭(zhēng)力很好。微軟需要在內(nèi)容上投資，這可能會(huì)傷害未來(lái)利潤(rùn)率。

 

至于必應(yīng)搜索，惠譽(yù)相信它的份額會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)，但依然會(huì)虧損，它是消費(fèi)市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略的關(guān)鍵部分，也可以成為一個(gè)平臺(tái)，在移動(dòng)、PC、Xbox平臺(tái)間將服務(wù)貨幣化。

 

惠譽(yù)還認(rèn)為，微軟會(huì)繼續(xù)帶來(lái)強(qiáng)勁的自由現(xiàn)金流，每年超過(guò)150億美元，微軟會(huì)利用它來(lái)回購(gòu)股票并派息。來(lái)自運(yùn)營(yíng)的現(xiàn)金積累足夠強(qiáng)勁，如不考慮大型并購(gòu)，可以支持未來(lái)幾年適度的派息和股票回購(gòu)。目前，微軟還有112億美元股票回購(gòu)項(xiàng)目未執(zhí)行，2013年9月到期。

 

惠譽(yù)認(rèn)為微軟會(huì)更積極地進(jìn)行收購(gòu)和回購(gòu)股票，并且保持相當(dāng)大的凈現(xiàn)金量。

 

微軟的信用優(yōu)勢(shì)在于：

 

1、在核心軟件業(yè)務(wù)上居領(lǐng)導(dǎo)地位，PC操作系統(tǒng)擁有90%以上市場(chǎng)，服務(wù)器則有75%市場(chǎng)。

 

2、資財(cái)負(fù)債表極好，有570億美元現(xiàn)金和短期投資，而債務(wù)只有120億美元。單是利息和股利稅前收入，微軟就有10億美元。

 

3、在消費(fèi)者和企業(yè)需求終端市場(chǎng)，微軟業(yè)務(wù)多樣化，而且在地理上也相當(dāng)多樣化?，F(xiàn)在消費(fèi)者營(yíng)收超過(guò)總營(yíng)收的10%。

 

4、產(chǎn)業(yè)領(lǐng)先的流動(dòng)性，有著現(xiàn)金量的強(qiáng)勁支撐，有著持續(xù)強(qiáng)勁自由現(xiàn)金流的支撐。

 

微軟的信用隱憂在于：

 

1、主要依賴Windows和Office帶來(lái)大量自由現(xiàn)金流，而且這兩大業(yè)務(wù)之間高度相關(guān)，如果替代操作系統(tǒng)獲得大量PC市場(chǎng)份額，將給微軟帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。微軟Windows和Office占了總EBIT的90%。

 

2、在核心PC領(lǐng)域外，其它操作系統(tǒng)越來(lái)越流行，主要是蘋果的iOS和Google的Android移動(dòng)操作系統(tǒng)。惠譽(yù)相信兩大平臺(tái)會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)，這對(duì)Windows是一大威脅。

 

3、在過(guò)去10多年，在核心WindowsOffice生態(tài)系統(tǒng)外，微軟在消費(fèi)市場(chǎng)進(jìn)行大量投資，但在開發(fā)盈利業(yè)務(wù)上成功極少，惠譽(yù)認(rèn)為消費(fèi)市場(chǎng)是微軟面臨挑戰(zhàn)的主要領(lǐng)域。

 

3、微軟大規(guī)模派息和回購(gòu)股票，目前是由自由現(xiàn)金流來(lái)支持的，不過(guò)它會(huì)給公司造成壓力，因?yàn)槲④浀淖杂涩F(xiàn)金流大部分位于美國(guó)之外，為了避免遣送回國(guó)，派息和回購(gòu)股票會(huì)導(dǎo)致債務(wù)上升。

 

到2011年9月30日，微軟的總流動(dòng)資產(chǎn)穩(wěn)固，擁有129億美元現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物，擁有450億美元短期投資?；葑u(yù)相信微軟現(xiàn)金和投資主要位于國(guó)外，如果微軟要?jiǎng)佑眠@筆資金，須交納增值稅（惠譽(yù)估計(jì)約為15-20%）。到2011年9月止的12個(gè)月，微軟自由現(xiàn)金流達(dá)197億美元，盡管大多的現(xiàn)金流來(lái)自美國(guó)之外，但還是增強(qiáng)了流動(dòng)性。

 

到2011年9月30日，微軟總債務(wù)為119億美元，包括如下部分：1、12.5億美元0%可轉(zhuǎn)換票據(jù)，2013年6月到期；2、10億美元0.875%可轉(zhuǎn)換票據(jù)，2013年9月到期；3、20億美元2.95%可轉(zhuǎn)換票據(jù)，2014年6月到期，但2012年1月便隨時(shí)可償還。4、7.5億美元2.5%可轉(zhuǎn)換票據(jù)，2021年2月到期；5、10億美元3%可轉(zhuǎn)換票據(jù)，2020年10月到期；6、7.5億美元5.2%可轉(zhuǎn)換票據(jù)，2041年2月到期。微軟的“F1+”短期IDR和商業(yè)票據(jù)評(píng)級(jí)反應(yīng)微軟的流動(dòng)性強(qiáng)勁。