[導讀]日月光收購環(huán)電下市，再讓環(huán)電子公司在A股掛牌，一下一上間，市值翻兩倍，這場本益比大夢能否長久？一家從南投搬到上海的企業(yè)，加上臺灣兩千多名被裁的員工，為全球封測龍頭大廠日月光圓了一個本益比大夢，這個夢，為
日月光收購環(huán)電下市，再讓環(huán)電子公司在A股掛牌，一下一上間，市值翻兩倍，這場本益比大夢能否長久？
一家從南投搬到上海的企業(yè)，加上臺灣兩千多名被裁的員工，為全球封測龍頭大廠日月光圓了一個本益比大夢，這個夢，為日月光全體股東，在帳面上創(chuàng)造出近470億元的價值。
但，在長達三年的閉鎖期，日月光帳面上的增值，最后到底能化為多少的實質收益？
扮演關鍵角色的，是在對岸生根的一家臺資企業(yè)，臺灣沒有幾個投資人聽過。它，叫作環(huán)旭，一個月前，它以人民幣7.6元、23倍的本益比，在上海A股掛牌，才第一天就大漲53％。
超過5成的漲幅，是中國股市在前一波低潮之前，新股應該有的蜜月行情，環(huán)旭，真正該被記住的是，它創(chuàng)下了一項紀錄，“母公司（臺灣）下市，子公司（中國）掛牌，第一次”，長期輔導臺資企業(yè)在中國上市的富蘭德林咨詢公司總經理劉芳榮觀察指出。
環(huán)旭的母公司環(huán)電，一年多前才在臺股被日月光收購下市，以當時收購價每股21元計算，環(huán)電的市值約230億元；現在，它的子公司環(huán)旭在中國上市，其市值暴增至670億元。
[!--empirenews.page--]這一個故事，不免讓人想起當年，私募基金凱雷集團打算收購日月光下市，被外界解讀為是要西進大陸、到海外上市的翻版。
但，日月光身為全球最大封裝測試廠，一旦下市，對產業(yè)影響甚巨，在政府關切下，最后以收購價格談不攏為由，2007年雙方宣告破局。
不到1年后，這個“臺灣下市、海外上市”的財務操作手法，復制到環(huán)電身上。環(huán)電，當年是中臺灣最大的電子制造服務廠，2008年初，悄悄啟動了在中國大陸上市的計劃。日月光及環(huán)電實質控制人張虔生、張洪本兄弟，讓環(huán)電走一趟，原本可能是日月光會走的一條路。
4年大工程：做14次股權轉讓與增資
這一條路，可是一個財務大工程，環(huán)電花了近4年的時間，進行至少14次股權轉讓和增資，調配重組11家子公司的資產才達成。這一切都是為了追求對岸的高本益比。
“香港也研究過，但（科技股）股價不好，（環(huán)電）中高階主管都知道，未來努力后，要到上海獨立上市”，一位環(huán)電前中高階主管透露。
在日月光啟動環(huán)電上市計劃前，上海A股本益比曾高達近60倍，雖然目前A股整體本益比，只剩15倍，但環(huán)旭掛牌的本益比仍保持在23倍；相較之下，過去環(huán)電在臺灣的本益比，大多只有在10至12倍之間。[!--empirenews.page--]
主從大對調：再把母廠資產都讓給子廠
為了赴中國大陸上市，環(huán)電傾注資源，把一個上海工廠子公司，變成上市主體。先是把高獲利三大業(yè)務，全都讓給環(huán)旭。還乾坤大挪移，以中國大陸獲利匯回臺灣，加碼投資為由，其實是讓子公司買下臺灣母公司資產，不讓環(huán)電跟環(huán)旭母子競爭。再把旗下各個海外子公司，全轉移到環(huán)旭名下，最后撤銷工廠登記，環(huán)電由電子制造業(yè)變成控股公司。
經過這樣大工程，環(huán)電這個曾經在臺灣最多雇用四千、五千名員工的公司，只剩下少數研發(fā)和生滄聲品的人員留守。原本位于南投南崗工業(yè)區(qū)的工廠，關廠前雇用約兩千多人，現在人去樓空，大門深鎖。
這樣大費周章把環(huán)旭提到A股上市，是因為高本益比能帶來便宜的資金，但，就連輔導臺資企業(yè)在中國大陸上市的劉芳榮，現在也不再強調“本益比”。
他說，現在來詢問要到中國大陸上市的企業(yè)，看的都是中國的內需市場，“因為上市可以為內需市場帶來巨大的品牌利益，如果他是外銷（企業(yè)）沒有必要（中國上市）?！?/span>
[!--empirenews.page--]一位大中華基金經理人也認為，“A股的本益比是‘迷思’，因為流通在外的股票不多，有混水摸魚的空間。所以中國大陸才要推動股改。”經過中國股權改革，上海A股的不流通股數，從5年前占總市場的6成，降至2012年的18％，股市平均本益比也跟著往下降。
下一步挑戰(zhàn)：競爭力沒提升，照樣陪榜
但，在A股掛牌還只釋出約10.5％股權的環(huán)旭，近9成持股仍在大股東日月光手里，三年后才能賣，即使公布2011年財報，凈利下跌了16％，股價從人民幣18.49元的高點滑落，環(huán)旭本益比還保有28倍。
不論這個高本益比如何得來，日月光的另一個算盤是，在中國發(fā)行股票選擇權，留住當地優(yōu)秀人才。
吸引人才，股價還是重點。但目前約16家在中國股市掛牌的臺企中，不少股價表現并不理想，更有6家跌破上市時價位。
第一家在上海A股上市的臺資企業(yè)國祥制冷，更是淪落到被別人借殼上市。當初輔導國祥上市的中國證券業(yè)者也認為，臺資企業(yè)到A股上市，必須要有明確獲利模式。
[!--empirenews.page--]環(huán)旭到中國上市，砍了兩千多人，財務大搬風，但如果只是把一家公司原封不動地搬到對岸，沒有提升競爭力，還停留在環(huán)電當初僅排名全球第18位的電子制造廠，能不能讓中國投資人產生激情，則是環(huán)旭的另一項考驗。
【小資料】指標性臺企陸股，也跌破掛牌價
——歷年在陸股掛牌創(chuàng)紀錄臺企
指標意義／公司：第1家掛牌／閩燦坤
掛牌市場：深圳B股
上市年份：1993
發(fā)行價：5.28
'12/3/26收盤價：1.20
指標意義／公司：第1家上海A股掛牌／國祥制冷
掛牌市場：上海A股
上市年份：2003
發(fā)行價：7.30
'12/3/26收盤價：－（注1）
指標意義／公司：第1家在兩岸上市／成霖
掛牌市場：深圳中小板
上市年份：2005
發(fā)行價：8.60
'12/3/26收盤價：3.54
[!--empirenews.page--]
指標意義／公司：第1家臺資PCB廠／滬士電
掛牌市場：深圳A股中小板
上市年份：2010
發(fā)行價：16.00
'12/3/26收盤價：7.53（注2）
指標意義／公司：第1家在中國借殼上市／華映科技（原名閩閩東）
掛牌市場：深圳A股
上市年份：2011
發(fā)行價：20.74（注3）
'12/3/26收盤價：16.20
指標意義／公司：第1家母公司臺灣下市，子公司中國上市／環(huán)旭
掛牌市場：上海A股
上市年份：2012
發(fā)行價：7.60
'12/3/26收盤價：14.09
注1.2009年重組，被借殼上市，2011年變身地產股 注2.為2012/3/23收盤價 注3.指更名前收盤價 資料來源：Yahoo財經整理：葉代芝
一家從南投搬到上海的企業(yè)，加上臺灣兩千多名被裁的員工，為全球封測龍頭大廠日月光圓了一個本益比大夢，這個夢，為日月光全體股東，在帳面上創(chuàng)造出近470億元的價值。
但，在長達三年的閉鎖期，日月光帳面上的增值，最后到底能化為多少的實質收益？
扮演關鍵角色的，是在對岸生根的一家臺資企業(yè)，臺灣沒有幾個投資人聽過。它，叫作環(huán)旭，一個月前，它以人民幣7.6元、23倍的本益比，在上海A股掛牌，才第一天就大漲53％。
超過5成的漲幅，是中國股市在前一波低潮之前，新股應該有的蜜月行情，環(huán)旭，真正該被記住的是，它創(chuàng)下了一項紀錄，“母公司（臺灣）下市，子公司（中國）掛牌，第一次”，長期輔導臺資企業(yè)在中國上市的富蘭德林咨詢公司總經理劉芳榮觀察指出。
環(huán)旭的母公司環(huán)電，一年多前才在臺股被日月光收購下市，以當時收購價每股21元計算，環(huán)電的市值約230億元；現在，它的子公司環(huán)旭在中國上市，其市值暴增至670億元。
[!--empirenews.page--]這一個故事，不免讓人想起當年，私募基金凱雷集團打算收購日月光下市，被外界解讀為是要西進大陸、到海外上市的翻版。
但，日月光身為全球最大封裝測試廠，一旦下市，對產業(yè)影響甚巨，在政府關切下，最后以收購價格談不攏為由，2007年雙方宣告破局。
不到1年后，這個“臺灣下市、海外上市”的財務操作手法，復制到環(huán)電身上。環(huán)電，當年是中臺灣最大的電子制造服務廠，2008年初，悄悄啟動了在中國大陸上市的計劃。日月光及環(huán)電實質控制人張虔生、張洪本兄弟，讓環(huán)電走一趟，原本可能是日月光會走的一條路。
4年大工程：做14次股權轉讓與增資
這一條路，可是一個財務大工程，環(huán)電花了近4年的時間，進行至少14次股權轉讓和增資，調配重組11家子公司的資產才達成。這一切都是為了追求對岸的高本益比。
“香港也研究過，但（科技股）股價不好，（環(huán)電）中高階主管都知道，未來努力后，要到上海獨立上市”，一位環(huán)電前中高階主管透露。
在日月光啟動環(huán)電上市計劃前，上海A股本益比曾高達近60倍，雖然目前A股整體本益比，只剩15倍，但環(huán)旭掛牌的本益比仍保持在23倍；相較之下，過去環(huán)電在臺灣的本益比，大多只有在10至12倍之間。[!--empirenews.page--]
主從大對調：再把母廠資產都讓給子廠
為了赴中國大陸上市，環(huán)電傾注資源，把一個上海工廠子公司，變成上市主體。先是把高獲利三大業(yè)務，全都讓給環(huán)旭。還乾坤大挪移，以中國大陸獲利匯回臺灣，加碼投資為由，其實是讓子公司買下臺灣母公司資產，不讓環(huán)電跟環(huán)旭母子競爭。再把旗下各個海外子公司，全轉移到環(huán)旭名下，最后撤銷工廠登記，環(huán)電由電子制造業(yè)變成控股公司。
經過這樣大工程，環(huán)電這個曾經在臺灣最多雇用四千、五千名員工的公司，只剩下少數研發(fā)和生滄聲品的人員留守。原本位于南投南崗工業(yè)區(qū)的工廠，關廠前雇用約兩千多人，現在人去樓空，大門深鎖。
這樣大費周章把環(huán)旭提到A股上市，是因為高本益比能帶來便宜的資金，但，就連輔導臺資企業(yè)在中國大陸上市的劉芳榮，現在也不再強調“本益比”。
他說，現在來詢問要到中國大陸上市的企業(yè)，看的都是中國的內需市場，“因為上市可以為內需市場帶來巨大的品牌利益，如果他是外銷（企業(yè)）沒有必要（中國上市）?！?/span>
[!--empirenews.page--]一位大中華基金經理人也認為，“A股的本益比是‘迷思’，因為流通在外的股票不多，有混水摸魚的空間。所以中國大陸才要推動股改。”經過中國股權改革，上海A股的不流通股數，從5年前占總市場的6成，降至2012年的18％，股市平均本益比也跟著往下降。
下一步挑戰(zhàn)：競爭力沒提升，照樣陪榜
但，在A股掛牌還只釋出約10.5％股權的環(huán)旭，近9成持股仍在大股東日月光手里，三年后才能賣，即使公布2011年財報，凈利下跌了16％，股價從人民幣18.49元的高點滑落，環(huán)旭本益比還保有28倍。
不論這個高本益比如何得來，日月光的另一個算盤是，在中國發(fā)行股票選擇權，留住當地優(yōu)秀人才。
吸引人才，股價還是重點。但目前約16家在中國股市掛牌的臺企中，不少股價表現并不理想，更有6家跌破上市時價位。
第一家在上海A股上市的臺資企業(yè)國祥制冷，更是淪落到被別人借殼上市。當初輔導國祥上市的中國證券業(yè)者也認為，臺資企業(yè)到A股上市，必須要有明確獲利模式。
[!--empirenews.page--]環(huán)旭到中國上市，砍了兩千多人，財務大搬風，但如果只是把一家公司原封不動地搬到對岸，沒有提升競爭力，還停留在環(huán)電當初僅排名全球第18位的電子制造廠，能不能讓中國投資人產生激情，則是環(huán)旭的另一項考驗。
【小資料】指標性臺企陸股，也跌破掛牌價
——歷年在陸股掛牌創(chuàng)紀錄臺企
指標意義／公司：第1家掛牌／閩燦坤
掛牌市場：深圳B股
上市年份：1993
發(fā)行價：5.28
'12/3/26收盤價：1.20
指標意義／公司：第1家上海A股掛牌／國祥制冷
掛牌市場：上海A股
上市年份：2003
發(fā)行價：7.30
'12/3/26收盤價：－（注1）
指標意義／公司：第1家在兩岸上市／成霖
掛牌市場：深圳中小板
上市年份：2005
發(fā)行價：8.60
'12/3/26收盤價：3.54
[!--empirenews.page--]
指標意義／公司：第1家臺資PCB廠／滬士電
掛牌市場：深圳A股中小板
上市年份：2010
發(fā)行價：16.00
'12/3/26收盤價：7.53（注2）
指標意義／公司：第1家在中國借殼上市／華映科技（原名閩閩東）
掛牌市場：深圳A股
上市年份：2011
發(fā)行價：20.74（注3）
'12/3/26收盤價：16.20
指標意義／公司：第1家母公司臺灣下市，子公司中國上市／環(huán)旭
掛牌市場：上海A股
上市年份：2012
發(fā)行價：7.60
'12/3/26收盤價：14.09
注1.2009年重組，被借殼上市，2011年變身地產股 注2.為2012/3/23收盤價 注3.指更名前收盤價 資料來源：Yahoo財經整理：葉代芝
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