上市是現(xiàn)代企業(yè)融資的重要渠道，它不僅可以為企業(yè)長期穩(wěn)定的發(fā)展提供足夠的資金保障，還可以提高企業(yè)的知名度和受關(guān)注度，增進(jìn)公司的國際品牌形象，并可以借機(jī)規(guī)范公司的管理和法人治理結(jié)構(gòu)，為企業(yè)長遠(yuǎn)健康發(fā)展奠定制度基礎(chǔ)。

太陽能產(chǎn)業(yè)作為國務(wù)院確定的幾大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之一，高度契合國家建設(shè)“資源節(jié)約型、環(huán)境友好型”社會(huì)的要求，是非常好的上市題材。

然而根據(jù)ChinaVenture投中集團(tuán)數(shù)據(jù)顯示，2012年至今，已有10家光伏行業(yè)擬上市企業(yè)IPO進(jìn)程受阻，其中上機(jī)數(shù)控、思可達(dá)光伏首發(fā)申請(qǐng)被否、恒基光伏中止審查、快可光伏、日地太陽能、天能科技及歐貝黎則被終止審查。其中，天能科技更是被曝出虛增收入、財(cái)務(wù)造假等重大財(cái)務(wù)問題，且多個(gè)光伏應(yīng)用案例披露不實(shí)、漏洞百出，最終以上市進(jìn)程終止而收?qǐng)觥?BR>
盡管皇明股份和輝煌太陽能兩家公司在這次申請(qǐng)終止審查中，未公布終止審查的原因，但該結(jié)果從以上光伏企業(yè)IPO的案例中似已有跡可循。為此，我們對(duì)“皇明股份”等光伏企業(yè)上市折戟原因進(jìn)行了分析。

上市擱淺原因之一：企業(yè)持續(xù)盈利能力是新股發(fā)行審核一大門檻

公開資料顯示，上述企業(yè)分屬光伏產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)。例如，日地太陽能擁有完整的光伏產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)品涵蓋多晶硅料、多晶片、太陽能光伏電池、太陽能光伏組件、太陽能光伏電站系統(tǒng)集成等。然而，上述企業(yè)勇闖IPO之時(shí)，正逢全球光伏行業(yè)的低谷，相關(guān)上市公司業(yè)績(jī)明顯下滑。被終止審查的天能科技主要產(chǎn)品為單晶硅片，并逐步向下游太陽能單晶電池片、電池板組件和光伏系統(tǒng)應(yīng)用等產(chǎn)品延伸。資料顯示，2011年前三季，該公司主要產(chǎn)品單晶硅片、太陽能單晶硅電池片、電池板組件的平均單價(jià)，分別同比下跌11.42%、33.02%和35.7%，光伏市場(chǎng)低迷由此可見一斑。

ChinaVenture投中集團(tuán)分析師李玲在研報(bào)中指出，受產(chǎn)能過剩、歐債危機(jī)、美國“雙反”調(diào)查、上市公司業(yè)績(jī)變臉等多重因素影響，光伏行業(yè)寒冬的持續(xù)蔓延，使光伏企業(yè)IPO前景亦不樂觀。

李玲指出，縱觀國內(nèi)整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈，多晶硅、太陽能電池及組件等領(lǐng)域均處于產(chǎn)能過剩狀態(tài)，企業(yè)持續(xù)盈利能力成為通過新股發(fā)行審核的一大門檻。

三次沖擊上市均折戟的皇明太陽能自詡為“世界太陽能產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者”，聲稱年推廣集熱器面積300萬平方米，相當(dāng)于整個(gè)歐盟的總和，比北美的兩倍還多。并擁有國家專利215項(xiàng)，掌控著干涉鍍膜、高溫?zé)岚l(fā)電、海水淡化等核心技術(shù)。

山東省德州市曾以皇明太陽能為依托，擊敗了來自美國、日本、意大利等國的強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，成功申辦2010年第四屆世界太陽城大會(huì)并在皇明太陽能總部所在地中國太陽谷成功舉辦。

但這樣一家實(shí)力非常雄厚的企業(yè)，在IPO路途上更是遇挫。早在2007年，皇明太陽能一度計(jì)劃海外上市最終放棄。

本報(bào)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究中心課題組經(jīng)梳理相關(guān)資料后發(fā)現(xiàn)，曾有望成為中國太陽能光熱第一股的皇明太陽能，造成上市道路一波多折的主因多與外界質(zhì)疑上市圈錢和企業(yè)內(nèi)在盈利下滑、資產(chǎn)不足、高額負(fù)債有關(guān)。最終讓這家公開發(fā)出“美國有硅谷，中國有太陽谷”豪言壯語的山東德州市太陽能企業(yè)，上市計(jì)劃遭遇三度擱淺。

公開報(bào)道顯示，皇明潔能控股有限公司（下稱“皇明控股”）的利潤率也呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，2008年至2010年，公司營業(yè)收入分別為15.8億元、13.72億元、18.68億元，由于受成本、費(fèi)用增加因素影響，凈利潤呈下降趨勢(shì)，分別為1.97億元、1.09億元、0.75億元，凈利潤率分別為12.47%、7.97%、4.01%，盈利能力持續(xù)下降。

據(jù)披露，截至2011年9月30日，皇明太陽能總資產(chǎn)24.56億元，總負(fù)債12.18億元，2011年1-9月實(shí)現(xiàn)銷售收入10.57億元，凈利潤1.01億元。

對(duì)此，皇明控股解釋稱，目前有3000多家企業(yè)從事太陽能熱水器以及其他相關(guān)熱利用產(chǎn)品的制造和銷售，形成了專業(yè)強(qiáng)勢(shì)品牌、區(qū)域性品牌、家電品牌與雜牌并存的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局。隨著眾多廠商涌入太陽能熱水器市場(chǎng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，使皇明控股面臨的市場(chǎng)份額下降的壓力不斷增大。

顯然，企業(yè)持續(xù)盈利能力成為皇明太陽能沖擊IPO第一道門檻。

媒體報(bào)道介紹，皇明控股至去年9月末負(fù)債總額達(dá)23.8億元，負(fù)債率64.26%?；拭骺毓捎邢薰疚磥韺⒂谐^17億元的投資規(guī)劃，計(jì)劃通過皇明太陽能股份有限公司A股IPO籌資13億元。皇明品牌總監(jiān)在回應(yīng)媒體采訪時(shí)一再試圖撇清控股公司與謀求上市的股份公司間的關(guān)系。聲稱皇明控股與謀求上市的皇明太陽能股份無關(guān)。

上市擱淺原因之二：企業(yè)經(jīng)營秩序健康與否影響著企業(yè)上市步伐

早在2008年時(shí)，黃鳴曾經(jīng)向媒體表示，“一定要把自己的企業(yè)經(jīng)營好了才有資格上市?！惫净敬_定在年底登陸A股市場(chǎng)。然而令黃明怎么也想不到的是，之后的“偷稅門”成為公司上市的“絆腳石”。對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士指出，皇明太陽能上市受挫“早在預(yù)料之中”，公司的經(jīng)營管理早已暴露出問題。

媒體報(bào)道顯示：來自甘肅酒泉的郭建琴2007年、2008年，先后兩次實(shí)名舉報(bào)皇明太陽能“偷稅漏稅”，德州市國家稅務(wù)局稽查局根據(jù)其舉報(bào)，于2008年5月23日認(rèn)定皇明太陽能集團(tuán)有限公司存在偷稅行為，并制作了編號(hào)為“德國稽處（2008）11號(hào)”的“稅務(wù)處理決定書”。

2010年6月份，郭建琴再次把皇明太陽能偷稅的事實(shí)舉報(bào)到中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)。而此前皇明太陽能正在張羅著準(zhǔn)備上市：2010年1月10日，皇明太陽能股份有限公司發(fā)布“擬首次公開發(fā)行股票公司接受輔導(dǎo)公告”，對(duì)外宣布擬首次公開發(fā)行上市股票。緊隨其后，1月25日，德州市開發(fā)區(qū)國家稅務(wù)局就給皇明太陽能股份有限公司出具了“關(guān)于納稅情況的證明”，該證明說，皇明太陽能自成立以來，未發(fā)生偷稅、漏稅。顯然，“關(guān)于納稅情況的證明”是一份內(nèi)容存在虛假陳述的證明。

《中國證監(jiān)會(huì)股票發(fā)行審核委員會(huì)關(guān)于首次公開發(fā)行股票審核工作的指導(dǎo)意見》中規(guī)定，發(fā)審委委員審核公司申請(qǐng)時(shí)應(yīng)特別關(guān)注的問題之一便是“公司最近三年內(nèi)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)文件是否存在虛假記載；所申報(bào)的財(cái)務(wù)資料是否合規(guī)，是否充分、完整、準(zhǔn)確地反映公司的財(cái)務(wù)信息；公司是否存在重大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?！?BR>
另據(jù)媒體公開報(bào)道顯示：皇明太陽能的經(jīng)銷商反映貨款被直接匯入皇明太陽能董事長黃鳴的夫人梁美意的個(gè)人賬戶、不開具正式發(fā)票、涉嫌偽造經(jīng)銷商簽名……這一系列問題只能說明該公司管理混亂，根本原因是管理層出現(xiàn)問題。這樣的公司是無法提供真實(shí)的財(cái)務(wù)信息，其企業(yè)經(jīng)營也無法健康有序地發(fā)展。將都會(huì)成為公司上市路上的“絆腳石”。[!--empirenews.page--]

盡管皇明股份對(duì)上市計(jì)劃被迫暫停原因未作說明，但一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)就是“偷稅門”問題再次延長了皇明股份的上市之路。

上文提到的企業(yè)IPO被終止審查的天能科技，同樣是被爆出虛增收入、財(cái)務(wù)造假等重大財(cái)務(wù)問題，導(dǎo)致IPO折戟。

上市擱淺原因之三：新項(xiàng)目受關(guān)注或是企業(yè)申請(qǐng)終止審查誘因之一

皇明股份在面對(duì)第三次上市沖刺的最關(guān)鍵時(shí)刻突然“急剎車”，此變故令人頗感蹊蹺，申請(qǐng)終止審查的原因外界更加疑惑。

為此，有媒體報(bào)道稱，今年以來，網(wǎng)上曾多次傳出皇明太陽能與已落馬的山東省原副省長、曾長期擔(dān)任德州市委書記的黃勝存在關(guān)系。有媒體報(bào)道還援引德州一名官員的話稱，“德州一家新能源企業(yè)在黃勝的關(guān)照下，以低于當(dāng)時(shí)地價(jià)1/3的價(jià)格拿到大片土地”。盡管未披露這家新能源企業(yè)名稱，但業(yè)界猜測(cè)的答案均指向皇明，而以低于市場(chǎng)價(jià)格1/3拿地，正是皇明用于太陽谷、微排大廈等形象工程為支撐，低價(jià)拿地用于商業(yè)樓盤“蔚來城”建設(shè)。

“蔚來城”再次進(jìn)入媒體視野。

公開資料顯示，在皇明控股多個(gè)在建項(xiàng)目中，僅蔚來城二期計(jì)劃投資額即達(dá)5.1億元，截至2011年9月末已完成投資9317萬元，尚有超過4億元資金需要籌措。據(jù)推算，皇明熱水器的年利潤在1億元左右。然而，總建筑面積58萬平方米的“蔚來城”，總投資估計(jì)將高達(dá)數(shù)十億。

耗資巨大、外界推測(cè)讓皇明承受巨大資金壓力的“蔚來城”項(xiàng)目，不出意料地開出了天價(jià)。2010年開盤不久價(jià)格就一路攀升至1萬元/平方米以上。目前“蔚來城”二期均價(jià)為11000-12000元/平方米。

上述房?jī)r(jià)對(duì)于經(jīng)濟(jì)并不算發(fā)達(dá)的德州，當(dāng)?shù)厝罕娺駠u不已：太貴了。而此前有媒體質(zhì)疑，皇明上市是為了借新能源之名解決房地產(chǎn)項(xiàng)目資金。

為此有質(zhì)疑稱，皇明是“披著新能源外衣，做房地產(chǎn)”。對(duì)此，黃鳴曾對(duì)媒體表示：“公司做房地產(chǎn)，是被逼無奈，為的是賣產(chǎn)品。”

媒體公開報(bào)道援引匿名的房地產(chǎn)協(xié)會(huì)人士的話：“‘蔚來城’依然是豪宅，面對(duì)如此高的樓盤價(jià)格，黃鳴已明白他在進(jìn)行一場(chǎng)豪賭。這可以說是用太陽能生態(tài)環(huán)保做一場(chǎng)豪賭?！?BR>
黃鳴在回答媒體記者“在開發(fā)‘蔚來城’時(shí)是否考慮了國家的調(diào)控政策時(shí)”問題時(shí)，稱“任何產(chǎn)品做到極致的時(shí)候都不會(huì)跟大形勢(shì)有關(guān)系”。黃鳴認(rèn)為：“蔚來城”模式完全可以復(fù)制，但必須以皇明的策劃及營銷，以‘蔚來城’的品牌運(yùn)行。皇明可以不控股，但是必須具有策劃權(quán)和營銷權(quán)?；拭鲿?huì)培養(yǎng)一支自己的營銷隊(duì)伍。說到底是吃兩端，一個(gè)是技術(shù)端，技術(shù)端全是吃我的；另外一個(gè)品牌營銷端也是我的。并計(jì)劃向二三線城市甚至一線城市擴(kuò)張。下一個(gè)在德州以外的“蔚來城”將于3~4年內(nèi)面世?！拔覀冇?jì)劃每個(gè)城市只開發(fā)一個(gè)‘蔚來城’”。

由于光伏產(chǎn)業(yè)具有新能源的“光環(huán)”概念，光伏企業(yè)進(jìn)入一些新項(xiàng)目領(lǐng)域似乎能夠贏得更多支持。但對(duì)于進(jìn)入與自身產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度不強(qiáng)的領(lǐng)域，其行為就會(huì)遭遇業(yè)界和資本市場(chǎng)的更多關(guān)注，而一旦項(xiàng)目本身若有瑕疵，上市就會(huì)遇到障礙。“蔚來城”項(xiàng)目本身是否有瑕疵，還有待本課題組進(jìn)一步觀察，但在諸多問題纏身的情況下，企業(yè)選擇申請(qǐng)終止審查或許是明智之舉。