10月8日，受港股弱市影響，小米集團-W(01810.HK，下稱“小米”)收盤大跌4.9%，報13.58港元。/股，較17港元/股的發(fā)行價，已跌去超過20%;收盤市值為3066億港元，折合約391億美元。

而就在三個月之前，7月10日小米創(chuàng)始人雷軍在上市慶功宴上承諾：“要讓在上市首日買入小米公司股票的投資人賺一倍。”相比發(fā)行價小米已經跌去超過兩成，盡管上市后公布的半年報亮眼，但距離雷軍承諾的股價翻倍，似乎越來越遠了。

市場一直爭議小米到底該按照互聯(lián)網公司還是硬件企業(yè)的標準來估值。另外，智能手機的增長高峰期已經過去，2018年全球出貨量的下滑已經是必然趨勢，小米所倚重的重要市場之一印度等新興市場貨幣匯率大幅下滑，這又將對小米業(yè)績造成什么樣的影響?

科技股上市潮資金分流

小米的大跌，讓不少賣方機構大跌眼鏡。上市后股價一蹶不振，小米到底怎么了?

多數(shù)受訪市場人士認為，資金面上，香港市場的科技股上市潮分流了資金，而且小米尚未列入港股通范圍，缺少內地資金接盤，都誘發(fā)了小米的大跌。

此前，包括德意志銀行、麥格里資本、光大證券、西南證券等研究機構，似乎都相信了雷軍“翻倍”的說法，上市以來發(fā)布了研報均給予小米“增持”或者“買入”的評級，目標價從19.6港元/股到30.3港元/股不等，目前股價跟這些機構預測相距甚遠。

對此華南一位滬深港基金經理向第一財經記者表示，美國連番加息后，其實海外流動性收緊，美團點評(03690.HK)等一批新經濟科技股都將先后登陸港股市場，對本來資金就不充裕的市場產生了分流，讓新經濟的互聯(lián)網企業(yè)股價下滑;另一方面，內地資金無法到香港接盤小米等“同股不同權”企業(yè)，也對股價產生壓力。

7月14日，上海證券交易所、深圳證券交易所聯(lián)合發(fā)布《關于互聯(lián)互通機制港股通股票調入相關安排的通知》(下稱《通知》)，不同投票權架構公司股票，暫不納入滬港通和深港通下的港股通股票范圍。

《通知》意味著，內地資金將暫時無法通過港股通渠道投資小米。從叫停了發(fā)行CDR(中國存托憑證)，到無法被納入港股通標的，使得內地投資者基本沒有理想的渠道投資小米這種新經濟企業(yè)。

除了資金面因素以外，小米的下跌還跟最終估值方式有關，盡管雷軍稱小米商業(yè)模式“獨一無二”。

硬件收入增速更快，估值飽受爭議

小米上市前后，圍繞小米估值的爭議就從來沒有間斷過。從最初一度號稱“千億美元”估值，到現(xiàn)在市值已經不到400億美元，其中一個關鍵點在于，到底小米應該是按照互聯(lián)網公司的標準來估值，可以達到近50倍市盈率，還是按照類似小家電的硬件公司估值，市盈率也就十幾倍?

小米半年報稱，“IoT與生活消費產品”業(yè)務收入由2017年第二季度的51億元增加104.3%，至2018年第二季度的104億元，主要是由于智能電視及筆記本計算機?；ヂ?lián)網服務業(yè)務收入由2017年第二季度的24億元增加63.6%，至2018年第二季度的40億元，主要是由于廣告收入增加。MIUI的月活躍用戶在2018年6月超過2億人。

由此可見，公司互聯(lián)網業(yè)務收入增速和總量，都遠遠不如硬件收入的增速和規(guī)模。

IDC稱，今年第二季度，智能手機市場平均售價同比上漲15%。這表明，消費者愿意花更多的錢購買滿足他們需求的手機，不僅包括更好的攝像頭，還包括游戲等新興類別。

2018年第二季度，小米智能手機的平均售價為每部952.3元，2017年第二季度為每部863.8元。公司稱，“平均售價上升主要是由于，小米MIX2S及小米8等中高端型號于中國市場的強勁銷量所致。”然而，這個均價10%的漲幅遠遠不如市場15%的平均水平。

對此，華南某QDII基金經理向第一財經記者表示，小米手機本來定價相對就比較低，同樣硬件配置水平基本是行業(yè)內最低價，盈利空間很有限，真正想象空間在于IoT生活用品這方面硬件的銷售增長。小米上市前后市場知名度大增，募集資金后也有新投資，收入快速增長并不奇怪，如果未來業(yè)績增速放緩，競爭對手作出更多應對，那么小米最終還是應該以類似小家電的成長模式來估值。

9月17日，雷軍在“2018世界人工智能大會”上發(fā)表演講，人類已經進入了人工智能的新時代，小米布局人工智能的突破口在IoT領域。

印度盧比大幅貶值，小米如何確保市場份額?

全球智能手機出貨量下滑，小米已經把更多的擴張重心，放在智能手機尚未完全普及的印度等新興市場，而這卻面臨著印度貨幣盧比貶值，以及市場份額下滑的壓力。

根據(jù)IDC統(tǒng)計，今年第二季度，全球智能機出貨量為3.42億部，較上年同期的3.482億部下降1.8%。今年第二季度，印度智能機市場格局為：小米以29.7%市場份額位列第一，三星以23.9%位居第二，vivo排在第三為12.6%，OPPO占比7.6%，傳音(Transsion)以5.0%位列第五。其中，除三星外，其他均為中國手機廠商。

盡管小米依然是印度市場第一名，然而第二季度的市場份額已經比第一季度的30.3%下滑了0.6個百分點。另一方面，2018年年初至今，人民幣對印度盧比從9.75左右跌到10.72，印度盧比的貶值也顯然對小米造成了一定的壓力。另外，小米的銷售市場更多在新興市場，這些新興市場貨幣在今年大幅貶值后，小米在這些地區(qū)的業(yè)績增速都存在疑問。

中泰國際表示，小米上半年海外收入同比大增151.7%至164億元，占總營收36.3%。小米與印度電商平臺Flipkart合作有助進一步加強在印度的市占率。關于匯率波動，小米可通過遠期和期權等方法，對沖部分外匯風險，預期海外收入的占比會持續(xù)上升。

“我們會有計劃、有節(jié)奏地進行品類拓展，還有很多千億級的市場等著我們一仗仗打過去，不斷從勝利走向更大的勝利;國際市場廣闊天空大有可為。一季度小米的國際業(yè)務在全部收入中的占比已經達到36%。我們要進一步推進國際化，盡早實現(xiàn)國際業(yè)務收入占全部收入的一半以上。僅這三條策略，就保障了小米未來的成長性。”展望未來，雷軍如是說。