頭頂新能源、低碳光環(huán)的雷士照明盡管低市盈率發(fā)行，仍在登陸港交所首日就身處破發(fā)的尷尬境地，“原因應該很多，招股說明書中我們2009年的凈利潤只有1000多萬美元，實際上軟銀賽富、高盛等股東有優(yōu)先分紅權，這部分是要回轉到財務報表中的，我們2009年的凈利潤超過4000萬美元，這是隱形利潤，普通投資者可能不理解?！眳情L江在接受《中國經營報》記者采訪時為首日破發(fā)大倒苦水。

“做成A股算了”

假如雷士照明在A股上市，以目前可作為對比的佛山照明(000541.SZ)、雪萊特(002076.SZ)發(fā)行市盈率計算，雷士照明的發(fā)行市盈率可能超過30倍，這比其在香港聯(lián)交所上市整整多出了一倍，而身處新能源、低碳行業(yè)的背景更是不會首日破發(fā)。

而雷士照明還是選擇了香港，以每股發(fā)行價2.1港元發(fā)行7.28億股，最終募集資金15.3億港元。不過，雷士照明首日發(fā)行遭遇破發(fā)，隨后一度跌至1.95港元/股。

“我們的負債率只有5%，不是沖著錢去的，雷士從創(chuàng)業(yè)開始就定調為‘行業(yè)第一，世界品牌’，香港是國際金融大都市，對我們的產品名譽度提升的左右更大?！崩资空彰鞒崭笨偛靡罂侗硎尽?/P>

雷士照明創(chuàng)始人、總裁吳長江則在記者采訪中大倒苦水：“2009年1000多萬美元凈利潤折合每股收益才幾分港幣，而這1000多萬美元的凈利潤是軟銀賽富、高盛等股東履行優(yōu)先分紅權之后的，他們那部分是要轉回到財務報表中的，實際上我們2009年凈利潤超過4000多萬美元，折合每股近4毛港幣，很不錯的業(yè)績了?！眳情L江認為，在全球演期間，恰逢希臘債券危機，全球股指普遍下跌，“大環(huán)境不好，連我們的股東高盛的投行老總都感慨‘雷士在這么惡劣的環(huán)境下，股票還賣的出去，算是創(chuàng)造了奇跡’?！?/P>

吳長江還向記者講述了一段全球演趣事，“那些國際基金經理們都信奉數(shù)據模型，制造類企業(yè)、渠道銷售企業(yè)、品牌企業(yè)都有各自的估值評價體系，在國際上，很少有企業(yè)既制造，又做渠道，而且還同時是品牌企業(yè)，他們將雷士歸類于制造型企業(yè)，給的估值很低。”吳長江介紹，具有中資背景的一些基金對雷士的估值明顯不同于外資基金，“他們很了解雷士，最終認購我們股票的基金大都有中資背景，他們開玩笑說‘雷士不如做成A股算了，反正都是中資背景的資金買’?！?/P>

短板led？

雷士照明的招股說明書顯示：2009年，雷士照明主營業(yè)務中，LED燈(節(jié)能燈)只取得了251萬美元的銷售收入，占比為0.8%；而其2008年的數(shù)據分別為233萬美元、0.9%。

LED燈成為雷士照明的短板。

“在我們的產品構成中，商業(yè)照明占比最大，其次分別為家居照明等，而照明行業(yè)中，利潤率最豐厚、最具技術含量的則是設備供應，而不是簡單的燈具設計制造，按照國家節(jié)能減排標準劃分，我們的節(jié)能產品占主營業(yè)務收入6成以上?！币罂侗硎尽?/P>

2010年春節(jié)過后，雷士照明開始了全球演，“有關LED業(yè)務的問題是基金經理們問的最多的問題?！眳情L江表示。

殷慷向記者介紹，目前國內的LED節(jié)能燈還沒有統(tǒng)一的標準，作為國家標準起草者，雷士照明會繼續(xù)對LED節(jié)能燈進行科研投資，“LED節(jié)能燈市場的培育還需要觀察，不僅僅是換個節(jié)能燈泡的問題，不管是商業(yè)照明、辦公照明，還是家居照明，需要的是整個供電裝備的節(jié)能?！?/P>

根據資料，2008年8月29日，雷士以4931.4萬美元的現(xiàn)金對價，另加向世紀集團發(fā)行并配發(fā)雷士照明普通股326930股，從世紀集團收購了世通以及世通的全資子公司三友、江山菲普斯及漳浦菲普斯。

2009年2月，雷士又以約人民幣1730萬元的總對價，收購了中國上海的電子鎮(zhèn)流器生產商上海阿卡得。

而在收購世通之前，雷士并無節(jié)能燈生產，收購之后成為這個領域最大的占有者。

收購阿卡得之后，一年之內鎮(zhèn)流器的毛利率從5.1%提高到16%。“兼并和收購是雷士迅速做大的重要手段，我們是缺哪里，補哪里?！眳情L江說。

收購擴張難改LED政策市現(xiàn)狀

就在雷士照明巨資收購世通之后，2009年12月23日，國內另一家照明巨頭浙江陽光(600261.SH)出資1350萬收購了香港栢菱集團有限公司持有的杭州漢光照明有限公司50%的股權。“杭州漢光照明是國內照明行業(yè)標準的第一起草單位，也是雷士照明的ODM主要供應商。通過收購豐富產品線，完成布局是目前國內照明巨頭擴張的最主要模式?！迸d業(yè)證券新能源行業(yè)研究員劉亮表示。

這一觀點得到了國信證券新能源行業(yè)研究員王念春的認同，“雷士照明和浙江陽光比較類似，都是通過收購完成了對LED燈業(yè)務的擴張，在短期內，LED燈在國內的推廣還必須依靠政策扶持，依靠財政補貼來完成成本的下降，市場培育期還有很長的要走?！蓖跄畲赫J為目前國內的LED燈還處于政策市階段。而香港凱基證券的研究報告則給予雷士照明推薦評級，推薦的理由依然是照明行業(yè)獲得國家政策大力支持。