1.報告背景：公告2012年三季報2012年1-9月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入167億元，同比增長1.5%；歸屬于母公司凈利潤9.1億元，同比增長2.4%，EPS0.69元。其中，三季度實現(xiàn)收入66.5億元，同比下滑0.3%，實現(xiàn)凈利潤3.3億元，同比下滑9.8%，EPS0.25元。1-9月份，公司經營活動現(xiàn)金流17.5億元，相比去年同期增長297%。9月末，公司公司存貨26.9億元，相比年初增加4億元，相比去年同期增加3.5億元。公司同時計提0.5億元跌價損失，同比增長453%。

2.我們的分析與判斷。

(一)彩電內銷逐步回暖，出口銷量高基數(shù)下增速放緩。三季度，公司收入增速有所放緩，主要由于：1)2011年三季度收入達67億元，為同期單季歷史最高點，基數(shù)較高。2)2012年以來，行業(yè)價格戰(zhàn)嚴重，均價下滑影響收入增速。3)2011年三季度開始基數(shù)提高，出口收入增速放緩。下一階段，彩電行業(yè)內銷逐步企穩(wěn)恢復增長，但考慮到公司去年四季度較高收入基數(shù)，公司2012年四季度收入增長壓力較大。

(二)出口占比提升拉低整體毛利率，超高盈利水平難以長期維持。2012年前三季，公司綜合毛利率17.6%，同比下降2.4個百分點。主要由于：1)國內市場受行業(yè)價格戰(zhàn)影響，毛利率下滑。2)出口毛利率較低，出口收入占比提升拉低整體毛利率。公司費用率控制良好，前三季度銷售費用率8.4%，同比下降2.8個百分點；管理費用率2.2%，基本持平。同時，公司增加理財產品，提高資金運營效率，財務費用下降1800萬。綜合所致，前三季度公司凈利率5.4%，同比持平。三季度凈利率5.0%，同比下降2.1個百分點。

(三)面板供給波動加大，對公司經營產生一定壓力。十月以來，臺灣面板廠商減少產能，造成全球面板供給緊張，面板價格上漲明顯。未來面板供給及面板價格波動具有一定不確定性。我們一直認為海信電器是一家非常優(yōu)秀的彩電企業(yè)，在液晶電視經營中表現(xiàn)出優(yōu)秀的創(chuàng)新能力和領先優(yōu)勢。但行業(yè)特性決定，公司盈利水平存在較大波動性，應該在估值上給予一定的風險補償。公司作為一個家電股，估值水平不應該超過9倍。目前公司股價對應2012年EPS在9倍左右，估值已趨合理。下一階段面板供給與公司業(yè)績還需緊密跟蹤。

3.投資建議預計公司2012/2013年收入分別為234億和247億元，預計12/13年凈利潤分別為14.7億和16.9億，EPS分別為1.12/1.30。公司目前股價相對12年盈利目前估值在9倍左右，維持“謹慎推薦”評級。4.風險提示：行業(yè)需求不旺。