陽(yáng)光中報(bào)基本符合預(yù)期。我們認(rèn)為規(guī)模效應(yīng)將進(jìn)一步突顯,且下半年LED產(chǎn)能加速釋放迎來極大彈性,維持13/14年EPS為0.45/0.60元。公司處于轉(zhuǎn)型拐點(diǎn),盈利向好趨勢(shì)明確,上調(diào)目標(biāo)價(jià)至16元,相當(dāng)于13年35倍PE,強(qiáng)烈推薦!中報(bào)基本符合預(yù)期。陽(yáng)光上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.6億元,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)7076萬,凈利潤(rùn)9984萬,分別同比增長(zhǎng)23%,66%和13%。中報(bào)EPS為0.15元,總體基本符合市場(chǎng)預(yù)期。

LED盈利能力提升,營(yíng)業(yè)外收入確認(rèn)進(jìn)度影響凈利潤(rùn)。上半年傳統(tǒng)業(yè)務(wù)接近滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn),而LED收入4億,同比增長(zhǎng)337%,占比已達(dá)28%。隨規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn),LED毛利率較去年提升3%至23%。此外,由于2季度銷售費(fèi)用較多以及上半年僅累計(jì)確認(rèn)營(yíng)業(yè)外收入4643萬(同比大幅減少30%)導(dǎo)致凈利潤(rùn)增長(zhǎng)略低。預(yù)計(jì)延后的國(guó)家采購(gòu)補(bǔ)貼有望在下半年集中確認(rèn),全年累計(jì)在1.2億以上。

LED下半年產(chǎn)能釋放帶來更大彈性。在變更募投項(xiàng)目之后,公司的LED產(chǎn)能逐步爬升,今年6月單月產(chǎn)能已近300萬只,且隨廈門進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)以及上虞新產(chǎn)能釋放,年底望達(dá)600萬只/月。預(yù)計(jì)全年產(chǎn)量達(dá)3000萬只以上,實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10-12億,凈利潤(rùn)占比為30-50%。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看,半導(dǎo)體照明規(guī)劃指出2015年照明產(chǎn)品產(chǎn)值目標(biāo)1800億,較節(jié)能燈的200億大幅提升,我們強(qiáng)烈看好陽(yáng)光的LED業(yè)務(wù)發(fā)展前景。

節(jié)能燈等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有望好于悲觀預(yù)期。今年上半年陽(yáng)光的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與去年基本持平。我們判斷未來傳統(tǒng)業(yè)務(wù)將維持相對(duì)穩(wěn)定,主要理由包括1)大陸政府表示至15年節(jié)能燈等傳統(tǒng)高效照明產(chǎn)品市占率穩(wěn)定在70%左右;2)未來節(jié)能燈市場(chǎng)逐步萎縮,行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升,龍頭公司的波動(dòng)幅度有望小于行業(yè)。

維持“強(qiáng)烈推薦”:我們認(rèn)為公司規(guī)模效應(yīng)將進(jìn)一步突顯,品牌和渠道建設(shè)將使公司長(zhǎng)期受益。公司LED產(chǎn)能在下半年加速釋放,而傳統(tǒng)業(yè)務(wù)亦有望好于悲觀預(yù)期,維持13/14年EPS為0.45/0.60元。公司處于轉(zhuǎn)型拐點(diǎn),盈利向好趨勢(shì)明確,上調(diào)目標(biāo)價(jià)至16元,相當(dāng)于13年35倍PE,強(qiáng)烈推薦!風(fēng)險(xiǎn)提示:LED業(yè)務(wù)爬坡不及預(yù)期,原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。