中國聯(lián)通上市后，以其獨特的“運營商”概念吸引眾多機構重倉持有。但自從9月下旬以來，聯(lián)通股價一直疲弱不振，走出了一個標準的下降通道。11月1日，聯(lián)通大跌4.28%，收于2.91元，一舉跌破之前3元的配股價，成交量也明顯放大。就在市場主流輿論對其一致看空之際，聯(lián)通卻突然在11月10日一改頹勢，股價急升超過8%，重新站上3元整數(shù)關口。

機構，除了實力雄厚的機構，散戶顯然沒有如此巨大的能量，能將65億流通盤的聯(lián)通玩弄于股掌之間，而聯(lián)通股價漲跌的背后則顯現(xiàn)出機構多空廝殺的痕跡。那么，是哪些機構在拋出聯(lián)通？他們?yōu)楹卧诼?lián)通處于如此低位還要大舉做空？又是哪些機構在關鍵時刻力挽狂瀾？這些問題，無不觸動著市場敏感的神經(jīng)。

機構大舉減持

三季度報表顯示，中國聯(lián)通已成為一些機構重點減持的對象，其持股股東戶數(shù)由中報時的623713戶增加到667457戶。在這些機構中，聯(lián)通配股承銷商中國國際金融有限公司被認為是做空主力。

今年7月，中國聯(lián)通向社會公眾股股東配股，配售股份總數(shù)為15億股，逾期未被認購的17035.28萬股由承銷團包銷。資料顯示，主承銷商中金公司包銷了9965.64萬股，承銷團成員國泰君安證券包銷了3407.05萬股，兩家券商也因此成為公司的第一和第二大流通股股東。但此次季報顯示，中金公司已經(jīng)退出前十大流通股股東名單。由于目前的第十大流通股股東博時裕富證券投資基金持有中國聯(lián)通3324.63萬股，照此推算中金公司至少在第三季度減持了超過6600萬股。而國泰君安的持股數(shù)量與7月末相比，也減少了3400多萬股。

根據(jù)交易所數(shù)據(jù)，聯(lián)通15億配股于7月29日上市交易。聯(lián)通在當日盤后出現(xiàn)了20筆大宗交易，總成交量6111.4萬股，成交金額超過2億元。

其中11筆交易的賣出方是中金公司北京建國門外大街證券營業(yè)部，而買入方為中金公司上海陸家嘴東路證券營業(yè)部。有分析認為，這表明中金公司在兌現(xiàn)包銷股份，快速回籠資金。賣出方很可能是該券商的自營賬戶，而承接方有可能是委托理財賬戶。

面對市場的揣測，中金公司選擇了沉默。但中金內(nèi)部人士在接受《通信產(chǎn)業(yè)報》記者詢問時并未否認減持聯(lián)通配股的說法。該人士表示：“中金公司并非專做投資的公司，因此賣掉余股也是一種正常的市場行為。”除此之外，由于客觀原因，該人士不便再透露詳情。

的確，中金公司包銷的9965.64萬股聯(lián)通配股，以每股3元計算占用資金將近3億，因此減持也在情理之中，但值得注意的是，除了中金公司外，做空聯(lián)通的仍然大有人在。將聯(lián)通中報和三季報披露的前十名流通股股東持股明細表做一番對比就可發(fā)現(xiàn)，在這短短的三個月內(nèi)，聯(lián)通前十大流通股股東的順序已全部變更，其中不少機構已退出前十名的位置。這些機構包括：基金興和，至少減持1750萬股；基金銀豐，至少減持1207萬股；基金普惠，至少減持1167萬股；基金漢興，至少減持365萬股；華夏成長證券投資基金也至少減持了150萬股聯(lián)通。

業(yè)績之虞

盡管這些機構減持聯(lián)通的數(shù)額不盡相同，但他們給出的理由似乎趨于一致，即聯(lián)通三季度報表披露的業(yè)績沒有達到市場的預期。

那么。聯(lián)通的業(yè)績究竟如何呢？報告顯示，2004年三季度中國聯(lián)通實現(xiàn)主營業(yè)務收入178.13億元，同比增長15.9%，凈利潤6.96億元，同比下降12.4%；2004年一到三季度實現(xiàn)主營業(yè)務收入531.70億元，同比增長20%，凈利潤22.62億元，同比增長7.9%。但另一方面，聯(lián)通的各項費用同比大幅增加。2004年前三季度，公司成本費用支出458.6億元，比上年同期增長23.3%。

業(yè)內(nèi)人士分析認為，聯(lián)通的市場份額、收入和業(yè)績均呈現(xiàn)下滑的趨勢。聯(lián)通投入數(shù)百億元建設的CDMA網(wǎng)絡經(jīng)過了兩年多的發(fā)展，其用戶總數(shù)依然只有2583萬用戶。公司前三季用戶總數(shù)僅增加1589.6萬用戶，而小靈通上半年用戶增加就超過2500萬用戶。無論是否發(fā)放3G牌照，中國聯(lián)通在移動通信市場份額下降是不可否認的事實。

在業(yè)務收入方面，聯(lián)通GSM網(wǎng)絡延續(xù)了盈利下滑的趨勢，第三季度盈利環(huán)比下降達到13.45%。CDMA網(wǎng)絡則從第二季度盈利轉為虧損，當季虧損達到5800多萬。今年前三季度，聯(lián)通GSM業(yè)務的平均每戶每月收入(ARPU)由今年前6個月的人民幣51.9元降至50.6元；CDMA業(yè)務的ARPU值降幅更大，該數(shù)據(jù)從上半年的人民幣91.3元降至前三季度的88.3元。而聯(lián)通當季每股盈利僅有0.033元，低于前兩季的0.04元，顯示公司配股后的增厚效應抵不過公司業(yè)績下滑的影響。

受此影響，聯(lián)通的H股也遭到拋售。在聯(lián)通公布業(yè)績的當天，其H股在盤前議價中就大跌了4.3%，報5.55港元。外資機構在失望之余，紛紛調(diào)低原先的預測。美林將聯(lián)通2004年每股收益預期由0.45港元下調(diào)至0.39港元，將2005年每股收益預期由0.51港元下調(diào)至0.45港元，并維持“賣出”評級。高盛認為，聯(lián)通要達到全年的用戶目標(即2910萬CDMA用戶及8500萬GSM用戶)，必須在今年余下的月份達到平均每月110萬及115萬戶的上客量，具有十分大的挑戰(zhàn)性，因此維持聯(lián)通“跑輸大市”的評級不變。

多空分歧加大

由于電信運營商的特殊性，機構對聯(lián)通發(fā)展前景的看法一直存在分歧，而聯(lián)通公布三季報后，這種分歧呈現(xiàn)愈演愈烈的趨勢。

中關村證券分析師王琦認為，機構爭論的焦點主要集中于聯(lián)通CDMA業(yè)務的表現(xiàn)。聯(lián)通的CDMA網(wǎng)絡本來在去年第三季度已經(jīng)越過盈虧平衡點，在今年二季度還實現(xiàn)了盈利，但沒想到三季度又虧損了5800萬元，這大大出乎市場的預料。按照聯(lián)通的說法，CDMA業(yè)務出現(xiàn)虧損是由于“增租網(wǎng)絡容量費用增加”所致，其實從聯(lián)通去年底的發(fā)展趨勢來看，其網(wǎng)絡租費攤銷還是較快的，預計到今年中期可以攤銷完畢。但今年4月以來，聯(lián)通推出新一輪大規(guī)模手機促銷活動，導致經(jīng)營成本迅速上升，從而擠壓了利潤。

王琦進一步表示，聯(lián)通拓展CDMA業(yè)務目前主要有兩大問題，一是競爭對手中國移動的服務較好，在這方面聯(lián)通不占優(yōu)勢；二是目前的CDMA手機仍然較貴，大部分的價格都在1200元以上，而最便宜的GSM手機只有幾百元，造成了相當一部分低端客戶的流失。但在市場競爭中，CDMA網(wǎng)絡并非沒有優(yōu)勢，在同樣容量的情況下，CDMA網(wǎng)絡的投資較小，今后可以向3G平滑過渡。在CDMA網(wǎng)絡的營收方面，王琦認為今年四季度到明年一季度應該是一個“觸底”階段，虧損額應該不會太大。至于聯(lián)通全年的業(yè)績表現(xiàn)，王琦預測每股收益可以達到0.165元，其中第四季度的每股收益應該穩(wěn)定在3分左右。[!--empirenews.page--]

華夏證券分析師戴春榮則預測聯(lián)通的全年每股收益只有0.14元，并認為由于市場競爭加劇，今后聯(lián)通業(yè)績表現(xiàn)的不確定性仍然較大。具體而言，小靈通的快速發(fā)展和“雙向結算費用”問題都對聯(lián)通業(yè)務的擴張構成威脅。聯(lián)通應該靠提供差異化服務來吸引客戶。

不容忽視的是，盡管一些機構在大舉減持聯(lián)通，券商的研究人員也紛紛調(diào)低了聯(lián)通的業(yè)績預測數(shù)值，但仍然有一些基金對聯(lián)通的持股數(shù)量出現(xiàn)了增加。聯(lián)通三季報顯示，中信經(jīng)典配置基金增持聯(lián)通1281萬股，嘉實服務增值行業(yè)基金增持2481萬股。此外，基金金鑫在報告期內(nèi)增持聯(lián)通3374萬股，在十大流通股股東排名中由第九位上升到第三位，而易方達50指數(shù)基金更是大幅增持3496萬股，名列十大流通股股東榜首。

基金金鑫經(jīng)理陳列敏在接受采訪時表示，增持聯(lián)通的原因主要是看中其長期投資價值，盡管聯(lián)通目前面對一定的困難，主要表現(xiàn)為財務費用增加，客戶增長趨勢減緩，經(jīng)營成本上升以及ARPU值下滑等，但其CDMA網(wǎng)絡的優(yōu)勢還沒有充分發(fā)揮出來，隨著今后數(shù)據(jù)業(yè)務的逐步開展，聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡的盈利能力應該會有提高。另外，聯(lián)通目前不到3元的價格已經(jīng)具有一定的吸引力，如果價格繼續(xù)走低的話將顯現(xiàn)出較大的投資價值，該基金可能會繼續(xù)增持。

顯然，這些仍然看好聯(lián)通的基金是當之無愧的做多主力。據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，這些基金增持聯(lián)通除了上述原因外，還有可能是因為配股導致持股數(shù)量被動增加，當聯(lián)通跌破3元時，這些基金全部重倉被套。如果確實如此，那么聯(lián)通11月10日的大漲就更多地帶有一種拉高自救性質，而這些基金如果成功上演“絕地大反擊”，不僅會推高聯(lián)通股價，對維護整個市場的做多人氣都將具有非比尋常的意義。


----《通信產(chǎn)業(yè)報》