5月28日消息顯示，在CDMA資產(chǎn)的作價(jià)上，中國聯(lián)通和中國電信仍在博弈。但在資本市場中，機(jī)構(gòu)越來越看好中國聯(lián)通未來的表現(xiàn)。

北京某重倉中國聯(lián)通的基金經(jīng)理對記者表示，保守估計(jì)，持有中國聯(lián)通在復(fù)牌后的短期收益率應(yīng)該在20%左右。而如果彼時(shí)大盤向好的話，還可能會(huì)超預(yù)期。上述基金經(jīng)理認(rèn)為，中國聯(lián)通的股價(jià)在中期可以看到15元，而到了明年則可以看到18元。

而另一方面記者發(fā)現(xiàn)，在重組消息公布之前，基金在中國聯(lián)通的操作上則是分歧明顯，浮躁的心態(tài)可一覽無遺。事實(shí)上，在近來越發(fā)明顯的“趨勢投資”的心態(tài)影響下，更曾一度令基金們對是否持有中國聯(lián)通都心存顧慮。

聯(lián)通估值翻身

根據(jù)機(jī)構(gòu)的普遍預(yù)測，中國聯(lián)通將會(huì)是此次電信重組中最大的直接受益者。但在機(jī)構(gòu)此前假設(shè)的不重組的情況中，中國聯(lián)通2008年的每股收益將不容樂觀，分析師對其的估值也大大降低。

中國聯(lián)通在運(yùn)營上的頹勢在4月份已經(jīng)顯現(xiàn)。根據(jù)東方證券提供的數(shù)據(jù)，聯(lián)通4月用戶增長情況低于預(yù)期，環(huán)比呈下降趨勢。數(shù)據(jù)顯示，4月份聯(lián)通新增GSM用戶120.9萬戶，略低于3月份的水平(132.4萬戶)；用戶增長率為0.97%，同樣低于3月份的用戶增長率1.08%。

而此次重組中聯(lián)通擬出售CDMA業(yè)務(wù)運(yùn)營情況同樣不甚樂觀。東方證券統(tǒng)計(jì)顯示，4月份新增CDMA用戶28.9萬戶，用戶增長率為0.68%，3月份的數(shù)據(jù)分別為30.1萬戶和0.71%。環(huán)比角度分析，新增用戶數(shù)量和用戶增長率雙雙下降。

平安證券分析師劉軍認(rèn)為，假設(shè)不重組的情況下，受二季度開始的全國漫游資費(fèi)下調(diào)影響，中國聯(lián)通收入增長估計(jì)會(huì)從2007年的增長4.4%下降到增長3%以內(nèi)。估計(jì)2008年其A股每股收益則為0.234元。如果以30倍PE計(jì)算，則A股合理股價(jià)將為7.02元。

但現(xiàn)在電信重組在即，中國聯(lián)通股價(jià)面臨多重利好。

劉軍認(rèn)為，首先聯(lián)通運(yùn)營的CDMA業(yè)務(wù)的稅前利潤為12億元，僅占全公司稅前利潤比例約10%，如果此次聯(lián)通能以上千億元的價(jià)格，也就是以相當(dāng)于CDMA用戶資產(chǎn)50倍PE將其出售給中國電信，則公司每股收益將平增1.4元左右。

其次公司從兩網(wǎng)運(yùn)營的困境中解脫出來，有望提升GSM網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營效率，粗略估計(jì)業(yè)績能提升20%左右。

另一方面，重組前公司紅籌股目前2007靜態(tài)收益率為24倍，網(wǎng)通紅籌股2007靜態(tài)市盈率為16倍。如果重組后以當(dāng)前股價(jià)合并，則增厚每股收益大約25%。

合并前述三項(xiàng)，重組對于聯(lián)通估值的直接提振作用達(dá)到60%左右，以不重組情況下合理估值7.02元的基數(shù)計(jì)算，則合理股價(jià)為11.9元?；蛘哒f重組后紅籌股每股收益達(dá)到約0.933元，A股則達(dá)到0.35元，仍以同樣的30倍PE估值，再加上1.4元的出售資產(chǎn)增值，A股合理估值將為11.9元。

23日，中國聯(lián)通A股的收盤價(jià)為9.74元。

趨勢投資壓抑重組預(yù)期

而這種重組后收益預(yù)期隨即吸引大批以基金為首的機(jī)構(gòu)入場。

TOPVIEW數(shù)據(jù)顯示，基金在中國聯(lián)通停牌前的三天時(shí)間內(nèi)，凈買入金額高達(dá)10.92億元，使得以基金為主力的機(jī)構(gòu)持有中國聯(lián)通流通市值比例從27.62%上升到28.78%。如果按照中國聯(lián)通104億股的總流通盤計(jì)算，基金在短短三天內(nèi)凈買入1.2億股。

不過，據(jù)記者對部分曾經(jīng)重倉中國聯(lián)通的基金進(jìn)行采訪后了解，由于顧慮到當(dāng)前A股股市整體處于的震蕩形勢，基金們是直到消息公布前一周才放手大肆做多。

從去年10月算起到今年2月份，在不斷出現(xiàn)的重組傳聞刺激下，聯(lián)通A股的股價(jià)一直攀升，股價(jià)從最低的8.7元摸高到最高的13.5元。但其間A股市場則是經(jīng)歷了超過30%的大幅調(diào)整，大盤藍(lán)籌多數(shù)也遭遇基金減持，市場整體估值水平大幅下降。

直到2月下旬到4月上旬，基金也開始大幅減持中國聯(lián)通，其間中國聯(lián)通的跌幅最高時(shí)超過34%。其中，曾經(jīng)重倉中國聯(lián)通的中郵系基金成為此間減持的主力。

數(shù)據(jù)顯示，截至2008年3月31日，中郵基金旗下兩只基金持有中國聯(lián)通高達(dá)35540萬股，占該股流通股比例的3.89%。但對比2007年12月31日的數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，中郵系基金在今年一季度總共減持了中國聯(lián)通14460萬股，減倉幅度占原持有量的1/3。

對此，中郵基金內(nèi)部投研人士對記者表示，一季度間發(fā)生的大幅減持并非不看好聯(lián)通重組，而是因?yàn)橹袊?lián)通持續(xù)上漲價(jià)格高企、而公司的短線投資收益已經(jīng)十分客觀，加上當(dāng)時(shí)外間對中郵系重倉中國聯(lián)通非議頗多，多種因素作用下才決意逢高出貨。

據(jù)其透露，中郵基金曾在去年9月聯(lián)通股價(jià)9元附近時(shí)，只用一周的時(shí)間就重倉買入中國聯(lián)通高達(dá)5億股，而減持時(shí)候的價(jià)格則在11元到12元之間。

相對而言，同一時(shí)期在H股市場，中國聯(lián)通的股價(jià)走勢則較為平穩(wěn)。2月下旬到4月上旬間，聯(lián)通H股的跌幅則是接近9%。

此后的4到5月份間，國內(nèi)基金在中國聯(lián)通A股的操作上則是進(jìn)入了多空對決階段。其間電信重組在即的傳言已經(jīng)四起，但彼時(shí)大盤卻在深幅調(diào)整，使得基金經(jīng)理對于是否增持中國聯(lián)通這只大盤藍(lán)籌的分歧加大，而其中做波段的基金經(jīng)理則是大有人在。

TOPVIEW數(shù)據(jù)顯示，從4月1日到5月9日間，基金專用席曾買入中國聯(lián)通達(dá)65億元，但相應(yīng)的賣出金額也高達(dá)58.3億元，資金凈流入僅約為6.8億元。

南方某基金經(jīng)理則對記者透露，他在4月份曾買入幾千萬股中國聯(lián)通，其時(shí)價(jià)位在8元附近，但隨即在9元左右的價(jià)位再次賣出。

對此他表示，他們也相信電信在2008年必然重組，但在時(shí)間上難以預(yù)計(jì)。因此在此間的操作上主要還是考慮到市場因素的影響。“在當(dāng)前的市場條件下，中國的基金趨勢投資行為太嚴(yán)重了，沒有幾家能將長期價(jià)值的口號(hào)堅(jiān)持到底的。而我們也難免受到影響，在市場趨勢還不確定的時(shí)候也很無可奈何。”