路透社特別報道《西雅圖入眠——微軟學(xué)會成熟》，呈現(xiàn)了微軟在面臨投資者們失望情緒的現(xiàn)狀，面臨谷歌與蘋果的強力競爭，微軟的領(lǐng)導(dǎo)者鮑爾默被指責領(lǐng)導(dǎo)不力，拆分微軟的聲音也時有浮現(xiàn)，而微軟則將未來寄望在云計算上，并采取聚焦核心業(yè)務(wù)及節(jié)約成本的戰(zhàn)略，文章認為，投資者應(yīng)該學(xué)會面對一個已經(jīng)成熟的微軟。

以下為文章全文：

微軟被發(fā)難

每年7月，微軟都會邀請一些華爾街人士訪問其位于西雅圖郊區(qū)的微軟總部，而CEO史蒂夫·鮑爾默(Steve Ballmer)及微軟其他高管會花上半天時間向參觀人員解釋微軟未來的發(fā)展趨勢。

而今年，大會開展得并不是很順利。鮑爾默談到了Windows 7、必應(yīng)搜索、Windows Phone 7和Xbox游戲機等。但是，在如何應(yīng)對蘋果iPad平板電腦的問題上，鮑爾默卻談及甚少，而該問題恰恰是投資者所關(guān)注的。

在大會的尾聲，高盛分析師薩拉·弗萊爾(Sarah Friar)針對該問題向鮑爾默發(fā)問：“在如何應(yīng)對iPad問題上，微軟目前似乎還沒有清晰的計劃，希望你能給出一個簡單明了的答復(fù)。”

在演講臺上一向精力充沛的鮑爾默此時抬高了聲音，有條不紊地重重復(fù)著自己的言論。“Windows平板電腦很快上市，它們將采用英特爾處理器，運行Windows系統(tǒng)，相信它一定會賣瘋了。”

但三個月之后，微軟及其硬件合作伙伴只發(fā)布了一款Windows平板電腦，而且看起來也不可能成為iPad殺手。目前，iPad銷量即將達到800萬部，并正在蠶食微軟的PC市場份額。

正因為如此，年初至今微軟股價已累計下滑16%，而納斯達克科技股在該期間內(nèi)則上揚10%。當前，微軟股價還停留在2002年的水平上。

10月初，弗萊爾將微軟股票評級從“買入”調(diào)低至“中性”，理由是微軟缺乏清晰的消費者戰(zhàn)略。就在四個月之間，微軟市值剛剛被蘋果超越。

而這一次，高盛調(diào)低微軟股票評級再次讓人們想起投資者、客戶，甚至是公司員工經(jīng)常提出的一些問題：在銷售額和利潤增長的同時，微軟股價為何在8年的時間內(nèi)沒有發(fā)生變化？微軟真的處在全球科技的最前沿嗎？微軟為什么不能像谷歌和蘋果一樣開發(fā)出一些超酷的產(chǎn)品呢？作為微軟的掌舵人，鮑爾默是合適的人選嗎？

但從另一方面講，華爾街可能忽視了鮑爾默給出的另一個微妙的答案。微軟不是蘋果，不能保證業(yè)務(wù)持續(xù)高速增長，也不能承諾股價將迅速飆升。微軟正在試圖成為一家成熟、有責任的企業(yè)，以其他方式盡可能地提高股東回報。

如此而言，微軟可能給正在高發(fā)發(fā)展的企業(yè)指明了一條道路，如谷歌。將來，他們也將面臨同樣的問題：在經(jīng)歷初期的成功后，如何持續(xù)保持這種增長。

樂觀一面

不管怎樣，微軟仍是一家繼續(xù)發(fā)展壯大的企業(yè)。2010財年，營收達到了625億美元的新高，與2009財年相比增長7%。凈利潤為188億美元，同樣創(chuàng)下歷史新高。Windows業(yè)務(wù)的運營利潤率高達70%，這讓全球企業(yè)羨慕不已。

Windows 7也一掃Vista陰霾，上市后第一年的銷量達到了2.4億套，Windows在操作系統(tǒng)市場的份額仍高達90%以上。與此同時，新版Office辦公套裝仍將是企業(yè)市場的首選。

這兩項業(yè)務(wù)是微軟的支柱，占微軟2010財年營收的60%，以及大部分運營利潤。此外，微軟服務(wù)器及工具業(yè)務(wù)部門也開始發(fā)威，盡管利潤率只有Windows利潤率的50%。該部門主要面向微軟客戶銷售軟件和服務(wù)。

截至2010財年末，微軟現(xiàn)金及短期投資超過360億美元，是為數(shù)不多的幾家擁有AAA信用評級的美國公司。上個月，微軟宣布將發(fā)行4批價值47.5億美元的債券。由于投資者對微軟的長期成功充滿信心，30年期債券倍受歡迎。

不過，其股價則8年來一直在25美元附近打轉(zhuǎn)。根據(jù)高盛的說法，如果你那時候進行了股息再投資，你很可能實際上已經(jīng)虧了錢。另一方面，蘋果的股價同一時期已經(jīng)翻了25倍。

由于微軟收入漲而不加不漲，其股票價格和預(yù)期收益之比已經(jīng)到近10倍。根據(jù)StarMine的數(shù)據(jù)，在軟件業(yè)，這一比值通常在16倍左右，微軟10年來的中值是19倍。

在有的情況下，這是買入的信號。其目前的股價“對一個擁有如此市場地位的公司來說難以置信的便宜。”最近買入了微軟股份的著名價值投資者，對沖基金公司T2 Partners LLC和Tilson Mutual Funds的全權(quán)合伙人惠尼·提爾森(Whitney Tilson)說。

根據(jù)湯森路透的數(shù)據(jù)，在第二季度，頂級對沖基金經(jīng)理人，如TPG Axon的西恩(Dinakar Singh)，Greenlight的?；舳?David Einhorn )同樣買入了微軟的股份。

“股價并不一定是商業(yè)狀況的精確晴雨表。”作為微軟最大投資人之一的黑石(BlackRock)的投資組合經(jīng)理丹·漢森(Dan Hanson)表示，“微軟并不是每一件事都做對了，但股價得表現(xiàn)得好像每件事都做錯了。”黑石目前通過各種主動式和指數(shù)基金，擁有微軟3.3%的股份。

“其潛在業(yè)務(wù)表現(xiàn)相當好。”漢森說，“股市與此脫節(jié)，也是當今一個絕好的投資機會。”

Becker資本管理的帕特里克·貝克爾(Patrick Becker Jr。)說，問題部分是由于他們現(xiàn)在在市場上的作為沒有獲得信任。不管什么原因，你在消費者中取得了成功，你就能收獲一個好的股價。

數(shù)字化疑慮

另一方面，微軟的娛樂和設(shè)備業(yè)務(wù)，包括Xbox游戲系統(tǒng)和不成功的手機業(yè)務(wù)則利潤少的多。其在線服務(wù)業(yè)務(wù)，包括Bing搜索和MSN互聯(lián)網(wǎng)門戶，多年來一直燒錢不斷，這些業(yè)務(wù)5年間消耗了這家公司近60億美元。

更明顯的是，微軟并未準備好轉(zhuǎn)換到移動計算世界。

根據(jù)湯森路透的數(shù)據(jù)，一些主要的持股人一直在賣出?；鸸綟idelity 和 T. Rowe Price將其所持股份在第二季度減少了四分之一。

“平板電腦——具體來說就是iPad——和智能手機市場成為了打壓股價的重要力量。”T. Rowe Price所屬科技基金的投資組合經(jīng)理肯·艾倫(Ken Allen)說。盡管其對公司的增長仍持樂觀態(tài)度，“對于這兩個領(lǐng)域，投資者的憂慮很大，尤其是最近iPad如此成功。”

微軟最新的手機系統(tǒng)軟件Window Phone 7能否成功現(xiàn)在下判斷為時尚早，這是微軟在快速增長的智能手機市場上與蘋果和谷歌展開競爭的最后防線。該系統(tǒng)擁有靚麗的觸屏，與電子郵件，互聯(lián)網(wǎng)和應(yīng)用程序的“生動連接”，將會在11月在美國市場上市。[!--empirenews.page--]

有一種情緒正日益增長，即微軟一年90億美元花在研發(fā)上的錢——近十年來已經(jīng)有690億——并未有帶來應(yīng)用的突破。

“將微軟和蘋果就10年來的創(chuàng)新，新產(chǎn)品和新商業(yè)模式進行對比，差異十分明顯。”曾是微軟創(chuàng)始人，現(xiàn)在在谷歌工作的唐·道奇(Don Dodge)說，“微軟的投資者為其在研發(fā)和收購商750億美元的投資獲得了什么？”

另一位曾經(jīng)的微軟高層同樣持此觀點，該高層目前在仍活躍在科技領(lǐng)域因此要求匿名。“世界上沒有另一家公司擁有如此多數(shù)量的人才和聰明人。”他說，“但你看看十年來的結(jié)果，他們的表現(xiàn)難以讓人印象深刻。你怎么解釋這其中的差異。”

一個解釋是，微軟面臨創(chuàng)新的兩難局面。在為世界帶來電腦軟件變革后，這家公司的首要任務(wù)變成了保護其核心市場，而不是致力于要發(fā)展那些可能威脅其核心市場的創(chuàng)新。

“微軟在過去10年一直在打防御戰(zhàn)。”這位前高層說，“他們試圖保護現(xiàn)在的利潤來源，而不是去冒險。新利潤來源會讓舊有來源變得危險，而這些舊有利潤來源支撐了公司里上千人的工作。這就是其困境所在。”

微軟10年前就在兜售平板電腦，微軟是首批看到智能手機市場和網(wǎng)頁搜索市場潛力的公司之一，但卻沒有把正確的資源在正確的時間投放到正確的項目上去，這是的現(xiàn)在在這些重要的市場都落后蘋果和谷歌。

“一旦微軟感覺到互聯(lián)網(wǎng)的威脅被解決，其就會回到保護Windows的倒退之路上。”該匿名高管稱，“但世界并非靜止不動，而是在快速向前發(fā)展，從而把微軟留在了今天的位置。”